健康產(chǎn)業(yè)將成國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè) 概念爆發(fā)理邦儀器：業(yè)績(jī)符合預(yù)期 新產(chǎn)品處于放量階段中元股份：業(yè)績(jī)高增長(zhǎng) 開(kāi)拓醫(yī)療產(chǎn)業(yè)新格局宜華健康：布局醫(yī)療健康4億進(jìn)軍養(yǎng)老康護(hù)板塊九州通：加速直銷 零售市場(chǎng)開(kāi)拓

　　理邦儀器：業(yè)績(jī)符合預(yù)期 新產(chǎn)品處于放量階段

　　理邦儀器 300206

　　研究機(jī)構(gòu)：西南證券 分析師：朱國(guó)廣 撰寫日期：2016-08-24

　　投資要點(diǎn)

　　事件:公司發(fā)布2016年中報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.2億元,同比增加23.5%;歸母凈潤(rùn)2257萬(wàn)元,同比增加270.3%;扣非后歸母凈利潤(rùn)819萬(wàn)元,同比增加160.1%;經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-1551萬(wàn)元,同比-27.1%;EPS0.04元。

　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期,新產(chǎn)品正處于快速上量階段。公司2016H1營(yíng)收同比+24%,凈利潤(rùn)同比+270%,業(yè)績(jī)改善明確,整體符合預(yù)期,主要原因是公司傳統(tǒng)產(chǎn)品保持穩(wěn)健增長(zhǎng),新產(chǎn)品營(yíng)收快速增張。分產(chǎn)品線看:1)傳統(tǒng)產(chǎn)品:監(jiān)護(hù)、心電、婦幼三大傳統(tǒng)產(chǎn)品線及零配件合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入2.5億元,同比增速13.8%,即傳統(tǒng)產(chǎn)品保持穩(wěn)健增長(zhǎng);2)新產(chǎn)品:彩超和體外診斷產(chǎn)品現(xiàn)合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入6952萬(wàn)元,同比增速78.1%;隨著新產(chǎn)品的上市補(bǔ)充,彩超實(shí)現(xiàn)收入4317萬(wàn)元(+77.1%),體外診斷實(shí)現(xiàn)2635萬(wàn)元(+79.8%)。從期間費(fèi)用看:公司期間費(fèi)用率同比下降5.2個(gè)百分點(diǎn),主要原因來(lái)源于兩方面:1)匯率變動(dòng)引起的財(cái)務(wù)費(fèi)率減少約1個(gè)百分點(diǎn);2)公司控制研發(fā)費(fèi)用投入導(dǎo)致管理費(fèi)用率降低,管理費(fèi)用率同比下降3.7個(gè)百分點(diǎn)。具體看,公司上半年研發(fā)費(fèi)用支出7455萬(wàn)元,同比增速5%,營(yíng)收占比約23%?？紤]到公司研發(fā)費(fèi)用增幅放緩的情況下,公司持續(xù)完善產(chǎn)品系列,持續(xù)按規(guī)劃推出新產(chǎn)品,標(biāo)志著公司研發(fā)已進(jìn)入新階段,吞噬利潤(rùn)情況正逐步好轉(zhuǎn),上市產(chǎn)品已到快速上量并貢獻(xiàn)利潤(rùn)階段。

　　公司基本面正面臨積極改善,POCT和彩超上量確定性較高。公司以前業(yè)績(jī)一直低于預(yù)期的因素已逐漸消除完畢。從產(chǎn)品線看,1)公司磁敏及配套試劑已經(jīng)獲批已于2季度開(kāi)始銷售,市場(chǎng)反饋良好;2)新血?dú)鉁y(cè)試卡BG9和BG10已上市銷售,極大豐富了血?dú)鉁y(cè)試項(xiàng)目;3)血球質(zhì)量問(wèn)題已經(jīng)解決,已達(dá)到國(guó)內(nèi)頂級(jí)水平,出貨量大幅增加;4)與BIT成立合資公司,下半年將推出新產(chǎn)品銷售,這將極大豐富IVD產(chǎn)品線;5)中高端彩超(AX8和LX8)自2015Q4開(kāi)始正式銷售以來(lái),銷售業(yè)績(jī)逐漸增長(zhǎng),表明產(chǎn)品已受市場(chǎng)認(rèn)可。從銷售渠道上看,新彩超為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)渠道,上量不屬難事,對(duì)于體外診斷產(chǎn)品,公司已熟悉市場(chǎng)近2年,同時(shí)銷售人員同比增加70人,主要分布于體外診斷產(chǎn)品線銷售。我們認(rèn)為已漸豐富的產(chǎn)品線+渠道熟悉保障新品上量確定性強(qiáng),從2016年開(kāi)始公司收入增速有望保持在30%左右。

