冀東水泥(000401,股吧)需求較弱帶來15Q1業(yè)績下行積極看好格局反轉下的高彈性

　　事件描述

　　冀東水泥 15Q1 報：營業(yè)收入15.1 億元，同降29.5%，歸屬凈利潤-6 億，同降40.6%，折EPS-0.45 元。持續(xù)看好冀東、金隅，詳見我們深度報告《暴風勁雨窮且去，守得云開見月明——從京津冀水泥的歷史看未來》(20150324).

　　事件評論

　　15Q1 業(yè)績下行主要是需求制約量價齊跌。15Q1 看，京津冀地區(qū)需求表現目前仍較差，三地水泥產量增速分別為-23.3%、-9.1%、-23.8%，低于去年同期(當然，錯峰也是因素之一)；價格來看節(jié)后延續(xù)單邊下跌之勢，弱于同期；量價齊跌之下，公司15Q1 收入同降29.5%；毛利率更是下降7.7 個百分點至3.74%，創(chuàng)下歷史新低水平；期間費率高達56.4%主要是收入規(guī)模體量下行但是相關費用支出仍然體現；同時合聯(lián)營公司的區(qū)域表現也不理想，投資收益-1.14 億元，同比下降38%；在量價齊跌和費率的共同吞噬下，公司15Q1 歸屬母公司凈利潤-6 億元，同降41%。

　　15 年區(qū)域底部反轉元年，公司彈性極大。京津冀是我們15 年尤為看好的水泥區(qū)域：1、目前格局處于歷史底部，增量供給基本結束，淘汰落后持續(xù)推進，因此過剩局面正在逐步出清；2、需求端看，區(qū)域改善的確定性極高：A:一體化戰(zhàn)略關系到區(qū)域均衡發(fā)展、資源再分配等，在經濟戰(zhàn)略轉型的大背景下，其是國家調結構、穩(wěn)增長的有力舉措。B、北京作為一體化的核心區(qū)位，其首都的政治背景會給一體化布局注入更強的動力和確定性。C、鐵總日前也和三地政府共同成立合資公司，掀起政策落地的第一步棋，未來有望借助交通設施布局逐步鋪開；D、我們樂觀預計一體化政策不久即將出臺，且存在超預期可能，下半年有望有實質性突破貢獻。彈性測算：若15 年冀東并表銷量增長10%，京津冀區(qū)域均價提升60 元，其他區(qū)域價格保持不變，則對應冀東EPS 約為1.5 元，彈性巨大。

　　國企改革預期強，騰飛再添翼。公司實際控制人為唐山國資委，股東背景有望使得公司受益于目前的國企改革浪潮。同時，集團的海外布局也為公司注入一帶一路春風，牛市市場環(huán)境中預期已然較高，值得期待。

　　管理有望改善，降本增效提振業(yè)績。目前公司費率的確高于同類公司，吞噬了部分業(yè)績，我們認為隨著海螺的不斷介入，將會為公司注入先進的管理方法、理念，有利于降本增效。預計15、16 年EPS 為0.69、1.17 元，對應PE 為29、19 倍，持續(xù)推薦。

　　金豐投資(600606)航母即將啟程，開啟行業(yè)整合新篇章

　　綠地集團借殼金豐投資(600606,股吧)上市的重組方案獲得證監(jiān)會有條件通過，航母即將啟程。綠地集團是上海國企混合所有制改革的先驅，去年房地產銷售額成功超越萬科，良性的激勵機制和優(yōu)質的土地儲備充分保障集團快周轉模式實施。集團同時從事建筑、酒店、能源、汽車等多元化產業(yè)經營，擴充業(yè)務版圖的同時也與地產主業(yè)產生聯(lián)動效應。集團未來計劃收購金融全牌照打造金控平臺，而以海外商品O2O 直銷切入大消費領域也令人期待。我們預測公司2014-16 年每股收益分別為0.75 元、1.14 元和1.54 元，以NAV平價法給予公司27.00 元的目標價，相當于23.7 倍的2015 年市盈率，首次評級為謹慎買入。考慮到公司完成重組后12 個月內公眾股占比僅2.6%，供給制約嚴重，預計中短期股價仍將強勢上漲。

