國星光電

　　國星光電:1季度業(yè)績穩(wěn)步增長 小間距市場持續(xù)火熱

　　國星光電 002449

　　研究機(jī)構(gòu)：西南證券 分析師：熊莉 撰寫日期：2016-04-26

　　事件:2016年1季度,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.59億元,同比增長18.2%;實(shí)現(xiàn)凈利潤0.37億元,同比增長8.4%。公司預(yù)計(jì)2016年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤0.84-1.09億,同比增長0%-30%。

　　降價(jià)仍然是LED封裝市場主題,龍頭企業(yè)或受益于市場集中度提升:根據(jù)CSAResearch數(shù)據(jù)顯示,近半年來(2015Q3-2016Q1)LED主流白光芯片價(jià)格下降超過20%;而LED器件進(jìn)出口價(jià)格也在過去一年下降了29%。我們認(rèn)為,產(chǎn)品價(jià)格下滑雖然一定程度上影響行業(yè)內(nèi)公司營收,但是卻利好國內(nèi)封裝龍頭企業(yè)繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模,割據(jù)市場:一方面,國外龍頭如歐司朗、飛利浦等收縮LED業(yè)務(wù),國外替代空間廣闊;另一方面,國內(nèi)中小企業(yè)持續(xù)退出市場,市場集中度提升。公司作為國內(nèi)第二大封裝企業(yè),今年亦將繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。目前公司封裝產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到4000kk/m,較去年底大幅增加40%以上,助力公司業(yè)績穩(wěn)步提升。

　　小間距LED市場爆發(fā),公司享下游市場增長紅利:小間距LED下游市場需求火熱,根據(jù)小間距龍頭利亞德季報(bào)數(shù)據(jù)顯示,其一季度小間距訂單提升150%以上;此外伴隨小間距顯示屏點(diǎn)間距逐漸縮小,小間距顯示屏對封裝燈珠需求成倍增加(P1.0所需燈珠數(shù)量是P2.0四倍)。結(jié)合以上兩點(diǎn),我們預(yù)計(jì)16-18年小間距LED燈珠需求量將保持70%的復(fù)合增速。RGB器件部是公司傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù),公司作為全球第二大LED小間距封裝廠商,月產(chǎn)能僅次于臺灣億光。

　　鑒于1)公司已經(jīng)能夠量產(chǎn)0808小間距封裝器件,是國內(nèi)唯一能量產(chǎn)0808封裝器件企業(yè),技術(shù)優(yōu)勢明顯;2)產(chǎn)業(yè)鏈均在國內(nèi),具有成本優(yōu)勢。我們認(rèn)為公司未來有望獨(dú)享下游市場增長紅利。

　　廣晟旗下優(yōu)質(zhì)國企,佛山系照明平臺初成型:既廣東國資委下屬企業(yè)廣晟公司成為公司實(shí)際控制人后,2015年廣晟入駐佛山照明,成為佛山照明大股東。短期來看,公司與佛山照明有望協(xié)同發(fā)展,業(yè)績持續(xù)穩(wěn)步增長可期;中長期來看,廣晟平臺整合上、中、下游產(chǎn)業(yè)資源,發(fā)揮地域間企業(yè)間協(xié)同效應(yīng),打通全產(chǎn)業(yè)鏈,打造LED大平臺。

　　估值與評級:我們維持此前的盈利預(yù)測,預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為0.40元、0.47元和0.60元,對應(yīng)股價(jià)PE分別為33倍、28倍和22倍。鑒于公司主業(yè)龍頭地位穩(wěn)固,小間距LED封裝打造新亮點(diǎn),給予公司2016年40倍PE,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.12元。維持“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:封裝市場價(jià)格戰(zhàn)或加劇;公司擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度或不及預(yù)期。

　　供求改善集中度提升 LED龍頭將顯著受益國星光電:1季度業(yè)績穩(wěn)步增長 小間距市場持續(xù)火熱奧拓電子:借鑒達(dá)科模式 拓展國內(nèi)體育LED顯示藍(lán)海遠(yuǎn)方光電:智能檢測保持國內(nèi)領(lǐng)先 生物識別開拓新疆界三安光電:短期業(yè)績承壓 化合物半導(dǎo)體長期看好聯(lián)建光電:業(yè)績符合預(yù)期 數(shù)字傳媒巨艦長風(fēng)破浪澳洋順昌:LED芯片漲價(jià)回暖 產(chǎn)能精準(zhǔn)擴(kuò)張爆發(fā)可期

