事件:公司發(fā)布2015年中報(bào),2015年1-6月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.37億元,同比增長(zhǎng)45.92%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5544.68萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)30.67%,按照公司最新股本2.79億股計(jì)算,折合基本每股收益0.20元。

　　點(diǎn)評(píng):

　　上半年收入同比增長(zhǎng)46%。公司業(yè)務(wù)主要包括醫(yī)藥定制研發(fā)生產(chǎn)業(yè)務(wù)、多客戶產(chǎn)品生產(chǎn)業(yè)務(wù)兩大板塊,其中醫(yī)藥定制研發(fā)生產(chǎn)業(yè)務(wù)中抗艾滋類、抗丙肝類以及抗糖尿病類的產(chǎn)品為核心貢獻(xiàn)者。上半年公司醫(yī)藥定制研發(fā)生產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.19億元,較上年同期增長(zhǎng)37%,其中抗艾滋病類和抗丙肝類分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.14億和1.28億,同比分別增長(zhǎng)106%和114%,貢獻(xiàn)了主要的收入增量,多客戶產(chǎn)品生產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9724萬(wàn)元,較上年同期大幅增長(zhǎng)約174%。

　　毛利率下滑。上半年公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率29.19%,較上年同期下降9.09個(gè)百分點(diǎn),抗丙肝和抗糖尿病產(chǎn)品毛利下滑比較顯著。其中,抗丙肝產(chǎn)品上半年毛利率31.51%,較上年同期下降19.11個(gè)百分點(diǎn),主要是客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致,此前公司抗丙肝產(chǎn)品的主要客戶為強(qiáng)生,今年給吉利德供貨較多,而吉利德的抗丙肝產(chǎn)品毛利率要比強(qiáng)生低得多?？固悄虿‘a(chǎn)品上半年毛利率23.22%,較上年同期下降15.51個(gè)百分點(diǎn),公司抗糖尿病產(chǎn)品主要客戶強(qiáng)生正在進(jìn)行生產(chǎn)工藝升級(jí),二代工藝下產(chǎn)品價(jià)格低于一代工藝,而公司生產(chǎn)工藝切換需要一定時(shí)間,產(chǎn)品成本下降幅度未能與價(jià)格下降幅度匹配,同時(shí)抗糖尿病產(chǎn)品主要在110車間生產(chǎn),該車間2014年底剛剛投產(chǎn),折舊費(fèi)用等上升較快,也導(dǎo)致了一定的毛利率下降。后期隨著公司生產(chǎn)工藝的切換、產(chǎn)能利用率的提高,毛利率將有一定恢復(fù)。

　　產(chǎn)能瓶頸突破,“大客戶+”戰(zhàn)略進(jìn)展順利。公司推行“大客戶+”戰(zhàn)略,上半年持續(xù)鞏固在強(qiáng)生的主導(dǎo)供應(yīng)商地位,并進(jìn)一步探索下游業(yè)務(wù)的合作機(jī)會(huì);全面深化同吉利德的多項(xiàng)業(yè)務(wù)合作,在其全球領(lǐng)先的丙肝治療領(lǐng)域的主要物料供應(yīng)體系中取得明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),已成為其在中國(guó)的第一梯隊(duì)外包合作伙伴,目前已經(jīng)參與到該客戶多個(gè)具有良好前景的臨床期項(xiàng)目的研發(fā)之中;與輝瑞、葛蘭素史克等客戶的合作也都取得了突破性進(jìn)展。此外,多功能醫(yī)藥中間體生產(chǎn)車間(110)2014年年底順利投產(chǎn),上半年累計(jì)實(shí)現(xiàn)效益1097.51萬(wàn)元,浙江上虞基地建設(shè)進(jìn)度符合預(yù)期,預(yù)計(jì)今年第三季度可以陸續(xù)投入使用,年底前初步形成生產(chǎn)規(guī)模,公司產(chǎn)能瓶頸已經(jīng)得到有效解決。

　　發(fā)展戰(zhàn)略清晰的國(guó)內(nèi)CMO領(lǐng)軍企業(yè)。公司與全球前20大制藥公司中的17家建立了客戶關(guān)系,并已經(jīng)成為其中2家的長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作伙伴、2家的優(yōu)先供應(yīng)商,成為國(guó)內(nèi)CMO行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略清晰,客戶培育方面,實(shí)施“大客戶+”戰(zhàn)略,持續(xù)聚焦已有的大客戶,同時(shí)開始著手開拓中小客戶市場(chǎng),產(chǎn)品布局和研發(fā)領(lǐng)域(抗糖尿并抗丙肝、抗

　　艾滋病等)符合并順應(yīng)了全球行業(yè)總體發(fā)展趨勢(shì),在核心團(tuán)隊(duì)、研發(fā)技術(shù)、綜合管理等方面形成了自己的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),同時(shí)并購(gòu)戰(zhàn)略開啟,未來(lái)有望繼續(xù)通過(guò)并購(gòu)進(jìn)行化學(xué)藥和生物藥CMO領(lǐng)域的價(jià)值鏈延伸,最終打造為世界創(chuàng)新藥公司優(yōu)選的“一站式”醫(yī)藥定制研發(fā)生產(chǎn)合作伙伴。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):鑒于公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買東邦藥業(yè)完成,我們對(duì)盈利預(yù)測(cè)做了相應(yīng)的調(diào)整,預(yù)計(jì)公司2015-2017年?duì)I業(yè)收入分別為13.78億、17.58億和21.65億,同比增長(zhǎng)39.62%、27.52%、23.16%,歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為1.60億、2.23億和2.91億,同比增長(zhǎng)27.27%、39.34%、30.85%,按照公司最新股本2.79億股計(jì)算,EPS分別達(dá)到0.57元、0.80元和1.04元,對(duì)應(yīng)2015年09月07日收盤價(jià)的動(dòng)態(tài)PE分別為41倍、33倍和25倍,維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素:客戶集中風(fēng)險(xiǎn);匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);服務(wù)的主要?jiǎng)?chuàng)新藥退市或者被大規(guī)模召回的風(fēng)險(xiǎn)。