衛(wèi)計委發(fā)文規(guī)范血液制品行業(yè)發(fā)展 政策向龍頭企業(yè)傾斜華蘭生物:血液制品龍頭優(yōu)秀而全面上海萊士:有望成為世界級血液制品龍頭人福醫(yī)藥:凈利潤實現高增長 海外業(yè)務將全面發(fā)力博雅生物:血制品持續(xù)高增長 打造綜合性醫(yī)藥平臺ST生化:定增向前推進 有望摘帽迎來價值重估

　　華蘭生物

　　華蘭生物:血液制品龍頭優(yōu)秀而全面

　　華蘭生物 002007

　　研究機構：國金證券 分析師：李敬雷 撰寫日期：2016-12-02

　　投資邏輯

　　國內血液制品龍頭企業(yè),穩(wěn)定成長中:華蘭生物是國內血液制品行業(yè)長期的龍頭企業(yè),能力全面優(yōu)秀,已經成功走出貴州漿站關停帶來的影響,重回增長軌道。2015以來隨著血液制品量價政策限制松動,公司進一步展現出業(yè)績彈性。

　　血液制品業(yè)務--三大優(yōu)勢三位一體:血制品是公司最重要業(yè)務,具備規(guī)模、品種、市場三方面突出優(yōu)勢。我們看好公司維持血制品龍頭地位,在行業(yè)集中提升過程中進一步做大做強,成為最先接近國際先進血制品企業(yè)水平的行業(yè)領導者。

　　公司采漿規(guī)模和漿站管理水平均屬行業(yè)一流水平,我們預計2016年采漿量將突破1000噸,繼續(xù)維持快速增長。

　　公司血制品品種多且市場優(yōu)勢全面,凝血酶原復合物和人凝血因子VIII批簽發(fā)量居行業(yè)之首,是行業(yè)量價變化的受益者之一。

　　公司多年來在全國各省市招標采購中表現出色,市場分布均衡,市場優(yōu)勢穩(wěn)固。

　　疫苗業(yè)務--行業(yè)陷入低速等待轉機:山東疫苗事件影響國內疫苗產業(yè),預計公司疫苗業(yè)務今年虧損幅度將有所擴大,但體量較小故對公司整體業(yè)績影響不大。我們認為公司疫苗業(yè)務的轉機在于出口業(yè)務的開辟、新品種上市和行業(yè)整體政策的調整。

　　單抗業(yè)務--投資未來:單克隆抗體藥物是國際市場超重磅品種的“搖籃”,其國內市場還處于較低水平,發(fā)展前景廣闊。華蘭基因公司單抗生產技術水平和規(guī)模均處于國內單抗行業(yè)前列,目前已經形成以四大重磅單抗為首的產品研發(fā)梯隊,正在陸續(xù)獲得臨床試驗批文。

　　投資建議

　　通過對采投漿量進行最新的預測調整,我們預測2016-2018年EPS0.84、1.09、1.37元,對應當前股價PE42倍、32倍、26倍?？紤]采漿量高增長在業(yè)績上的反應有一定延后效應,公司未來兩年的業(yè)績增長確定性較高,維持“買入”評級。

　　風險提示

　　漿站審批和監(jiān)管收緊;血液制品價格受到行政干預和限制;采漿成本上升。

　　衛(wèi)計委發(fā)文規(guī)范血液制品行業(yè)發(fā)展 政策向龍頭企業(yè)傾斜華蘭生物:血液制品龍頭優(yōu)秀而全面上海萊士:有望成為世界級血液制品龍頭人福醫(yī)藥:凈利潤實現高增長 海外業(yè)務將全面發(fā)力博雅生物:血制品持續(xù)高增長 打造綜合性醫(yī)藥平臺ST生化:定增向前推進 有望摘帽迎來價值重估

　　上海萊士

　　上海萊士:有望成為世界級血液制品龍頭

　　上海萊士 002252

　　研究機構：聯訊證券 分析師：陳勇 撰寫日期：2016-09-02

　　事件:公司公布2016年中期報告,期內營業(yè)實現收入10.39億元(+27.19%),歸屬上市公司股東凈利潤6.39億元(-22.01%),其中歸母扣非凈利潤4.25億元,同比大增55.99%,基本每股EPS0.235元。中報公司推出高送轉利潤分配方案:每10股轉增8股,不送股和現金分紅。

