佰利聯(lián)

　　佰利聯(lián):鈦白粉龍頭 布局新材料領(lǐng)域

　　佰利聯(lián) 002601

　　研究機(jī)構(gòu)：西南證券 分析師：商艾華 撰寫日期：2016-07-20

　　投資要點(diǎn)

　　事件:公司公告與志陽科技簽署了《合作框架協(xié)議》,開展功能性鈦白粉、鈦酸鋰、鎬結(jié)構(gòu)件功能型材料和航天吸波涂層材料等方面的合作。

　　整合資源,探索相關(guān)產(chǎn)品高端應(yīng)用領(lǐng)域。此次合作方志陽科技是石墨烯領(lǐng)先企業(yè),其創(chuàng)辦人宮非博士為原億光集團(tuán)副總裁,億光集團(tuán)是生產(chǎn)發(fā)光二極管(LED)為主的光電半導(dǎo)體產(chǎn)品領(lǐng)先企業(yè),也是臺灣上市公司。宮非博士于2013年起發(fā)展石墨烯材料及應(yīng)用技術(shù),目前擁有超過200種以上材料和超過50種以上應(yīng)用技術(shù),實(shí)力強(qiáng)勁。此次合作有利于整合各方資源,共同探索與佰利聯(lián)主業(yè)相關(guān)的高端產(chǎn)品研發(fā),且開發(fā)的產(chǎn)品附加值較高,有利于佰利聯(lián)由鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)向新材料開發(fā)商的轉(zhuǎn)變。

　　鈦白粉向上周期,龍頭率先受益。2016年,隨著供給側(cè)改革發(fā)力、行業(yè)并購整合加速,以及下游需求顯著回升等有利因素的出現(xiàn),行業(yè)供需格局重構(gòu),支撐價(jià)格上漲。2016年初至今,國內(nèi)鈦白粉掀起8波漲價(jià)潮,龍頭企業(yè)四川龍蟒鈦白粉漲幅約3500元/噸,幅度在35%左右。目前主流廠商庫存不高,供貨緊張,價(jià)格支撐強(qiáng)勁,加之16年1-5月鈦白粉總出口28.5萬噸,同比增長24.9%,出口持續(xù)向好,后續(xù)鈦白粉再次提價(jià)預(yù)期強(qiáng)烈。預(yù)計(jì)2016年均價(jià)趨于合理在1.3萬元/噸左右。我們認(rèn)為鈦白粉調(diào)漲周期邏輯堅(jiān)實(shí),連續(xù)提價(jià)兌現(xiàn)預(yù)期,對行業(yè)龍頭佰利聯(lián)有較大的業(yè)績提振,看好其全年業(yè)績表現(xiàn)。

　　強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合巨艦起航,氯化法引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。佰利聯(lián)并購龍蟒后,將以年產(chǎn)56萬噸的產(chǎn)能躍居為國內(nèi)第一,全球第四大鈦白粉企業(yè),顯著提升行業(yè)地位和市場定價(jià)能力,佰利聯(lián)也有望通過龍蟒具備的“釩鈦磁鐵礦--鈦精礦--鈦白粉產(chǎn)業(yè)鏈”完善其上下游布局,共享上游礦產(chǎn)資源與和客戶資源,提升整體盈利能力。公司氯化法鈦白粉成功實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定運(yùn)行,產(chǎn)品品質(zhì)也得到包括PPG、廣東新高麗等下游廠家的廣泛認(rèn)可,成為國內(nèi)僅有的4家擁有氯化法生產(chǎn)工藝的企業(yè)之一,持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。

　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2016-2018年EPS 分別為0.31元、0.41元、0.51元,對應(yīng)動態(tài)PE 分別為51倍、38倍和30倍,維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格或大幅波動的風(fēng)險(xiǎn)、鈦白粉漲價(jià)或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、并購整合或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　寶鈦股份

　　寶鈦股份:業(yè)績略低預(yù)期 下滑加速保持長期看好

　　寶鈦股份 600456

　　研究機(jī)構(gòu)：中投證券 分析師：李凡 撰寫日期：2016-04-28

　　事件:公司發(fā)布15年年報(bào),實(shí)現(xiàn)營收21.42億元:同比減少13.67%,歸母凈利潤-1.87億元,歸母扣非凈利潤-1.97億元;同時(shí)發(fā)布16年一季報(bào),實(shí)現(xiàn)營收3.54億元:同比減少35.03%,實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤-0.50億元,同比減少151.51%,歸母扣非凈利潤-0.51億元。

　　投資要點(diǎn):

　　業(yè)績低于預(yù)期。2015年鈦材加工行業(yè)繼續(xù)低迷,行業(yè)產(chǎn)能過剩仍然嚴(yán)重,公司民品業(yè)務(wù)遭遇收入和利潤雙降,大幅拉低公司收入和盈利水平。加之公司大額計(jì)提資產(chǎn)減值,在建工程轉(zhuǎn)固導(dǎo)致折1日增加,公司凈利潤遭遇斷崖式下跌。公司2016年一季度收入下滑加速,表明公司民品業(yè)務(wù)壓力在增大。

