天然氣產(chǎn)業(yè)或成我國主體能源 概念股受益洲際油氣:油氣資源儲備豐富 受益油價底部復(fù)蘇惠博普:擬購安東集團(tuán)協(xié)同發(fā)展打造一體化油服龍頭中國石化:業(yè)績保持穩(wěn)定 低估值有待修復(fù)上海石化:業(yè)績大幅增長 低估值的現(xiàn)金牛公司

　　洲際油氣:油氣資源儲備豐富 受益油價底部復(fù)蘇

　　洲際油氣 600759

　　研究機(jī)構(gòu)：華金證券 分析師：張仲杰 撰寫日期：2016-12-01

　　投資要點(diǎn)

　　公司戰(zhàn)略定位于相對低位收購優(yōu)質(zhì)的油氣勘探區(qū)塊:公司的發(fā)展戰(zhàn)略是堅(jiān)持在國際油氣市場不斷尋求優(yōu)質(zhì)油氣田,以提高儲量接替率。由于處于勘探階段的油氣區(qū)塊其收購價格較成熟的油氣田具有明顯的價格優(yōu)勢,公司利用過去幾年轉(zhuǎn)型油氣行業(yè)以來積累的資金、專業(yè)人才隊(duì)伍和油氣項(xiàng)目管理優(yōu)勢,在國際原油價格相對低迷時期,積極嘗試收購優(yōu)質(zhì)的勘探區(qū)塊,為未來的發(fā)展積累更多的油氣儲備,有利于提高未來的盈利能力。

　　馬騰公司產(chǎn)能釋放將大幅提升業(yè)績:2014年6月公司收購馬騰石油公司從而進(jìn)入石油天然氣行業(yè)。馬騰公司的主要業(yè)務(wù)是經(jīng)營位于哈薩克斯坦里海北岸盆地東南阿特勞市東北馬亭油田及東南方向的東科阿爾納及卡拉阿爾納油田。該公司2015年凈利潤為6222萬元,原油產(chǎn)量約50萬噸。廣西正和承諾馬騰公司在2014年至2020年七個會計(jì)年度累計(jì)實(shí)現(xiàn)的合并報表的凈利潤總和不低于31.46億元,由此大致推算馬騰公司2015-2020年平均每年凈利潤約為4-5億元。根據(jù)GCA公司最新出具的截止2014年12月31日的獨(dú)立儲量評價報告,馬騰公司三塊油田合計(jì)剩余可采儲量為1.07億桶,以上儲量數(shù)字僅限于馬騰公司原工作權(quán)益區(qū)內(nèi)正在開發(fā)的鹽上儲層部分,不包括權(quán)益區(qū)內(nèi)鹽下儲層、正在進(jìn)行擴(kuò)邊的區(qū)域以及馬亭油田新增面積87.42平方公里。我們認(rèn)為隨著全球油價溫和復(fù)蘇,以及馬騰公司既有區(qū)塊的滾動勘探開發(fā),其業(yè)績彈性很大。

　　克山公司業(yè)績估計(jì)將有較大提升:2015年8月12日馬騰公司通過在哈薩克斯坦證券交易所以公開交易方式用現(xiàn)金收購了克山油田公司100%股份交易金額為3.4億美元?？松焦緭碛性跒I里海盆地的莫斯科耶Morskoe、道勒塔利Dauletaly、卡拉套Karatal三個區(qū)塊100%開采權(quán)益?？碧介_發(fā)許可總面積合計(jì)約210.9平方公里,并已獲得哈薩克斯坦政府批準(zhǔn)的開發(fā)許可證。三個油田區(qū)塊的主力產(chǎn)油層特征均為埋藏淺、高孔、高滲、高飽和度,目前剩余可采儲量為1.11億桶?？松焦驹蜌v史產(chǎn)量分別為2012年58萬桶,2013年86萬桶,2014年至今157萬桶(約合22萬噸)。截止到2015年6月,在產(chǎn)井合計(jì)24口。收購后洲際油氣按照接管方案全面開始對克山公司的管理和運(yùn)營,優(yōu)先實(shí)施對油田的儲量升級和技術(shù)優(yōu)化,我們估計(jì)經(jīng)過一年多的工作,其效果將在2017年逐步體現(xiàn),克山公司的收入規(guī)模和利潤水平相應(yīng)也會有較大幅度的提升。

