明年新開(kāi)工15項(xiàng)重大水利工程 概念股受益國(guó)統(tǒng)股份:PPP項(xiàng)目再下一城 拿單優(yōu)勢(shì)突出葛洲壩:持續(xù)外延并購(gòu)?fù)苿?dòng)環(huán)保業(yè)務(wù)跨越式發(fā)展安徽水利:整體上市方案獲批 區(qū)域PPP龍頭崛起圍海股份:業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng) 積極打造雙主業(yè)

　　國(guó)統(tǒng)股份:PPP項(xiàng)目再下一城 拿單優(yōu)勢(shì)突出

　　國(guó)統(tǒng)股份 002205

　　研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：鄒戈,謝璐 撰寫日期：2016-09-20

　　公司與湖南建筑工程集團(tuán)聯(lián)合體預(yù)中標(biāo)龍海市新建道路、道路改造和城區(qū)防洪及污水截流綜合改造工程PPP項(xiàng)目,預(yù)中標(biāo)金額10.3億。

　　積極布局,PPP項(xiàng)目再下一城。

　　公司今年以來(lái)接連中標(biāo)PPP項(xiàng)目訂單(包括框架協(xié)議),此次中標(biāo)已是第5個(gè)項(xiàng)目,此前簽訂的項(xiàng)目有:9月簽署西藏日喀則58.5億基建項(xiàng)目(綜合管廊20億、綜合物流園34.5億、橡膠壩建設(shè)2億、污水處理2億)、8月簽署新疆鄯善石材工業(yè)園10億基建項(xiàng)目、7月簽署唐山市高新區(qū)50億海綿城市及地下綜合管廊項(xiàng)目、3月簽署望都經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)2.5億地下管廊項(xiàng)目。其中望都項(xiàng)目已經(jīng)正式簽訂合同,其余項(xiàng)目簽署戰(zhàn)略框架合作協(xié)議。

　　背靠央企中材集團(tuán)的PCCP龍頭,PPP項(xiàng)目拿單優(yōu)勢(shì)突出。

　　公司作為PCCP行業(yè)龍頭之一,同時(shí)具有央企背景(大股東是新疆天山建材集團(tuán),持有30%股權(quán),央企中材集團(tuán)持有天山建材集團(tuán)51%股權(quán)),布局PPP意愿強(qiáng)烈,未來(lái)在PPP項(xiàng)目的中標(biāo)、落地實(shí)施、融資方面,都具備明顯優(yōu)勢(shì)。

　　PCCP在手訂單充足,業(yè)績(jī)拐點(diǎn)可期。

　　受益行業(yè)需求回升,公司今年新簽PCCP訂單大幅增長(zhǎng)(大訂單合計(jì)約10億),遠(yuǎn)超去年同期,公司目前在手訂單充足,考慮訂單供貨期和去年低基數(shù)效應(yīng),未來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)可期。

　　投資建議:給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　公司是PCCP行業(yè)龍頭之一,隨著水利投資提速帶動(dòng)行業(yè)需求回暖,公司新簽管材訂單大幅增長(zhǎng),目前在手訂單充足,未來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)可期;同時(shí)公司積極布局PPP,依托管材上市公司+央企背景,率先布局地下綜合管廊、海綿城市等PPP項(xiàng)目領(lǐng)域,拿單優(yōu)勢(shì)突出,接連中標(biāo)PPP項(xiàng)目。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為0.05、0.35、0.72元/股,給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:訂單執(zhí)行不達(dá)預(yù)期,PPP項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期;

　　明年新開(kāi)工15項(xiàng)重大水利工程 概念股受益國(guó)統(tǒng)股份:PPP項(xiàng)目再下一城 拿單優(yōu)勢(shì)突出葛洲壩:持續(xù)外延并購(gòu)?fù)苿?dòng)環(huán)保業(yè)務(wù)跨越式發(fā)展安徽水利:整體上市方案獲批 區(qū)域PPP龍頭崛起圍海股份:業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng) 積極打造雙主業(yè)

