精華制藥：增資萬(wàn)年長(zhǎng)藥業(yè) 快速切入心血管領(lǐng)域 2015-2-2 8:46:32 事件：擬以自有資金5,500萬(wàn)元增資萬(wàn)年長(zhǎng)藥業(yè)，獲得22%股權(quán)。業(yè)績(jī)對(duì)賭：15年、16年扣非后凈利潤(rùn)不低于2500萬(wàn)、3900萬(wàn)（政府補(bǔ)貼不超過(guò)5%的部分可以計(jì)入）；16年實(shí)現(xiàn)對(duì)賭后，3個(gè)月內(nèi)公司實(shí)施整體收購(gòu)或控股，整體對(duì)價(jià)以扣非凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)，pe不高于12倍；沒(méi)有實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)對(duì)賭，則調(diào)增公司股權(quán)（萬(wàn)年長(zhǎng)藥業(yè)資產(chǎn)基礎(chǔ)法、收益法評(píng)估評(píng)估凈資產(chǎn)為6791.26萬(wàn)、2.123億，本次增資整體價(jià)值為1.95億元，萬(wàn)年長(zhǎng)股東股權(quán)調(diào)減下限為資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估的凈資產(chǎn)價(jià)值）。

　　點(diǎn)評(píng)：降血脂藥市場(chǎng)前景良好，借道萬(wàn)年長(zhǎng)藥進(jìn)入心血管領(lǐng)域。1）14年美國(guó)、日本、法國(guó)、德國(guó)、意大利、西班牙、英國(guó)七個(gè)國(guó)家降血脂藥銷售額高達(dá)166.3億美元而他汀類降脂藥銷售額高達(dá)108億美元，占比65%；阿托伐他汀是降血脂藥物中最大的品種，單品種占到總體的過(guò)半市場(chǎng)。07-13年我國(guó)醫(yī)院終端化學(xué)藥中心血管系統(tǒng)藥物的市場(chǎng)份額由13.30%增至14.47%，13年全國(guó)降脂類藥物市場(chǎng)規(guī)模120億元人民幣，阿托伐他51.37%（61.64億），瑞舒伐他汀16.5%（19.8億）。隨著我國(guó)老齡人口的增多及其他因素致心血管疾病發(fā)病率提高，未來(lái)他汀類藥物市場(chǎng)前景良好。2）萬(wàn)年長(zhǎng)藥業(yè)是阿托伐他汀鈣重要中間體生產(chǎn)商，且瑞蘇伐他汀相關(guān)原料藥中間體已具有產(chǎn)業(yè)化的技術(shù)能力，公司此次增資有利于在此前原料藥及中間體業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，快速切入心血管藥物市場(chǎng)領(lǐng)域，逐步構(gòu)建他汀類藥物從原料中間體至原料藥、制劑的完整產(chǎn)業(yè)鏈，享受行業(yè)增長(zhǎng)紅利。

　　萬(wàn)年長(zhǎng)藥業(yè)蓄勢(shì)待發(fā)。萬(wàn)年長(zhǎng)藥業(yè)13年、14年1-11月?tīng)I(yíng)收分別為0.62億、0.83億，凈利潤(rùn)327.6萬(wàn)、1078.55萬(wàn)；阿托伐他汀鈣中間體占銷售額近80%。公司的增資有利于解決其良性發(fā)展的資金瓶頸，且公司長(zhǎng)期的原料藥出口經(jīng)驗(yàn)，豐富的醫(yī)藥化工產(chǎn)品生產(chǎn)、管理、國(guó)內(nèi)外質(zhì)量認(rèn)證經(jīng)驗(yàn)，可以對(duì)其提供一定幫助，使其進(jìn)入成長(zhǎng)快車道。

　　估值評(píng)級(jí)：公司國(guó)企改革突破，高管參與定增實(shí)現(xiàn)利益與公司一致化，并購(gòu)預(yù)期強(qiáng)烈，并且隨著老產(chǎn)品二次開(kāi)發(fā)的順利進(jìn)行和市場(chǎng)銷售的深入變革，公司的主業(yè)有望二次騰飛。暫不考慮外延，預(yù)計(jì)14年-16年攤薄后eps分別為0.19元、0.32元、0.47元，對(duì)應(yīng)pe為165倍、99倍、67倍，給予買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售改革低于預(yù)期；產(chǎn)品研發(fā)低于預(yù)期；環(huán)保壓力。