我們將 2015-17年中國石油實現(xiàn)油價預(yù)測上調(diào)3.6-4.6美元/桶,以反映對主要基準(zhǔn)油價折讓的縮窄。公司煉油和化工業(yè)務(wù)也于4月份恢復(fù)盈利?？傮w而言,我們將2015-17年盈利預(yù)測分別上調(diào)46%、13% 和 6%。此外,我們將H 股評級由持有上調(diào)為買入,因為我們開始看到其吸引力。但是,我們將A 股評級由買入下調(diào)為持有,因為我們認(rèn)為其上升空間有限。

　　支撐評級的要點

　　15年1季度中國石油實現(xiàn)油價對其主要參照基準(zhǔn)米納斯原油的折讓縮窄至 3.7美元/桶,這是自09年1季度以來的最低水平,也大幅低于前4個季度9.0美元/桶的平均折讓。除油價下降外,海外項目石油產(chǎn)量上升也是造成折讓縮窄的原因之一。因此,我們將2015-17年實現(xiàn)油價預(yù)測上調(diào)3.6-4.6美元/桶。

　　隨著油價成本下降利好開始體現(xiàn)在盈利中,公司煉油和化工業(yè)務(wù)的盈利能力已出現(xiàn)改善。該分部于2015年4月恢復(fù)盈利。

　　在低油價背景下,公司將2015年資本支出預(yù)算進(jìn)一步削減15%。在調(diào)整后的預(yù)算下,公司應(yīng)能負(fù)擔(dān)資本支出和股息支付而無需任何新增銀行貸款。影響評級的主要風(fēng)險n 天然氣價格下調(diào)。

　　油價大跌。

　　估值n 我們將 H 股目標(biāo)價由10.51港幣下調(diào)至9.83港幣,仍較我們的分部加總凈資產(chǎn)折讓16%(5年平均),之前我們下調(diào)了凈資產(chǎn)預(yù)測以反映公司最新的儲量情況。

　　我們將A股目標(biāo)價由13.78人民幣下調(diào)至13.31人民幣,估值依據(jù)仍然是公司3個月平均A-H 股溢價,自5月中旬我們上一份報告發(fā)布以來該溢價由64%擴(kuò)大至69%。