17年規(guī)劃新增充電樁80萬個 概念股望井噴拓普集團(tuán):傳統(tǒng)業(yè)務(wù)訂單不斷 新興業(yè)務(wù)前景開闊廣匯汽車:業(yè)績高增長可持續(xù) 價值有望重估福田汽車:寶沃BX7持續(xù)熱銷 品牌復(fù)活再造經(jīng)典比亞迪:新能源汽車持續(xù)發(fā)力 云軌將再續(xù)輝煌

　　拓普集團(tuán):傳統(tǒng)業(yè)務(wù)訂單不斷 新興業(yè)務(wù)前景開闊

　　拓普集團(tuán) 601689

　　研究機(jī)構(gòu)：國元證券 分析師：林佳頤 撰寫日期：2016-11-29

　　吉利+通用,放量訂單成就公司高速業(yè)績增長。作為國內(nèi)NVH(減振降噪及舒適性控制)領(lǐng)域橡膠減震產(chǎn)品和隔音產(chǎn)品龍頭企業(yè),公司大力提升產(chǎn)品性能,與多家海內(nèi)外知名車企形成長期合作關(guān)系。受益于今年吉利的博瑞、博越等多款車型放量生產(chǎn),傳統(tǒng)業(yè)務(wù)帶動情況良好。公司在2015 年底即與通用全球E2XX 平臺簽訂為時8 年共計10 億元訂單,在今年開始產(chǎn)能逐步釋放;近期又與通用簽訂訂單,同步開發(fā)GM GEM 的全球平臺汽車NVH 減震器,為期6 年,累計金額16.8 億元。多家知名企業(yè)的大額訂單不僅表示了公司在行業(yè)內(nèi)的知名度、產(chǎn)品公信力,同時也確保了未來5-6 年隨客戶共同進(jìn)步的決心和能力。

　　特斯拉+比亞迪+蔚來汽車,輕量化產(chǎn)品屢獲青睞。公司的輕量化產(chǎn)品一直得到新能源汽車的青睞,主要包括鋁合金控制臂等底盤結(jié)構(gòu)件。由于新能源汽車更關(guān)注于續(xù)航里程,輕量化的車身可減少多余能量損耗,因此公司在今年8 月進(jìn)入特斯Model 3 的供應(yīng)鏈名單,9 月與比亞迪、蔚來汽車簽訂框架協(xié)議。據(jù)統(tǒng)計Model 3 的預(yù)定數(shù)量已達(dá)40 萬輛,其價位的高性價比吸引了眾多消費(fèi)者的熱情,隨之公司的輕量化產(chǎn)品將配套產(chǎn)銷放量。

　　新興業(yè)務(wù)儲備眾多,智能網(wǎng)聯(lián)布局精準(zhǔn)。公司長期布局汽車電子事業(yè),精準(zhǔn)卡位ADAS 的控制執(zhí)行層,著力于IBS 智能剎車系統(tǒng)研發(fā)投入。根據(jù)公司最新定增項(xiàng)目,預(yù)計分別投入22.11 億和6.49 億開發(fā)汽車智能剎車和電子真空泵項(xiàng)目,進(jìn)入智能網(wǎng)聯(lián)汽車的量產(chǎn)進(jìn)程,為公司帶來持續(xù)盈利。

　　我們認(rèn)為公司2015-2018 年EPS 分別為0.83、1.03、1.32。

　　17年規(guī)劃新增充電樁80萬個 概念股望井噴拓普集團(tuán):傳統(tǒng)業(yè)務(wù)訂單不斷 新興業(yè)務(wù)前景開闊廣匯汽車:業(yè)績高增長可持續(xù) 價值有望重估福田汽車:寶沃BX7持續(xù)熱銷 品牌復(fù)活再造經(jīng)典比亞迪:新能源汽車持續(xù)發(fā)力 云軌將再續(xù)輝煌