　　奧拓電子

　　奧拓電子:借鑒達(dá)科模式 拓展國內(nèi)體育LED顯示藍(lán)海

　　奧拓電子 002587

　　研究機(jī)構(gòu)：東吳證券 分析師：張良衛(wèi) 撰寫日期：2016-08-09

　　中報(bào)業(yè)績報(bào)喜,凈利潤同比增長16.67倍,主業(yè)迎來拐點(diǎn)。公司H1凈利2734.10萬元,同比增長16.67倍。其中LED視頻顯示系統(tǒng)營業(yè)收入同比增長62.56%,金融電子產(chǎn)品H1同比增長24.77%。前三季度盈利預(yù)測4000萬-4700萬元,全年6500萬凈利目標(biāo)有望超額完成。公司在繼續(xù)堅(jiān)持大市場營銷戰(zhàn)略下,在細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行突破,取得了良好業(yè)績。

　　強(qiáng)產(chǎn)品力+整體解決方案+豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn)造就美國達(dá)科“黃金8年”。美國達(dá)科是世界大型LED顯示產(chǎn)業(yè)的的領(lǐng)導(dǎo)者。達(dá)科產(chǎn)品豐富,其一體化解決方案覆蓋游泳館、棒球場、籃球場、等眾多體育項(xiàng)目場館;達(dá)科技術(shù)實(shí)力過硬,擁有多項(xiàng)專利,產(chǎn)品擁有航天級可靠性;達(dá)科產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于奧運(yùn)會(huì)、NBA、NFL等頂級賽事,行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富,市場占有率全球第一。正是達(dá)科在體育LED顯示領(lǐng)域的擴(kuò)張使得其業(yè)績在2002-2009年獲得高速增長,期間營收復(fù)合增長率達(dá)到21.5%,凈利潤C(jī)AGR超過27%。

　　國內(nèi)體育場館LED建設(shè)需求旺盛,奧拓技術(shù)實(shí)力雄厚、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。相比國外發(fā)達(dá)國家體育場館的現(xiàn)代化水平,我國體育場館的改建任務(wù)重、需求大。體育場館改建中對LED廣告顯示屏等需求潛力巨大,市場正處于一片藍(lán)海,而奧拓電子擁有雄厚的技術(shù)實(shí)力和豐富的體育LED顯示項(xiàng)目運(yùn)營經(jīng)驗(yàn),有望復(fù)制美國達(dá)科模式,立足本土,開拓中國體育場館LED藍(lán)海。

　　積極試水,提前卡位,構(gòu)筑核心競爭力。目前奧拓電子通過與智美體育、第一體育合作,試水國內(nèi)體育賽事LED顯示解決方案,邁出了拓展國內(nèi)市場的堅(jiān)實(shí)一步;通過收購千百輝、戰(zhàn)略合作中智華體,奧拓電子卡位體育場館改建,為拓展業(yè)務(wù)布局、構(gòu)建競爭壁壘做好充分準(zhǔn)備。

　　上調(diào)至“買入”評級:考慮標(biāo)的公司業(yè)績承諾,我們預(yù)計(jì)公司2016/2017/2018年備考凈利潤分別為8800萬、11000萬、13700萬,攤薄EPS分別為0.22、0.28、0.34元,現(xiàn)價(jià)對應(yīng)2016-2018年54、44、35倍PE。參考美國達(dá)科擴(kuò)張期68倍PE,給與奧拓電子保守65倍PE,目標(biāo)價(jià)14.3元。奧拓電子經(jīng)過10余年體育產(chǎn)業(yè)摸索,不斷積淀體育LED顯示技術(shù)。在體育產(chǎn)業(yè)改革大勢的推動(dòng)下,奧拓電子將充分受益于產(chǎn)業(yè)發(fā)展紅利,開拓體育LED藍(lán)海,成為中國達(dá)科。上調(diào)標(biāo)的至“買入”評級!