　　葛洲壩:持續(xù)外延并購(gòu)?fù)苿?dòng)環(huán)保業(yè)務(wù)跨越式發(fā)展

　　葛洲壩 600068

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：夏天 撰寫日期：2016-11-04

　　PPP施工及地產(chǎn)結(jié)算加快促Q(mào)3業(yè)績(jī)加速。公司公告1-9月累計(jì)收入633.27億元,同增21.75%;歸母凈利潤(rùn)22.43億元,同增24.96%。三季度單季收入240.51億元,同增32.29%,歸母凈利潤(rùn)8.01億元,同增48.33%。業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)主要由于第三季度地產(chǎn)轉(zhuǎn)結(jié)增多,PPP項(xiàng)目等施工進(jìn)度加快,及部分環(huán)保業(yè)務(wù)并表所致。公司前三季度新簽訂單1449.25億元,占年計(jì)劃的72.46%,截止至6月30日在建工程執(zhí)行合同總金額4445億元,剩余合同2289億元,為2015年收入的2.8倍。

　　毛利率有所下滑,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流環(huán)比改善。前三季度公司毛利率12.98%,同比減少2.54個(gè)pct,主要原因是營(yíng)改增影響以及水泥和民爆等板塊毛利率出現(xiàn)明顯下滑。營(yíng)業(yè)稅金及附加占收入比下降1.43個(gè)pct。期間費(fèi)用率7.52%,同比下降0.59個(gè)pct,其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)0.07/0.06/-0.73個(gè)pct,財(cái)務(wù)費(fèi)用變動(dòng)主要是利息收入增長(zhǎng)以及有息債務(wù)利率降低。凈利率上升0.09個(gè)pct至3.54%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出48.30億元,主要是公司房地產(chǎn)板塊競(jìng)拍土地和項(xiàng)目開(kāi)發(fā)投入較多,但較去年同期凈流出57.36億幅度減少。三季單季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入11.8億元,環(huán)比顯著改善。

　　PPP訂單占比央企領(lǐng)先,激勵(lì)機(jī)制優(yōu),業(yè)績(jī)彈性最大。公司憑借著央企背景優(yōu)勢(shì)去年至今已與貴陽(yáng)、南京等地方政府累計(jì)簽訂框架協(xié)議超2500億元,后續(xù)有望持續(xù)落地轉(zhuǎn)化為可執(zhí)行訂單。公司對(duì)PPP業(yè)務(wù)的理解深刻,項(xiàng)目管理能力強(qiáng),激勵(lì)機(jī)制優(yōu),融資成本極低,全產(chǎn)業(yè)鏈參與PPP項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)明顯。去年公告新簽PPP項(xiàng)目536億元,今年至今累計(jì)公告PPP訂單達(dá)592億元。截止至6月30日,公司在執(zhí)行PPP項(xiàng)目未完成合同額為423億元,占總剩余合同的18%。公司在建筑央企中體量最小,激勵(lì)機(jī)制占優(yōu),業(yè)績(jī)彈性相對(duì)較大,有望借助PPP快速提高市占率,保障未來(lái)主業(yè)持續(xù)快速增長(zhǎng)。

　　持續(xù)外延并購(gòu)加速大環(huán)保業(yè)務(wù)布局。公司在水務(wù)及再生資源領(lǐng)域持續(xù)展開(kāi)外延并購(gòu),半年報(bào)公告成立水務(wù)運(yùn)營(yíng)公司專業(yè)化管理,收購(gòu)凱丹水務(wù)剩余25%的股權(quán),收購(gòu)湖南海川達(dá)公司下7個(gè)污水處理廠,在實(shí)施水務(wù)PPP項(xiàng)目總投資額達(dá)54.2億元,已擁有水廠38個(gè),日處理220萬(wàn)噸;再生資源方面,公司與興業(yè)鋼鐵合資設(shè)立葛洲壩興業(yè)再生資源,持股65%,并持續(xù)完善全國(guó)區(qū)域布局。同時(shí)污水污泥處置、新型道路材料、固廢垃圾處理等業(yè)務(wù)也在快速推進(jìn)。預(yù)計(jì)全年環(huán)保收入將達(dá)到150億元左右。預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)積極采取海內(nèi)外并購(gòu)進(jìn)一步完善環(huán)保板塊,未來(lái)有望成為收入占比第一大業(yè)務(wù)。

