國(guó)元證券

　　國(guó)元證券:上半年經(jīng)營(yíng)穩(wěn)中有進(jìn) 員工持股計(jì)劃及定增落地將助力發(fā)展

　　國(guó)元證券 000728

　　研究機(jī)構(gòu)：方正證券 分析師：林喜鵬 撰寫(xiě)日期：2016-08-25

　　【2016年上半年業(yè)績(jī)概述】

　　國(guó)元證券2016年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.03億元,同比下降61.24%(行業(yè)同比下降52.50%);歸屬母公司凈利潤(rùn)5.11億元,同比下降72.94%(行業(yè)同比下降59.25%);本報(bào)告期末凈資產(chǎn)195.95億元,較15年底下降1.70%;總資產(chǎn)672.43億元,較15年底下降7.32%。ROE(平均)2.54%,較15年同期減少7.76個(gè)百分點(diǎn)。16年上半年EPS為0.26元,BVPS為9.99元。

　　【各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展情況】

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù):市占率平穩(wěn),傭金費(fèi)率較15年底下降,積極推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融布局。

　　2016年上半年,公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤(rùn)3.24億元,同比下降74.73%;實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入5.12億元,同比下降67.11%。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),截止2016年6月末,公司股基交易額1.34萬(wàn)億,市占率0.93%,與2015年底微降0.01個(gè)百分點(diǎn)。傭金費(fèi)率約為萬(wàn)分之4.6,較15年底下降18.4%。公司積極推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融布局,全面上線國(guó)元E城,優(yōu)化完善“金數(shù)據(jù)”,傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)互聯(lián)網(wǎng)化轉(zhuǎn)型有望加快。

　　投行業(yè)務(wù):穩(wěn)健經(jīng)營(yíng),營(yíng)收同比增長(zhǎng),股權(quán)融資過(guò)會(huì)項(xiàng)目豐富,后續(xù)業(yè)績(jī)可期,債券業(yè)務(wù)厚積薄發(fā),募資大幅增加。2016年上半年,公司投行業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.79億元,比上年同期增長(zhǎng)8.87%;投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.02億元,比上年同期下降2.10%。業(yè)務(wù)收入占比為28.91%,較15年底上升6.9個(gè)百分點(diǎn)。上半年母公司共完成3個(gè)再融資和3個(gè)并購(gòu)重組項(xiàng)目。此外,2個(gè)IPO項(xiàng)目,3個(gè)非公開(kāi)項(xiàng)目,2個(gè)并購(gòu)重組項(xiàng)目均順利過(guò)會(huì)。債券業(yè)務(wù)厚積薄發(fā),上半年共完成7個(gè)債券項(xiàng)目,合計(jì)募集資金85億元,近15年全年募集資金的3倍。新三板業(yè)務(wù)呈現(xiàn)良好發(fā)展態(tài)勢(shì),上半年推薦掛牌30家,累計(jì)推薦掛牌企業(yè)83家,其中進(jìn)入創(chuàng)新層8家。

　　信用業(yè)務(wù):傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)板塊,收入占比顯著提升,市占率維持在相對(duì)較高水平,定增后板塊業(yè)績(jī)可期。

　　截至2016年6月30日,母公司證券信用業(yè)務(wù)規(guī)模149.08億元,同比下降48.11%。公司實(shí)現(xiàn)信用業(yè)務(wù)收入40,397.74萬(wàn)元(本報(bào)告期扣除信用業(yè)務(wù)籌資成本),比上年同期下降60.83%;信用業(yè)務(wù)利潤(rùn)37,484.03萬(wàn)元,比上年同期增長(zhǎng)下降58.45%。根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),截止2016年6月末,公司融資融券余額市占率為1.11%,較15年底下降0.11個(gè)百分點(diǎn)。2016年上半年信用業(yè)務(wù)收入占比為28.91%,較15年底上升9.3個(gè)百分點(diǎn),是公司第二業(yè)務(wù)收入來(lái)源,傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)板塊。