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)競爭加劇;業(yè)務(wù)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期;政策變化風(fēng)險(xiǎn)

　　供求改善集中度提升 LED龍頭將顯著受益國星光電:1季度業(yè)績穩(wěn)步增長 小間距市場持續(xù)火熱奧拓電子:借鑒達(dá)科模式 拓展國內(nèi)體育LED顯示藍(lán)海遠(yuǎn)方光電:智能檢測保持國內(nèi)領(lǐng)先 生物識別開拓新疆界三安光電:短期業(yè)績承壓 化合物半導(dǎo)體長期看好聯(lián)建光電:業(yè)績符合預(yù)期 數(shù)字傳媒巨艦長風(fēng)破浪澳洋順昌:LED芯片漲價(jià)回暖 產(chǎn)能精準(zhǔn)擴(kuò)張爆發(fā)可期

　　遠(yuǎn)方光電

　　遠(yuǎn)方光電:智能檢測保持國內(nèi)領(lǐng)先 生物識別開拓新疆界

　　遠(yuǎn)方光電 300306

　　研究機(jī)構(gòu)：海通證券 分析師：鄭宏達(dá),謝春生 撰寫日期：2016-08-26

　　公司公布2016年半年報(bào)。2016年上半年,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9822萬元,同比增長16.7%;歸屬上市公司股東凈利潤3870萬元,同比增長39.7%。

　　智能檢測設(shè)備穩(wěn)定增長,保持國內(nèi)領(lǐng)先地位。公司上半年智能檢測設(shè)備銷售收入9394萬元,同比增長14.98%,光譜儀、電測量儀表和智能制造業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。此外,檢測校準(zhǔn)服務(wù)、顏色及顯示檢測設(shè)備等新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)發(fā)展迅速,檢測服務(wù)業(yè)務(wù)上半年收入127萬元,較2015年末增長60.7%。報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)品毛利率為67.18%,基本保持穩(wěn)定。

　　公司提高運(yùn)營效率,帶動(dòng)凈利潤大幅增長。報(bào)告期內(nèi)公司加強(qiáng)市場推廣、提高運(yùn)營管理,營業(yè)成本3213萬元,比去年同期下降500萬元,下降18.4%,且環(huán)比增長率下降70.72%。同時(shí)公司完善營銷和服務(wù)體系,銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別為1104萬元和3695萬元,同比下降11.3%和4.9%,使得公司在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)歸母股東扣非后凈利潤3771萬元,同比增長74.8%。

　　內(nèi)生和外延戰(zhàn)略并舉,積極開發(fā)檢測識別新領(lǐng)域。公司堅(jiān)持內(nèi)生和外延兩方面發(fā)展的戰(zhàn)略,一方面,繼續(xù)加強(qiáng)對原有業(yè)務(wù)產(chǎn)品的創(chuàng)新升級和新產(chǎn)品開發(fā),滿足客戶更多需求,保持公司行業(yè)領(lǐng)先地位;另一方面,隨著公司外延戰(zhàn)略的實(shí)施落地,公司依托檢測信息核心技術(shù)平臺打造檢測識別信息產(chǎn)品和服務(wù)提供商的戰(zhàn)略明確。積極推進(jìn)外延發(fā)展戰(zhàn)略,圍繞公司檢測識別信息技術(shù)領(lǐng)域,尋找更多優(yōu)秀項(xiàng)目,整合資源。

　　生物識別產(chǎn)業(yè)應(yīng)用前景較廣。公司收購維爾科技切入生物識別人工智能,后者在原理上與公司傳統(tǒng)主業(yè)相通,都是模式識別、特征匹配,收購?fù)瓿珊蠊緦⒄暇S爾科技的生物識別技術(shù)和下游應(yīng)用行業(yè)的渠道優(yōu)勢,未來在智能安防、金融支付、醫(yī)療、體育、智能駕駛和智慧交通等領(lǐng)域都有較廣應(yīng)用。