　　公司擬實(shí)施新的收購和配套融資:2016年9月20日洲際油氣公布收購及定增預(yù)案。本次收購的標(biāo)的資產(chǎn)上海瀧洲鑫科的核心資產(chǎn)為班克斯公司100%股權(quán)和基傲投資100%股權(quán)。洲際油氣以7.33元/股發(fā)行4.58億股,同時為提高本次重組績效,擬募集配套資金總金額不超過32億元,每股發(fā)行價格為7.33元/股,合計(jì)發(fā)行4.36億股,募集配套資金用于標(biāo)的資產(chǎn)在建項(xiàng)目建設(shè)、支付本次并購交易稅費(fèi)。

　　班克斯公司成為中長期儲量的后備軍:班克斯公司在阿爾巴尼亞擁有兩塊油田,其正式儲量1.25億桶,班克斯公司2016年1-5月開采原油258萬桶,目前儲量動用程度低、剩余可采儲量大,原開采工藝技術(shù)單一。若收購?fù)瓿珊?新的油田開發(fā)方案將采用兩項(xiàng)先進(jìn)的油田開發(fā)技術(shù),預(yù)計(jì)新的單井平均開采年限由目前的3年增加到15年以上,油田采收率由目前的11%提高到35%以上,新的單井累計(jì)產(chǎn)油由目前不到2萬噸提高到6萬噸以上。班克斯公司預(yù)計(jì)2017年仍然虧損,2018年開始盈利,中長期將有利于增強(qiáng)洲際油氣持續(xù)盈利能力。

　　NCP公司可采儲量潛力巨大:基傲投資下屬子公司NCP公司的勘探區(qū)塊已有石油地質(zhì)資源評估總量較大,根據(jù)哈薩克斯坦OPTIMUM研究院于2016年3月出具的報告,NCP公司擁有的五個區(qū)塊的石油地質(zhì)資源評估總量合計(jì)達(dá)17.41億噸,可采石油資源量為6.09億噸。部分區(qū)塊勘探已取得石油發(fā)現(xiàn),有望進(jìn)一步擴(kuò)大勘探成果;另外仍有大面積未勘探但潛力巨大的區(qū)域,未來增儲潛力巨大。

　　公司擁有的蘇克氣田確認(rèn)是一個超大型氣田:2013年9月,公司實(shí)際控制人以其全資子公司中科荷蘭石油有限公司全資收購蘇克公司,獲取該區(qū)塊全部權(quán)益。

　　2013-2014年,對該區(qū)塊展開大量地震勘探、鉆井等研究工作,補(bǔ)充錄取了相關(guān)技術(shù)資料。截至2015年6月30日,蘇克公司總資產(chǎn)約5.37億元,總負(fù)債約8.14億元,凈資產(chǎn)約-2.77億元。蘇克公司資產(chǎn)項(xiàng)目主要為在建工程及天然氣勘探支出,約占總資產(chǎn)的88.48%。蘇克氣田礦權(quán)面積18720.9平方公里,目前探明含氣面積達(dá)到5000平方公里以上,國際評估公司GCA評估結(jié)果表明,區(qū)塊最佳可采天然氣儲量財務(wù)凈現(xiàn)值( 10%) 50.06億美元。中國石油大學(xué)研究表明,區(qū)塊可采資源量達(dá)到1 8000億方以上。洲際油氣將于斯倫貝謝合作開發(fā)蘇克氣田,斯倫貝謝作為資產(chǎn)開發(fā)的合作伙伴,提供投資開發(fā)并獲取增產(chǎn)份額的報酬。