　　資產(chǎn)管理業(yè)務(wù):資管規(guī)模再上臺(tái)階,主動(dòng)管理業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快,業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力有所增強(qiáng)。截至2016年6月30日,母公司資管規(guī)模944.33億元,同比增長(zhǎng)13.51%。其中集合資管規(guī)模154.81億,同比上漲56.19%,定向資管規(guī)模779.78億,同比上漲6.40%。公司實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入3,287.44萬(wàn)元,比上年同期下降14.77%;實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)利潤(rùn)-739.55萬(wàn)元,比上年同期下降162.02%。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)設(shè)能力增強(qiáng),主動(dòng)管理產(chǎn)品規(guī)模大幅增加。上半年,加大固定收益、權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)力度,新設(shè)“三板基金產(chǎn)品”與“直投基金產(chǎn)品”,主動(dòng)管理產(chǎn)品能力有所提高。

　　自營(yíng)業(yè)務(wù):投資收益同比下降76.3%,降幅略大于行業(yè)水平。2016年上半年,公司實(shí)現(xiàn)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入1.18萬(wàn)元,比上年同期下降82.35%;實(shí)現(xiàn)自營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)1.09萬(wàn)元,比上年同期下降83.02%,實(shí)現(xiàn)投資收益2.86億元,同比下降76.3%,降幅大于行業(yè)(-73.00%)。

　　【盈利預(yù)測(cè)及投資建議】公司2016年上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)平穩(wěn),其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn),積極推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融戰(zhàn)略;投行業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)收入占比提升,投行業(yè)務(wù)進(jìn)步明顯,信用業(yè)務(wù)維持相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。此外,公司下半年有以下投資要點(diǎn):

　　1、落實(shí)員工持股計(jì)劃,建立長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制,舉措業(yè)內(nèi)領(lǐng)先,助力公司業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　2、落實(shí)定增計(jì)劃,公司擬募資不超過(guò)人民幣42.87億元,充實(shí)資本實(shí)力,信用、自營(yíng)、資管三塊業(yè)務(wù)將獲資金助力。

　　3、場(chǎng)外業(yè)務(wù)利用安徽省股交中心和中證報(bào)價(jià)系統(tǒng),在非標(biāo)業(yè)務(wù)領(lǐng)域已顯現(xiàn)出一定盈利能力和業(yè)務(wù)發(fā)展優(yōu)勢(shì),有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　4、精耕皖江區(qū)域,背靠?jī)?yōu)質(zhì)股東,受惠有利政策。公司在安徽地方業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯,實(shí)際控制人安徽省國(guó)資委旗下企業(yè)資源豐富。同時(shí),根據(jù)安徽省政府的規(guī)劃,安徽國(guó)資的率在未來(lái)五年要從目前的40%提高到60%,公司獲得卓越政策環(huán)境。

　　目前股價(jià)對(duì)應(yīng)15A、16E和17E的PE分別為13.99倍、38.71倍(考慮定增)和33.70(考慮定增);對(duì)應(yīng)15A、16E和17E的PB則分別為1.96倍、1.86倍(考慮定增)和1.89倍(考慮定增)。給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。

　　【風(fēng)險(xiǎn)提示】

　　1、二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng);

　　2、宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn);

　　3、公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　港交所稱(chēng)深港通10月底測(cè)試國(guó)元證券:上半年經(jīng)營(yíng)穩(wěn)中有進(jìn) 員工持股計(jì)劃及定增落地將助力發(fā)展廣發(fā)證券:投行 資管強(qiáng)勢(shì)發(fā)力 率先布局智能投顧山西證券:金控平臺(tái)加碼 助力整合優(yōu)質(zhì)金融資源第一創(chuàng)業(yè):半年業(yè)績(jī)不濟(jì) 完成上市增強(qiáng)實(shí)力國(guó)信證券:各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健推進(jìn) 債券承銷(xiāo)表現(xiàn)突出

