天然橡膠期貨六日暴漲20.50%海南橡膠:膠價(jià)低于成本導(dǎo)致公司出現(xiàn)虧損,未來(lái)膠價(jià)仍存在反彈可能時(shí)代新材:軌交和風(fēng)電景氣回升,汽車與新材料長(zhǎng)期向好浙江龍盛:染料價(jià)格回升,3季度盈利大幅改善青島雙星:設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金,有望抓住行業(yè)整合契機(jī),成為新龍頭寶通科技:補(bǔ)充完善重組草案,收購(gòu)易幻部分股權(quán)將增厚公司業(yè)績(jī)

　　海南橡膠

　　海南橡膠:膠價(jià)低于成本導(dǎo)致公司出現(xiàn)虧損,未來(lái)膠價(jià)仍存在反彈可能

　　海南橡膠 601118

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 分析師：陳佳 撰寫日期：2016-08-26

　　報(bào)告要點(diǎn)

　　事件描述

　　海南橡膠公布2016年半年報(bào)。

　　事件評(píng)論

　　2016年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.4億元,同增10.6%;歸屬凈利潤(rùn)-2.16億元,同比減虧30.7%,攤薄后EPS-0.05元;其中,單二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.8億元,同增48.7%,環(huán)增121%,歸屬凈利潤(rùn)-1.29億元,同比減虧36%,環(huán)比降幅48.9%,攤薄后EPS為-0.03元。

　　銷量提升帶動(dòng)收入增長(zhǎng),但膠價(jià)仍低于成本導(dǎo)致公司出現(xiàn)虧損。2016年上半年公司天然橡膠銷量達(dá)到33.5萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)24%;新加坡子公司完成美元膠銷售10.54萬(wàn)噸,實(shí)現(xiàn)凈利315萬(wàn)元,同增148%;進(jìn)而帶動(dòng)公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)11%。橡膠價(jià)格方面,上半年天然橡膠市場(chǎng)平均價(jià)10750元/噸,同減12.1%,環(huán)增1.15%;二季度天然橡膠均價(jià)11317元/噸,同減10.3%,環(huán)增11.9%;二季度膠價(jià)略有回升,實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比減虧,但仍低于公司成本線,且銷量較一季度增加,導(dǎo)致虧損環(huán)比加大。此外,由于上半年銷售橡膠產(chǎn)品中較多為庫(kù)存產(chǎn)品,采購(gòu)支出相對(duì)減少,橡膠產(chǎn)品毛利率相較于上年提升1.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　我們認(rèn)為,公司未來(lái)看點(diǎn)如下:1)膠價(jià)存在反彈可能,我們判斷2016年其整體盈利狀況將有所改善。結(jié)合目前市場(chǎng)行情來(lái)看,2016年全年天然橡膠市均價(jià)或?qū)⒃?2000元/噸左右波動(dòng),較15年上漲5%左右。預(yù)計(jì)公司全年橡膠產(chǎn)品銷量達(dá)到85萬(wàn)噸,其中自產(chǎn)膠銷量為15萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)84%。在膠價(jià)預(yù)期上漲疊加銷量提升的背景下,2016年其盈利或?qū)⒂兴纳啤?)橡膠主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力將不斷提升。公司擬投資20.2億元在200萬(wàn)畝核心膠園中開發(fā)30萬(wàn)畝特種膠園開發(fā)高尖端化橡膠產(chǎn)品,提升橡膠產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)能力;另一方面計(jì)劃收購(gòu)R175%股權(quán)以便更大限度的整合全球橡膠資源,進(jìn)一步提高行業(yè)層面話語(yǔ)權(quán)。3)未來(lái)熱帶非膠農(nóng)業(yè)或?qū)⒊蔀槠滢D(zhuǎn)型升級(jí)的重要突破口。其規(guī)劃將40萬(wàn)畝低產(chǎn)膠園用于發(fā)展熱帶非膠農(nóng)業(yè)和觀光旅游業(yè)務(wù),且擬募集資金10億元,共計(jì)投資13.5億元用于發(fā)展熱帶高效非膠農(nóng)業(yè),不僅有利于提高膠園的生產(chǎn)效能,還能縮短盈利回收周期,公司績(jī)效將得到提升。

　　給予“增持”評(píng)級(jí)?？紤]到定增帶來(lái)的業(yè)績(jī)與股本增厚,預(yù)計(jì)2016、2017年攤薄EPS為0.02元、0.14元,給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)天然橡膠價(jià)格持續(xù)下降;(2)公司定增項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。