　　支撐評級的要點

　　上海國企改革先驅。綠地作為上海國資系統(tǒng)第二大集團先行實施混改，國資委、職工和戰(zhàn)投分別持股48%、29%和20%，但國資委僅作財務投資實行“淡馬錫”模式，職工持股會掌控管理決策權，形成有效激勵機制。

　　立足華東布局全國，物業(yè)儲備豐富。綠地2014 年實現銷售額2,403 億元，同比增長48%，超越萬科。截至去年3 月，公司可售物業(yè)面積約8,500萬平米，上海、長三角和華東地區(qū)依次占比7%、31%和52%，未結面積1.1 億平米；去年合計拿地面積約2,000 萬平米，一二線城市投資額占比95%。

　　多元化經營擴充業(yè)務版圖。綠地同時積極發(fā)展建筑、酒店、能源、汽車、金融等非地產產業(yè)，目前持有高星級酒店70 余家和商業(yè)自持物業(yè)300 萬平米，增值空間巨大；建筑業(yè)務重點發(fā)力地鐵產業(yè)，形成“地鐵+物業(yè)”PPP 模式的聯(lián)動效應；能源貿易計劃收購海外大宗貿易渠道。

　　聚焦“大金融、大消費、大基建”，新興產業(yè)亮點十足。公司積極培育戰(zhàn)略新興產業(yè)，參股東方證券等金融機構，計劃通過自建或收購券商、保險等打造全牌照金控平臺；O2O 模式切入進口商品直銷，布局大消費領域；控股申花布局體育產業(yè)也充滿想象空間。

　　評級面臨的主要風險

　　房地產銷售低迷；能源貿易品等價格下行。

　　估值

　　我們以重估凈資產平價法給予公司3,286 億元的目標市值，即27.00 元的目標價，相當于23.7 倍的2015 年市盈率，首次評級為謹慎買入。考慮到公司完成重組后12 個月內公眾股占比僅2.6%，股票供給嚴重不足、資金推動效應顯著，預計中短期股價仍將強勢上漲。

　　宜通世紀(300310)主營業(yè)務維持快速增長智慧醫(yī)療+大數據拓展成長空間

　　事件描述

　　宜通世紀(300310,股吧)發(fā)布 2015 年一季報。報告顯示，公司2015 年第一季度實現營業(yè)收入2.13 億元，同比增長59.28%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1725 萬元，同比增長15.96%。2015 年第一季度公司全面攤薄EPS 為0.08 元。

　　事件評論

　　營業(yè)收入實現加速增長，業(yè)績保持快速增長：與2014 年報對比，2015年第一季度，公司營業(yè)收入實現加速增長，主要原因在于，公司加大市場拓展力度以獲得充足訂單，拉動公司主營網絡維護、網絡工程及網絡優(yōu)化業(yè)務實現快速增長。公司凈利潤增速有所下滑，主要原因在于：1、公司廣東省外新市場拓展，其毛利率水平相對較低，此外行業(yè)競爭加劇致使運營商在一定程度上壓低了招標價格，導致整體毛利率同比下降了4.46 個百分點；2、應收賬款增加導致資產減值損失同比減少了282 萬元。

