首創(chuàng)股份5 月15 日公告，將通過全資子公司首創(chuàng)香港，收購首創(chuàng)集團(tuán)下屬BCG NZ 公司65%股權(quán)，收購價格17.93 億元(人民幣，下同)。交易完成后，首創(chuàng)股份、首創(chuàng)集團(tuán)將各持有BCG NZ 公司65%、35%股權(quán)。

　　評論

　　通過本次收購，大步邁向固廢處理領(lǐng)域。1)BCG NZ 成立于2014年，主要資產(chǎn)為100%持有的WMNZ 公司，后者主營固廢收運、中轉(zhuǎn)、處置，在新西蘭固廢處理行業(yè)排名第一。2)截至2014 年底，BCG NZ 公司凈資產(chǎn)19.2 億元，負(fù)債率65%，2014 年2~4季度實現(xiàn)歸屬凈利潤1.9 億元(按時間加權(quán)估算，2014 年全年凈利潤2.5 億元).

　　收購倍數(shù)顯著低于首創(chuàng)股份自身估值水平。1)本次收購BCG NZ，對應(yīng)2014 年P(guān)/E 為11 倍、P/B 為1.4 倍。2)截至2015 年5 月17 日，首創(chuàng)股份2014 年P(guān)/E 為55 倍、P/B 為5.3 倍。

　　2015 年利潤高增長可期。源自：1)BCG NZ 公司并表，估算增厚2015 年業(yè)績21%;2)水務(wù)主業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張加速、整體盈利能力提升。2015 年P(guān)PP 模式快速推廣，促使市場化運營比例不足50%的水務(wù)市場加速開放，并且，作為水務(wù)行業(yè)龍頭，公司自身擴(kuò)張意愿較強，2015~16 年預(yù)計保持每年20%~30%的產(chǎn)能增速;此外，兩方面因素促使公司水務(wù)資產(chǎn)盈利能力提升——一是主動的優(yōu)化資產(chǎn)(出售盈利不佳、轉(zhuǎn)投盈利更好的項目)，二是水處理價格水平加速提升(全國污水處理費征收標(biāo)準(zhǔn)提升、自來水階梯水價普及).

　　估值建議

　　最新股本下，預(yù)計2015/16 年EPS 為0.35(上調(diào)9%)/0.43元。理由：并表BCG NZ 公司，調(diào)高固廢業(yè)務(wù)收入增速假設(shè)。

　　維持中性評級，目標(biāo)價12 元(調(diào)高50%)。對應(yīng)2015/16 年P(guān)/E為34/28 倍。

　　風(fēng)險

　　水價調(diào)整、產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)展低于預(yù)期;系統(tǒng)性風(fēng)險。