　　天然橡膠期貨六日暴漲20.50%海南橡膠:膠價(jià)低于成本導(dǎo)致公司出現(xiàn)虧損,未來(lái)膠價(jià)仍存在反彈可能時(shí)代新材:軌交和風(fēng)電景氣回升,汽車與新材料長(zhǎng)期向好浙江龍盛:染料價(jià)格回升,3季度盈利大幅改善青島雙星:設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金,有望抓住行業(yè)整合契機(jī),成為新龍頭寶通科技:補(bǔ)充完善重組草案,收購(gòu)易幻部分股權(quán)將增厚公司業(yè)績(jī)

　　時(shí)代新材

　　時(shí)代新材:軌交和風(fēng)電景氣回升,汽車與新材料長(zhǎng)期向好

　　時(shí)代新材 600458

　　研究機(jī)構(gòu)：西南證券 分析師：商艾華 撰寫日期：2017-01-03

　　鐵路投資保持高位,出口和維修提供增量?！笆濉逼陂g鐵路固定資產(chǎn)實(shí)際投資額有望保持在8000億元左右/年的高位,根據(jù)《中長(zhǎng)期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》,2020年我國(guó)高鐵營(yíng)業(yè)里程達(dá)到3萬(wàn)公里,五年內(nèi)新增1.1萬(wàn)公里,CAGR超過(guò)20%。公司作為國(guó)內(nèi)軌交減振裝備的絕對(duì)龍頭,有望受益鐵路基建投資的穩(wěn)定增長(zhǎng)。出口方面,公司是全球唯一一家同時(shí)與世界六大先進(jìn)機(jī)車制造商建立戰(zhàn)略合作關(guān)系并批量供貨的企業(yè),16年接連斬獲歐洲、澳洲、中亞等多地訂單,并主導(dǎo)推進(jìn)軌道車輛橡膠懸掛部件首項(xiàng)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)編寫。我們認(rèn)為伴隨國(guó)家“一帶一路”政策的開展,出口有望成為公司軌交減振業(yè)務(wù)的重要增量。維修方面,16年起動(dòng)車組開始進(jìn)入4-5級(jí)檢修,伴隨我國(guó)動(dòng)車保有量的日益增加與運(yùn)營(yíng)年限變長(zhǎng),后維修市場(chǎng)將逐步打開,時(shí)代新材也將率先受益于維修市場(chǎng)的潛力釋放。

　　調(diào)價(jià)政策落地,17年公司風(fēng)電業(yè)務(wù)有望穩(wěn)定增長(zhǎng)。近日國(guó)家發(fā)改委發(fā)布通知,2018年1月1日之后新核準(zhǔn)建設(shè)的陸上風(fēng)電電站標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)3-7分/度電,并規(guī)定2018年前核準(zhǔn)但納入2018年1月1日之后財(cái)政補(bǔ)貼年度規(guī)模管理的陸上風(fēng)電項(xiàng)目,執(zhí)行2018年標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià),因此我們預(yù)計(jì)17年有可能出現(xiàn)“搶裝”現(xiàn)象。為解決棄風(fēng)問(wèn)題,發(fā)改委及國(guó)家能源局采取全額保障性收購(gòu)管理制度,預(yù)計(jì)對(duì)17年風(fēng)電行業(yè)形成托底。此外,以中部省份為主的低風(fēng)速地區(qū)未來(lái)風(fēng)電建設(shè)前景廣闊,公司在51.5米-56.5米規(guī)格的2MW以上大葉片方面全國(guó)市場(chǎng)占有率第一,有望受益于低風(fēng)速地區(qū)的裝機(jī)量增長(zhǎng)。