　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí):由于2015年利潤(rùn)分配的影響,公司2016-2018年攤薄后EPS分別為0.07元、0.12元和0.20元,對(duì)應(yīng)PE分別為148倍、86倍和53倍。雖然公司估值較貴,但考慮公司有核心競(jìng)爭(zhēng)力,業(yè)績(jī)拐點(diǎn)明確同時(shí)成長(zhǎng)性顯著,我們看好公司中長(zhǎng)期的發(fā)展,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:POCT和彩超推廣或低于預(yù)期;國(guó)際匯率或持續(xù)大幅波動(dòng);智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)進(jìn)展或低于預(yù)期;外延發(fā)展進(jìn)度或低于預(yù)期。

　　健康產(chǎn)業(yè)將成國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè) 概念爆發(fā)理邦儀器：業(yè)績(jī)符合預(yù)期 新產(chǎn)品處于放量階段中元股份：業(yè)績(jī)高增長(zhǎng) 開(kāi)拓醫(yī)療產(chǎn)業(yè)新格局宜華健康：布局醫(yī)療健康4億進(jìn)軍養(yǎng)老康護(hù)板塊九州通：加速直銷 零售市場(chǎng)開(kāi)拓

　　中元股份：業(yè)績(jī)高增長(zhǎng) 開(kāi)拓醫(yī)療產(chǎn)業(yè)新格局

　　中元股份 300018

　　研究機(jī)構(gòu)：西南證券 分析師：朱國(guó)廣,施躍 撰寫日期：2016-08-30

　　業(yè)績(jī)總結(jié):公司發(fā)布2016年中報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.4億元(+79.6%)、歸母凈利潤(rùn)3134萬(wàn)元(+170.4%)、扣非后歸母凈利潤(rùn)3024萬(wàn)元(+162.9%)。

　　世軒科技并表,業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。(1)單季度來(lái)看,2016Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8447萬(wàn)元(+89.6%)、歸母凈利潤(rùn)2128萬(wàn)元(+173%),同比增速大幅度增長(zhǎng),主要是受世軒科技并表帶來(lái)的積極影響;(2)分業(yè)務(wù)來(lái)看,電力故障錄波裝置實(shí)現(xiàn)收入5167萬(wàn)元(+20.6%),醫(yī)療健康實(shí)現(xiàn)收入6309萬(wàn)元(+440%);(3)醫(yī)療健康業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)來(lái)自世軒科技、埃克森、大千生物,其中世軒科技是國(guó)內(nèi)一流的醫(yī)療信息化解決方案提供商,擁有深厚的醫(yī)療系統(tǒng)資源,與?？松痛笄锶絽f(xié)同,顯著提升公司在醫(yī)療健康領(lǐng)域的綜合競(jìng)爭(zhēng)力;(4)世軒科技2017-2018年業(yè)績(jī)承諾分別為不低于5859萬(wàn)元、7324萬(wàn)元,我們認(rèn)為業(yè)績(jī)?cè)隽坑型A(yù)期。

　　積極開(kāi)展“1+6”業(yè)務(wù)模式探索,開(kāi)拓醫(yī)療產(chǎn)業(yè)新格局。(1)依托以世軒為代表的現(xiàn)有醫(yī)療信息平臺(tái),整合地區(qū)衛(wèi)生資源,延伸重點(diǎn)學(xué)科建設(shè)、基因檢測(cè)中心、區(qū)域影像與心電中心、區(qū)域臨檢中心、智慧養(yǎng)老、醫(yī)療供應(yīng)整合齊頭并進(jìn)的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)新格局。檢驗(yàn)、心電、影像、醫(yī)療服務(wù)、養(yǎng)老、供應(yīng)鏈等功能模塊,實(shí)現(xiàn)智慧醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈的延伸;(2)區(qū)域影像、區(qū)域心電和區(qū)域臨檢中心等的建設(shè),能有效整合有限的醫(yī)療資源,實(shí)現(xiàn)醫(yī)院、醫(yī)生、政府各主體的利益最大化,是醫(yī)改推進(jìn)的有益嘗試,是未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。