　　廣匯汽車:業(yè)績高增長可持續(xù) 價值有望重估

　　廣匯汽車 600297

　　研究機(jī)構(gòu)：長江證券 分析師：黃細(xì)里 撰寫日期：2017-01-10

　　短期:廣匯整合+寶馬新車周期,寶信進(jìn)入業(yè)績反轉(zhuǎn)周期

　　受寶馬和捷豹路虎銷量增速下滑+廣匯要約收購過渡期,寶信2014 年至2016H1 經(jīng)歷了業(yè)績持續(xù)下滑周期。2016 年6 月21 日交割完畢后,廣匯全面接管寶信,率先啟動“百日整合計劃”。我們預(yù)判,2016Q3 至2018 年, 寶信進(jìn)入業(yè)績反轉(zhuǎn)周期,基于以下兩大核心理由:1)廣匯優(yōu)秀的管理基因全面注入寶信,助力寶信管理水平全面提升,帶來業(yè)績的大幅改善。具體表現(xiàn)在三方面:第一,治理寶信原有家族管理模式下業(yè)務(wù)推廣模式的不合理之處。第二,全面導(dǎo)入廣匯信息化高效管理系統(tǒng)。第三,提升寶信售后業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿Α?)寶馬(寶信新車占比最高品牌)在華進(jìn)入新產(chǎn)品周期(尤其是新一代寶馬5 系),將進(jìn)一步助力寶信新車業(yè)務(wù)的大幅改善。

　　中期:渠道優(yōu)勢+規(guī)模效應(yīng),售后業(yè)務(wù)持續(xù)快速發(fā)展

　　十分看好廣匯自身售后業(yè)務(wù)發(fā)展,預(yù)計2018 年廣匯售后業(yè)務(wù)毛利占比將提升至64%(2015 年是59%,未包含整車銷售中的裝潢業(yè)務(wù)),售后毛利(不含傳統(tǒng)維修)復(fù)合增速保持在30%。核心三大理由:1)依托渠道優(yōu)勢+規(guī)模效應(yīng)+公司創(chuàng)新能力,傭金代理業(yè)務(wù)依然保持強(qiáng)勢發(fā)展勢頭,尤其是保險代理和二手車代理。2)受益行業(yè)紅利+渠道優(yōu)勢+風(fēng)控改善,融資租賃業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展。3)政策進(jìn)一步破局+渠道優(yōu)勢,二手車業(yè)務(wù)將迎來黃金發(fā)展期。

　　長期:產(chǎn)業(yè)鏈地位提升,新車業(yè)務(wù)盈利能力逐步改善

　　純新車業(yè)務(wù)毛利率問題是市場對經(jīng)銷商行業(yè),也是對廣匯最大的質(zhì)疑點(diǎn)。我們認(rèn)為:長期(3 年及以上)看新車毛利率是進(jìn)入改善周期,中樞將逐步回歸歷史中位。核心三大理由:1)新車需求放緩后,“廠商”矛盾在2014 年大爆發(fā),經(jīng)銷商抱團(tuán)博弈爭取合理利益,整車廠的態(tài)度已由“被動”到“主動”轉(zhuǎn)變,“因經(jīng)銷商利益未協(xié)調(diào)好,上汽與奧迪談判的中止”成為最新積極信號。2)新品牌管理辦法征求意見稿已出臺,將從根源上去助力“廠商” 關(guān)系回歸理性。3)對比美國,廠商關(guān)系正?；癄顟B(tài)下,經(jīng)銷商毛利率維持在5%-8%(目前國內(nèi)大部分3%以下)。

　　投資建議:業(yè)績高增長可持續(xù),價值有望重估

　　看好廣匯汽車(經(jīng)銷商龍頭)的長期發(fā)展,業(yè)績高增長可持續(xù),維持“買入” 評級。預(yù)計2016-2018 年歸母凈利潤28.8、38.6、47.6 億元,EPS 為0.52、0.70、0.87 元,對應(yīng)PE 分別是16.6X、12.4X、10X(暫不考慮增發(fā)攤薄)。

　　風(fēng)險提示:

　　1. 新車需求增速低于預(yù)期;

　　2. 寶信整合不及預(yù)期。

　　17年規(guī)劃新增充電樁80萬個 概念股望井噴拓普集團(tuán):傳統(tǒng)業(yè)務(wù)訂單不斷 新興業(yè)務(wù)前景開闊廣匯汽車:業(yè)績高增長可持續(xù) 價值有望重估福田汽車:寶沃BX7持續(xù)熱銷 品牌復(fù)活再造經(jīng)典比亞迪:新能源汽車持續(xù)發(fā)力 云軌將再續(xù)輝煌