　　點評:

　　血液制品主營業(yè)務高增長,股權投資收益下降瑕不掩瑜。

　　報告期,公司醫(yī)療主營業(yè)務血液制品營收10.38億元(+27.19%),其中白蛋白、靜丙及其他血液制品營收分別為3.86億元、3.15億元和3.10億元,較上年同比增幅7.54%、18.45%和83.65%;由于毛利率較高的小產品銷售比重提高,綜合毛利率65.01%,同比提高了3.17個百分點。投資業(yè)務由于今年市況影響,公允價值變動損益及投資收益2.56億元,同比下降-60.73%。

　　公司其他血液制品(主要是凝血因子等、纖原、凝血酶等小產品)在2015年銷量和毛利率同比暫時倒退后,今年上半年銷售恢復增長,毛利率同比去年中期增加了6%,我們測算銷量同比增加70%以上,增幅較大;白蛋白銷售額保持小幅增長(7.54%),毛利率47.1%,較同業(yè)顯著低近15%(華蘭61.6%,博雅65.1%,),未來有較大改善空間;靜丙連續(xù)兩年翻倍增長后,回落正常增速(18.45%),毛利率基本持平(-1%)。

　　我們認為,去年纖原產品和上半年福建華蘭凝血酶原漲價,血液制品提價趨勢明顯,除人血白蛋白國家允許進口外,其他血液制品禁止進口,部分血液制品供需矛盾將長期存在,看好血液制品行業(yè)。上海萊仕血液制品主營業(yè)務高增長,股權投資收益下降瑕不掩瑜。

　　內生+外延并購,有望成為世界級血液制品龍頭。

　　上海萊仕通過新增漿站和外延并購,成為我國生產品類最齊全、擁有漿站數量最多、采漿量(2015年約800噸)和產值最大的血液制品企業(yè)。目前,公司血液制品已經覆蓋了白蛋白類、免疫球蛋白類及凝血因子三大類共計11個產品,是目前國內少數可從血漿中提取六種組分的血液制品生產企業(yè),也是國內同行業(yè)中凝血因子類產品種類最為齊全的生產企業(yè)之一。

　　漿站拓展內生增長方面,截止中報披露,公司及下屬子公司(鄭州萊仕、同路生物)共擁有單采血漿站33家,其中投產漿站27家,新獲批3家,在建3家,采漿范圍覆蓋全國10個省市(自治區(qū)),未來隨著6家新增漿站逐漸投產,公司采漿量將提升150-200噸左右。

　　外延并購方面值得期待。公司近幾年來外延并購方面顯著活躍于同業(yè),持續(xù)通過外延并購國內同路生物、邦和藥業(yè)(鄭州萊仕)迅速做大公司漿站資源數量,采漿量越居行業(yè)第一。漿站具有資源屬性,一旦設立漿站后對當地及周邊漿源擁有獨占優(yōu)勢,外延并購能促使公司跨越式發(fā)展,迅速形成漿站資源占有和產品線擴大。同時,大股東科瑞天誠和管理層具有國際視野,控股股東科瑞天誠和萊仕中國收購完成世界第五大血液制品企業(yè)BPL100%股權,我們對大股東整合集團內血液制品業(yè)務保持期待。

　　盈利預測和投資評級。

　　上海萊仕是我國血液制品龍頭企業(yè),公司外延并購和整合能力較強,近兩年公司通過自建漿站內生增長和外延并購橫向拓展,實現跨越式發(fā)展。血液制品行業(yè)確定性高,具有較高投資價值,我們預測2016-2018年,公司實現歸屬上市公司股東凈利潤分別為13.3/15.4/18.9億元,參考股本為27.6億股,EPS分別為0.48/0.56/0.69元,當前股價對應2016-2018年PE分別為87X/75X/61X倍,目前,同業(yè)公司PE(動態(tài))華蘭生物45X,博雅生物84.7X,天壇生物108X,申萬二級生物制品行業(yè)PE(TTM)約為61X,綜合考慮公司未來內生和持續(xù)外延并購,首次覆蓋,給予“增持”評級。