　　汽車和新材料業(yè)務(wù)向好趨勢(shì)不變,17年有望和傳統(tǒng)業(yè)務(wù)形成共振。BOGE子公司中報(bào)業(yè)績(jī)好于預(yù)期,無(wú)錫工廠和日本子公司相繼開始籌建,預(yù)計(jì)17年開始有望提供增量;新客戶開拓方面,在穩(wěn)定原有德系車優(yōu)勢(shì)之外,公司近年來(lái)陸續(xù)進(jìn)入美系和日系整車廠采購(gòu)體系,未來(lái)將逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。此外,BOGE在汽車輕量化材料方面進(jìn)展迅速,16年6月大眾集團(tuán)追加了BOGE在大眾MQB平臺(tái)踏板組合項(xiàng)目的訂單,我們認(rèn)為隨著新訂單不斷涌現(xiàn),未來(lái)輕量化材料將成為BOGE業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重點(diǎn)支撐點(diǎn)。新材料業(yè)務(wù)方面,PI膜工廠目前已完成設(shè)備安裝,正在進(jìn)行調(diào)試,預(yù)計(jì)17年Q1能夠量產(chǎn),打破高端PI膜領(lǐng)域的國(guó)外壟斷,同時(shí)特種尼龍項(xiàng)目近日通過(guò)科技部評(píng)審和專家認(rèn)證,相關(guān)成果達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平。我們認(rèn)為17年公司新材料業(yè)務(wù)將多點(diǎn)開花,未來(lái)持續(xù)有新項(xiàng)目工業(yè)化成功。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。BOGE業(yè)績(jī)超預(yù)期,上調(diào)18年盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2016-2018年EPS分別為0.38、0.57和0.86元,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為38、25和16倍。2017年將是時(shí)代新材公司的傳統(tǒng)周期型業(yè)務(wù)和新興業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)共振向上的一年,業(yè)績(jī)和估值有望雙向提升,成長(zhǎng)空間打開。我們看好公司發(fā)展,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　天然橡膠期貨六日暴漲20.50%海南橡膠:膠價(jià)低于成本導(dǎo)致公司出現(xiàn)虧損,未來(lái)膠價(jià)仍存在反彈可能時(shí)代新材:軌交和風(fēng)電景氣回升,汽車與新材料長(zhǎng)期向好浙江龍盛:染料價(jià)格回升,3季度盈利大幅改善青島雙星:設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金,有望抓住行業(yè)整合契機(jī),成為新龍頭寶通科技:補(bǔ)充完善重組草案,收購(gòu)易幻部分股權(quán)將增厚公司業(yè)績(jī)

　　浙江龍盛

　　浙江龍盛:染料價(jià)格回升,3季度盈利大幅改善

　　浙江龍盛 600352

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)城證券 分析師：余嫄嫄,楊超,顧銳 撰寫日期：2016-10-27

　　染料價(jià)升量跌,公司前三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳,但公司三季度單季毛利率創(chuàng)近年來(lái)新高。公司上海房地產(chǎn)業(yè)務(wù)在未來(lái)幾年有望帶來(lái)上百億盈利,公司股價(jià)具有一定安全邊際。我們預(yù)計(jì)浙江龍盛2016年至2018年EPS分別為0.95元、1.07元、1.20元,對(duì)應(yīng)PE為10.00X、8.86X、7.90X,維持其“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　事件:公司發(fā)布2016年三季報(bào),報(bào)告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入90.97億元,同比下降22.75%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)14.23億元,同比下降38.85%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)9.59億元,同比下降37.84%;實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.44元。

　　染料價(jià)格回升,公司三季度單季盈利同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng):近兩年,染料價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)“V”字形,即2015年走低,今年企穩(wěn)回升。今年2、3、4月份,染料價(jià)格曾多次上調(diào),但在5、6月份出現(xiàn)了調(diào)整,而后在8月份又出現(xiàn)一次大幅度上漲。今年染料價(jià)格企穩(wěn)回升,推動(dòng)公司毛利率逐季走高,公司毛利率已從一季度的34.13%攀升至三季度單季的39.77%,接近公司歷史最高水平。從3季度單季度來(lái)看,雖然3季度收入下滑接近30%,但3季度單季度歸母凈利潤(rùn)4.59億,同比增長(zhǎng)2%。

　　染料銷量不及預(yù)期,拖累公司收入增長(zhǎng):浙江省印染布產(chǎn)量占全國(guó)60%以上,今年以來(lái)浙江省對(duì)印染行業(yè)的污染整治,一定程度上減少了染料需求。并且公司限量保價(jià),而下游客戶備庫(kù)存的意愿也比較低,這些綜合因素導(dǎo)致公司銷量低于預(yù)期。因此,導(dǎo)致公司前三季度收入同比下降22.75%,歸母凈利潤(rùn)同比下降38.85%。