　　投資建議:我們估計(jì)201 7年全球油價大致在55-60美元/桶,馬騰、克山、班克斯三家公司合計(jì)年產(chǎn)量約1100-1200萬桶,2018年油價繼續(xù)回升,公司產(chǎn)量也將保持較快增長,預(yù)測公司2016年-2018年主營業(yè)務(wù)收入分別為12.67、43.08、75.38億元,相應(yīng)每股收益分別為0.03、0.16、0.36元,全球油價溫和復(fù)蘇趨勢明朗,公司油氣資源儲備豐富,結(jié)合開采技術(shù)的優(yōu)化,未來增產(chǎn)效益潛力可觀,由此拉動業(yè)績快速增長,我們給予“買入一A”投資評級,6個月目標(biāo)價為16.2元,相當(dāng)于2018年45倍的動態(tài)市盈率。

　　風(fēng)險提示:公司主要油氣項(xiàng)目開采進(jìn)程低于預(yù)期,國際油價波動幅度超出預(yù)期,主要區(qū)塊地域政治經(jīng)濟(jì)形勢變化等。

　　天然氣產(chǎn)業(yè)或成我國主體能源 概念股受益洲際油氣:油氣資源儲備豐富 受益油價底部復(fù)蘇惠博普:擬購安東集團(tuán)協(xié)同發(fā)展打造一體化油服龍頭中國石化:業(yè)績保持穩(wěn)定 低估值有待修復(fù)上海石化:業(yè)績大幅增長 低估值的現(xiàn)金牛公司

　　惠博普:擬購安東集團(tuán)協(xié)同發(fā)展打造一體化油服龍頭

　　惠博普 002554

　　研究機(jī)構(gòu)：銀河證券 分析師：王華君,裘孝鋒 撰寫日期：2016-12-02

　　1.事件

　　公司公告,擬以自有資金購買安東油田服務(wù)集團(tuán)(以下簡稱“安東集團(tuán)”)的部分股份,購買股份數(shù)量不超過安東集團(tuán)股份總數(shù)的5%。

　　2.我們的分析與判斷

　　(一)加強(qiáng)與安東集團(tuán)合作,未來協(xié)同開拓海外市場

　　安東集團(tuán)是中國領(lǐng)先的獨(dú)立一體化油田工程技術(shù)服務(wù)供貨商,產(chǎn)品和服務(wù)覆蓋油氣田開發(fā)全生命周期,形成了鉆井服務(wù)、完井工具、增產(chǎn)技術(shù)、采油服務(wù)、檢測服務(wù)、一體化總包及產(chǎn)量管理服務(wù)六大產(chǎn)業(yè)模塊,具有完善的產(chǎn)品線及一體化的服務(wù)能力,能夠?yàn)橛凸窘鉀Q油氣田增產(chǎn)、提速、降本及安全環(huán)保等難題。

　　近年來安東集團(tuán)的海外業(yè)務(wù)不斷取得新的進(jìn)展和突破,尤其在中東地區(qū),業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長,盈利能力良好,在手訂單充足。

　　此前公司已公告完成了對安東油服伊拉克子公司(以下簡稱“DMCC”)40%股權(quán)收購的交割工作。我們認(rèn)為,通過本次投資,公司將強(qiáng)化與安東集團(tuán)的戰(zhàn)略合作關(guān)系,進(jìn)一步促進(jìn)雙方在油服業(yè)務(wù)領(lǐng)域的資源共享和優(yōu)勢互補(bǔ),共同打造油氣田開發(fā)一體化總包服務(wù)能力、開拓國際服務(wù)市場,提升公司的持續(xù)盈利和應(yīng)對市場波動的能力。

　　(二)收DMCC40%股權(quán),提高綜合國際競爭力

　　根據(jù)公司公告,公司與安東油田服務(wù)集團(tuán)、安東油田服務(wù)國際有限公司及安東油田服務(wù)DMCC公司(以下簡稱“DMCC公司”)簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議,公司以人民幣7億元收購DMCC公司40%股權(quán)。

　　公司本次非公開發(fā)行股票募集資金總額不超過10億元(含10億元),本次募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后,7億元將用于收購DMCC公司40%股權(quán),其余募集資金將用于補(bǔ)充公司流動資金。