　　風險提示。

　　進口白蛋白沖擊市場;外延并購及集團同業(yè)資產整合不及預期。

　　衛(wèi)計委發(fā)文規(guī)范血液制品行業(yè)發(fā)展 政策向龍頭企業(yè)傾斜華蘭生物:血液制品龍頭優(yōu)秀而全面上海萊士:有望成為世界級血液制品龍頭人福醫(yī)藥:凈利潤實現高增長 海外業(yè)務將全面發(fā)力博雅生物:血制品持續(xù)高增長 打造綜合性醫(yī)藥平臺ST生化:定增向前推進 有望摘帽迎來價值重估

　　人福醫(yī)藥

　　人福醫(yī)藥:凈利潤實現高增長 海外業(yè)務將全面發(fā)力

　　人福醫(yī)藥 600079

　　研究機構：申萬宏源 分析師：杜舟 撰寫日期：2016-11-03

　　2016年前三季度收入增速26.60%,預計剔除特殊影響后扣非凈利潤內生增長超過20%。前三季度公司實現收入87.76億,增長26.60%,歸母凈利潤6.23億,增長41.21%,扣非凈利潤3.90億,同比下降5.12%,EPS0.48元,符合我們的預期。三季度單季實現收入30.60億,增長24.59%,歸母凈利潤1.96億,增長38.79%,扣非凈利潤1.65億,增長32.17%。

　　2016年前三季度受資本市場影響,天風證券實現投資收益約7500萬元,較上年同期減少約2500萬元,公司支付EpicPharma項目并購相關費用8222萬元,在剔除上述影響后,我們預計公司2016年前三季度扣非凈利潤內生增速超過20%。

　　2016年前三季度核心子公司保持較快增長,海外業(yè)務將全面發(fā)力。2016年前三季度公司醫(yī)藥主業(yè)收入同比增長較快,我們預計核心子公司宜昌人福收入及利潤同比增長均超過10%,除芬太尼系列核心品種保持穩(wěn)定增長外,二線品種氫嗎啡酮及納布啡有進入國家新版醫(yī)保目錄預期,今年也將不斷加大銷售力度;北京巴瑞前三季度收入及利潤實現10%以上的穩(wěn)定增長公司為羅氏在中國市場最大經銷商,2015年取得湖北診斷試劑一級代理權,預計收入利潤可實現持續(xù)增長;前三季度美國普克實現內生營業(yè)收入約2億元,經營保持穩(wěn)定態(tài)勢,經營結構不斷優(yōu)化,今年EBITDA已實現盈利。軟膠囊劑型類OTC產品已成功進入美國主要醫(yī)藥零售連鎖企業(yè),宜昌人福片劑及硬膠囊生產基地及馬里非洲人福藥廠已正式投產,公司于5月底成功完成對EPIC制藥公司的全部并購流程并且并入報表,EPIC表觀收入超過2億,利潤約8000萬元,海外業(yè)務2016年將繼續(xù)發(fā)力增長較為樂觀。

　　期間費用率同比有所下降,經營性現金流表現較為一般。期間費用率提升0.46%,經營現金流大幅提升,毛利率下降0.77個百分點。前三季度公司毛利率36.42%,下降0.77個百分點,主要是醫(yī)藥商業(yè)純銷業(yè)務收入高速增長而帶來結構變化,商業(yè)業(yè)務毛利率和期間費用率比較低。期間費用率27.59%,提升0.46個百分點,其中銷售費用14.75%,下降1.60個百分點,管理費用9.93%,提升1.61個百分點,主要系并購EpicPharma及其附屬公司所支付的中介費用計入當期損益、本期研發(fā)投入持續(xù)增加;財務費用2.90%提升0.44個百分點,每股經營性現金流0.26元,提升549%,公司不斷加強應收賬款管理增強現金流回款。公司控股股東當代科技擬認購28億定增,目前已受到證監(jiān)會受理,預計明年獲批,28億將全部用于償還銀行貸款、償還超短期融資券,有望進一步降低公司財務費用提高經營流動性。