　　投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別0.71/0.87/1.04元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為12/10/8倍,給予目標(biāo)價(jià)12.78元,對(duì)應(yīng)2016年P(guān)E18倍,買入-A評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:項(xiàng)目落地不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　明年新開(kāi)工15項(xiàng)重大水利工程 概念股受益國(guó)統(tǒng)股份:PPP項(xiàng)目再下一城 拿單優(yōu)勢(shì)突出葛洲壩:持續(xù)外延并購(gòu)?fù)苿?dòng)環(huán)保業(yè)務(wù)跨越式發(fā)展安徽水利:整體上市方案獲批 區(qū)域PPP龍頭崛起圍海股份:業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng) 積極打造雙主業(yè)

　　安徽水利:整體上市方案獲批 區(qū)域PPP龍頭崛起

　　安徽水利 600502

　　研究機(jī)構(gòu)：平安證券 分析師：蘇多永,金嘉欣 撰寫日期：2016-12-02

　　事項(xiàng):

　　公司發(fā)行股份吸收合并安徽建工集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“安徽建工”)并募集配套資金獲證監(jiān)會(huì)審核通過(guò),發(fā)行價(jià)格6.54元/股,預(yù)計(jì)吸收合并安徽建工新增股份31824.88萬(wàn)股,配套融資新增股份27335.49萬(wàn)股,吸收合并安徽建工及配套融資完成后公司股本將提高至14.96億股。

　　平安觀點(diǎn):

　　整體上市即將完成,同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題解決:2013年3月公司股權(quán)被省國(guó)資委劃撥至安徽建工旗下,上市公司與安徽建工出現(xiàn)了同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題,實(shí)現(xiàn)整體上市是解決這一問(wèn)題的主要出路。2014年8月安徽省改革領(lǐng)導(dǎo)小組審議通過(guò)了《2014年深化全省國(guó)資國(guó)企改革的安排意見(jiàn)》,提出“兩推進(jìn)一改革”的路線,通過(guò)“整體上市”和“分類重組”提高國(guó)有經(jīng)濟(jì)集中度。2015年2月,安徽建工作出承諾在公司非公開(kāi)發(fā)行完成后3年內(nèi)依法依規(guī)完成整體上市。2015年10月公司停牌籌劃安徽建工整體上市,2016年3月公司發(fā)布吸收合并安徽建工并配套融資預(yù)案,2016年12月公司吸收合并安徽建工并配套融資事宜獲證監(jiān)會(huì)審核通過(guò),預(yù)計(jì)2017年1季度完成安徽建工整體上市,同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題有望得到解決。

　　省屬大型建筑集團(tuán),區(qū)域PPP行業(yè)龍頭:安徽建工是省屬最大建筑集團(tuán)公司,擁有房屋建筑和建筑工程施工總承包兩項(xiàng)特級(jí)資質(zhì)以及境外承包工程、勞務(wù)經(jīng)營(yíng)權(quán)和對(duì)外援助成套項(xiàng)目施工任務(wù)實(shí)施企業(yè)資格。同時(shí),安徽建工具有各類總承包或?qū)I(yè)承包資質(zhì)151項(xiàng),其中一級(jí)資質(zhì)75項(xiàng),現(xiàn)有近20家子、分公司和1家事業(yè)單位,連續(xù)七年榮獲ENR全球最大225家國(guó)際承包商稱號(hào)和中國(guó)承包商80強(qiáng)稱號(hào)。安徽建工是安徽PPP市場(chǎng)區(qū)域龍頭,是安徽省PPP項(xiàng)目21家指定試點(diǎn)企業(yè),聯(lián)手興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行發(fā)起成立了近400億元安徽省首個(gè)PPP專項(xiàng)產(chǎn)業(yè)基金,能夠撬動(dòng)2000億元資金規(guī)模的PPP項(xiàng)目,安徽建工在省內(nèi)PPP市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)顯著。