　　4G 建設維持高景氣，支撐公司主營業(yè)務快速發(fā)展：我們認為，公司主營業(yè)務在2015 年將繼續(xù)快速增長，具體說來：1、2015 年公司在廣東地區(qū)4G 項目招標中屢次獲得領先份額，累計金額達9.58 億元，為公司全年收入高增長奠定基礎；2、公司憑借產品+服務模式，成功將業(yè)務由廣東省擴展至湖南、山東、浙江等省份，后續(xù)有望在全國范圍內參與運營商和鐵塔公司的網絡建設及運維工作；3、隨著中國移動進入4G 建設中后期，通信網絡工程、維護和優(yōu)化等業(yè)務需求將大幅上升。此外，2015 年中國聯(lián)通和中國電信的4G 網絡建設全面啟動，后續(xù)公司將繼續(xù)加大中國聯(lián)通和中國電信市場拓展力度，以確保公司長期可持續(xù)發(fā)展。

　　新業(yè)務加速拓展，鑄就公司長期成長動力：公司發(fā)揮無線技術與工程經驗優(yōu)勢，加速開拓智慧醫(yī)療、智慧旅游、大數據等智慧運營業(yè)務。2015 年3月24 日設立全資子公司宜通新華，開展廣西新媒體渠道、內容和線上產品的運營和營銷推廣業(yè)務，3 月28 日，廣西智慧醫(yī)療聯(lián)播網正式啟用，截止2015 年3 月底，廣西智慧醫(yī)療項目在廣西335 家醫(yī)院安裝智能終端1275 臺，其中200 家醫(yī)院千臺智能終端正式啟用。此外，公司積極研發(fā)信令挖掘技術和DPI 業(yè)務識別技術。2015 年3 月20 日，公司對曼拓信息進行增資以獲得其51%股權，專業(yè)從事大數據產品的研發(fā)、銷售。

　　投資建議：我們看好公司長期發(fā)展前景，預計公司2015-2017 年全面攤薄EPS 為0.32 元、0.42 元、0.53 元，重申對公司“推薦”評級。

　　神州泰岳(300002)業(yè)績符合預期加速創(chuàng)新業(yè)務布局

　　2014 年營收同比增長 34%，凈利潤同比增長 21%

　　2014 年公司實現營業(yè)收入 254,884 萬元，同比增長 34%；銷售和管理費用分別同比下降 4%、 同比增長 12%；凈利潤 62,441 萬元，同比增長 21%，扣非后凈利潤 60,749 萬元，同比增長 20%。從細分產品來看，運維管理業(yè)務(解決方案)實現收入 88,651 萬元，同比增長 13%；運維管理業(yè)(系統(tǒng)集成購銷)實現收入 89,305 萬元，同比增長 158%；互聯(lián)網+運營業(yè)務實現收入 53,581 萬元，同比下降 11.05%；手機游戲業(yè)務實現并表收入 8,365 萬元。

　　加速完善游戲領域布局，智慧線或迎來爆發(fā)式增長

　　公司通過收購殼木軟件、參股中清龍圖、與 360 國際達成《戰(zhàn)略合作協(xié)議》 、合資成立游戲投并基金，布局充實游戲內容以及推廣和宣傳渠道。友利控股(000584,股吧)公告，中清龍圖將借殼上市， 《刀塔傳奇》作為中清龍圖 2014 年首推的重點產品，一周年累計注冊用戶 7,000 萬，日活躍用戶達 385 萬，月流水已達 2.7 億(除海外)；我們預計投資收益有望達 40 億-50 億。智慧線系列產品， 智慧線 2.0 系列已通過安標國家礦用產品安全標志中心的正式認證，具備在礦山企業(yè)進行推廣應用的資格； 智慧線 3.0 系列已與北京醫(yī)生達成戰(zhàn)略合作框架協(xié)議， 共同建設無線寬帶并聯(lián)合運營互聯(lián)網服務。 公司智慧線產品從 2015 年開始大規(guī)模推廣，收入規(guī)模有望超預期。

