鈷價(jià)暴漲125%背后："炒鈷"還是"炒股"？格林美:城市礦山開(kāi)拓者,多軌驅(qū)動(dòng)局面已成華友鈷業(yè):一家擁有鈷資源的前驅(qū)體公司洛陽(yáng)鉬業(yè):鈷漲價(jià)預(yù)期兌現(xiàn),公司抄底資源品戰(zhàn)略獲市場(chǎng)認(rèn)可中色股份:重估時(shí)刻到了

　　格林美

　　格林美:城市礦山開(kāi)拓者,多軌驅(qū)動(dòng)局面已成

　　格林美 002340

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)城國(guó)瑞證券 分析師：潘永樂(lè) 撰寫(xiě)日期：2016-10-17

　　主要觀點(diǎn):

　　2015年以來(lái)公司業(yè)績(jī)平穩(wěn)快速增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?lái)自于電子廢棄物板塊、鈷鎳鎢板塊和電池材料板塊產(chǎn)能進(jìn)一步釋放,未來(lái)我們看好營(yíng)收占比最高的電池材料(四氧化三鈷、三元材料等)未來(lái)持續(xù)快速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為,隨著騙補(bǔ)處罰靴子的落地,新能源汽車(chē)政策短期面臨的不確定性將逐步消除,第四季度三元鋰電出貨量有望回升,有利于公司正極材料業(yè)務(wù)重新恢復(fù)高速增長(zhǎng)。

　　動(dòng)力電池出貨量的增長(zhǎng)帶動(dòng)原材料需求的爆發(fā)。2015年乘用車(chē)市場(chǎng)三元?jiǎng)恿﹄姵爻鲐浟空嫉娇偝鲐浟康?0%以上。根據(jù)我們的測(cè)算,2016年客車(chē)、乘用車(chē)和專(zhuān)用車(chē)對(duì)三元電池需求量分別達(dá)到0.5GWh、6.3GWh和3.15GWh,合計(jì)三元電池需求量達(dá)9.95GWh。

　　公司目前是三元材料全產(chǎn)業(yè)鏈布局的龍頭企業(yè),稀有金屬回收領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯,鈷鎳精細(xì)加工技術(shù)和市場(chǎng)份額國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。公司在電子廢棄物循環(huán)利用與報(bào)廢汽車(chē)循環(huán)利用等核心循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈的布局已逐漸完成,公司全產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同效將有助于未來(lái)業(yè)績(jī)的釋放。

　　公司與東風(fēng)襄陽(yáng)及三星環(huán)新簽署新能源汽車(chē)綠色供應(yīng)鏈戰(zhàn)略合作協(xié)議,打造“材料、電池、新能源整車(chē)制造、供應(yīng)鏈金融及動(dòng)力電池回收”全產(chǎn)業(yè)鏈閉路循環(huán)系統(tǒng)。布局智慧城市,在揚(yáng)州構(gòu)建“互聯(lián)網(wǎng)+分類(lèi)回收+環(huán)衛(wèi)清運(yùn)”互聯(lián)網(wǎng)新模式。

　　投資建議:

　　我們預(yù)計(jì)在三元電池材料產(chǎn)能逐漸釋放的前提假設(shè)下,公司2016-2017年的EPS分別為0.105元、0.175元,對(duì)應(yīng)P/E分別為68.09倍、40.85倍。以目前有色金屬行業(yè)的P/E中位數(shù)58.01倍來(lái)看,公司目前的估值已較為均衡,但考慮到公司在新能源汽車(chē)電池材料全產(chǎn)業(yè)鏈的布局前景,我們繼續(xù)維持其“增持”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:

　　鋰電閉環(huán)生態(tài)鏈進(jìn)展低于預(yù)期;新能源汽車(chē)補(bǔ)貼政策不及預(yù)期;三元?jiǎng)恿﹄姵夭牧蠞撛谡唢L(fēng)險(xiǎn)等。

　　鈷價(jià)暴漲125%背后："炒鈷"還是"炒股"？格林美:城市礦山開(kāi)拓者,多軌驅(qū)動(dòng)局面已成華友鈷業(yè):一家擁有鈷資源的前驅(qū)體公司洛陽(yáng)鉬業(yè):鈷漲價(jià)預(yù)期兌現(xiàn),公司抄底資源品戰(zhàn)略獲市場(chǎng)認(rèn)可中色股份:重估時(shí)刻到了

　　華友鈷業(yè)