　　房地產(chǎn)業(yè)務(wù)未來(lái)幾年有望帶來(lái)上百億盈利:公司上海華興新城項(xiàng)目華興新城項(xiàng)目總建筑面積52萬(wàn)平米(地上可售37萬(wàn)平米,地下建面13.8萬(wàn)平米)。假設(shè)龍盛華興新城全部出售(不考慮出租),地下建面可售率90%,項(xiàng)目售價(jià)15萬(wàn)/平,項(xiàng)目總成本250億,則該項(xiàng)目將貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)高達(dá)212億元;如果按照項(xiàng)目售價(jià)10萬(wàn)元/平估算,預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)也高達(dá)119億元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:國(guó)內(nèi)印染需求下滑超預(yù)期;國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度下滑;華興新城項(xiàng)目開發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期。

　　天然橡膠期貨六日暴漲20.50%海南橡膠:膠價(jià)低于成本導(dǎo)致公司出現(xiàn)虧損,未來(lái)膠價(jià)仍存在反彈可能時(shí)代新材:軌交和風(fēng)電景氣回升,汽車與新材料長(zhǎng)期向好浙江龍盛:染料價(jià)格回升,3季度盈利大幅改善青島雙星:設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金,有望抓住行業(yè)整合契機(jī),成為新龍頭寶通科技:補(bǔ)充完善重組草案,收購(gòu)易幻部分股權(quán)將增厚公司業(yè)績(jī)

　　青島雙星

　　青島雙星:設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金,有望抓住行業(yè)整合契機(jī),成為新龍頭

　　青島雙星 000599

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源 分析師：宋濤,李輝 撰寫日期：2016-11-23

　　公司公告:公司出資9億元參與設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金,主要投資國(guó)內(nèi)外輪胎、汽車及上下游相關(guān)行業(yè)領(lǐng)域。并購(gòu)基金采用有限合伙企業(yè)模式,總規(guī)模不超過(guò)100億元,公司作為有限合伙人認(rèn)繳9億元,青島國(guó)信資本、青島國(guó)際投資作為有限合伙人分別認(rèn)繳3.95億元、5000萬(wàn)元,青島國(guó)投德厚、青島國(guó)信創(chuàng)新作為普通合伙人分別認(rèn)繳出資500萬(wàn)元。

　　行業(yè)供需格局向好,集中度提升將是必然趨勢(shì),公司有望抓住機(jī)遇成為新龍頭。國(guó)內(nèi)輪胎主要產(chǎn)能在山東東營(yíng),這部分產(chǎn)能利潤(rùn)率低,抗風(fēng)險(xiǎn)能力差,企業(yè)間互保嚴(yán)重,由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑,受互保企業(yè)拖累,資金鏈斷裂,產(chǎn)能逐步退出。2016年年底,又有一批新的銀行貸款到期,預(yù)計(jì)又有新一批產(chǎn)能因?yàn)闊o(wú)法償債退出。另外,山東省16年起不再新增省內(nèi)輪胎行業(yè)產(chǎn)能,國(guó)內(nèi)輪胎供給收縮伴隨行業(yè)集中度提升將成為未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。房地產(chǎn)帶動(dòng)重卡需求增加,今年8月份貨車限載新規(guī)發(fā)布,我國(guó)對(duì)貨車非法改裝和超限超載的治理進(jìn)入新階段,導(dǎo)致9、10月重卡產(chǎn)量增長(zhǎng)顯著。從2015年10月1日到2016年12月31日,國(guó)家對(duì)購(gòu)買1.6升及以下排量乘用車實(shí)施減半征收車輛購(gòu)置稅的優(yōu)惠政策,該政策在明年大概率延續(xù)。公司設(shè)立并購(gòu)基金有望整合國(guó)內(nèi)國(guó)外優(yōu)質(zhì)資源,成為國(guó)內(nèi)前五規(guī)模的輪胎巨頭。

　　產(chǎn)能搬遷有序進(jìn)行,黃島新廠凈利率大幅提升,“汽車后市場(chǎng)”布局值得期待。產(chǎn)能搬遷有序進(jìn)行,新廠凈利率大幅提升。搬遷后將建成400萬(wàn)套全鋼胎、600萬(wàn)套半鋼胎產(chǎn)能的智能樣板工廠,凈利率水平將比老廠大幅提升。公司采用O2O+E2E的創(chuàng)新商業(yè)模式進(jìn)軍“汽車后市場(chǎng)”,目前正有序布局,初見成效。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值。業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng),參與設(shè)立并購(gòu)基金有望整合海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)資源,成為國(guó)內(nèi)輪胎新巨頭。維持增持評(píng)級(jí),下調(diào)盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)16-18年EPS分別為0.16元、0.23元、0.39元(下調(diào)前0.22元、0.35元、0.47元),對(duì)應(yīng)16-18年P(guān)E分別為56倍、39倍及23倍。