　　成立中元匯,拓展多種投資業(yè)務(wù)模式。(1)外延擴(kuò)張一直是公司重要戰(zhàn)略,成立中元匯作為公司對(duì)外投資的專業(yè)機(jī)構(gòu),負(fù)責(zé)公司直投與自身投資工作;(2)中元匯的設(shè)立有利于創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式,拓展公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域和投資渠道;有利于改進(jìn)公司投資決策機(jī)制、整合資源、提高增值服務(wù)能力;有利于更大程度的提高資金使用效率,增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為0.28元、0.34元、0.41元,對(duì)應(yīng)市盈率為43倍、36倍、29倍。我們認(rèn)為公司產(chǎn)品線齊全,未來(lái)在健康管理平臺(tái)、養(yǎng)老、醫(yī)療服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、醫(yī)療大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域布局預(yù)期較強(qiáng),產(chǎn)業(yè)鏈將不斷完善,公司具備較高的成長(zhǎng)潛力,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:收購(gòu)整合進(jìn)展或不及預(yù)期;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)或加劇;合同履行或延期。

　　健康產(chǎn)業(yè)將成國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè) 概念爆發(fā)理邦儀器：業(yè)績(jī)符合預(yù)期 新產(chǎn)品處于放量階段中元股份：業(yè)績(jī)高增長(zhǎng) 開(kāi)拓醫(yī)療產(chǎn)業(yè)新格局宜華健康：布局醫(yī)療健康4億進(jìn)軍養(yǎng)老康護(hù)板塊九州通：加速直銷 零售市場(chǎng)開(kāi)拓

　　宜華健康：布局醫(yī)療健康4億進(jìn)軍養(yǎng)老康護(hù)板塊

　　宜華健康 000150

　　研究機(jī)構(gòu)：聯(lián)訊證券 分析師：王鳳華,郭佳楠 撰寫日期：2016-09-02

　　盈利預(yù)測(cè)與估值:給予公司目標(biāo)價(jià)38.35元/股、“買入”評(píng)級(jí)

　　2016年,因公司出售廣東宜華的股權(quán)且將新購(gòu)入的達(dá)孜賽勒康以及愛(ài)奧樂(lè)并入財(cái)務(wù)報(bào)表而業(yè)績(jī)大增。僅上半年便實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.34億元,超過(guò)公司營(yíng)業(yè)收入5.28億元。綜合考慮公司旗下各子公司的業(yè)績(jī)預(yù)告,我們預(yù)測(cè)公司2016-2018E的凈利潤(rùn)分別為129,304.57萬(wàn)元、28,861.28萬(wàn)元和35,963.70萬(wàn)元,對(duì)應(yīng)的EPS分別為2.71元/股、0.61元/股和0.75元/股。凈資產(chǎn)分別為297,685.95萬(wàn)元、327,154.53萬(wàn)元和362,805.56萬(wàn)元,對(duì)應(yīng)的BPS為6.65元/股、7.31元/股和8.10元/股。

　　考慮到公司2016年仍處于主營(yíng)業(yè)務(wù)置換的階段,利潤(rùn)波動(dòng)性較大。我們認(rèn)為運(yùn)用BPS估值方法更適合運(yùn)用于公司。參考與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相近的益佰制藥(600594.SH)、金陵藥業(yè)(000919.SZ)、樂(lè)金健康(300247.SZ)、尚榮醫(yī)療(002551.SZ)以及同涉及養(yǎng)老社區(qū)運(yùn)營(yíng)的雙箭股份(002381.SZ)、湖南發(fā)展(000722.SZ),可以給予公司目標(biāo)價(jià)38.35元/股,首次覆蓋,給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　業(yè)務(wù)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn),資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),盈利不確定性風(fēng)險(xiǎn),行業(yè)周期性風(fēng)險(xiǎn)。

　　健康產(chǎn)業(yè)將成國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè) 概念爆發(fā)理邦儀器：業(yè)績(jī)符合預(yù)期 新產(chǎn)品處于放量階段中元股份：業(yè)績(jī)高增長(zhǎng) 開(kāi)拓醫(yī)療產(chǎn)業(yè)新格局宜華健康：布局醫(yī)療健康4億進(jìn)軍養(yǎng)老康護(hù)板塊九州通：加速直銷 零售市場(chǎng)開(kāi)拓