　　軍用航空鈦合金材料需求釋放將推動公司業(yè)績反轉(zhuǎn)。目前進(jìn)入軍工航空鈦合金供應(yīng)體系的只有寶鈦股份和西部超導(dǎo)兩家公司,軍工認(rèn)證和技術(shù)壁壘為軍用鈦材行業(yè)構(gòu)筑護(hù)城河,其他供應(yīng)商進(jìn)入體系的可能性很小。未來十年將有年均I.I萬噸軍用航空鈦合金增量需求釋放,有望全部為寶鈦和西部超導(dǎo)消化。目前兩家公司軍用航空鈦合金合計(jì)銷量僅為5000噸左右,受益于軍品毛利高且訂單穩(wěn)定,寶鈦股份有望在軍用航空需求放量時(shí)迎來業(yè)績反轉(zhuǎn)。

　　公司2016年業(yè)績將回歸盈虧平衡線,2017年業(yè)績反轉(zhuǎn)。我們預(yù)計(jì)2016年軍品會小幅增長,民品會持續(xù)低迷,在排除掉大額資產(chǎn)損失的背景下公司2016年業(yè)績將到盈虧平衡線附近。在2017年軍品放量推動下,公司將迎來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級,毛利率水平大幅提升,公司業(yè)績有望反轉(zhuǎn)。

　　投資建議我們預(yù)計(jì)公司2017年和2018年EPS將分別達(dá)到0.23和0.97元,考慮到公司未來軍用航空業(yè)務(wù)將有較好的持續(xù)性,但彈性也許有限,給予2018年22倍PE,目標(biāo)價(jià)21.34元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:軍用航空需求釋放不達(dá)預(yù)期,上游海綿鈦價(jià)格迅速走高,公司軍工份額被新入者擠占

　　金浦鈦業(yè)

　　金浦鈦業(yè):供應(yīng)鏈金融新銳 全年業(yè)績高增

　　金浦鈦業(yè) 000545

　　研究機(jī)構(gòu)：西南證券 分析師：商艾華,李曉迪 撰寫日期：2015-10-30

　　事件:公司發(fā)布2015年三季報(bào),Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收5.6億元(同比-3.1%),凈利潤9459萬元(同比+176.3%)。從單季度看,2015年Q3實(shí)現(xiàn)營收1.6億元(同比-17.8%,環(huán)比-21.9%),凈利潤2989萬元(同比132%,環(huán)比-44.4%)。公司預(yù)計(jì)2015年度累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤1.5-1.6億元,同比增加259.7%-283.7%。

　　受益于投資收益,鎖定全年業(yè)績增長。公司凈利潤大幅增長主要來自于購買信托產(chǎn)品導(dǎo)致投資收益增加,Q1-Q3累計(jì)實(shí)現(xiàn)投資收益約7000萬元。Q3公司扣非凈利潤較去年同期下降87%,主要原因在于鈦白粉價(jià)格繼續(xù)走弱,同時(shí)公司管理費(fèi)用與財(cái)務(wù)費(fèi)用較去年同期有所增加。我們預(yù)計(jì)四季度投資收益仍將對公司利潤有較大貢獻(xiàn),助力公司全年業(yè)績高速增長。

　　新增產(chǎn)能即將投放,鈦白粉不改長期回暖趨勢。公司徐州鈦白8萬噸項(xiàng)目進(jìn)展順利,投產(chǎn)后鈦白粉總產(chǎn)能將由10萬噸增至18萬噸,躍居行業(yè)前列。該項(xiàng)目配有30萬噸/年硫酸生產(chǎn)線,實(shí)現(xiàn)了硫酸-鈦白粉聯(lián)產(chǎn),協(xié)同效應(yīng)較強(qiáng)。我們認(rèn)為隨著環(huán)保趨嚴(yán),硫酸法新增產(chǎn)能將受到限制,在氯化法工藝面臨技術(shù)難題的困境下,行業(yè)供需格局有望逐步改善,鈦白粉長期回暖趨勢不變,公司主營業(yè)務(wù)將逐步好轉(zhuǎn)。

　　堅(jiān)定進(jìn)軍供應(yīng)鏈金融,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融緊密融合。公司擬非公開發(fā)行股份募資40億元用于化工供應(yīng)鏈管理服務(wù)平臺建設(shè)和基于化工行業(yè)的產(chǎn)業(yè)金融平臺建設(shè)項(xiàng)目?？毓晒蓶|參與認(rèn)購此次非公開發(fā)行股份的20%,彰顯出對公司長期發(fā)展的信心。我們認(rèn)為公司一方面將依靠自身與集團(tuán)的相關(guān)業(yè)務(wù)往來,開展南京化學(xué)工業(yè)園區(qū)供應(yīng)鏈服務(wù);另一方面與攀枝花市經(jīng)濟(jì)和信息化委員會簽署戰(zhàn)略合作意向書,共同為兩地企業(yè)提供從物流、倉儲、代理采購到融資租賃、商業(yè)保理在內(nèi)的全面服務(wù),實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融的緊密融合與協(xié)調(diào)發(fā)展。公司銳意進(jìn)軍供應(yīng)鏈金融,有助于挖掘新的利潤增長點(diǎn),同時(shí)與原有鈦白粉業(yè)務(wù)產(chǎn)生良好的協(xié)同效應(yīng),有利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

　　盈利預(yù)測及評級:暫不考慮非公開發(fā)行的影響,預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為0.16元、0.19元和0.23元,對應(yīng)動態(tài)PE分別為68倍、55倍和47倍。我們看好公司向供應(yīng)鏈服務(wù)平臺型公司方向轉(zhuǎn)型的前景,維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn),定增進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),鈦白粉下游需求持續(xù)低迷的風(fēng)險(xiǎn)。