深港通漸行漸近券商板塊拉升 概念股涌動方正證券:分紅改善業(yè)績 經(jīng)紀(jì)市占率提升國元證券:背靠大金融平臺綜合金融服務(wù)能力強(qiáng)長江證券:收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化 新管理層新氣象興業(yè)證券:自營環(huán)比大增 投行持續(xù)增長

　　方正證券:分紅改善業(yè)績 經(jīng)紀(jì)市占率提升

　　方正證券 601901

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：趙湘懷 撰寫日期：2016-08-30

　　事件:公司于2016年8月29日公布中報。根據(jù)中報,公司2016年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入45億元,同比下降20%;歸母凈利潤22億元,同比下降26%。公司業(yè)績下滑程度好于行業(yè)水平的一個主要原因在于公司收到方正和生投資有限責(zé)任公司現(xiàn)金紅利人民幣6億元和民族證券現(xiàn)金紅利人民幣4億元,若扣除該部分投資收益,方正證券2016年上半年營業(yè)收入同比下降40%,歸母凈利潤同比下降61%。

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額提升。2016年上半年,公司實現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費收入19億元,同比下降49%。公司股基交易額的市場份額占比2.22%,較2015年上升0.3個百分點。公司營業(yè)網(wǎng)點共有295家,數(shù)量較多且覆蓋面廣,此外與銀行的戰(zhàn)略合作以及互聯(lián)網(wǎng)金融平臺的推進(jìn)也為公司帶來大量客戶。預(yù)計未來隨著公司線上線下合作的深化,傭金率將進(jìn)一步企穩(wěn)在萬分之六左右,市場占有率將達(dá)到2.5%左右。

　　融資融券業(yè)務(wù)收入大幅下滑。2016年上半年,公司實現(xiàn)利息凈收入2290萬元,同比大幅下滑97%。同時受到市場調(diào)整的影響,公司兩融規(guī)模隨市下調(diào),截至2016年6月,公司融資融券余額為162億元,市場占比1.9%,與2015年末基本持平。預(yù)計公司融資融券余額市場份額仍將維持在2%左右。公司股票質(zhì)押式回購交易中出現(xiàn)內(nèi)部風(fēng)險控制不到位的情況,于7月份收到證監(jiān)會湖南監(jiān)管局的整改通知,預(yù)計短期會對業(yè)務(wù)開展產(chǎn)生一定影響。

　　投行業(yè)務(wù)以債券承銷為主。2016年上半年公司實現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入2.9億元,由于去年同期未將民族證券納入合并范圍,投行收入同比增長88%。根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計,2016年上半年,方正證券沒有主承銷項目,截至2016年8月29日,方正證券完成4家主承銷項目,全部為債券發(fā)行項目。民族證券上半年完成承銷家數(shù)17家,其中15家為債券發(fā)行,1家為增發(fā)項目。

　　資管業(yè)務(wù)以通道類業(yè)務(wù)為主。上半年公司實現(xiàn)資管業(yè)務(wù)收入6776萬元,由于去年同期未將民族證券納入合并范圍,資管收入同比增長52%。公司資管業(yè)務(wù)以通道類業(yè)務(wù)為主,集合資產(chǎn)管理計劃受托規(guī)模為56億元;定向資產(chǎn)管理計劃受托規(guī)模為646億元;專向資產(chǎn)管理計劃受托規(guī)模為4億元。公司主動管理業(yè)務(wù)規(guī)模有所提升,超過98億元,比2015年末增長37%。公司資管業(yè)務(wù)主要客戶為銀行,如理財新規(guī)落地,公司需提高主動管理業(yè)務(wù)規(guī)模以降低理財新規(guī)對通道業(yè)務(wù)的影響。

　　自營業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。2016年上半年公司自營投資收入6.2億元,同比下降7%。公司權(quán)益投資與投研部門配合,通過靈活調(diào)整倉位及投資結(jié)構(gòu)實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展;固定收益業(yè)務(wù)則通過把握市場走勢,適時擴(kuò)大規(guī)模取得了豐厚收益。

