成長性航空公司，受益上海腹地客源強勁增長。未來5年是吉祥航空(603885)迎來運力的高增長期。預計2015-2020年吉祥航空復合運力增速達到24.64%，到2020年吉祥航空運力將達到150架(本部100架，九元50架)。機隊規(guī)模的大幅增長奠定了未來幾年吉祥航空業(yè)績高增長的支撐，特別是明年其主基地上海市場將迎來迪斯尼開業(yè)和上海機場(600009)第四跑道時刻放量雙重利好，并且這兩個利好是持續(xù)性的。

　　成長性航空or傳統(tǒng)航空之辯?之前市場總是把吉祥航空定性為傳統(tǒng)航空，同時認為吉祥航空受航空整體大環(huán)境影響很大，并把12年的業(yè)績下滑作為“證據(jù)”。我們的觀點是：一個航空公司在由小變大的過程中都是具有強大成長性的，哪怕它是一個全服務公司，全服務公司和傳統(tǒng)航空之間不能劃等號。同時12年業(yè)績下滑的原因是公司出現(xiàn)飛行員瓶頸，只能從國外大批量引進飛行員，因而成本端出現(xiàn)異常增長，這個情況未來一段時間內將不會出現(xiàn)。因而我們認為在達到一定規(guī)模之前，只要吉祥航空能夠滿足以上三個條件(運力調節(jié)迅速、運力高增長以量補價、運營維持低成本特征)，說它一個成長性航空公司是恰如其分的。

　　迪斯尼彈性最大，客座率票價有望雙升。吉祥航空90%的航線起將于上海，明年引進12架飛機，其中70%的飛機(8架左右)會在上海投放，30%投放在周圍(例如杭州、南京)，然后飛回上海。迪斯尼開園后，上海航線將成為稀缺資源，如果說東航彈性來自客座率，春秋航空(601021)彈性來自票價，那么吉祥航空將享受客座率和收益水平提升的雙彈性。

　　九元航空扭虧為盈，低成本板塊價值逐漸顯現(xiàn)。九元航空是吉祥航空旗下(吉祥控股79%)的低成本航空公司，作為廣州基地唯一的低成本航空，發(fā)展空間巨大。雖然15年上半年開業(yè)初始九元航空虧損6800萬，拖累了吉祥航空本部的業(yè)績，但是伴隨九元航空機隊規(guī)模繼續(xù)擴張、自身規(guī)模效應顯現(xiàn)和時刻利用率攀升，預計全年會減虧，16年開始將進入盈利階段。

　　2020年九元航空的機隊規(guī)模將達到50架，其盈利性和投資價值將逐步顯現(xiàn)。(對比目前春秋航空為50架飛機440億市值)堅持低成本運營，油價和匯兌敏感度低，高端廉價模式空間巨大。成本領先、優(yōu)質服務是吉祥航空商業(yè)模式成功的關鍵。雖然吉祥航空是全服務航空，但卻擁有很多低成本航空的特征，例如單一機型、高客座率、高日利用率、低銷售費用、低管理費用等，從而保證了吉祥航空維持行業(yè)內較高的毛利率。吉祥航空有望成為中國的“捷藍航空”，低奢航空大有可為。

　　投資策略：吉祥航空作為一家優(yōu)秀的民營航空公司，近幾年機隊規(guī)模大幅增長，伴隨迪斯尼開業(yè)和九元航空扭虧為盈，業(yè)績即將進入爆發(fā)期。受益中國航空因私消費占比的提升，“高端廉價”模式發(fā)展空間巨大。預計公司15-17年EPS為2.11、3.36、4.62元，對應PE為24、15、11倍，目前估值非常具有性價比。我們看好公司“高端廉價”模式的未來發(fā)展，維持“買入”評級，維持推薦。

　　風險提示：油價大幅上漲，公司飛機失事，行業(yè)供求關系大幅失衡。