　　廣發(fā)證券

　　廣發(fā)證券:投行 資管強(qiáng)勢(shì)發(fā)力 率先布局智能投顧

　　廣發(fā)證券 000776

　　研究機(jī)構(gòu)：方正證券 分析師：林喜鵬 撰寫(xiě)日期：2016-09-02

　　【2016 年上半年業(yè)績(jī)概述】

　　廣發(fā)證券2016 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入101.30 億元,同比下降48.61%。凈利潤(rùn)40.30 億元,同比下降52.05%,降幅小于行業(yè)同期。本報(bào)告期末凈資產(chǎn)735.99 億元,較15 年底下降5.06%; 總資產(chǎn)3576.09 億元,較15 年底下降14.67%。ROE(平均)5.13%, 同比減少11.05 個(gè)百分點(diǎn)。16 年上半年EPS 為0.53 元,BVPS 為9.66 元。

　　【各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展情況】

　　1、投行業(yè)務(wù):收入同比大漲75.56%,股權(quán)、債權(quán)、并購(gòu)重組業(yè)務(wù)全面發(fā)力,前瞻布局專(zhuān)項(xiàng)債領(lǐng)域。

　　2、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù):收入同比大漲40.67%,資管規(guī)模爆發(fā)式增長(zhǎng),主動(dòng)管理規(guī)模市場(chǎng)領(lǐng)先,旗下基金穩(wěn)步發(fā)展。

　　3、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù):領(lǐng)先布局智能投顧,大力轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)金融,業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。

　　4、自營(yíng)業(yè)務(wù):股票交易良好規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),債券交易準(zhǔn)確把握市場(chǎng)行情,自營(yíng)成績(jī)表現(xiàn)優(yōu)良。

　　5、信用業(yè)務(wù):收入同比顯著下降,兩融業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展,保持市場(chǎng)份額和行業(yè)排名,股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模下降,發(fā)展速度落后市場(chǎng)。

　　【盈利預(yù)測(cè)及投資建議】

　　公司2016 年上半年,公司穩(wěn)步發(fā)展,整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)良,第一梯隊(duì)地位穩(wěn)固,業(yè)務(wù)發(fā)展全面均衡,戰(zhàn)略布局超前,業(yè)內(nèi)首家推出智能投顧系統(tǒng)。公司是大型券商中唯一非國(guó)有控股券商,股權(quán)結(jié)構(gòu)分散,公司機(jī)制卓越。同時(shí)公司是唯一深港上市券商, 深港通開(kāi)通后有望直接受益。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)15A、16E 和17E 的PE 分別為8.99 倍、13.31 倍和11.96;對(duì)應(yīng)15A、16E 和17E 的 PB 則分別為1.65 倍、1.60 倍和1.46 倍,估值較低,給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。

　　【風(fēng)險(xiǎn)提示】 1、二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);2、宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn);3、公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　港交所稱(chēng)深港通10月底測(cè)試國(guó)元證券:上半年經(jīng)營(yíng)穩(wěn)中有進(jìn) 員工持股計(jì)劃及定增落地將助力發(fā)展廣發(fā)證券:投行 資管強(qiáng)勢(shì)發(fā)力 率先布局智能投顧山西證券:金控平臺(tái)加碼 助力整合優(yōu)質(zhì)金融資源第一創(chuàng)業(yè):半年業(yè)績(jī)不濟(jì) 完成上市增強(qiáng)實(shí)力國(guó)信證券:各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健推進(jìn) 債券承銷(xiāo)表現(xiàn)突出

　　山西證券

　　山西證券:金控平臺(tái)加碼 助力整合優(yōu)質(zhì)金融資源

　　山西證券 002500

　　研究機(jī)構(gòu)：東北證券 分析師：高建 撰寫(xiě)日期：2016-08-25

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)盡享區(qū)位優(yōu)勢(shì),格林大華期貨探索期貨創(chuàng)新道路。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入5.55億元,同比減少64.54%。公司股基交易量6400億元,市場(chǎng)份額為0.46%,傭金率下降至萬(wàn)4.57,但仍高于行業(yè)平均水平。期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.53億元,同比增加18.62%,主要受益于積極拓展以財(cái)富管理為核心的金融產(chǎn)品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù),報(bào)告期末,公司共成功發(fā)行44只資管產(chǎn)品,發(fā)行總規(guī)模達(dá)36.23億元,較上年末底增長(zhǎng)854.48%。