　　積極布局一帶一路,海外市場(chǎng)值得關(guān)注:安徽建工具有境外承包工程、勞務(wù)經(jīng)營(yíng)權(quán)等資格,設(shè)立了尼日利亞公司、老撾公司、安哥拉公司、建工香港、海外勞務(wù)等公司,完成了具有代表性的海外項(xiàng)目--赤道幾內(nèi)亞六國(guó)會(huì)議中心、中國(guó)駐多哥使館、孟加拉卡茲爾特克橋等。2015年建工集團(tuán)實(shí)現(xiàn)海外收入9.55億元,占比2.88%;2016年1-6月實(shí)現(xiàn)境外收入6.07億元,占比3.67%。預(yù)計(jì)整體上市完成后,安徽建工將積極布局一帶一路,海外市場(chǎng)值得關(guān)注。

　　整體上市實(shí)現(xiàn)改制,盈利能力有望提升:安徽建工是省屬為數(shù)不多的未改制企業(yè),整體上市后安徽建工將剝離非生產(chǎn)人員,同時(shí)推出了超過(guò)6億元的員工持股計(jì)劃,本次改制有望激發(fā)員工的工作積極性。安徽建工上市資產(chǎn)(不含安徽水利)2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入242億元,凈利潤(rùn)2.64億元,凈利率1.09%,顯著低于行業(yè)平均凈利率水平。整體上市后,安徽建工將采取主材集中采購(gòu)、財(cái)務(wù)統(tǒng)籌、非生產(chǎn)人員剝離等方式降成本控費(fèi)用,同時(shí)配套融資將降低負(fù)債率,有助于安徽建工盈利能力的提升。

　　高管增持+員工持股彰顯信心,未來(lái)發(fā)展前景看好:2015年股災(zāi)期間,公司積極響應(yīng)證監(jiān)會(huì)號(hào)召,公司高管將增持不低于100萬(wàn)股,截至2016年7月22日公司高管增持完畢,累計(jì)增持股數(shù)189.94萬(wàn)股,超過(guò)增持計(jì)劃下限的90%。同時(shí),公司通過(guò)參與配套融資方式推出了總額不超過(guò)6.08億元的員工持股計(jì)劃,預(yù)計(jì)有2695人參加員工持股計(jì)劃,員工持股計(jì)劃參與人數(shù)占重組完成后公司總?cè)藬?shù)的22%。公司高管大舉增持疊加規(guī)模較大、覆蓋面較廣的員工持股計(jì)劃,彰顯了公司高管及其核心員工對(duì)公司發(fā)展前景的看好,有助于激發(fā)高管和員工的積極性。

　　估值及投資建議:考慮到重組過(guò)會(huì)到吸收合并安徽建工還需時(shí)日,大概率在明年1季度完成,我們暫不調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè),待吸收合并完成后再調(diào)整盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2016-2018年公司EPS分別為0.34元、0.45元和0.64元,對(duì)應(yīng)2016年12月1日收盤價(jià)公司動(dòng)態(tài)PE分別為29.1倍、21.9倍和15.3倍。公司吸收合并安徽建工并配套融資方案獲證監(jiān)會(huì)審核通過(guò),預(yù)計(jì)2017年1季度安徽建工將實(shí)現(xiàn)整體上市,作為區(qū)域性PPP龍頭,公司將受益于PPP模式推廣、一帶一路國(guó)家戰(zhàn)略實(shí)施,同時(shí)高管增持疊加員工持股彰顯信心,有助于激發(fā)高管和核心員工的積極性。堅(jiān)定看好公司未來(lái)發(fā)展,維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期,PPP推進(jìn)緩慢,房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn),吸收合并建工集團(tuán)進(jìn)程低于預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。

　　明年新開(kāi)工15項(xiàng)重大水利工程 概念股受益國(guó)統(tǒng)股份:PPP項(xiàng)目再下一城 拿單優(yōu)勢(shì)突出葛洲壩:持續(xù)外延并購(gòu)?fù)苿?dòng)環(huán)保業(yè)務(wù)跨越式發(fā)展安徽水利:整體上市方案獲批 區(qū)域PPP龍頭崛起圍海股份:業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng) 積極打造雙主業(yè)

　　圍海股份:業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng) 積極打造雙主業(yè)

　　圍海股份 002586

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 分析師：周松 撰寫日期：2016-10-31

　　報(bào)告要點(diǎn)