　　盈利預(yù)測與投資建議。假設(shè)維爾科技于17年并表,其17-18年業(yè)績承諾為8000萬、9500萬元,預(yù)計(jì)公司16-18年歸母凈利分別為7633萬、1.8億、2.3億元,對應(yīng)EPS為0.32元、0.76元、0.96元。目前公司股價(jià)對應(yīng)17年EPS約30倍市盈率,相比同類公司估值較低。我們看好公司新業(yè)務(wù)拓展和收購維爾科技切入生物識別人工智能的布局,參考可比公司估值,認(rèn)為可給予公司2017年約40倍市盈率,6個(gè)月目標(biāo)價(jià)30.4元,給予“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。收購整合進(jìn)度低于預(yù)期、生物識別應(yīng)用拓展低于預(yù)期。

　　供求改善集中度提升 LED龍頭將顯著受益國星光電:1季度業(yè)績穩(wěn)步增長 小間距市場持續(xù)火熱奧拓電子:借鑒達(dá)科模式 拓展國內(nèi)體育LED顯示藍(lán)海遠(yuǎn)方光電:智能檢測保持國內(nèi)領(lǐng)先 生物識別開拓新疆界三安光電:短期業(yè)績承壓 化合物半導(dǎo)體長期看好聯(lián)建光電:業(yè)績符合預(yù)期 數(shù)字傳媒巨艦長風(fēng)破浪澳洋順昌:LED芯片漲價(jià)回暖 產(chǎn)能精準(zhǔn)擴(kuò)張爆發(fā)可期

　　三安光電

　　三安光電:短期業(yè)績承壓 化合物半導(dǎo)體長期看好

　　三安光電 600703

　　研究機(jī)構(gòu)：長江證券 分析師：莫文宇 撰寫日期：2016-08-25

　　事件描述

　　2016年8月23日晚,三安光電發(fā)布《三安光電股份有限公司2016年半年度報(bào)告》。

　　事件評論

　　產(chǎn)能擴(kuò)張迅速,營收增長明顯。公司2015年底約有170臺設(shè)備投入生產(chǎn),2016年一季度共有226臺設(shè)備投入生產(chǎn),截止到上半年底公司的MOCVD設(shè)備已經(jīng)投入生產(chǎn)256臺,上半年產(chǎn)能擴(kuò)張近50%,反映出下游需求旺盛。公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.78億元,同比增長21.25%;公司二季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.00億元,為歷史最高值,同比增長17.25%,環(huán)比增長35.82%。

　　生產(chǎn)成本下降不及預(yù)期,致毛利率下滑,短期業(yè)績承壓。LED產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降,與去年同期相比降幅較大,過去能夠維持毛利率水平持續(xù)保持高位主要是通過技術(shù)提升降低生產(chǎn)成本,公司二季度生產(chǎn)成本下降不及預(yù)期,導(dǎo)致公司毛利率下滑明顯,單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤4.69億元,同比下降18.58%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.09億元,同比下降7.37%。

　　車燈業(yè)務(wù)增長迅速,前景廣闊。公司除了生產(chǎn)LED芯片外也切入LED應(yīng)用領(lǐng)域,其全資子公司安瑞光電的汽車燈業(yè)務(wù)增長迅速,得到客戶廣泛認(rèn)可,已經(jīng)供應(yīng)多款汽車使用,后續(xù)業(yè)務(wù)將會(huì)快速擴(kuò)大,前景廣闊。

　　化合物半導(dǎo)體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入,后續(xù)將加快發(fā)展進(jìn)度。公司化合物半導(dǎo)體業(yè)務(wù)參與的客戶設(shè)計(jì)案263個(gè),有19個(gè)芯片通過性能驗(yàn)證,部分客戶開始出貨,二季度三安集成實(shí)現(xiàn)245.06萬元銷售收入。公司后續(xù)將盡快完成其他產(chǎn)品的認(rèn)證,加快新設(shè)備采購進(jìn)度,加快并購步伐并盡快落實(shí)項(xiàng)目,提升核心競爭力和盈利能力。

　　公司將在后兩個(gè)季度加強(qiáng)研發(fā)并嚴(yán)控生產(chǎn)成本,提升產(chǎn)品毛利率和盈利能力,實(shí)現(xiàn)銷售收入和利潤的穩(wěn)步增長。維持對公司的“買入”評級,預(yù)計(jì)16-18年的EPS分別為:0.52、0.66、0.83元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:公司成本進(jìn)一步下降不及預(yù)期;化合物半導(dǎo)體業(yè)務(wù)推進(jìn)速度不及預(yù)期;海外并購進(jìn)度不及預(yù)期。

