華貿(mào)物流:買入跨境電商“賣鏟人”!

　　研究機(jī)構(gòu)：申銀萬國

　　我們認(rèn)為華貿(mào)物流是高安全邊際高成長期權(quán)的標(biāo)的，上調(diào)公司投資評級至“買入”。暫不考慮收購項目并表，隨著國際貿(mào)易復(fù)蘇、行業(yè)集中度提升和募投項目投產(chǎn)，公司未來3年主業(yè)有望進(jìn)入量、價齊升階段。預(yù)計公司2014-2016年將分別實現(xiàn)1.09億元、，對應(yīng)最新每股收益為0.27元、，對應(yīng)凈利潤率為1.2%、1.5%和1.8%。若考慮收購按最保守假設(shè)，公司2014-2016年歸屬凈利分別為1.09億元、。參考國際估值水平，公司市值規(guī)模最高有望達(dá)到250億元。

　　跨境貿(mào)易中電商滲透率低，跨境電商爆發(fā)式增長推動跨境電商物流需求。（1）近5年中國進(jìn)出口額年復(fù)合增長率為7.2%，而跨境電商交易規(guī)模年復(fù)合增長率為31.1%，公司首先布局的跨境電商進(jìn)口交易規(guī)模的年復(fù)合增長率則達(dá)到57.0%。（2）2013年中國進(jìn)出口貿(mào)易電商滲透率12.2%，跨境進(jìn)口電商占中國進(jìn)出口貿(mào)易總額的比例約為1%。iresearch預(yù)計到2016年中國跨境電商交易規(guī)模將達(dá)到6.5萬億元，屆時進(jìn)出口貿(mào)易的電商滲透率達(dá)到18.9%，中長期增長空間巨大!l收購德祥戰(zhàn)略布局高成長的跨境電商物流業(yè)務(wù)，跨境電商物流綜合服務(wù)附加值更高、盈利能力更強(qiáng)。德祥的商業(yè)模式是進(jìn)口集貨分撥業(yè)務(wù)，與高增長的跨境電商進(jìn)口模式高度匹配，該模式“利國利民”。相較于傳統(tǒng)進(jìn)出口貿(mào)易方式下的跨境物流綜合服務(wù)，電商模式下的跨境物流綜合服務(wù)盈利能力更強(qiáng)（傳統(tǒng)貿(mào)易方式的10倍）。以海運為例，傳統(tǒng)進(jìn)出口貿(mào)易單箱毛利為220元-230元，據(jù)草根調(diào)研海運進(jìn)口集貨分撥業(yè)務(wù)（網(wǎng)絡(luò)要求和客戶的需求與跨境電商物流相似）單箱毛利900元-4000元。樂觀預(yù)計毛利可達(dá)12.4億元!l公司央企背景民營機(jī)制，我們看好公司在高速增長的跨境電商綜合物流服務(wù)領(lǐng)域進(jìn)入第一梯隊。公司央企背景下資源豐富，但公司已完成高管和核心骨干人員的股權(quán)激勵，激勵機(jī)制到位，團(tuán)隊執(zhí)行力強(qiáng)。我們看好公司未來進(jìn)入跨境電商綜合物流服務(wù)的第一梯隊。