　　投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)延續(xù),立案調(diào)查影響有待觀察。子公司中德證券作為主承銷(xiāo)商總計(jì)完成股本項(xiàng)目10個(gè)(定增7單,IPO、配股以及優(yōu)先股各1單)、債券項(xiàng)目14個(gè),實(shí)現(xiàn)承銷(xiāo)金額662.19億元,同比近翻番;實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)凈收入0.1億元,同比增長(zhǎng)32.8%。不過(guò)因作為西藏紫光卓遠(yuǎn)財(cái)務(wù)顧問(wèn)涉嫌未勤勉盡責(zé)遭到證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查,負(fù)面影響有待調(diào)查結(jié)果公布后進(jìn)一步確認(rèn)。

　　資管業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn),業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)明顯。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)收入0.76億元,同比增長(zhǎng)81.18%。公司積極探索與第三方合作模式,貫徹“為客戶提供低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定收益的多樣化產(chǎn)品和財(cái)富管理服務(wù)”宗旨。報(bào)告期末,公司管理各類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品51只,客戶數(shù)量達(dá)1551戶,業(yè)務(wù)規(guī)模127.3億元,同比增長(zhǎng)115%。

　　山西金控受讓為第一大股東,省內(nèi)優(yōu)勢(shì)金融資源整合釋放活力。公司公告山西金控以無(wú)償劃轉(zhuǎn)方式受讓山西國(guó)信直接持有公司的8.60億股股份,本次劃轉(zhuǎn)完成后,其持股比例為30.42%,山西省財(cái)政廳仍為公司實(shí)際控制人。山西金控成立于2015年11月,未來(lái)是整合地方金融企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán),集銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、金融租賃、資產(chǎn)管理、擔(dān)保、要素交易、互聯(lián)網(wǎng)金融等金融業(yè)態(tài)于一體的綜合性地方金融企業(yè)。本次收購(gòu)目的在于整合山西省優(yōu)質(zhì)金融資源、健全地方金融企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)、釋放省內(nèi)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展活力。

　　山西金控平臺(tái)唯一上市公司,資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)化。實(shí)質(zhì)重于形式,我們認(rèn)為未來(lái)山西金融振興計(jì)劃的持續(xù)發(fā)酵,金控平臺(tái)的資產(chǎn)注入預(yù)期或?qū)⑦M(jìn)一步強(qiáng)化。公司作為省屬?lài)?guó)有企業(yè)以及金控平臺(tái)唯一上市公司,將盡享政策紅利。能源大省山西從2015年開(kāi)始,由于經(jīng)濟(jì)下行壓力大,煤炭產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩,煤炭?jī)r(jià)格低迷,經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。2016上半年GDP增速僅為3.4%,全國(guó)排名倒數(shù)第二。省辦公廳一季度發(fā)布《山西省促進(jìn)金融振興2016年行動(dòng)計(jì)劃》并提出:通過(guò)股權(quán)劃轉(zhuǎn)、資金注入、工商登記變更等方式,力爭(zhēng)山西金控2016年底資產(chǎn)總額較年初增長(zhǎng)10%;支持山西證券做大做強(qiáng)、推動(dòng)大同證券增資擴(kuò)股;推動(dòng)1-2家企業(yè)上市,60家企業(yè)掛牌新三板;全年社會(huì)融資總量不少于4200億元(直接融資2000億元)等,可見(jiàn)在經(jīng)濟(jì)增速?lài)?yán)重下滑的倒逼下,省政府的振興金融業(yè)的信心與決心。預(yù)計(jì)公司16年-18年EPS分別為0.27元/0.32元/0.39元,增持評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:市場(chǎng)下行帶來(lái)業(yè)績(jī)、估值雙重壓力。