　　福田汽車:寶沃BX7持續(xù)熱銷 品牌復(fù)活再造經(jīng)典

　　福田汽車 600166

　　研究機(jī)構(gòu)：中銀國際證券 分析師：彭勇 撰寫日期：2016-12-09

　　公司公布2016年11月產(chǎn)銷快報:11月汽車銷量49,048輛,同比增長22.8%,總體表現(xiàn)強(qiáng)勢。其中SUV銷售5,412輛,同比增長2405.6%,預(yù)計寶沃BX7的貢獻(xiàn)超過5,200輛。寶沃BX7熱銷帶動公司銷量及收入大幅增長的同時,也為后續(xù)推出的BX5、BX6等多款產(chǎn)品奠定品牌基礎(chǔ),預(yù)計2017年3月底前上市的緊湊型SUV BX5有望達(dá)到8,000-10,000的穩(wěn)定月銷量規(guī)模,2017年寶沃有望實(shí)現(xiàn)16-18萬銷量。我們維持對公司的盈利預(yù)測,預(yù)計2016-2018年全面攤薄每股收益分別為0.05元、0.37元和0.52元?？紤]到公司商用車業(yè)務(wù)盈利改善,寶沃打開高增長SUV市場,以及布局無人駕駛超級卡車等新興領(lǐng)域,維持目標(biāo)價6.00元與買入評級。

　　支撐評級的要點(diǎn)

　　寶沃BX7產(chǎn)銷量持續(xù)攀升,成功打開高增長SUV市場。公司11月SUV銷售5,412輛,環(huán)比增長18.0%,我們估計福田薩瓦納銷量約占200輛左右,超過5,200輛為寶沃BX7貢獻(xiàn),產(chǎn)量進(jìn)一步提升達(dá)5,679輛。寶沃今年銷量有望突破3萬輛,預(yù)計2017年3月份左右上市的緊湊型SUV BX5穩(wěn)定月銷量將達(dá)8,000-10,000輛。目前寶沃經(jīng)銷商數(shù)量已經(jīng)達(dá)到約100家,2017年底有望達(dá)到200家,強(qiáng)大的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)將助力品牌熱銷,預(yù)計全年實(shí)現(xiàn)16-18萬輛SUV銷量將是大概率事件,將大幅提升公司收入及利潤規(guī)模。寶沃品牌未來有望成為國內(nèi)乘用車市場重要參與者,并走向國際舞臺。

　　行業(yè)迎來復(fù)蘇,傳統(tǒng)商用車業(yè)務(wù)盈利有望改善。GB1589-2016的實(shí)施與治超新規(guī)帶來巨大購車需求,重卡行業(yè)復(fù)蘇明顯。隨著配套零部件廠商擴(kuò)大產(chǎn)能滿足供應(yīng)需求,公司產(chǎn)銷規(guī)模隨之?dāng)U大,預(yù)計公司中重卡銷量2017年會有較好增長,福田戴姆勒公司有望扭虧為盈。國五標(biāo)準(zhǔn)的全面實(shí)施推動輕卡2017年或有提前購買潮,輕卡結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化有望加強(qiáng)其盈利能力。為之配套的福田康明斯(重卡及輕卡發(fā)動機(jī))盈利也有望實(shí)現(xiàn)大幅增長。

　　評級面臨的主要風(fēng)險

　　1)寶沃汽車銷量不及預(yù)期;2)固定成本及費(fèi)用增加超預(yù)期; 3)與北汽股份同業(yè)競爭。

　　估值

　　我們維持對公司的盈利預(yù)測,預(yù)計2016-2018年全面攤薄每股收益分別為0.05元、0.37元和0.52元。采取分部估值法,給予公司商用車業(yè)務(wù)1倍市凈率,以寶沃汽車2017年業(yè)績?yōu)榛A(chǔ),給予其乘用車業(yè)務(wù)15倍動態(tài)市盈率,維持目標(biāo)價6.00元與買入評級。

　　17年規(guī)劃新增充電樁80萬個 概念股望井噴拓普集團(tuán):傳統(tǒng)業(yè)務(wù)訂單不斷 新興業(yè)務(wù)前景開闊廣匯汽車:業(yè)績高增長可持續(xù) 價值有望重估福田汽車:寶沃BX7持續(xù)熱銷 品牌復(fù)活再造經(jīng)典比亞迪:新能源汽車持續(xù)發(fā)力 云軌將再續(xù)輝煌

　　比亞迪:新能源汽車持續(xù)發(fā)力 云軌將再續(xù)輝煌

　　比亞迪 002594

　　研究機(jī)構(gòu)：東吳證券 分析師：曾朵紅 撰寫日期：2016-11-01

　　2016年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤36.64億元,同比增長86.82%,符合預(yù)期。公司發(fā)布三季度業(yè)績公告,2016年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入727.98億元,同比增長50.12%,歸屬母公司凈利潤36.64億元,同比大幅增長86.82%,EPS為1.34元。其中,第3季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入278.48億元,同比增長64.67%,環(huán)比增長12.91%;歸屬母公司凈利潤14.04億元,同比下降6.04%,環(huán)比下降0.32%,EPS為0.51元。公司此前半年報預(yù)告1-9月凈利潤在35.80-37.40億,同比增長82.51%-90.67%,三季報業(yè)績接近中值,符合預(yù)期。公司同時預(yù)計2016年全年實(shí)現(xiàn)歸屬上市股東凈利潤50-52億,同比增長77.09%-84.17%。