　　本次非公開發(fā)行股票的定價基準(zhǔn)日為本次非公開發(fā)行股票的董事會決議公告日,發(fā)行底價為12.72元/股,不低于定價基準(zhǔn)日前20個交易日公司股票交易均價的90%。按照本次非公開發(fā)行募集資金上限及發(fā)行底價計(jì)算,本次發(fā)行的股票數(shù)量不超過78,616,352股。此次非公開發(fā)行股票鎖定期為12個月。DMCC公司服務(wù)內(nèi)容包括鉆井技術(shù)服務(wù)(定向井技術(shù)服務(wù)、鉆機(jī)服務(wù))、完井技術(shù)服務(wù)(連續(xù)油管技術(shù)服務(wù)、酸化壓裂技術(shù)服務(wù)、完井工具銷售)、采油技術(shù)服務(wù)(采油運(yùn)行管理、地面工程總承包EPC)等,業(yè)務(wù)主要分布在伊拉克中部地區(qū)、米桑地區(qū)和南部地區(qū)。

　　根據(jù)伊拉克業(yè)務(wù)模擬財務(wù)報表的口徑計(jì)算(未經(jīng)審計(jì)),2015年度DMCC公司實(shí)現(xiàn)營收5.6億元,實(shí)現(xiàn)凈利潤1.8億元。安東集團(tuán)、安東國國際及羅林(安東集團(tuán)實(shí)際控制人)承諾DMCC公司僅就其伊拉克業(yè)務(wù)2016-2018業(yè)績不低于2.6億、3.38億、4.16億元,即2016-2018年業(yè)績復(fù)合增長率不低于32%。按公司持股40%計(jì)算,2016-2018年DMCC公司預(yù)計(jì)將為公司貢獻(xiàn)業(yè)績?yōu)?.04、1.35、1.66億元,為公司2015年業(yè)績的65%、84%、103%,將大幅提高公司盈利能力。

　　公司6月份公告,惠博普-安東聯(lián)合體與亞太石油簽署了《油氣開發(fā)建設(shè)一體化服務(wù)戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》(以下簡稱“框架協(xié)議”)。亞太石油與“惠博普-安東聯(lián)合體”致力于通過長期合作形成一個高效的油氣資源開發(fā)模式,發(fā)揮各自優(yōu)勢開展戰(zhàn)略合作。根據(jù)該框架合作協(xié)議,亞太石油承諾今后將具備條件的油氣資源開發(fā)建設(shè)項(xiàng)目采用一體化總包的模式由“惠博普-安東聯(lián)合體”優(yōu)先承擔(dān),亞太石油原則上每年將給予“惠博普-安東聯(lián)合體”1億美元左右的工作量。

　　我們認(rèn)為公司收購DMCC40%股權(quán)將使公司具備鉆井、完井、油氣田裝備及工程、采油運(yùn)行管理服務(wù)等一攬子立體化的服務(wù)能力,完善了公司的油服產(chǎn)業(yè)鏈布局,提高了公司在中東地區(qū)的競爭力,而框架協(xié)議的簽訂反映了公司和安東油服合作不僅僅局限于中東地區(qū),未來雙方將強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng),共同形成國際化的影響力。

　　(三)海外EPC訂單保障公司業(yè)績穩(wěn)步增長

　　公司2014年實(shí)現(xiàn)了向EPC工程總承包商的轉(zhuǎn)型,與國外競爭對手相比,公司有較大成本優(yōu)勢,在全球油氣公司削減資本支出環(huán)境下,公司因產(chǎn)品性價比高中標(biāo)概率明顯提升。2015年11月,公司與巴基斯坦OGDCL公司簽訂巴基斯坦Nashpa油田天然氣處理及液化石油氣回收項(xiàng)目的《工程總承包合同》,合同金額為1.48億美元。我們判斷公司海外客戶數(shù)量將持續(xù)增加,品牌影響力不斷增強(qiáng),未來海外大單預(yù)期樂觀,公司營收將持續(xù)穩(wěn)步增長。此外,公司業(yè)績還受益于原材料價格下降及人民幣貶值等因素。