　　港交所稱(chēng)深港通10月底測(cè)試國(guó)元證券:上半年經(jīng)營(yíng)穩(wěn)中有進(jìn) 員工持股計(jì)劃及定增落地將助力發(fā)展廣發(fā)證券:投行 資管強(qiáng)勢(shì)發(fā)力 率先布局智能投顧山西證券:金控平臺(tái)加碼 助力整合優(yōu)質(zhì)金融資源第一創(chuàng)業(yè):半年業(yè)績(jī)不濟(jì) 完成上市增強(qiáng)實(shí)力國(guó)信證券:各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健推進(jìn) 債券承銷(xiāo)表現(xiàn)突出

　　第一創(chuàng)業(yè)

　　第一創(chuàng)業(yè):半年業(yè)績(jī)不濟(jì) 完成上市增強(qiáng)實(shí)力

　　第一創(chuàng)業(yè) 002797

　　研究機(jī)構(gòu)：上海證券 分析師：虞婕雯 撰寫(xiě)日期：2016-08-09

　　主要觀點(diǎn)

　　1) 投行業(yè)務(wù)大增 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)小幅增長(zhǎng) :公司投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.11億元,同比增長(zhǎng)95。34%。一創(chuàng)摩根依托中外方股東綜合投行平臺(tái)資源,繼續(xù)夯實(shí)股權(quán)融資、債券融資和并購(gòu)重組等傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù),同時(shí)積極拓展等創(chuàng)新業(yè)務(wù),今年上半年公司共計(jì)承銷(xiāo)217.45億元,同比增長(zhǎng)12.56%。公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.87億元,同比增長(zhǎng)7.96%。公司資產(chǎn)管理部繼續(xù)貫徹固定收益類(lèi)證券及類(lèi)固定收益的泛資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的綜合定位,在進(jìn)一步穩(wěn)定發(fā)展中小銀行等機(jī)構(gòu)客戶的同時(shí),積極拓展同大機(jī)構(gòu)、大平臺(tái)的合作,適時(shí)設(shè)計(jì)適合客戶的資管產(chǎn)品。截至6月末,總規(guī)模2,286.05億元,比上年增長(zhǎng)41.25%。其中主動(dòng)管理資管產(chǎn)品規(guī)模590.72億元,比上年增長(zhǎng)42.48%,控股子公司創(chuàng)金合信開(kāi)展的基金業(yè)務(wù)截止6月末受托管理資金總額達(dá)到2,251.43億元。

　　2) 固定收益、經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)下滑較大:公司固定收益業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)1.46億元,同比下降62.21%。主要由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈,固定收益產(chǎn)品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)盈利空間收窄,以及固定收益產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)投資收益下滑。公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入3.25億元,同比下降52.24%。

　　公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)持續(xù)推動(dòng)向財(cái)富管理方向轉(zhuǎn)型,并加大互聯(lián)網(wǎng)金融的投入,以提高客戶體驗(yàn)與黏性。截止6月,公司股基交易額的市場(chǎng)份額占比0.33%,較2015年下降0.02個(gè)百分點(diǎn)。而受受證券市場(chǎng)波動(dòng)的影響,公司自營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入-0.18億元,同比下降106.34%。

　　3) 成功上市打破資金瓶頸增強(qiáng)公司實(shí)力:目前,證券公司的是以核心凈資本為監(jiān)管機(jī)制,并且相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)模與其凈資本規(guī)模緊密相關(guān)。今年上半年公司成功上市募資,快速提升公司了的凈資本,公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步得到增強(qiáng),有助于公司打破凈資本限制的瓶頸,各項(xiàng)業(yè)務(wù)得以進(jìn)一步發(fā)展壯大,同時(shí),公司的知名度和影響力進(jìn)一步提升。

　　投資建議給予未來(lái)六個(gè)月“增持”評(píng)級(jí)

　　公司是以固定收益業(yè)務(wù)為特色,旨在成為“中國(guó)一流的債券交易服務(wù)提供商” ,走的是差異化戰(zhàn)略,而公司的投銀業(yè)務(wù)具備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有了長(zhǎng)足進(jìn)步,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)全面的布局,整體相對(duì)均衡的收入有助于公司提高抵御市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力,同時(shí)今年公司已成功完成上市,打破資本限制瓶頸,有助于公司未來(lái)的業(yè)務(wù)發(fā)展。因此我們看好公司未來(lái)發(fā)展,給予“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2016年、2017年EPS為0.33元和0.40元,對(duì)應(yīng)PE是106.26倍和87.39倍。