　　九州通：加速直銷 零售市場(chǎng)開(kāi)拓

　　九州通 600998

　　研究機(jī)構(gòu)：西南證券 分析師：朱國(guó)廣,施躍 撰寫日期：2016-10-25

　　事件:公司2016Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入452億元(+24.1%)、歸母凈利潤(rùn)4.6億元(+21.9%)、扣非后歸母凈利潤(rùn)4.5億元(+38.5%)。

　　業(yè)績(jī)加速釋放,盈利能力加強(qiáng)。1)在加大二級(jí)及以上中高端醫(yī)院市場(chǎng)開(kāi)拓與分級(jí)診療趨勢(shì)下市場(chǎng)下沉的共同作用下,公司收入維持高速增長(zhǎng),未來(lái)隨著醫(yī)療機(jī)構(gòu)市場(chǎng)的開(kāi)拓,我們認(rèn)為批發(fā)板塊仍將維持高速增長(zhǎng)。2)通過(guò)整合上游資源,好藥師大藥房B2C電商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)加快,我們估計(jì)零售板塊增速在60%以上,隨著規(guī)模效應(yīng)逐漸凸顯,利潤(rùn)率呈提升趨勢(shì)。3)醫(yī)療器械、中藥材、中藥飲片等毛利較高的戰(zhàn)略業(yè)務(wù)占比上升,整體毛利率同比增加0.09個(gè)百分點(diǎn),盈利能力加強(qiáng)。

　　終端覆蓋面廣+優(yōu)異的物流配送體系,為行業(yè)變革受益標(biāo)的。“兩票制”政策有望在全國(guó)范圍內(nèi)推行,“兩票制”考驗(yàn)流通企業(yè)的終端配送能力,基于以下兩點(diǎn),我們認(rèn)為公司將會(huì)是行業(yè)整合的受益者:1)公司在全國(guó)省級(jí)行政區(qū)規(guī)劃投資了28個(gè)省級(jí)醫(yī)藥物流中心,同時(shí)向下延伸并設(shè)立了49家地市級(jí)物流中心,九州通的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆蓋了中國(guó)大部分區(qū)域,構(gòu)成了全國(guó)性網(wǎng)絡(luò),終端覆蓋面廣;2)公司物流技術(shù)與醫(yī)藥物流管理系統(tǒng)為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平,物流成本低、運(yùn)營(yíng)效率高、復(fù)制能力強(qiáng),作為民營(yíng)企業(yè),管理層執(zhí)行能力強(qiáng)、激勵(lì)機(jī)制靈活,在行業(yè)整合中競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出。

　　直銷、B2C電商業(yè)務(wù)培育成熟,業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)可期。1)公司業(yè)務(wù)正從快批向直銷延伸,在直銷領(lǐng)域探索醫(yī)院供應(yīng)鏈管理模式,該合作模式將實(shí)現(xiàn)公司醫(yī)用耗材供應(yīng)鏈管理技術(shù)向合作醫(yī)院及醫(yī)聯(lián)體延伸,實(shí)現(xiàn)藥品供應(yīng)鏈管理平臺(tái)與合作醫(yī)院的HIS系統(tǒng)對(duì)接,后續(xù)有望在其它醫(yī)院復(fù)制,將加快公司高端醫(yī)院的開(kāi)發(fā)進(jìn)度。2)依托精準(zhǔn)流量渠道拓展和品種毛利控制,好藥師成為國(guó)內(nèi)為數(shù)不多扭虧為盈的B2C醫(yī)藥電商,并在滿足國(guó)內(nèi)C端需求的同時(shí)積極拓展了跨境電商業(yè)務(wù),看好公司在電商領(lǐng)域的后續(xù)發(fā)展。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2016-2018年EPS分別為0.54元、0.69元、0.85元,對(duì)應(yīng)PE分別為40倍、32倍、25倍,看好公司直銷、電商業(yè)務(wù)的未來(lái)發(fā)展,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:直銷、B2C業(yè)務(wù)增速或不及預(yù)期、行業(yè)整合速度或不及預(yù)期。