　　公司2015年新簽合同額15.3億元,較2014年增長30%;2015年末在手合同金額11.2億元,較2014年增長83%。

　　我們認(rèn)為公司在手合同較多,為2016年?duì)I收和業(yè)績增長奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ);2016年公司海外EPC有望繼續(xù)憑借產(chǎn)品性價比高優(yōu)勢獲得較多合同,2017年公司業(yè)績有望持續(xù)保持快速增長。

　　(四)進(jìn)軍石化、通用環(huán)保領(lǐng)域,培育新增長點(diǎn);受益“美麗中國”

　　環(huán)保板塊公司此前主要業(yè)務(wù)集中在油田環(huán)保,包括油田污泥處理等。2015年環(huán)保業(yè)務(wù)由油田環(huán)保向石化、煉化、通用環(huán)保業(yè)務(wù)領(lǐng)域突破。其中在石化環(huán)保業(yè)務(wù)方面,公司技術(shù)在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位。隨著環(huán)保法越來越嚴(yán)格,石化煉化的老化油、渣油及稠油等處理有迫切需求。2015年公司與多家企業(yè)進(jìn)行了技術(shù)交流和實(shí)驗(yàn),都得到了良好的認(rèn)可。

　　2016年上半年公司在石化煉化環(huán)保領(lǐng)域業(yè)績有較大增長。

　　公司2015年投資2億元在天津成立環(huán)境工程公司,對環(huán)保業(yè)務(wù)進(jìn)行專業(yè)化管理,形成核心團(tuán)隊(duì),未來主營業(yè)務(wù)包括土壤修復(fù)、重金屬處理,河流領(lǐng)域的治理、生物廢棄物的綜合利用、市政垃圾及污水處理等。公司目前在河北、河南、湖北、四川等有多個項(xiàng)目在跟蹤,2016出臺的《土十條》將促進(jìn)土壤修復(fù)藍(lán)海市場的高速增長,公司通用環(huán)保板塊有望充分受益,我們判斷2016年下半年公司通用環(huán)保業(yè)務(wù)有望獲得突破。

　　(五)管道自動化及檢測維保業(yè)務(wù)未來有望成為公司新業(yè)績增長點(diǎn)

　　目前國內(nèi)油氣長輸管道總里程達(dá)到12萬公里,每年檢測市場需求近20億元,維保市場更大,且技術(shù)門檻較高,毛利率高。

　　公司2015年使用自有資金1.19億元,收購控股子公司濰坊凱特8名自然人股東所持33.123%股權(quán)。收購?fù)瓿珊?公司對濰坊凱特的持股比例由51%增至84.123%。濰坊凱特主業(yè)為管道自動化、數(shù)字化等,和公司優(yōu)勢互補(bǔ)、協(xié)同效應(yīng)顯著,2012-2014年凈利潤復(fù)合增長率達(dá)150%,我們判斷2016年將持續(xù)增長。

　　2015年公司成立惠博普管道技術(shù)有限公司,并進(jìn)行了智能內(nèi)檢測技術(shù)的儲備和開發(fā),2016年將逐步推向市場。

　　惠博普管道技術(shù)有限公司定位為“管道醫(yī)院”,按照完整性管理的理念打造管道一體化服務(wù)能力,預(yù)計(jì)產(chǎn)品及服務(wù)毛利率超50%,未來有望成為公司新的業(yè)績增長點(diǎn)。

　　(六)股權(quán)激勵要求未來幾年業(yè)績高增長

　　此次股權(quán)激勵解禁條件為:以2012-2014年凈利潤均值為基數(shù),2015-2017年凈利潤增長率不低于40%、100%、160%。公司2012-2014年扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤均值為1.07億元,即股權(quán)激勵要求2015-2017年扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤不低于1.50億、2.15億和2.79億元(此處“凈利潤”指歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤)。

　　公司于2015年12月向274名激勵對象授予2000萬份限制性股票,人均約7.3萬股,授予價格為每股5.09元,激勵對象包括公司董事、中高級管理人員和核心業(yè)務(wù)(技術(shù))人員等。