　　天然橡膠期貨六日暴漲20.50%海南橡膠:膠價(jià)低于成本導(dǎo)致公司出現(xiàn)虧損,未來(lái)膠價(jià)仍存在反彈可能時(shí)代新材:軌交和風(fēng)電景氣回升,汽車與新材料長(zhǎng)期向好浙江龍盛:染料價(jià)格回升,3季度盈利大幅改善青島雙星:設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金,有望抓住行業(yè)整合契機(jī),成為新龍頭寶通科技:補(bǔ)充完善重組草案,收購(gòu)易幻部分股權(quán)將增厚公司業(yè)績(jī)

　　寶通科技

　　寶通科技:補(bǔ)充完善重組草案,收購(gòu)易幻部分股權(quán)將增厚公司業(yè)績(jī)

　　寶通科技 300031

　　研究機(jī)構(gòu)：中泰證券 分析師：康雅雯 撰寫日期：2017-01-03

　　事件:寶通科技根據(jù)深交所問(wèn)詢函的審核要求,對(duì)擬以現(xiàn)金方式收購(gòu)易幻網(wǎng)絡(luò)24.1644%股權(quán)的情況與相關(guān)各方及中介機(jī)構(gòu)對(duì)本次交易事項(xiàng)相關(guān)文件進(jìn)行了補(bǔ)充和完善,并對(duì)重組草案進(jìn)行了相應(yīng)的修訂。補(bǔ)充披露了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)及韓國(guó)易幻經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況等相關(guān)情況。

　　點(diǎn)評(píng):

　　易幻整體評(píng)估值20.72億元,收購(gòu)?fù)瓿缮鲜泄緦⒊钟?4.1644%股權(quán)。本次易幻網(wǎng)絡(luò)100%的股權(quán)于評(píng)估基準(zhǔn)日的評(píng)估值為20.72億元,相比于上一次收購(gòu)評(píng)估值18.85億提升約10%,按照2016年1.55億承諾業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)PE為13.37倍,低于行業(yè)我們認(rèn)為對(duì)于快速發(fā)展中的易幻網(wǎng)絡(luò),這一估值相對(duì)合理。

　　韓國(guó)易幻2016年代理游戲質(zhì)量提升,成本、費(fèi)用增加致利潤(rùn)下降。本次修訂稿補(bǔ)充披露了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)及韓國(guó)易幻經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況等相關(guān)情況。2015年及2016年1-8月,韓國(guó)易幻代理運(yùn)營(yíng)游戲數(shù)量分別為18款和17款,2016年游戲在質(zhì)量上有很大提升,引進(jìn)了六龍御天、夢(mèng)想星城等較受韓國(guó)玩家喜愛的游戲,尤其六龍御天截止2016年8月末的收入達(dá)人民幣6,984.24萬(wàn)元,占收入比例為50.01%。韓國(guó)易幻2016年1-8月營(yíng)收為1.39億元,相比2015全年?duì)I收1.30億元增加7.44%。公司1-8月利潤(rùn)總額為-136.05萬(wàn)元,2015年利潤(rùn)總額為10.42萬(wàn)元,主要由于開發(fā)商分成、渠道費(fèi)的合約比例的增加。部分新簽游戲的開發(fā)商分成比例最高達(dá)到40%(流水扣除渠道費(fèi)后),而2015年開發(fā)商分成基本保持30%-35%(流水扣除渠道費(fèi)后),成本增加。費(fèi)用方面渠道費(fèi)占收入的比例較2015年增長(zhǎng)2.27個(gè)百分點(diǎn),主要為前五大客戶中的Naver渠道商從2016年5月開始將渠道費(fèi)由20%上漲至30%。

