擁有核心一線(xiàn)城市地產(chǎn)資源,保障業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng):公司在手土地儲(chǔ)備含金量較高,整體土地儲(chǔ)備中一線(xiàn)城市占93%,具有極強(qiáng)的變現(xiàn)性,為公司轉(zhuǎn)型期提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。我們測(cè)算權(quán)益貨值約為213億元,其中北京155億元,深圳50億元。同時(shí)深圳和北京項(xiàng)目由于土地獲取時(shí)間較早,項(xiàng)目毛利率高于行業(yè)平均。

　　轉(zhuǎn)型布局醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè),走向全產(chǎn)業(yè)鏈布局:公司2014年10月進(jìn)行重大資產(chǎn)重組,以21.5億元收購(gòu)重慶捷爾醫(yī)療。未來(lái)上市公司將以捷爾醫(yī)療為平臺(tái),通過(guò)與重慶醫(yī)科大學(xué)的深入合作,建立大型綜合性醫(yī)院,獲得重醫(yī)三院75%的股權(quán),并逐步打造涵蓋醫(yī)療健康全產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)。據(jù)業(yè)績(jī)承諾,捷爾醫(yī)療2015-2017年凈利潤(rùn)分別為1.3、2.2、3.0億元。隨著醫(yī)療板塊業(yè)績(jī)釋放,公司實(shí)質(zhì)完成利潤(rùn)表重整,開(kāi)啟公司成長(zhǎng)性。

　　依托線(xiàn)下醫(yī)療資源,供應(yīng)鏈金融乘帆遠(yuǎn)航:國(guó)內(nèi)醫(yī)療供應(yīng)鏈金融市場(chǎng)空間巨大,因?yàn)獒t(yī)藥供應(yīng)商多數(shù)為融資困難的中小企業(yè),且醫(yī)療機(jī)構(gòu)應(yīng)收賬款周期較長(zhǎng)(平均周期為半年)、壞賬率較低。公司核心優(yōu)勢(shì)在于憑借布局醫(yī)療產(chǎn)業(yè),獲取醫(yī)院的信用背書(shū),同時(shí)作為地產(chǎn)上市公司,擁有相對(duì)豐富的資金來(lái)開(kāi)展業(yè)務(wù)。未來(lái)隨著重醫(yī)三院開(kāi)業(yè),公司供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)將持續(xù)成為利潤(rùn)來(lái)源。我們測(cè)算公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)將在2016及2017年貢獻(xiàn)3.0和5.5億凈利潤(rùn)。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議。預(yù)計(jì)2015-2017年,公司凈利潤(rùn)分別為9.6、11.8和14.5億元。對(duì)應(yīng)EPS分別為0.67、0.83、1.02億元。對(duì)應(yīng)PE為16x、13x和11x。通過(guò)收購(gòu)捷爾醫(yī)療,公司已逐步改善利潤(rùn)表來(lái)源,并隨著重醫(yī)三院開(kāi)業(yè)在即,未來(lái)也將逐步布局醫(yī)療全產(chǎn)業(yè)鏈。作為地產(chǎn)轉(zhuǎn)型公司,公司亦擁有含金量極高的核心一線(xiàn)城市項(xiàng)目資源為后續(xù)拓展提供雄厚資金保障。首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:轉(zhuǎn)型進(jìn)度低于預(yù)期。