西南證券：國資改革加速推進(jìn)，優(yōu)質(zhì)大投行標(biāo)的

　　來源： 長江證券撰寫時間： 2014-12-04

　　公司今日公告，將于12 月 5 日復(fù)牌，重慶渝富集團(tuán)轉(zhuǎn)讓股份事宜仍在推進(jìn)中，渝富集團(tuán)已收到四位股份受讓意向方，預(yù)計于20個工作日內(nèi)確定最終轉(zhuǎn)讓方。鑒于公司特色業(yè)務(wù)突出、國企改革加速、業(yè)績表現(xiàn)靚麗，維持強烈推薦！

　　公司業(yè)績從 2013 年以來持續(xù)高增長，主要由于自有資金高收益和投行增長迅速貢獻(xiàn)突出。2014年前三季度公司實現(xiàn)營收、歸屬凈利潤分別為25.8 億元、8.9 億元，分別同比增長 107%、76%，前 10 個月凈利潤 11.4 億元，同比增長125%。從結(jié)構(gòu)看，公司對自有資金投資和投行兩者合計占營收的 65%，遠(yuǎn)高于其他同類券商，尤其是投行業(yè)務(wù)。

　　另類投資構(gòu)建綜合金融平臺，公司采用量化投資交易，同時通過股權(quán)投資、直投基金等形式大幅提升自有資金使用效率。同時公司目前全資子公司西證創(chuàng)新投資、西證國際和公司的場外市場部分別在小額貸款和p2p、國際業(yè)務(wù)以及新三板業(yè)務(wù)方面不斷拓展，其中公司于近期收購老牌香港證券期貨公司敦沛金融，將極大推動公司進(jìn)軍國際證券、貴金屬、外匯等業(yè)務(wù)，而且目前公司的杠桿僅為2.4倍，遠(yuǎn)低于行業(yè)的3.5倍。

　　公司投行業(yè)務(wù)突出，把握并購重組大趨勢，打造“中國版拉加德”。公司前三季度承銷定增項目 292 億元，高于中信和海通，而在會排隊的 ipo 項目合計 22 家，并購重組項目數(shù)量居上市券商首位。高于華泰和中信。在行業(yè)格局分化的局面下，西南有望未來充分利用投行優(yōu)勢，打造精品投行，享受高估值，專注于并購顧問的精品投行拉加德和格林希爾pb 分別為10倍和 4.8 倍，而高盛和摩根斯坦利的pb估值僅為1.04 和0.94倍。

　　維持強烈推薦，主要看點：1、公司充分把握區(qū)域資源，通過另類投資打造綜合金融平臺，使其自有資金使用效率持續(xù)提高，確保業(yè)績面持續(xù)靚麗，并推動小貸、p2p、國際業(yè)務(wù)的快速發(fā)展；2、投行優(yōu)勢突出，營收占比高達(dá) 28%，公司抓住并購浪潮機遇，推動定增和并購重組業(yè)務(wù)快速放量，前三季度兩項指標(biāo)遠(yuǎn)高于同類券商，在行業(yè)格局分化的環(huán)境下，有望成為“中國版拉加德”，專注企業(yè)并購重組，享有精品投行的高估值；3、公司混合所有制改革已進(jìn)入落地階段，有望極大激發(fā)活力，提升經(jīng)營效率，預(yù)計 2014 年和 2015 年公司 eps 分別為 0.42元和 0.59元，對應(yīng) pe為 25 和 18倍，估值明顯偏低，強烈推薦！