　　雙主業(yè)平穩(wěn)推進(jìn),并購(gòu)效果初步顯現(xiàn),收購(gòu)?fù)瓿蓪⑦M(jìn)一步增厚業(yè)績(jī)。2016年1-9月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入106,584.94萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)203.29%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)11,489.82萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)103.33%,增長(zhǎng)明顯,主要是由于公司于2016年3月完成對(duì)易幻網(wǎng)絡(luò)66.6578%股權(quán)的收購(gòu),合計(jì)持有易幻網(wǎng)絡(luò)70%股權(quán),易幻網(wǎng)絡(luò)成為上市公司控股子公司,形成由移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和現(xiàn)代輸送服務(wù)業(yè)雙主業(yè)運(yùn)營(yíng)的格局。

　　構(gòu)建多元化可持續(xù)發(fā)展體系,提升盈利及抗風(fēng)險(xiǎn)能力。目前公司已形成由移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和現(xiàn)代輸送服務(wù)業(yè)雙主業(yè)運(yùn)營(yíng)的格局,構(gòu)建了公司多元化可持續(xù)發(fā)展的企業(yè)生態(tài)系統(tǒng),既提升了公司的盈利能力,也提高了公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力,為公司的可持續(xù)發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下,傳統(tǒng)傳送帶業(yè)務(wù)不景氣,易幻網(wǎng)絡(luò)的游戲業(yè)務(wù)成為新的增長(zhǎng)點(diǎn),有效緩解行業(yè)周期性帶來(lái)的波動(dòng)。

　　深化公司轉(zhuǎn)型升級(jí),加強(qiáng)泛娛樂(lè)方向的內(nèi)容布局。公司此次收購(gòu)易幻網(wǎng)絡(luò)24.1644%股權(quán),是由于易幻超預(yù)期的發(fā)展以及公司深化轉(zhuǎn)型的訴求。公司將以“移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲發(fā)行、運(yùn)營(yíng)”+“現(xiàn)代工業(yè)輸送服務(wù)”雙輪驅(qū)動(dòng)模式,著力實(shí)施以“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)”為載體的泛娛樂(lè)發(fā)展戰(zhàn)略:

　　一方面,圍繞易幻網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈上下游的整合,在以互聯(lián)網(wǎng)流量為基礎(chǔ)上強(qiáng)化現(xiàn)有移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲發(fā)行和運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù),穩(wěn)步推進(jìn)“全球化”游戲發(fā)行與運(yùn)營(yíng)策略,并將重點(diǎn)布局具有優(yōu)勢(shì)IP的游戲內(nèi)容研發(fā),亦或通過(guò)自建IP的方式,加快游戲產(chǎn)品內(nèi)容端的深化與升級(jí);

　　另一方面,公司在游戲、娛樂(lè)、文化等泛娛樂(lè)領(lǐng)域積極尋找發(fā)展機(jī)會(huì),深化公司轉(zhuǎn)型升級(jí),下一步,同樣將加強(qiáng)泛娛樂(lè)方向的內(nèi)容布局,為公司二次創(chuàng)業(yè)開啟新的篇章。

　　行業(yè)景氣,易幻網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長(zhǎng),有望超額完成承諾業(yè)績(jī)。2016年國(guó)內(nèi)移動(dòng)游戲市場(chǎng)收入達(dá)人民幣819.2億元,占比(49.5%)首超端游,穩(wěn)固了全球第一大市場(chǎng)的地位,并且仍保持了87.2%的高速增長(zhǎng)。Newzoo預(yù)計(jì)全球游戲玩家在2016年將創(chuàng)造996億美元的收入,移動(dòng)平臺(tái)以369億美元的收入首次超越PC,全球增幅達(dá)21.3%,亞太地區(qū)繼續(xù)主導(dǎo)全球市場(chǎng),占比47%。2016年1-8月,易幻網(wǎng)絡(luò)營(yíng)業(yè)收入達(dá)到82,731.11萬(wàn)元,已超過(guò)2015年全年?duì)I業(yè)收入,并保持較快增長(zhǎng)速度。1-8月凈利潤(rùn)為1.3億元,遠(yuǎn)超2015年的0.71億元,9月份發(fā)行《劍俠情緣》穩(wěn)居港臺(tái)前十,2016年有望超額完成承諾業(yè)績(jī)。

　　手游出海是趨勢(shì),易幻擁有先發(fā)及卡位優(yōu)勢(shì)。

　　手游出海成為趨勢(shì)有以下兩個(gè)個(gè)因素:

　　(1)移動(dòng)游戲市場(chǎng)增速趨于放緩,國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局已基本穩(wěn)定。騰訊與網(wǎng)易的市占率近70%。國(guó)內(nèi)高達(dá)上千家的移動(dòng)游戲研發(fā)團(tuán)隊(duì)或依附于巨頭,或面臨生存空間越來(lái)越狹小的壓力。