　　公司基本面面臨重大拐點,經營業(yè)績有望持續(xù)超預期。人福在過去五年為長期發(fā)展打下了良好基礎,十二五順利實現百億收入目標,十三五將緊緊圍繞資源整合和提升效益。依托人福湖北省內豐富資源,打造湖北區(qū)域三級醫(yī)療體系,通過IOT模式快速實現盈利。繼成功并購EPIC制藥公司,獲得寶貴美國麻醉藥管制牌照及產線,人福海外布局取得重大突破,同時受益于專利皮膚藥放量及軟膠囊訂單盈利能力的提升,公司國際化在今年有望實現盈利。公司醫(yī)藥工業(yè)將堅持有所為有所不為策略,堅決處置部分發(fā)展前景不清晰的工業(yè)企業(yè),宜昌人福、中原瑞德、葛店人福等發(fā)展趨勢持續(xù)向好。我們維持16-18年每股收益預測0.75元、1.02元、1.30元,同比增長47%、37%、27%,對應預測市盈率分別為27倍、20倍、16倍,維持買入評級。

　　衛(wèi)計委發(fā)文規(guī)范血液制品行業(yè)發(fā)展 政策向龍頭企業(yè)傾斜華蘭生物:血液制品龍頭優(yōu)秀而全面上海萊士:有望成為世界級血液制品龍頭人福醫(yī)藥:凈利潤實現高增長 海外業(yè)務將全面發(fā)力博雅生物:血制品持續(xù)高增長 打造綜合性醫(yī)藥平臺ST生化:定增向前推進 有望摘帽迎來價值重估

　　博雅生物

　　博雅生物:血制品持續(xù)高增長 打造綜合性醫(yī)藥平臺

　　博雅生物 300294

　　研究機構：西南證券 分析師：朱國廣,陳鐵林 撰寫日期：2016-10-26

　　事件:公司2016年三季報實現營收6.5億元(+83%)、歸母凈利潤1.8億元(+72%)、扣非后凈利潤1.8億元(+121%);2016Q3實現營收2.5億元(+90%)、歸母凈利潤7398萬元(+120%)、扣非后凈利潤7407萬元(+121%)。

　　業(yè)績符合預期,血制品推動業(yè)績高增長。分季度來看,公司收入增速逐步提升,從一季度的69%提升至三季度的90%,產品銷售形勢良好。利潤增速也有明顯提升,第三季度增速達到121%。血制品提價是利潤增速超過收入增速的主要原因。分產品來看,血制品收入達到3.5億元(+53%),利潤達到1.3億元(+41%,如不考慮2015年出售?？瞪锏耐顿Y收益,估計扣非后增速在80%左右)。

　　從血制品盈利能力來看,毛利率同比提升10pp至63%,扣非后凈利率提升約6pp至37%。血制品無論是收入和利潤的絕對值還是盈利能力都明顯提升,充分反映了量價齊升給血制品業(yè)務帶來的業(yè)績彈性。另外前三季度天安藥業(yè)共實現收入1.4億元(+12%),新百藥業(yè)共實現收入1.6億元。

　　持股計劃綁定員工利益,外延擴張打造綜合性醫(yī)藥集團。(1)公司員工持股計劃累計出資約3.55億元,共購買623萬股,占總股本比例為2.33%,人均持股金額約40萬元,深度綁定員工和公司利益。員工持股計劃的成本價為57.03元/股,當前股價僅溢價18%左右,具有一定的安全邊際。(2)公司以血制品為核心通過外延擴張打造綜合性醫(yī)藥集團。1)公司收購天安藥業(yè)和新百藥業(yè)獲得了降糖藥和生化藥平臺,未來很可能繼續(xù)圍繞這兩個領域擴大產品線以增強競爭力。2)公司出資8000萬元與復旦大學共建制藥工程實驗室并聘請復旦大學化學系教授陳芬兒院士為公司首席科學家,重點發(fā)展他汀類原料藥和制劑。

