擴大濕法隔膜產(chǎn)能,強化行業(yè)龍頭地位。

　　公司是國內(nèi)鋰電隔膜的龍頭企業(yè),現(xiàn)有隔膜產(chǎn)能3000萬平,全部為干法隔膜。新增產(chǎn)能方面,募投項目2000萬平干法隔膜預(yù)計今年9月投產(chǎn),現(xiàn)已進入試生產(chǎn),募投項目2500萬平濕法隔膜也在抓緊進行,預(yù)計今年11月設(shè)備到位,16年初達到試生產(chǎn)狀態(tài),約半年左右的產(chǎn)品導(dǎo)入期,16年下半年實現(xiàn)規(guī)?；N售。在此基礎(chǔ)上,公司還以自有資金投建6000萬平濕法隔膜項目,預(yù)計16年底投產(chǎn)一條3000萬平生產(chǎn)線,17年后期投產(chǎn)第二條3000萬平生產(chǎn)線。到2018年,公司隔膜將形成13500萬平米的產(chǎn)能規(guī)模,其中濕法隔膜8500萬平米,干法隔膜5000萬平米。公司15年隔膜產(chǎn)品的銷售目標(biāo)是3800萬平。

　　目前隔膜產(chǎn)品主要以進口替代為主,干法隔膜國產(chǎn)化率在50%左右,濕法隔膜更低,因此隔膜國產(chǎn)化還有很大的空間,特別是面對日益增長的新能源汽車消費需求,隔膜產(chǎn)品的市場空間巨大。公司作為少數(shù)幾家進入主流供應(yīng)商的隔膜生產(chǎn)企業(yè),希望在未來幾年不斷擴大產(chǎn)能,提高市場占有率。

　　動力電池領(lǐng)域,濕法隔膜將會走得更遠。

　　隨著陶瓷涂覆技術(shù)發(fā)展解決了濕法隔膜的安全性問題,濕法隔膜在動力電池上的應(yīng)用越來越多,以Tesla為代表的新能源汽車,采用的就是濕法隔膜。另外,鋰電池正極材料由磷酸鐵鋰向三元材料的轉(zhuǎn)型也帶來濕法隔膜需求的增長,磷酸鐵鋰用干法隔膜為主,三元材料用濕法隔膜為主。

　　目前干法隔膜和濕法隔膜在動力電池上的應(yīng)用比例各占一半,未來幾年,干法隔膜在動力電池上的應(yīng)用不會增加,濕法隔膜將會走得更加長遠,主流電池廠商比亞迪、力神、萬向、ATL對濕法隔膜需求量都在加大,采用的濕法隔膜仍以進口為主,公司作為干法隔膜的供應(yīng)商,受到主流客戶的大力認(rèn)可,并極力要求公司生產(chǎn)濕法隔膜。為此,公司加大在濕法隔膜領(lǐng)域的投入,不斷擴大濕法隔膜產(chǎn)能,干法隔膜繼續(xù)保持現(xiàn)有規(guī)模,將慢慢向儲能電池領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。

　　基于在BOPA薄膜上的技術(shù)優(yōu)勢,公司濕法隔膜采用濕法同步拉伸工藝,相較于行業(yè)內(nèi)采用的兩步拉伸,工藝復(fù)雜,但更有利于產(chǎn)品的穩(wěn)定性。

　　目前干法隔膜價格為4.5元/平,一般而言,濕法隔膜略高,為5.5元/平,再加上涂覆增加1元/平的成本,涂覆濕法隔膜的價格在6.5元/米左右。那么新增8500萬米濕法隔膜產(chǎn)能將會給公司貢獻5.53億元的收入,按的凈利率,能貢獻1.1億元的凈利潤。

　　隔膜產(chǎn)品有一定的技術(shù)壁壘,上半年仍然維持高毛利率。

　　雖然從長遠來看,隔膜的毛利率是一個下行的走勢,但今年上半年隔膜毛利率仍有所提高,達到68.16%,這一方面是由于上半年在動力電池上銷量的增長,目前公司隔膜產(chǎn)品在動力電池上的應(yīng)用為60%;另一方面,還是由于隔膜產(chǎn)品具有一定的技術(shù)壁壘,仍然處于進口替代階段。

　　對隔膜產(chǎn)品價格而言,原材料價格的影響并不大,主要還是技術(shù)和工藝。目前公司主要客戶仍以國內(nèi)主流客戶為主,與國外高端客戶也有所接觸,一方面公司希望打入國際市場,另一方面,公司希望借國外客戶的認(rèn)證提高自己的標(biāo)準(zhǔn)和產(chǎn)品品質(zhì),產(chǎn)品進入高端體系,從而對價格也有所支撐。

　　主營業(yè)務(wù)基本保持平穩(wěn),盈利能力穩(wěn)定。

　　公司另外兩大主營業(yè)務(wù),PE管道和BOPA膜基本保持平穩(wěn)運營,PE管道產(chǎn)能10.5萬噸,BOPA薄膜產(chǎn)能2.85萬噸。上半年P(guān)E管道銷量和原材料價格都略有下降,薄膜收入受原材料價格影響也有所降低,但總的來說基本保持穩(wěn)定。

　　公司PE管道屬工程類產(chǎn)品,有一定的工期,一般簽訂合同按現(xiàn)有原材料價格定價,后面根據(jù)原材料價格波動進行調(diào)整,給出一定的毛利空間,毛利率在18%-21%。BOPA膜屬消費類產(chǎn)品,產(chǎn)品價格和原材料價格更為緊密?？偟膩碚f,這兩項主營業(yè)務(wù)基本保持平穩(wěn),未來擴產(chǎn)的可能性不大,公司更多的精力仍在鋰電隔膜領(lǐng)域。

　　年EPS0.33元,維持買入評級。

　　我們認(rèn)為公司未來的看點仍然在于鋰電隔膜的放量,以及在主流電池供應(yīng)商的進入情況。預(yù)計2015年EPS0.33元,維持買入評級。