　　網(wǎng)點與網(wǎng)絡(luò)并重,帶來客戶資源。截至2016年6月底,公司共有營業(yè)網(wǎng)點295家,網(wǎng)點數(shù)量在行業(yè)排名前列,為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的市場份額連續(xù)提升提供了保證。同時公司依托互聯(lián)網(wǎng)金融戰(zhàn)略實現(xiàn)線上服務(wù)的突破。線上與線下的共同協(xié)作為公司來帶大量客戶,截至2016年6月末,公司的客戶數(shù)量達(dá)到了722萬戶,較2015年增長24%。

　　投資建議:買入-A投資評級,6個月目標(biāo)價8.3元。我們預(yù)計公司2016年-2018年EPS分別為0.31元、0.34元、0.47元。

　　風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行風(fēng)險,政策監(jiān)管風(fēng)險,市場大幅下行風(fēng)險

　　深港通漸行漸近券商板塊拉升 概念股涌動方正證券:分紅改善業(yè)績 經(jīng)紀(jì)市占率提升國元證券:背靠大金融平臺綜合金融服務(wù)能力強(qiáng)長江證券:收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化 新管理層新氣象興業(yè)證券:自營環(huán)比大增 投行持續(xù)增長

　　國元證券:背靠大金融平臺綜合金融服務(wù)能力強(qiáng)

　　國元證券 000728

　　研究機(jī)構(gòu)：太平洋 分析師：孫立金 撰寫日期：2016-10-31

　　事件:

　　近日,國元證券發(fā)布2016年三季報,公司實現(xiàn)營業(yè)收入24億元、實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤9.5億元,分別比上年同期下降47.41%和57.37%。稀釋每股收益0.23元,同比下降57%。

　　投資要點:

　　業(yè)績解讀:增長率較上個季度末明顯改善,主要原因是二級市場修復(fù)以及低基數(shù)效應(yīng)。雖然前三季度國元證券業(yè)績同比下降57%,但較上半年的下降73%有較大幅度改善。營業(yè)收入同比下降47%,成本收入比已經(jīng)下降至過去五年的平均水平以下。經(jīng)紀(jì)傭金收入同比下降64%,拖累整體業(yè)績;證券承銷業(yè)務(wù)凈收入同比增長25%。

　　行業(yè)邏輯梳理:證券行業(yè)受證券市場波動影響較大,估值已經(jīng)大幅回調(diào),隨著市場企穩(wěn),業(yè)績有望迎來修復(fù),進(jìn)而帶動估值修復(fù);金融改革深入推進(jìn),直接融資崛起是大趨勢,一級市場有望擴(kuò)容,二級市場有望修復(fù),資管業(yè)務(wù)大發(fā)展,行業(yè)前景看好。

　　推薦原因一:依托大股東金融布局齊全,綜合金融服務(wù)能力強(qiáng)。公司大股東國元集團(tuán)作為安徽國資重要的金控平臺,旗下?lián)碛凶C券、基金、信托、銀行、保險、區(qū)域股轉(zhuǎn)中心、小貸、典當(dāng)?shù)榷囝惤鹑谫Y產(chǎn),金融業(yè)務(wù)牌照齊全,綜合服務(wù)能力較強(qiáng),國元證券的業(yè)務(wù)發(fā)展受益于這種整體協(xié)同性。同時,基于大股東的實力,公司補充資本能力強(qiáng),在近年券商補充資本比較困難的形勢下,國元資本根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展需求,成功定增近43億。資本補充能力是券商核心競爭力的一個重要體現(xiàn)。

　　推薦原因二:證券行業(yè)首家員工持股計劃,激勵釋放內(nèi)在潛力。今年8月26日,公司完成了員工持股計劃,該計劃分兩期,第一期持有公司股票2256萬股,參與人數(shù)共1521人;第二期持有公司股票700萬股,參與人數(shù)共255人;兩期總計占公司股本總額的1.5%。兩期之間主要區(qū)別是鎖定期不同,第一期鎖定期為12個月,第二期鎖定期為36個月,自2016年8月30日起計算。回購均價15.92元。