　　公司催化劑眾多,四季度有望逐步落地。在血制品領域,隨著各省漿站審批態(tài)度轉暖,公司有望獲批新漿站;福建、廣西、江西等省份的血制品報價明顯提升,新的中標價可能帶來血制品價格新一輪上漲。在非血制品領域,公司陸續(xù)布局并購基金、高端化學藥等領域,仍存在強烈的外延并購預期。

　　盈利預測與投資建議。預計2016-2018年EPS分別為1.11元、1.58元、2.09元,對應PE分別為58倍、41倍、31倍,維持“買入”評級。

　　風險提示:新產品開發(fā)或低于預期的風險、非血制品業(yè)務整合或不達預期的風險、新漿站投產進度或低于預期的風險。

　　衛(wèi)計委發(fā)文規(guī)范血液制品行業(yè)發(fā)展 政策向龍頭企業(yè)傾斜華蘭生物:血液制品龍頭優(yōu)秀而全面上海萊士:有望成為世界級血液制品龍頭人福醫(yī)藥:凈利潤實現高增長 海外業(yè)務將全面發(fā)力博雅生物:血制品持續(xù)高增長 打造綜合性醫(yī)藥平臺ST生化:定增向前推進 有望摘帽迎來價值重估

　　ST生化

　　ST生化:定增向前推進 有望摘帽迎來價值重估

　　ST生化 000403

　　研究機構：西南證券 分析師：朱國廣 撰寫日期：2016-11-30

　　事件:公司發(fā)布公告稱擬向控股股東出售振興電業(yè)股權并發(fā)布定增預案修訂稿。

　　股改承諾即將完成,定增有望順利推進。公司于2015年12月18日首次發(fā)布定增預案,近期發(fā)布修訂稿擬向控股股東定增募集資金不超過23億元,發(fā)行價不低于22.81元/股,新增股本不超過1億股,股本攤薄比例不超過37%,控股股東持股比例將從22.61%提升至43.51%。此次事件標志著公司完成股改承諾、啟動定增方案、摘帽等一系列事件有望順利開展。1)控股股東負有多筆到期未清償債務及經濟訴訟,目前正在與信達資產等資金方談判,將在申報定增方案前降低債務規(guī)模。2)定增完成后,公司將通過募集資金和自有資金償還信達資產的債務,從而解除子公司廣東雙林和振興電業(yè)被凍結的股權,保證持續(xù)經營能力。3)公司擬作價4613萬元將振興電業(yè)的65.216%股權出售給控股股東,從而完成股改承諾,為公司順利摘帽掃清了障礙;且振興電業(yè)對公司負有8678萬元債務,也將由控股股東償還。股權出售和債務收回后,公司將獲得1.3億元資金。4)公司定增募集資金還將用于啟動10個單采漿站建設+血制品生產企業(yè)二期建設以及細胞培養(yǎng)基工程建設項目,從而提升血制品和細胞培養(yǎng)基生產能力,為后續(xù)業(yè)績增長奠定了基礎。我們認為公司此次發(fā)布定增修訂稿標志著各方利益機制基本理順,有望實現控股股東、上市公司、債權人之間的三贏局面,定增有望順利推行。

　　漿站建設加速推進,享血制品量價齊升機遇。1)血制品為供需失衡的賣方市場,價格壓制放開后或迎階梯式提價。2)公司廣西、山西的5個漿站合計采漿量約280噸;山西的4個漿站預計2017年投產;此次定增還將新增10個漿站,預計未來2-3年內新增漿站約20個,漿站總數將達到30個。預計在建及籌建的漿站經過2年運營成熟后公司采漿量峰值超過1200噸,有望成為國內血制品行業(yè)領頭羊。且隨著血液制品產品線的完善,血漿綜合利用率將進一步提升,噸漿凈利潤約70萬元,其凈利潤峰值很可能超過8億。

　　盈利預測及評級:預計公司2016-2018年攤薄后EPS分別為0.36元、0.59元、0.92元,對應PE分別為99倍、62倍、39倍。考慮到公司定增和摘帽有望順利推進,血制品業(yè)績釋放在即,維持“買入”評級。

　　風險提示:非公開發(fā)行或失敗的風險;漿站獲批進度或不及預期的風險;新產品開發(fā)或低于預期的風險。