　　港交所稱(chēng)深港通10月底測(cè)試國(guó)元證券:上半年經(jīng)營(yíng)穩(wěn)中有進(jìn) 員工持股計(jì)劃及定增落地將助力發(fā)展廣發(fā)證券:投行 資管強(qiáng)勢(shì)發(fā)力 率先布局智能投顧山西證券:金控平臺(tái)加碼 助力整合優(yōu)質(zhì)金融資源第一創(chuàng)業(yè):半年業(yè)績(jī)不濟(jì) 完成上市增強(qiáng)實(shí)力國(guó)信證券:各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健推進(jìn) 債券承銷(xiāo)表現(xiàn)突出

　　國(guó)信證券

　　國(guó)信證券:各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健推進(jìn) 債券承銷(xiāo)表現(xiàn)突出

　　國(guó)信證券 002736

　　研究機(jī)構(gòu)：東北證券 分析師：高建 撰寫(xiě)日期：2016-09-01

　　點(diǎn)評(píng)事件:

　　公司披露2016年中報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.51億元,同比減少64.80%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利21.96億元,同比減少75.65%,對(duì)應(yīng)EPS為0.27元,同比減少75.45%。

　　主要觀點(diǎn)

　　投行業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn),債券承銷(xiāo)表現(xiàn)亮眼。報(bào)告期內(nèi),公司投資銀行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.52億元,其中完成股票及可轉(zhuǎn)換公司債承銷(xiāo)18家,市場(chǎng)份額5.26%,行業(yè)第四;完成公司債主承銷(xiāo)金額369.17億元,同比增長(zhǎng)571.46%;完成企業(yè)債主承銷(xiāo)金額178.90億元,同比增長(zhǎng)136.95%。上半年公司完成并購(gòu)重組項(xiàng)目8家,已過(guò)會(huì)并取得核準(zhǔn)批文項(xiàng)目8家;

　　截至報(bào)告期末,公司并購(gòu)重組在審項(xiàng)目7家,市場(chǎng)份額5.69%,業(yè)務(wù)發(fā)展具有良好的可持續(xù)性。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí),資本中介業(yè)務(wù)維持領(lǐng)先。受市場(chǎng)影響,報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)收35.46億元,同比減少65.22%。公司加快推進(jìn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向高端財(cái)富管理轉(zhuǎn)型升級(jí),加強(qiáng)投顧隊(duì)伍建設(shè),建立智慧理財(cái)服務(wù)體系,穩(wěn)步推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)。截至報(bào)告期末,公司兩融余額345.87億元,行業(yè)第九;公司大力發(fā)展股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù),公司自有資金出資的股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)余額134.43億元,行業(yè)第六。

　　直投業(yè)務(wù)加快發(fā)展,資管業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升。公司加大直投業(yè)務(wù)開(kāi)展,專(zhuān)注于國(guó)家產(chǎn)業(yè)扶持方向的行業(yè)。上半年公司直投業(yè)務(wù)新增項(xiàng)目9個(gè),新增項(xiàng)目投資金額8.88億元,并先后與廣電運(yùn)通等公司成立了3家產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金管理公司,拓展產(chǎn)業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)。公司資管業(yè)務(wù)總量穩(wěn)中有升,資產(chǎn)管理凈值達(dá)到1781.88億元,較上年末增長(zhǎng)27.06%。其中,定向資管業(yè)務(wù)凈值1392.57億元,較上年增加40.18%。考慮公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)綜合發(fā)展,受益于下半年資本市場(chǎng)回暖,預(yù)計(jì)公司16-18年EPS分別為0.89/1.03/1.21元,首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:市場(chǎng)下行帶來(lái)業(yè)績(jī)與估值雙重壓力。