　　供求改善集中度提升 LED龍頭將顯著受益國星光電:1季度業(yè)績穩(wěn)步增長 小間距市場持續(xù)火熱奧拓電子:借鑒達(dá)科模式 拓展國內(nèi)體育LED顯示藍(lán)海遠(yuǎn)方光電:智能檢測保持國內(nèi)領(lǐng)先 生物識別開拓新疆界三安光電:短期業(yè)績承壓 化合物半導(dǎo)體長期看好聯(lián)建光電:業(yè)績符合預(yù)期 數(shù)字傳媒巨艦長風(fēng)破浪澳洋順昌:LED芯片漲價(jià)回暖 產(chǎn)能精準(zhǔn)擴(kuò)張爆發(fā)可期

　　聯(lián)建光電

　　聯(lián)建光電:業(yè)績符合預(yù)期 數(shù)字傳媒巨艦長風(fēng)破浪

　　聯(lián)建光電 300269

　　研究機(jī)構(gòu)：西南證券 分析師：劉言 撰寫日期：2016-08-26

　　事件:公司發(fā)布半年報(bào),上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.0億元,同比增長52.5%;歸屬上市公司股東凈利潤1.4億元,同比增長57.0%;基本每股收益0.26元,同比增長39.4%。其中,二季度分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和歸屬上市公司股東凈利潤6.3億和8666萬元,同比增幅為57.8%和35.5%。

　　協(xié)同效應(yīng)推動(dòng)業(yè)務(wù)板塊穩(wěn)定發(fā)展。公司是集數(shù)字設(shè)備、數(shù)字戶外和數(shù)字營銷于一體的數(shù)字傳播集團(tuán),提供涵蓋品牌公關(guān)、互動(dòng)活動(dòng)、互聯(lián)網(wǎng)廣告、戶外廣告、數(shù)字顯示設(shè)備等線上線下綜合營銷解決方案。報(bào)告期內(nèi),各板塊業(yè)務(wù)均取得了較大幅度的增長。數(shù)字設(shè)備業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤6029萬元,同比增長44.7%;數(shù)字戶外領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)凈利潤4029萬元,同比大幅增長87.2%;數(shù)字傳銷板塊實(shí)現(xiàn)凈利潤5483萬元,同比大幅增長74.5%。

　　外延并購助力綜合實(shí)力顯著提升。報(bào)告期內(nèi),公司完成了對華瀚文化、遠(yuǎn)洋傳媒、勵(lì)唐營銷、精準(zhǔn)分眾和深圳力瑪?shù)牟①彙ＨA瀚文化、遠(yuǎn)洋傳媒和勵(lì)唐營銷的收購將公司自有戶外媒體資源網(wǎng)絡(luò)拓展到成都、太原、上海以及西安等地,進(jìn)一步增強(qiáng)了公司全國范圍戶外廣告資源的整合以及投放能力,目前公司擁有自有媒體近1400塊,自有媒體面積21萬平方米,并建立了覆蓋全國341個(gè)城市,擁有52211個(gè)廣告資源、媒體資源總面積為1683萬平方米的戶外廣告資源數(shù)據(jù)庫;借助對精準(zhǔn)分眾、深圳力瑪?shù)牟①?公司在互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)領(lǐng)域的實(shí)力得到了顯著提升,數(shù)字營銷移動(dòng)端競爭力及數(shù)據(jù)分析能力得到增強(qiáng),并取得“一點(diǎn)資訊”APP廣東獨(dú)家代理權(quán)、陌陌廣告代理權(quán)、騰訊智慧通智匯推廣告代理權(quán)。此外,公司獲得LED顯示屏廠商Artixium51%股權(quán),不僅可以拓寬海外銷售渠道,增強(qiáng)國際盈利能力,形成跨國數(shù)字傳媒集團(tuán),同時(shí)也將借助其在體育虛擬廣告領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢,切入如日中天的體育廣告市場。

　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2016-2018年公司歸屬上市公司股東凈利潤為4億、5億和6億元,未來三年將保持40%的復(fù)合增長率,對應(yīng)的EPS分別為0.81元、1.01元和1.20元,給予公司2016年39倍估值,維持“買入”評級