　　手機(jī)部件及組裝、二次充電電池持續(xù)向好;新能源汽車高歌猛進(jìn)助推靚麗業(yè)績:1)隨著金屬部件業(yè)務(wù)的持續(xù)成長,第3季度手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)將獲得良好發(fā)展。公司通過垂直整合的一站式經(jīng)營模式,為國內(nèi)外手機(jī)制造商提供整機(jī)設(shè)計、部件生產(chǎn)和組裝服務(wù),產(chǎn)品線豐富、成本控制能力較好。2)二次充電電池受益于公司電動車產(chǎn)銷兩旺,動力電池產(chǎn)量高達(dá)5.4GWh,極大提升了二次充電電池的業(yè)績。3)新能源乘用車領(lǐng)域:比亞迪唐/秦/e5/e6銷量在各自細(xì)分領(lǐng)域名列前茅,1-9月份銷量共計約6.8萬輛居市場第一,其中純電動銷量約2.3萬輛,插電式4.5萬輛。4)公共交通領(lǐng)域:純電動公交產(chǎn)品已在深圳、長沙、武漢、南京、杭州等國內(nèi)眾多城市投入運(yùn)營,運(yùn)營情況良好。5)海外市場:公司新能源汽車已在日本、美國、英國、德國、荷蘭、澳大利亞等逾48個國家及地區(qū)、超過200個城市成功投入運(yùn)營。6)展望2016Q4,新能源汽車補(bǔ)貼政策落地后,預(yù)計集團(tuán)新能源汽車將繼續(xù)熱銷、保持良好的發(fā)展勢頭;SUV車型將推動集團(tuán)傳統(tǒng)汽車銷量的穩(wěn)步增長;手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)方面,金屬部件業(yè)務(wù)持續(xù)增長;受國內(nèi)外市場需求低迷及產(chǎn)品價格下降影響,預(yù)計2016Q4太陽能業(yè)務(wù)仍面臨較大經(jīng)營壓力。

　　先發(fā)布局萬億級市場,“云軌”有望接力電動車成第四極。公司5年前開始研發(fā)“云軌”,累計投入50億元,“云軌”具有占地面積小、爬坡能力強(qiáng)、轉(zhuǎn)彎半徑小、噪音低等優(yōu)點(diǎn)。比亞迪“云軌”憑借投資僅為地鐵的1/4,建設(shè)周期僅為地鐵的1/3等優(yōu)勢,以及鐵電池、無人駕駛、能量回饋等先進(jìn)技術(shù),將以極強(qiáng)的綜合實(shí)力面向一個萬億級市場(全國300個城市,平均每個城市100億元計算,約有3萬億市場潛力),具有非常巨大的發(fā)展前景。目前,比亞迪已與全國20余個城市達(dá)成初步協(xié)議,其中,汕頭市成為首個簽約城市,已簽訂30公里“云軌”建設(shè)協(xié)議,“云軌”已成比亞迪第四大業(yè)務(wù)板塊,將有望帶來新的業(yè)績增長。

　　毛利率上升3.34%,凈利率上升0.99%:2016年前三季度綜合毛利率21.08%,同比增長3.34個百分點(diǎn),凈利率5.03%,同比上升0.99個百分點(diǎn)。報告期內(nèi),公司毛利率和凈利率都得到一定提升,主要是公司汽車業(yè)務(wù)與手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)收入同比大幅增長且營收增幅大于營業(yè)成本。