　　投資建議:預(yù)計2016-2018年EPS分別為0.55、0.68、0.60元/股。基于公司的綜合金融服務(wù)能力以及持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展?jié)摿?看好公司未來發(fā)展,給予“買入”評級,六個月目標(biāo)價:24.90元/股。

　　風(fēng)險提示:分類評價級別下調(diào)帶來的業(yè)務(wù)風(fēng)險,業(yè)績不確定性風(fēng)險。

　　深港通漸行漸近券商板塊拉升 概念股涌動方正證券:分紅改善業(yè)績 經(jīng)紀(jì)市占率提升國元證券:背靠大金融平臺綜合金融服務(wù)能力強(qiáng)長江證券:收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化 新管理層新氣象興業(yè)證券:自營環(huán)比大增 投行持續(xù)增長

　　長江證券:收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化 新管理層新氣象

　　長江證券 000783

　　研究機(jī)構(gòu)：海通證券 分析師：孫婷,何婷 撰寫日期：2016-10-31

　　投資要點:公司7月份完成定增,資本實力大幅提升。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)線上線下并舉,市場份額穩(wěn)步增長;推動業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,投行、資管收入貢獻(xiàn)提升,收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。目標(biāo)價13.06元,維持“買入”評級。

　　【事件】長江證券2016年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入41.58億元,同比下降40%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤17.44億元,同比下降45%;對應(yīng)EPS0.35元。截至2016年9月30日,公司總資產(chǎn)883.38億元,較上年末下降11.33%;歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為251.75億元,較上年末漲幅達(dá)49.70%,對應(yīng)BVPS4.55元。經(jīng)紀(jì)/投行/自營/資管/其他收入占比分別為38.5%、12.1%、15.8%、8.1%、4.5%。

　　積極發(fā)展線上、線下資源,提升服務(wù)質(zhì)量,市場份額穩(wěn)步增長。公司持續(xù)做大客戶規(guī)模,優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu),同時進(jìn)一步發(fā)揮分支機(jī)構(gòu)綜合業(yè)務(wù)平臺作用,提高非通道收入占比,加快推進(jìn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財富管理轉(zhuǎn)型。前三季度,公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入16.01億元,同比下降58%,占比38.5%。公司經(jīng)紀(jì)份額為1.89%,同比下降57bps;傭金率0.037%,較去年同期有所下降。截至9月末公司兩融余額199.76億元,同比略降0.17%,市場份額2.3%。股票質(zhì)押增長緩慢,期末余額715.14億元,同比升87bps。

　　推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,加大項目承攬和儲備力度,投行業(yè)績貢獻(xiàn)明顯提升。前三季度投行收入5.04億元,同比上升117%,收入占比12.1%。股權(quán)承銷86.68億元,同比上升138%,主要受配股募集的資金影響。其中IPO主承銷家數(shù)為4家,募集資金13.42億元,同比上升479%,增長顯著。增發(fā)家數(shù)為4家,增發(fā)募集資金73.26億元,同比上升115%;債券承銷292.42億元,同比上升472%,主要受益于公司債、企業(yè)債規(guī)模較大的增幅。其中,公司債承銷126.72億元,同比上升786%;企業(yè)債承銷110.7億元,同比上升326%。

　　努力構(gòu)建“大資管”體系,做大資管業(yè)務(wù)規(guī)模。公司積極調(diào)整業(yè)務(wù)部門結(jié)構(gòu),改變原有較為僵化的體制并完善激勵機(jī)制。前三季度資管收入3.36億元,同比上升34%,收入占比8.1%;實現(xiàn)自營收入6.57億元,同比下降60%,收入占比15.8%。

　　【投資建議】預(yù)計公司2016/17年EPS為0.37元、0.44元。使用分部估值法得出目標(biāo)價13.06元,對應(yīng)2016EP/E28x,2016EP/B2.3x,維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:市場低迷導(dǎo)致業(yè)績和估值雙重下滑。

　　深港通漸行漸近券商板塊拉升 概念股涌動方正證券:分紅改善業(yè)績 經(jīng)紀(jì)市占率提升國元證券:背靠大金融平臺綜合金融服務(wù)能力強(qiáng)長江證券:收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化 新管理層新氣象興業(yè)證券:自營環(huán)比大增 投行持續(xù)增長