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣的風(fēng)險(xiǎn),行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn),并購標(biāo)的業(yè)績承諾不達(dá)標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn),業(yè)務(wù)整合不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　供求改善集中度提升 LED龍頭將顯著受益國星光電:1季度業(yè)績穩(wěn)步增長 小間距市場持續(xù)火熱奧拓電子:借鑒達(dá)科模式 拓展國內(nèi)體育LED顯示藍(lán)海遠(yuǎn)方光電:智能檢測保持國內(nèi)領(lǐng)先 生物識別開拓新疆界三安光電:短期業(yè)績承壓 化合物半導(dǎo)體長期看好聯(lián)建光電:業(yè)績符合預(yù)期 數(shù)字傳媒巨艦長風(fēng)破浪澳洋順昌:LED芯片漲價(jià)回暖 產(chǎn)能精準(zhǔn)擴(kuò)張爆發(fā)可期

　　澳洋順昌

　　澳洋順昌:LED芯片漲價(jià)回暖 產(chǎn)能精準(zhǔn)擴(kuò)張爆發(fā)可期

　　澳洋順昌 002245

　　研究機(jī)構(gòu)：國信證券 分析師：劉翔 撰寫日期：2016-09-07

　　LED芯片價(jià)格反彈,激烈洗牌后供需關(guān)系改善

　　相關(guān)公司普遍出現(xiàn)5-10%漲價(jià)。全球LED芯片大廠臺灣晶元光電于今年5月份就已針對部分產(chǎn)品調(diào)高價(jià)格15%以上。國內(nèi)LED芯片龍頭三安光電于8月25日也發(fā)函針對中小尺寸產(chǎn)品價(jià)格上浮10%。下游封裝領(lǐng)域,國內(nèi)絕對龍頭木林森也計(jì)劃在9月1日起上調(diào)顯示屏RGB燈珠價(jià)格5%,同樣,信達(dá)光電也于同一時(shí)間,上調(diào)RGB燈珠價(jià)格5%。除了上述這些公司,另外LED產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)漲價(jià)公司還有華燦光電、國星光電、安普光、天合光電等等。行業(yè)呈現(xiàn)普遍漲價(jià)的情況。

　　激烈洗牌后供給端明顯收縮:

　　1.前期粗放擴(kuò)張導(dǎo)致產(chǎn)能過剩,價(jià)格戰(zhàn)引發(fā)激烈洗牌,落后產(chǎn)能淘汰。

　　LED行業(yè)由于前幾年的政策及補(bǔ)貼扶持產(chǎn)能迅速擴(kuò)張。根據(jù)GLII統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2009-2014年,國內(nèi)LED外延芯片設(shè)備MOCVD從130臺增長到1172臺,增長超8倍。期間新增的1000臺MOCVD絕大多數(shù)都得到了地方給予的每臺800萬元到1000萬元的不等補(bǔ)貼。粗放的擴(kuò)張,導(dǎo)致產(chǎn)能過剩情況出現(xiàn),從而引發(fā)激烈的價(jià)格戰(zhàn)。2013-2015年取代60W白熾燈的LED燈泡均價(jià)跌幅分別達(dá)到30.7%、23.4%、11.6%,取代40W白熾燈的LED燈泡均價(jià)跌幅分別達(dá)到19.3%、17.9%、14.5%。而芯片市場的競爭更為激烈,2015年芯片價(jià)格跌幅近30%,且2016年1季度仍舊延續(xù)下跌趨勢。經(jīng)過幾年,尤其是2015年的價(jià)格戰(zhàn)之后,國內(nèi)許多規(guī)模較小、盈利能力較差的廠商紛紛轉(zhuǎn)型或減少產(chǎn)能。

　　2.補(bǔ)貼取消,新設(shè)備投入較大,新建產(chǎn)能大幅縮水。

　　在2015年補(bǔ)貼取消后,新增產(chǎn)線機(jī)臺的投入變得非常大,單臺MOCVD的價(jià)格達(dá)2000萬元左右,許多企業(yè)并不能夠承擔(dān)。根據(jù)全球MOCVD主導(dǎo)廠商Aixtron和Veeco(兩家廠商占據(jù)全球90%以上份額)今年目前僅約30臺訂單的情況,對比2015和2014年全球252、228臺MOCVD的出貨量來看,新增產(chǎn)能大幅縮水。