　　華友鈷業(yè):一家擁有鈷資源的前驅(qū)體公司

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　　研究機(jī)構(gòu)：中泰證券 分析師：邵晶鑫 撰寫(xiě)日期：2017-02-21

　　事件:華友鈷業(yè)發(fā)布2016年度業(yè)績(jī)預(yù)告,預(yù)計(jì)2016年歸母凈利5000-7000萬(wàn)元,上年同期虧損2.46億元,實(shí)現(xiàn)扭虧。

　　主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格回升改善業(yè)績(jī)。2016年公司業(yè)績(jī)上漲主要原因是報(bào)告期內(nèi)鈷產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。公司是全球鈷產(chǎn)品的領(lǐng)先企業(yè),不僅具備高產(chǎn)能,還與國(guó)內(nèi)外客戶(hù)建立長(zhǎng)遠(yuǎn)合作關(guān)系,根據(jù)安泰科測(cè)算,2015年公司鈷產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率約為25%,全球市場(chǎng)占有率約為14%。2016年下半年,鈷MB價(jià)格上漲超過(guò)30%,帶動(dòng)國(guó)內(nèi)鈷產(chǎn)品價(jià)格上漲近45%(以四氧化三鈷為例),公司鈷產(chǎn)品在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升,大幅拉動(dòng)業(yè)績(jī)上漲。

　　鈷價(jià)格有望迎來(lái)上漲周期,高庫(kù)存與高市占率助力公司大幅受益。本次鈷產(chǎn)品價(jià)格上漲邏輯為新增需求預(yù)期,疊加供給端剛性及產(chǎn)業(yè)端情緒提振。需求方面,根據(jù)我們預(yù)測(cè),2017-2020年全球鈷需求將以10%的平均增速增長(zhǎng),動(dòng)力電池需求貢獻(xiàn)主要增量。供給方面,伴生礦特質(zhì)及近兩年無(wú)明顯新礦開(kāi)采計(jì)劃導(dǎo)致供給端剛性。產(chǎn)業(yè)情緒上,CATL直接參與2016年底鈷礦長(zhǎng)單談判并拿到長(zhǎng)單合同大幅提振市場(chǎng)對(duì)鈷供給不足預(yù)期,目前產(chǎn)業(yè)端漲價(jià)情緒濃厚。全球鈷精礦正處于供需拐點(diǎn),長(zhǎng)周期來(lái)看鈷價(jià)格無(wú)上漲壓力,在這三個(gè)因素的催化下,我們判斷鈷價(jià)格有望迎來(lái)新一輪上漲周期。目前公司鈷庫(kù)存高位,具備良好的下游客戶(hù)基礎(chǔ)與高市占率,未來(lái)將大幅受益鈷產(chǎn)品價(jià)格上漲,業(yè)績(jī)高增可期。

　　前驅(qū)體項(xiàng)目將是公司戰(zhàn)略發(fā)展方向。公司三元材料前驅(qū)體規(guī)劃產(chǎn)能2萬(wàn)噸,目前已投產(chǎn)6000噸,預(yù)期今年將全部投產(chǎn)。正極材料前驅(qū)體技術(shù)壁壘高,公司產(chǎn)品定位高端,且擁有上游鈷產(chǎn)品產(chǎn)能,成本優(yōu)勢(shì)明顯。目前公司產(chǎn)品型號(hào)以523為主,具備快速切入622型號(hào)產(chǎn)品的技術(shù)實(shí)力,產(chǎn)能全部釋放后有望成為另一利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　投資建議:預(yù)計(jì)2016-2018年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.61、5.12和6.40億元,同比分別增長(zhǎng)125%、742%,25%,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.10、0.86、1.08元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)三年P(guān)E分別為425、50、40倍,給予目標(biāo)價(jià)50元(以2月17日收盤(pán)價(jià)計(jì),對(duì)應(yīng)2017年58倍PE),“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　鈷價(jià)暴漲125%背后："炒鈷"還是"炒股"？格林美:城市礦山開(kāi)拓者,多軌驅(qū)動(dòng)局面已成華友鈷業(yè):一家擁有鈷資源的前驅(qū)體公司洛陽(yáng)鉬業(yè):鈷漲價(jià)預(yù)期兌現(xiàn),公司抄底資源品戰(zhàn)略獲市場(chǎng)認(rèn)可中色股份:重估時(shí)刻到了

　　洛陽(yáng)鉬業(yè)