　　我們認(rèn)為本次股權(quán)激勵力度較大,將調(diào)動公司中高層管理人員及核心員工的積極性,助推公司不斷發(fā)展。

　　3.投資建議

　　預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS為0.22/0.32/0.39元,PE為36/24/20倍。公司為小市值、低估值、高增長的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的,市場預(yù)期差較大,未來與安東油服深度合作將助力公司業(yè)績進(jìn)一步增長,持續(xù)推薦。

　　風(fēng)險提示:國際油價持續(xù)下滑、海外項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期、匯率波動風(fēng)險、環(huán)保及管道檢測維保業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期。

　　天然氣產(chǎn)業(yè)或成我國主體能源 概念股受益洲際油氣:油氣資源儲備豐富 受益油價底部復(fù)蘇惠博普:擬購安東集團(tuán)協(xié)同發(fā)展打造一體化油服龍頭中國石化:業(yè)績保持穩(wěn)定 低估值有待修復(fù)上海石化:業(yè)績大幅增長 低估值的現(xiàn)金牛公司

　　中國石化:業(yè)績保持穩(wěn)定 低估值有待修復(fù)

　　中國石化 600028

　　研究機(jī)構(gòu)：西南證券 分析師：商艾華 撰寫日期：2016-11-01

　　投資要點(diǎn)

　　事件:公司發(fā)布三季報,前三季度共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13639.4億元,同比下降11.3%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤291.7億元,同比增長12.6%,基本每股收益0.24元,符合預(yù)期。公司前三季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額1317億元,同比增長13.3%,表現(xiàn)十分強(qiáng)勁。

　　上游板塊強(qiáng)化成本費(fèi)用管控。公司大幅壓減低效原油產(chǎn)量來控制成本,前三季度油氣當(dāng)量產(chǎn)量322百萬桶,同比下降8.1%,原油實(shí)現(xiàn)價格從49美元/桶降低至35美元/桶,成效顯著。勘探和開發(fā)板塊前三季度EBIT虧損308.6億元,雖然比去年同期的虧損34.4億元大幅擴(kuò)大,但環(huán)比減虧十分明顯(2016前三季度虧損額分別為125.3、93.7和89.7億元)。

　　煉油板塊景氣度高企。煉油板塊受益于油價反彈和供給側(cè)改革盈利能力良好,前三季度EBIT為435億元,同比大增183%。公司優(yōu)化調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),提高汽油和煤油產(chǎn)量,減少柴油產(chǎn)量,柴汽比從去年同期的1.3進(jìn)一步降低至1.2。

　　化工板塊盈利保持穩(wěn)定。公司深入調(diào)整原料、產(chǎn)品和裝置結(jié)構(gòu),乙烯原料成本進(jìn)一步下降,前三季度乙烯產(chǎn)量811萬噸,同比略降1.9%,化工產(chǎn)品經(jīng)營總量5046萬噸,同比增長11.2%;板塊的EBIT為191.3億元,同比增長9%。

　　銷售業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好。目前國內(nèi)成品油市場競爭激烈,公司繼續(xù)保持經(jīng)營總量的持續(xù)增長,提高高標(biāo)號油品的銷售比例。前三季度成品油總銷量1.46億噸,同比增長3.5%,板塊的EBIT為258.4億元,同比增長14.5%。

　　公司估值低,未來將受益于油價升高。我們認(rèn)為油價短期內(nèi)保持寬幅震蕩,長期則是緩步向上,預(yù)計(jì)2017年底油價中樞將接近53美元/桶,公司的勘探開采和煉油等業(yè)務(wù)將直接受益油價反彈。另外,以乙烯和丙烯為主的化工品價格未來仍有強(qiáng)勁支撐,公司的化工業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定。公司目前PB僅為0.88,對標(biāo)?？松梨诘?.06和BP的1.23明顯被低估,安全邊際充足。

　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2016-2018年EPS分別為0.31元、0.40元、0.44元,對應(yīng)動態(tài)PE為16倍、13倍和11倍。首次覆蓋,給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:原油價格大幅回落的風(fēng)險;宏觀經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重惡化的風(fēng)險;海外業(yè)務(wù)受政治動蕩影響的風(fēng)險。