　　下游顯示與照明行業(yè)景氣,需求端依舊旺盛:

　　1.LED顯示相關(guān)公司業(yè)績良好,持續(xù)高增長

　　全球LED顯示市場規(guī)模在2015年即達(dá)到620億元左右。其中中國市場達(dá)到320億元,同比2014年增長月23%。且根據(jù)OFweek行業(yè)中心預(yù)計(jì),到2020年,國內(nèi)市場將超過800億元,5年年均復(fù)合增長率達(dá)20.1%。

　　其中,LED小間距顯示近年異軍突起,由于其具有無拼接縫、顯示效果好、成本下降快、壽命長等優(yōu)勢,已逐步替代DLP等大屏拼接顯示。相關(guān)小間距顯示企業(yè)業(yè)績增長明顯。根據(jù)LEDinside數(shù)據(jù),2016年上半年,艾比森小間距顯示屏實(shí)現(xiàn)簽單約2.3億元,同比增長約65%。洲明科技小間距產(chǎn)品收入增長64%,訂單額增長77%。利亞德小間距高清顯示屏訂單劇增,已突破11億元,同比增長100%以上。

　　LEDinside預(yù)估,2016年小間距LED的消耗數(shù)量將達(dá)到290億顆,隨著封裝材料逐漸實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化,成本的進(jìn)一步下降,以及LED小間距顯示的滲透率提升。預(yù)計(jì)到2021年其消耗量將達(dá)到1898億顆,年復(fù)合增長率高達(dá)46%。產(chǎn)值也有望從2016年的3億美元成長到2021年的8億美元,年復(fù)合增長率達(dá)21%。

　　2.LED照明滲透率僅3成,空間仍大

　　照明是LED下游主要的應(yīng)用市場,根據(jù)第一LED網(wǎng)的數(shù)據(jù),大致占比在69%左右。而根據(jù)DIGITIMES數(shù)據(jù),全球LED照明市場規(guī)模近年來也增長明顯,從2009年的17.5億美元,增長到2015年的299億美元,期間年復(fù)合增長率達(dá)到60.5%。但其滲透率依舊不高,在2015年僅為27.2%。因此,其成長空間依舊巨大。

　　且近期,根據(jù)我國國家發(fā)改委及五部委在2011年11月發(fā)布的“中國逐步淘汰白熾燈路線圖”,我國白熾燈實(shí)施淘汰的最后試點(diǎn)是2016年9月30日,10月1日起,將可能禁止進(jìn)口和銷售15瓦及以上的普通照明白熾燈。在白熾燈淘汰的重要時(shí)間點(diǎn)臨近與節(jié)能燈普及多年的情況下,我國城市照明或?qū)⒂瓉硪徊ǜ鼡QLED的高峰期。

　　受益于全球逐漸淘汰白熾燈,以及LED照明產(chǎn)品價(jià)格的不斷下降,全球LED照明的滲透率有望從30%左右進(jìn)一步提升。而中國作為占據(jù)全球LED照明產(chǎn)品80%左右產(chǎn)量的生產(chǎn)基地,未來有望顯著受益于LED照明滲透率的提高。

　　LED行業(yè)集中度將繼續(xù)提升,優(yōu)秀公司將顯著受益

　　2015年以來行業(yè)并購明顯加劇。據(jù)阿拉丁新聞中心不完全統(tǒng)計(jì),2015年中國LED行業(yè)并購整合加劇,2015年1-11月,中國LED行業(yè)并購金額達(dá)到408億元,并購案例達(dá)53起。其中大額并購案例明顯增加,并購額過億案例數(shù)達(dá)39個(gè),占比73.6%?？鐕①徱嘤?其,并購金額達(dá)228億元,占比55.9%。今年情況來看,并購依然火熱,不少LED照明企業(yè)開始進(jìn)行橫向或縱向并購,許多企業(yè)將資金投往LED以外的領(lǐng)域,如互聯(lián)網(wǎng)、傳媒、體育等謀求轉(zhuǎn)型發(fā)展。同時(shí),海外產(chǎn)業(yè)鏈整合并購也不在少數(shù),如華燦光電認(rèn)購韓國株式會(huì)社SemiconLight、利亞德收購美國平達(dá)電子、三安光電合并環(huán)宇通訊半導(dǎo)體、東山精密擬并購美國MFLX等等。整體行業(yè)并購加劇,未來行業(yè)集中度有望快速提升。