　　興業(yè)證券:自營環(huán)比大增 投行持續(xù)增長

　　興業(yè)證券 601377

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：趙湘懷 撰寫日期：2016-11-02

　　事件:2016年10月28日,興業(yè)證券發(fā)布2016年三季報。公司2016年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入58.8億元,同比下降35%;歸母凈利潤20.5億元,同比下降42%。公司第三季度實現(xiàn)營收23.4億元,環(huán)比增長30%;歸母凈利潤9.3億元,環(huán)比增長53%。

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額保持穩(wěn)定。公司前三季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入12.4億元,同比下降59%。第三季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入3.8億元,環(huán)比下降9%。公司前三季度股基交易額為25,464億元,市場占比1.4%,與年初持平。公司在通過東部沿海與中西部地區(qū)鋪設(shè)營業(yè)網(wǎng)點來提升市場地位、加強(qiáng)全國布局的同時,不斷鞏固區(qū)域優(yōu)勢,立足海西經(jīng)濟(jì)區(qū)。

　　信用業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)定。前三季度公司實現(xiàn)利息凈收入7.3億元,同比下降26%。第三季度收入2.7億元,環(huán)比上升15%。截至2016年9月末,公司兩融余額109億元,市場份額為1.25%,與年初的市場占有率持平。預(yù)計2016年公司兩融業(yè)務(wù)全年市場份額還將維持在1.3%左右。

　　自營業(yè)務(wù)環(huán)比大幅回升。受累于市場表現(xiàn),公司前三季度自營收入13.2億元,同比下降45%。第三季度自營收入7.7億元,環(huán)比上升79%。公司隨市場行情及時調(diào)整自營策略,隨著投研建設(shè)的加速、投資能力的提高,自營業(yè)務(wù)將成為興業(yè)證券收入彈性來源。隨著市場回暖,預(yù)計第四季度自營業(yè)務(wù)仍將保持增長。

　　投行業(yè)務(wù)持續(xù)增長。2016年前三季度公司投行業(yè)務(wù)收入11.1億元,同比增加60%。第三季度公司投行業(yè)務(wù)收入4.9億元,環(huán)比上升98%。公司因保薦欣泰電氣項目7月受到中國證監(jiān)會警告,并被處以罰金及沒收款共計5738萬元。但公司投資銀行業(yè)務(wù)資格未受到限制,業(yè)務(wù)發(fā)展影響不大,且罰款金額對公司業(yè)績影響有限。截至10月30日,公司累計54個項目已報會待審批或已通過證監(jiān)會審核,預(yù)計公司全年投行業(yè)績?nèi)阅鼙３指咚僭鲩L。

　　資管業(yè)務(wù)收入下滑。2016年前三季度,公司實現(xiàn)資管業(yè)務(wù)收入3.9億元,同比下降38%。第三季度實現(xiàn)收入0.8億元,環(huán)比下降50%。我們認(rèn)為資管收入的下降正是公司順應(yīng)新風(fēng)控指標(biāo)要求,主動調(diào)節(jié)定向產(chǎn)品規(guī)模所致。隨著公司在投研方面加大投入,主動管理業(yè)務(wù)占比將逐步提升,資管業(yè)務(wù)第四季度環(huán)比有望企穩(wěn)。

　　海外業(yè)務(wù)分拆上市。2016年10月19日公司所屬企業(yè)興證國際(8407.HK)在香港聯(lián)交所上市,籌集資金13億港幣。公司持有興證國際2,053,281,644股,占興證國際發(fā)行完成后已發(fā)行股本的51.3%。補充資本金后將有效提高子公司盈利能力,進(jìn)而提升公司利潤水平。

　　投資建議:買入-A投資評級,6個月目標(biāo)價11.69元。我們預(yù)計公司2016年-2018年的EPS分別為0.46元、0.57元、0.70元。

　　風(fēng)險提示:市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、信用風(fēng)險和操作風(fēng)險摘要(百萬元)2014A2015A2016E2017E