國內(nèi)青蒿素產(chǎn)品或?qū)⒆呦蚴澜缒抗?。瘧疾仍是當今人類最大殺手之一，在抗擊瘧疾上，青蒿藥物是目前抗擊瘧疾的最有效藥物，其發(fā)明帶動了國際抗瘧領域工作的新進展，為當前中國被國際承認的唯一創(chuàng)新藥物，我們估計全球青蒿素類藥品市場容量約4億美元。我們認為此次屠呦呦女士獲得諾獎實至名歸，不僅再次肯定了中國在抗瘧市場上的成就與貢獻，更將國內(nèi)青蒿素類產(chǎn)品推向了世界的目光，昆藥集團作為國內(nèi)獨家蒿甲醚注射液生產(chǎn)商，擁有最完整的青蒿素業(yè)務產(chǎn)業(yè)鏈，將備受關注。

　　國內(nèi)青蒿素受制于海外企業(yè)，制劑放量為當前重點。1)WHO采購為青蒿素類藥物放量的主要途徑，而由于知識產(chǎn)權意識薄弱，中國在青蒿素的產(chǎn)業(yè)化過程中落入了國外的專利壁壘，制劑市場被諾華、賽諾菲等壟斷，至今僅有桂林南藥的注射用青蒿琥酯通過WHO的PQ認證。2)國內(nèi)企業(yè)在青蒿素領域的市場主要集中在原料藥，近幾年，由于原料藥供過于求與印度企業(yè)的低價競爭，國內(nèi)市場正在逐步萎縮，目前僅占全球需求量的20%左右。此外，賽諾菲獲許制造青蒿素的化學前軀體，盡管該產(chǎn)品目前還未大規(guī)模放量，但也意味著國內(nèi)企業(yè)欲在青蒿素領域獲得突破，就必須實現(xiàn)制劑的放量。

　　公司擁有青蒿素業(yè)務完整產(chǎn)業(yè)鏈，WHO認證下制劑將走出國門。1)原料藥市場上，公司已通過WHO認證，收購華方科泰后青蒿草的種植面積將達到10萬畝，青蒿素、蒿甲醚產(chǎn)能將分別各超過100噸，將會形成全球最大的抗瘧藥原料藥生產(chǎn)基地和種植青蒿素原料的最大組織者和管理者。2)在制劑領域，公司的蒿甲醚注射液為國內(nèi)獨家，華方科泰還擁有口服制劑雙氫青蒿素哌喹片。

　　這兩個產(chǎn)品目前都已申請WHO的PQ認證，其中我們預計蒿甲醚注射液將于2015年年末現(xiàn)場檢查，有望在半年內(nèi)通過認證。若審核通過，公司將成為國際抗瘧藥市場上唯一一家注射劑和口服劑都通過認證的企業(yè)，在青蒿素及其衍生物原料藥、制劑的放量都將不再受制于海外企業(yè)。

　　業(yè)績預測與估值：預計公司2015-2017年攤薄后EPS分別為1.11元、1.40元、1.75元(考慮定增股本變動)?？紤]到公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為完善;全資控股貝克諾頓將打開化藥增長空間;在生物藥的布局給公司以市值想象空間;外延擴張預期強烈，我們認為給予其2016年35倍PE較合理，對應目標價為48.98元股，維持“買入”評級。