　　行業(yè)前幾名占據(jù)主要市場,其規(guī)模效應(yīng)帶來的強(qiáng)盈利能力有望保持強(qiáng)者恒強(qiáng)態(tài)勢。以芯片廠商為例,根據(jù)第一LED網(wǎng)數(shù)據(jù),中國本土前五大芯片廠商的市占率在2014年就已達(dá)到67%,并預(yù)計(jì)2015年達(dá)到71%。其前幾名的廠商有望通過其規(guī)模效應(yīng),保持更強(qiáng)的盈利能力。而此次漲價(jià),對于大的廠商來說,可以通過采購的量來平攤芯片漲價(jià)的缺口,但是小企業(yè)就沒有這個(gè)實(shí)力來接受漲價(jià)在生產(chǎn)成本上造成的缺口。整體看來,芯片領(lǐng)域有望延續(xù)強(qiáng)者恒強(qiáng)的態(tài)勢,行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。

　　公司在LED芯片強(qiáng)盈利能力已獲證明,二期產(chǎn)能精準(zhǔn)投放后續(xù)有望快速受益行業(yè)改善

　　高成本管控能力已獲證明,是公司核心競爭力。澳洋順昌創(chuàng)新的“內(nèi)部公司制”管理制度的出色成本管控能力,已在金屬物流配送和LED芯片領(lǐng)域獲得證明。金屬物流配送在行業(yè)整體承壓的情況下,毛利率仍能保持持續(xù)增長,凈利率水平一度超過競爭對手2倍(行業(yè)平均約1-2%,公司約5-6%)。LED芯片在2015年也獲得33.1%毛利率,僅次于龍頭三安光電。2016年上半年由于一季度的拖累,二季度雖有15-20%毛利率,但LED整體毛利率體現(xiàn)為10.9%,同比下滑較大。但三季度已回復(fù)至20%以上,預(yù)計(jì)后續(xù)隨行業(yè)整體回暖,經(jīng)營情況有明顯改善。

　　LED二期計(jì)劃再擴(kuò)3倍,把握時(shí)間節(jié)點(diǎn)快速擴(kuò)張。公司前期已通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集5.1億元,由于行業(yè)情況未明朗,推遲了投產(chǎn)進(jìn)度。三季度行業(yè)經(jīng)營情況回暖后,積極推進(jìn)二期產(chǎn)能建設(shè),目前已采購設(shè)備,計(jì)劃再擴(kuò)相當(dāng)于1期3倍的產(chǎn)能,屆時(shí)月產(chǎn)能將達(dá)到80萬片,規(guī)模明顯提升。由于新機(jī)臺相比其他競爭者的老機(jī)臺具有明顯較高的性價(jià)比,有望后續(xù)保障公司產(chǎn)品盈利能力,預(yù)計(jì)其競爭力將逐漸體現(xiàn)。由于公司前期已有成熟MOCVD設(shè)備調(diào)試及生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn),預(yù)計(jì)產(chǎn)能將較快投放,于明年年初逐步投產(chǎn)。

　　維持“買入”評級

　　公司傳統(tǒng)主業(yè)金屬物流配送汽車零部件比例有望持續(xù)提升,穩(wěn)定增長;LED業(yè)務(wù)觸底回升,適時(shí)擴(kuò)張有望明年充分受益行業(yè)回暖;三元鋰電業(yè)務(wù)明年另有超目前3倍產(chǎn)能投放在即,且剩余超半數(shù)股權(quán)收購預(yù)期強(qiáng)烈。公司短期業(yè)績增長或有壓力,但明年將迎來爆發(fā),值得期待。預(yù)計(jì)公司16-18年凈利潤234/396/486百萬元,EPS0.24/0.41/0.50元,對應(yīng)16-18年的PE分別為45X、27X和22X,維持“買入”評級。