　　三家公司設立加速互聯(lián)網創(chuàng)新業(yè)務布局

　　公司與云中融信共同出資設立三家新公司，推出“小漫 WiFi 業(yè)務”，為出境人士構建一個隨時隨地隨身的上網的通道以及旅行資訊信息服務平臺；“融云平臺”定位于為移動互聯(lián)網開發(fā)者提供基于云計算架構的即時通訊云平臺；在線教育平臺致力于面向大學生和初入職場人群的職業(yè)規(guī)劃、職業(yè)培訓、就業(yè)推薦三位一體的一站式在線職業(yè)教育服務。我們預計公司2015-2017 年 EPS 分別為 0.77、1.05、1.36 元，維持 “買入”評級。

　　風險提示

　　智慧線產品的大規(guī)模推廣仍有一定不確定性；手游市場競爭激烈，新游戲不確定性較大；海外融合通信平臺及游戲平臺推廣低于預期。

　　(廣發(fā)證券(000776,股吧))

　　天順風能(002531)海上風塔放量在即，風電場加速規(guī)模擴張

　　事件描述

　　天順風能(002531,股吧)發(fā)布2014 年年報，報告期內實現營業(yè)收入14.02 億元，同比增長8.54%；歸屬母公司凈利潤1.75 億元，同比增長1.36%；EPS 為0.42 元。其中，4 季度實現營業(yè)收入3.06 元，同比增長39.24%；歸屬母公司凈利潤0.35億元，同比增長78.23%；4 季度EPS 為0.09 元，3 季度為0.09 元。

　　事件評論

　　傳統(tǒng)風塔業(yè)務穩(wěn)定增長，國內市場盈利改善明顯。公司作為國內以及全球領先的風塔企業(yè)，以包頭工廠為主面向國內市場，以太倉工廠為主面向海外市場，受益行業(yè)復蘇，全年風塔出貨18.39 萬噸，同比增長25.24%。但因銷售單價由8138 元/噸降至7405 元/噸，公司收入同比增長8.54%。盈利方面，公司毛利率維持穩(wěn)定，2014 年風塔毛利率為22.38%，同比小幅下滑0.38 個百分點，凈利潤受費用上升、歐元貶值等影響有所下滑。不過，受益國內市場持續(xù)復蘇，公司子公司天順包頭實現凈利潤2147 萬元，改善明顯。

　　海上風塔元年嶄露頭角，2015 年靜待突破。作為全球風塔領先企業(yè)，公司目前已獲得Vestas、GE、Siemens 等眾多國際風機企業(yè)供應商資格，并以此為基礎，加速海上風塔業(yè)務擴張，雖在2014 年的元年進度略低于預期，但已嶄露頭角，獲得西門子、阿爾斯通等大型企業(yè)試訂單，且反饋效果良好，我們判斷公司海上風塔今年將獲實質性突破，為風塔主業(yè)帶來業(yè)績增量。？ 轉型風電場運營快步推進，年均開發(fā)規(guī)模超300MW。依托自有業(yè)務開拓及與北京宣力合作，公司快步推進轉型風電場運營：1)哈密300MW 風電場已正式開建，預計年底將完成并網，年貢獻利潤1.5-2 億元；2)公司計劃年內新增新能源項目核準350MW 以上，且有望年內開建；3)中期看，公司計劃年均開發(fā)規(guī)模超過300MW，未來3-5 年裝機超過2GW.

　　以天利投資為平臺，進一步打造節(jié)能環(huán)保平臺。公司投融資事業(yè)部天利投資以節(jié)能環(huán)保、新材料和金融服務等新興產業(yè)為主要投資方向，進一步打造節(jié)能環(huán)保平臺，并已取得卓著成效：1)2014 年天利投資實現凈利潤2145 萬元，占公司凈利潤的12.27%；2)投資的深圳科創(chuàng)新源(持股30%)立足新材料制造，為國內領先的防水、絕緣、防火、密封材料生產商，服務于華為、中興、愛立信、諾基亞、阿爾卡特-朗訊、大唐等著名企業(yè)。

　　維持推薦。預計2015、2016 年EPS 為0.64、1.13 元，PE 為38、21 倍，繼續(xù)維持推薦。

　　(長江證券(000783,股吧))