2015年投資策略報(bào)告之醫(yī)藥生物行業(yè):藍(lán)籌回歸，估值和成長(zhǎng)的新平衡

　　醫(yī)藥生物

　　研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券 分析師：楊揚(yáng) 撰寫(xiě)日期：2015-01-22

　　三年醫(yī)藥牛市進(jìn)入分化期，低估值藍(lán)籌王者歸來(lái)

　　截止到2014年11月醫(yī)藥行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入20，865.40億元，同比增長(zhǎng)12.78%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額為2，015.47億元，同比增長(zhǎng)12.04%。從趨勢(shì)來(lái)看，由于醫(yī)?？刭M(fèi)及gsk事件后反商業(yè)賄賂整體性影響，行業(yè)銷(xiāo)售收入及利潤(rùn)的增速延續(xù)雙回落的趨勢(shì)，短期市場(chǎng)需要時(shí)間消化政策上的不確定性，估值和成長(zhǎng)的新平衡將貫穿2015年全年醫(yī)藥股的投資，即小盤(pán)成長(zhǎng)股估值的去泡沫化及大盤(pán)藍(lán)籌低估值的再次回歸，改變過(guò)去市場(chǎng)估值結(jié)構(gòu)不合理一冷一熱的失衡狀態(tài)。

　　中藥飲片、中成藥利潤(rùn)持續(xù)回落明顯，化學(xué)制劑利潤(rùn)平穩(wěn)增長(zhǎng)

　　各子行業(yè)除化學(xué)制劑行業(yè)收入及利潤(rùn)增速較為平穩(wěn)之外都出現(xiàn)了增速回落，中藥飲片和中成藥子行業(yè)收入及利潤(rùn)增速回落幅度較大，醫(yī)療器械利潤(rùn)增速也出現(xiàn)了回調(diào)；而生物制品及原料藥行業(yè)利潤(rùn)增速分別呈現(xiàn)上下半年前低后高和前高后低態(tài)勢(shì)。未來(lái)各子行業(yè)在增速上超越市場(chǎng)預(yù)期的概率不大，估值上升路徑借助行業(yè)政策及業(yè)務(wù)模式新趨勢(shì)仍有提升空間，未來(lái)行業(yè)配置判斷上，按優(yōu)先順序:醫(yī)藥商業(yè)>；化學(xué)制藥>；醫(yī)療服務(wù)≥生物制品>；中藥>；醫(yī)療器械。

　　基藥沖刺:“壓高就低”和“托低就高”的需求釋放

　　后醫(yī)改時(shí)代下，醫(yī)療保障體系面臨縮小城鄉(xiāng)差距、逐步統(tǒng)籌銜接不同層次需求的重任，在“壓高就低”和“托低就高”的綜合平衡中，國(guó)內(nèi)高端專(zhuān)科藥、醫(yī)療器械的進(jìn)口替代以及基本藥物的保障擴(kuò)圍無(wú)疑是最佳的選擇，我們推薦現(xiàn)代制藥(行情,問(wèn)診)、凱利泰(行情,問(wèn)診)、以嶺藥業(yè)(行情,問(wèn)診)和中新藥業(yè)(行情,問(wèn)診)，以藥養(yǎng)醫(yī)格局逐步改變也反過(guò)來(lái)給民營(yíng)資本在醫(yī)療領(lǐng)域的掘金帶來(lái)更多的市場(chǎng)機(jī)會(huì)， 我們推薦復(fù)星醫(yī)藥(行情,問(wèn)診)。

　　國(guó)資國(guó)企改革:從中央到地方，改革漸行漸近

　　國(guó)藥集團(tuán)作為先行試點(diǎn)，下屬上市公司國(guó)藥控股、國(guó)藥一致(行情,問(wèn)診)及國(guó)藥股份(行情,問(wèn)診)都將受益，我們重點(diǎn)推薦國(guó)藥股份，而作為地方國(guó)資改革布局，我們推薦上海醫(yī)藥(行情,問(wèn)診)和浙江震元(行情,問(wèn)診)。

　　醫(yī)藥電商:群雄逐鹿新市場(chǎng)

　　網(wǎng)售處方藥的逐步放開(kāi)，意味著線(xiàn)上600億元以上的巨大增量空間，但前提是將原本在醫(yī)院內(nèi)部流通的處方引流至零售藥店，未來(lái)將可能形成“得處方者得市場(chǎng)”的特殊格局。隨著傳統(tǒng)醫(yī)藥零售領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)加大對(duì)醫(yī)藥電商的投入，勢(shì)必將助推行業(yè)規(guī)?？焖俚脑鲩L(zhǎng)。我們重點(diǎn)推薦嘉事堂(行情,問(wèn)診)。

　　醫(yī)療服務(wù):重新認(rèn)識(shí)真成長(zhǎng)

　　優(yōu)秀的專(zhuān)科連鎖、輕資產(chǎn)擴(kuò)張（托管）等方式相對(duì)自建醫(yī)院來(lái)說(shuō)更容易復(fù)制、業(yè)績(jī)爆發(fā)性更強(qiáng)，其高估值有其合理性。而依托原有傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定現(xiàn)金流轉(zhuǎn)型醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的標(biāo)的，投資安全邊際更高，我們建議關(guān)注愛(ài)爾眼科(行情,問(wèn)診)和開(kāi)元投資。

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