　　銷售費(fèi)用率增長0.35%,管理費(fèi)用率下降0.24%,財務(wù)費(fèi)用率下降0.77%。2016前三季度銷售費(fèi)用28.64億,同比大幅提升64.74%,銷售費(fèi)用率3.93%,同比增長0.35個百分點(diǎn);第3季度銷售費(fèi)用10.60億,同比增長97.26%,環(huán)比下降11.81%,費(fèi)用率為3.81%,同比增長0.63個百分點(diǎn),環(huán)比下降1.07個百分點(diǎn),主要是報告期內(nèi)廣告費(fèi)和售后服務(wù)費(fèi)增加所致。前三季度管理費(fèi)用54.41億元,同比增長45.39%,管理費(fèi)用率7.47%,同比下降0.24個百分點(diǎn);第3季度管理費(fèi)用24.19億,同比增長67.98%,環(huán)比增長40.29%,管理費(fèi)用率8.68%,同比增長0.17個百分點(diǎn),環(huán)比增長1.70個百分點(diǎn),主要是折舊與攤銷、職工薪酬增加所致。前三季度財務(wù)費(fèi)用9.90億,同比下降4.36%,財務(wù)費(fèi)用率1.36,同比下降0.77個百分點(diǎn)。第3季度財務(wù)費(fèi)用3.33億,同比下降18.12%。環(huán)比下降10.26%,財務(wù)費(fèi)用率1.20%,同比下降1.21個百分點(diǎn),環(huán)比下降0.31個百分點(diǎn)。

　　存貨增加12.97%,應(yīng)收賬款增長57.93%,經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額增長83.58%。2016年前三季度公司存貨177.93億元,較期初增長12.97%,前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)78.82天,同比加快9.89天,存貨變現(xiàn)能力增強(qiáng)。前三季度應(yīng)收賬款339.85億,較年初增長57.93%,主要是汽車業(yè)務(wù)與手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)收入增加所致。預(yù)收賬款15.89億元,較年初下降34.83%,主要系部分預(yù)收項(xiàng)目已發(fā)貨所致。

　　前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈流出28.29億,較上年同期增長83.58%,主要系購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加所致。

　　2019年規(guī)劃動力電池產(chǎn)能34GWh,為新能源汽車產(chǎn)能提供堅實(shí)保障:2015年公司已經(jīng)建成10GWh的動力電池產(chǎn)能,預(yù)計2016年底公司將具備16GWh的產(chǎn)能,其中三元電池產(chǎn)能4~6GWh(預(yù)期2017年中投產(chǎn)),公司規(guī)劃2017/2018/2019年底產(chǎn)能分別為20/26/34GWh,同時公司計劃到2020年將電池成本降到1元/wh以下,巨大的成本優(yōu)勢不僅為公司自身新能源車銷量高增長提供堅實(shí)保障,而且也為公司業(yè)績穩(wěn)定增長奠定基礎(chǔ)。

　　拓展上游鋰電池業(yè)務(wù),保證動力電池產(chǎn)能原料供應(yīng):10月24日公告稱,公司擬與青海鹽湖工業(yè)股份有限公司、深圳市卓域成投資有限公司共同投資設(shè)立青海鹽湖比亞迪資源開發(fā)有限公司,注冊資本人民幣5億元,其中公司和青海鹽湖工業(yè)股份有限公司各出資2.45億元(持股49%),合資公司專門從事鹽湖資源綜合利用產(chǎn)品的開發(fā)與加工、銷售。合資公司設(shè)立后,將啟動動3萬噸碳酸鋰項(xiàng)目建設(shè)。公司生產(chǎn)動力鋰電池的主要原料之一為是碳酸鋰,公司與上游企業(yè)加強(qiáng)深度合作和交流,有利于公司實(shí)現(xiàn)新能源產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃布局。

　　增發(fā)與中標(biāo)大訂單護(hù)航業(yè)績高增長:1)公司順利增發(fā)144.73億加碼動力電池及新能源車業(yè)務(wù),增發(fā)底價57.40元,其中,上海三星半導(dǎo)體公司獲配5226.48萬股,利于雙方在多項(xiàng)領(lǐng)域合作,形成強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。2)中標(biāo)公交類超大標(biāo)的:4月份,公司中標(biāo)深圳東部公交3024輛純電動客車,7月份公司中標(biāo)深圳西部公交2719輛純電動客車,同月中標(biāo)深圳巴士集團(tuán)2606輛公交車項(xiàng)目。

　　投資建議:鑒于公司成功轉(zhuǎn)型,動力電池優(yōu)勢顯著,順利完成增發(fā),“云軌”產(chǎn)業(yè)順利拓展,我們堅定看好公司長期發(fā)展,預(yù)測2016/2017/2018年EPS為1.83/2.42/2.89元,對應(yīng)PE分別為31/23/19倍,目標(biāo)價位為72.6元,對應(yīng)2017年P(guān)E為30倍,維持公司“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:政策不達(dá)預(yù)期;電動車銷量不達(dá)預(yù)期;動力電池擴(kuò)產(chǎn)不達(dá)預(yù)期;“云軌”拓展不達(dá)預(yù)期