　　事件描述

　　公司公布2016年三季報(bào)。

　　事件評(píng)論

　　業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng),積極打造雙主業(yè)。公司2016年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.30億元,同比上升6.95%,歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)0.28億元, 同比上漲41.62%,基本每股收益0.04元/股。公司利潤(rùn)增長(zhǎng)主要原因?yàn)楣こ腆w量上升帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司積極布局傳媒第二產(chǎn)業(yè),未來(lái)有望成為公司利潤(rùn)新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司預(yù)告2016年凈利潤(rùn)0.82~1.08億,同比增長(zhǎng)30%~70%,全年EPS0.11~0.15元。

　　凈利率同比改善,現(xiàn)金流凈額減少。公司2016年前三季度銷售毛利率11.39%,同比下滑1.85pct;凈利率2.11%,同比增長(zhǎng)0.52pct。期間費(fèi)用率7.36%,同比下降1.10pct,財(cái)務(wù)費(fèi)用的下降是期間費(fèi)用下降的主要原因,財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降1.10pct 至3.28%。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-1.43億元,較去年同期的-0.79億元減少0.64億元,主要因?yàn)橹Ц侗ＷC金增加所致。

　　公司去年Q4、今年Q1、Q2、Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.53,3.97,4.51, 4.82億元,分別同比增長(zhǎng)-8.66%,23.81%,-15.22%,23.27%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)0.43,0.04,0.10,0.14億元,分別同比增長(zhǎng)-14.38%,-47.24%,24.16%,212.90%。由于結(jié)算的季節(jié)性,公司四季度收入和利潤(rùn)貢獻(xiàn)全年業(yè)績(jī)較多。

　　主業(yè)發(fā)展良好,PPP 助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng):公司積極從傳統(tǒng)施工EPC、BT 模式向PPP 模式轉(zhuǎn)變,不斷提升PPP 項(xiàng)目質(zhì)量,PPP 模式由于對(duì)資本金占用低,工程款回收及時(shí)等優(yōu)勢(shì),對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)形成支撐。公司處于業(yè)績(jī)拐點(diǎn),年初至今已簽署67.5億的PPP 訂單,巨量在手訂單保障未來(lái)業(yè)績(jī)前期,疊加BT 項(xiàng)目逐步進(jìn)入回購(gòu)期預(yù)期明年起將開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn),公司業(yè)績(jī)未來(lái)可期。

　　此外,公司從現(xiàn)有主業(yè)出發(fā),通過(guò)產(chǎn)業(yè)整合和產(chǎn)融結(jié)合積極向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸。公司積極布局環(huán)境治理領(lǐng)域,出資設(shè)立瑞津生態(tài)與九水生態(tài),瑞津及九水在水、土治理和生態(tài)修復(fù)方面擁有成熟的技術(shù)和設(shè)備,未來(lái)有望打開(kāi)土壤修復(fù)與水務(wù)處理市場(chǎng),并結(jié)合PPP 業(yè)務(wù),實(shí)現(xiàn)從水利施工企業(yè)向“投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)”一體化服務(wù)商的轉(zhuǎn)變。

　　積極布局傳媒產(chǎn)業(yè),打造利潤(rùn)新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司加快布局影視、游戲等泛娛樂(lè)領(lǐng)域作為第二主業(yè),上半年投資寧波銀盈成長(zhǎng)股權(quán),參與投資大文化娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)、大健康、環(huán)保和新能源等領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的企業(yè),之后又出資設(shè)立橙樂(lè)新娛,專注于整合影視行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈及文娛內(nèi)容開(kāi)發(fā)。未來(lái)公司將通過(guò)搭建平臺(tái)、引進(jìn)人才,進(jìn)一步整合文化娛樂(lè)行業(yè)的內(nèi)外部?jī)?yōu)質(zhì)資源,不斷完善布局影視平臺(tái)和泛娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)鏈,加快形成公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　此外,公司非公開(kāi)發(fā)行順利過(guò)會(huì),募集24.7億元資金將保證主營(yíng)工程項(xiàng)目順利開(kāi)展,未來(lái)將步入快車道。

　　投資建議:預(yù)測(cè)公司2016-2018年EPS 0.15/0.28/0.36元,對(duì)應(yīng)2016-2018年的PE 分別為70/37/29倍,給予買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn),第二主業(yè)及PPP 不達(dá)預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。