　　(2)廣電總局的新規(guī)要求新上線游戲必須獲得版號(hào),國(guó)內(nèi)上線周期拉長(zhǎng)給許多游戲公司帶來(lái)了資金壓力。

　　易幻網(wǎng)絡(luò)手游海外發(fā)行市占高,先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯,在口碑、產(chǎn)品質(zhì)量及本地化等方面實(shí)現(xiàn)卡位。擁有豐富的上下游資源,具備強(qiáng)勁的全球發(fā)行實(shí)力及強(qiáng)大的新興市場(chǎng)開拓能力,兼具國(guó)際化與本地化優(yōu)勢(shì)。多年優(yōu)秀成績(jī)和穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)積累了品牌優(yōu)勢(shì)和行業(yè)口碑,卓越眼光與實(shí)力保障業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。

　　移動(dòng)游戲海外發(fā)行業(yè)務(wù)發(fā)展良好,繼續(xù)加大布局。易幻網(wǎng)絡(luò)累計(jì)新增代理運(yùn)營(yíng)的游戲產(chǎn)品多達(dá)66款(分不同地區(qū)版本),其中港澳臺(tái)5款、韓國(guó)6款、東南亞28款、其他地區(qū)27款。其中第三季度新增代理運(yùn)營(yíng)的游戲產(chǎn)品29款(分不同地區(qū)版本),其中知名IP游戲《劍俠情緣》于9月中旬登陸港澳臺(tái)市場(chǎng),穩(wěn)居該地區(qū)AppleStore和GooglePlay暢銷榜前十,并且該游戲已于10月同步在馬來(lái)西亞上線,上線一周就躍居GooglePlay暢銷榜第一名。同時(shí),穩(wěn)步推進(jìn)歐美、日本、俄羅斯、越南等市場(chǎng)。易幻網(wǎng)絡(luò)也加強(qiáng)了優(yōu)勢(shì)發(fā)行地區(qū)的團(tuán)隊(duì)滲透,第三季度,完成對(duì)倫奇在線增資至30%,繼續(xù)擴(kuò)大港澳臺(tái)地區(qū)的發(fā)行厚度。

　　大股東增持彰顯信心,員工持股增強(qiáng)活力。公司董事長(zhǎng)及實(shí)際控制人包志方先生2016年1月左右及2月增持股份超過(guò)357.14萬(wàn)股,合計(jì)金額超過(guò)1億元,增持均價(jià)超過(guò)28元,彰顯對(duì)公司發(fā)展前景的信心;同時(shí)公司員工持股計(jì)劃在4月下旬完成,累計(jì)買入公司股票155.61萬(wàn)股,成交均價(jià)為25.71元/股,員工活力有望充分釋放。

　　人民幣貶值利好海外業(yè)務(wù),匯兌損益提升凈利潤(rùn)。易幻網(wǎng)絡(luò)的海外手游發(fā)行業(yè)務(wù)主要以美元結(jié)算,目前美元兌人民幣匯率創(chuàng)出階段新高。截至2016年12月27日,美元兌人民幣匯率上升至6.9462,較2016年1-8月采用的折算匯率6.5711上升了5.71個(gè)百分點(diǎn),美元兌人民幣匯率上升對(duì)易幻的收入影響金額將超過(guò)3000萬(wàn)元,對(duì)凈利潤(rùn)影響將超過(guò)600萬(wàn)元。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議:考慮易幻部分股權(quán)收購(gòu)?fù)瓿珊髮⒃龊窆緲I(yè)績(jī),我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2016-2018年實(shí)現(xiàn)收入分別為14.87億元、20.76億元和25.04億元,分別同比增長(zhǎng)216.45%、39.65%和20.64%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.50億元、2.72億元和3.33億元,分別同比增長(zhǎng)114.53%、85.37%和22.56%;對(duì)應(yīng)EPS分別為0.37元、0.68元和0.84元。短期傳統(tǒng)主業(yè)下滑不改對(duì)公司泛娛樂(lè)方向的長(zhǎng)期看好,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)29.2元。維持買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1)代理游戲流水不達(dá)預(yù)期;2)公司內(nèi)生與外延發(fā)展不達(dá)預(yù)期;3)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇;4)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);5)市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好下行。