　　天然氣產(chǎn)業(yè)或成我國主體能源 概念股受益洲際油氣:油氣資源儲備豐富 受益油價底部復(fù)蘇惠博普:擬購安東集團(tuán)協(xié)同發(fā)展打造一體化油服龍頭中國石化:業(yè)績保持穩(wěn)定 低估值有待修復(fù)上海石化:業(yè)績大幅增長 低估值的現(xiàn)金牛公司

　　上海石化:業(yè)績大幅增長 低估值的現(xiàn)金牛公司

　　上海石化 600688

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源 分析師：謝建斌 撰寫日期：2016-11-01

　　投資要點(diǎn):

　　公司前三季度業(yè)績增長83.91%,符合預(yù)期。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入545.85億(YoY-11.33%),營業(yè)成本133.53億(YoY-9.63%),歸屬母公司凈利潤41.30億元(YoY+83.91%),營業(yè)收入下降主要由于產(chǎn)品價格下降,而營業(yè)成本下降來自于原材料成本的大幅下降;其中Q3單季度營業(yè)收入175.91億(YoY-9.35%),歸屬于母公司凈利潤10.3億(YoY+100.84%),說明雖然受到了8-9月的檢修停產(chǎn)影響,公司仍保持良好的盈利狀況。

　　2016年三季度業(yè)績較上年同期大幅增長的主要原因有4點(diǎn):1、2016年前三季度,公司產(chǎn)品平均售價下降幅度小于原材料價格下降幅度,使得公司產(chǎn)品毛利增加。Q1國內(nèi)成品油“地板價”對公司業(yè)績有一定支撐;2016年2月份國際原油價格開始反彈,由于公司進(jìn)口原油采購周期長,在途、在庫的原油成本相對較低,增加了Q2盈利;Q3油價均價與Q2基本持平,但是考慮到公司原油有60天的庫存,Q3實(shí)際的原油加工成本比Q2高出10美金/桶,公司Q3單季的煉油利潤基本反應(yīng)了市場均衡下的盈利能力;2、受益于16年前三季度烯烴高景氣,聯(lián)營公司上海賽科石化實(shí)現(xiàn)凈利潤持續(xù)增長,為公司貢獻(xiàn)投資收益約6.2億,同比增長接近35%;3、公司自有資金較充裕,財務(wù)費(fèi)用減少:公司目前在手現(xiàn)金有35億,前三季度財務(wù)費(fèi)用僅為394萬,與其年同期相比下降了98.41%;4、內(nèi)部管理強(qiáng)化,持續(xù)開展降本增效,取得良好效果。

　　化工品盈利良好,受益乙烯、丁二烯高景氣度長期向好。2016Q3化工品盈利良好,其中乙烯與石腦油價差擴(kuò)大16美金/噸,丙烯與石腦油價差擴(kuò)大84美金/噸,丁二烯與石腦油價差擴(kuò)大84美金/噸。目前全球乙烯約1.5億噸年需求,每年新增300-500萬噸需求,而每100萬噸乙烯新增產(chǎn)能需40-50億美金的投入,未來乙烯有望保持緊缺;另外丁二烯在石腦油路線產(chǎn)能放緩前提下,近期價格大漲,并有望長期向好。公司擁有80萬噸乙烯,60萬噸丙烯理論產(chǎn)能;同時擁有上海賽科石化20%股權(quán),上海賽科擁有110萬噸乙烯、60萬噸丙烯、54萬噸丙烯腈、65萬噸苯乙烯、15萬噸丁二烯等產(chǎn)能,公司有望持續(xù)受益行業(yè)高景氣。

　　上調(diào)盈利預(yù)測,維持“買入”評級:我們預(yù)計(jì)公司2016年全年凈利潤為50億左右,上調(diào)16-18年EPS分別為0.47元、0.45元和0.39元,(調(diào)整前EPS分別為0.40元、0.38元和0.34元),公司目前股價為5.98元,對應(yīng)16-18年P(guān)E分別為13X、13X和15X,公司2016Q3固定資產(chǎn)僅133億元,現(xiàn)金流保持充裕,另外公司在加工能力、原油的選擇、工藝等方面還存在優(yōu)化的空間,目前與可比公司相比明顯低估,維持“買入”評級。