　　洛陽(yáng)鉬業(yè):鈷漲價(jià)預(yù)期兌現(xiàn),公司抄底資源品戰(zhàn)略獲市場(chǎng)認(rèn)可

　　洛陽(yáng)鉬業(yè) 603993

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)城證券 分析師：楊超 撰寫(xiě)日期：2017-02-21

　　投資建議。

　　預(yù)計(jì)2016-2018年公司EPS分別為0.05元/股,0.18元/股,0.23元/股。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為86倍、26倍和20倍

　　投資要點(diǎn)。

　　鈷漲價(jià)預(yù)期不斷落地 今年大概率供不應(yīng)求:三元電池?zé)o論是532,還是622型號(hào),對(duì)鈷的需求是無(wú)法替代的,16年底的新能源車(chē)補(bǔ)貼計(jì)劃,已經(jīng)變向?qū)⒀a(bǔ)貼從磷酸鐵鋰向三元電池傾斜(按照能量密度劃分補(bǔ)貼等級(jí))。同時(shí)2017年客車(chē)用三元電池將放開(kāi),由于去年的“三元客車(chē)禁令”,導(dǎo)致中國(guó)動(dòng)力電池三元滲透率不達(dá)預(yù)期,隨著新版補(bǔ)貼政策的出臺(tái)和客車(chē)三元解禁,今年我國(guó)動(dòng)力電池三元滲透率增速有望同比大幅提升。隨著庫(kù)存擔(dān)憂(yōu)逐步緩解,加上短期內(nèi)剛果政局的影響,鈷產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲,年初至今電解鈷從27.5萬(wàn)/噸上漲至34萬(wàn)/噸,漲幅23.6%,16年至今電解鈷從最低點(diǎn)反彈了79.4%。隨著中國(guó)17年三元電池滲透率的提升,今年鈷供應(yīng)大概率需求大于供給。鈷漲價(jià)趨勢(shì)有望持續(xù)。

　　收購(gòu)?fù)瓿珊蠊境蔀槿虻谝烩捁?yīng)商 :公司通過(guò)增發(fā)收購(gòu)TFM56%股權(quán),未來(lái)有望增持到80%,有望獲得約 377.4 萬(wàn)噸銅和 45.5 萬(wàn)噸鈷儲(chǔ)量,年產(chǎn)量增加 16.3 萬(wàn)噸銅和 1.3 萬(wàn)噸鈷。目前華友鈷業(yè)年自產(chǎn)鈷在收購(gòu) PE527 采礦權(quán)后為1000噸+3100噸,公司自產(chǎn)鈷大幅領(lǐng)先華友鈷業(yè),全球第一鈷生產(chǎn)商地位確立。

　　公司抄底資源品戰(zhàn)略已獲成功 市場(chǎng)逐步認(rèn)知戰(zhàn)略?xún)r(jià)值:公司原有業(yè)務(wù)以鎢 鉬 銅為主,其中2015年鉬產(chǎn)品收入13.1億,鉬精礦(45%市場(chǎng)均價(jià)) 從16年最低點(diǎn)695元/噸,上漲到1045元/噸,漲幅50%。鎢產(chǎn)品收入11.14噸。 鎢精礦 從16年最低點(diǎn)60000元/噸,上漲到74000元/噸,漲幅23.3%。原有業(yè)務(wù)大幅收益于資源品價(jià)格回升。同時(shí)公司增發(fā)收購(gòu)的時(shí)間點(diǎn),是鈷、銅的年度低點(diǎn),甚至是歷史低點(diǎn)。自公司收購(gòu)后,鈷和銅價(jià)格均有不同程度的上漲。公司通過(guò)增發(fā)加自有資金及銀行借款的方式共計(jì)275億,抄底資源品,相當(dāng)于對(duì)原有業(yè)務(wù)的杠桿性擴(kuò)張,公司相對(duì)于其他資源品公司更具業(yè)績(jī)彈性。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:三元電池增速不達(dá)預(yù)期。

　　鈷價(jià)暴漲125%背后："炒鈷"還是"炒股"？格林美:城市礦山開(kāi)拓者,多軌驅(qū)動(dòng)局面已成華友鈷業(yè):一家擁有鈷資源的前驅(qū)體公司洛陽(yáng)鉬業(yè):鈷漲價(jià)預(yù)期兌現(xiàn),公司抄底資源品戰(zhàn)略獲市場(chǎng)認(rèn)可中色股份:重估時(shí)刻到了

　　中色股份

　　中色股份:重估時(shí)刻到了

　　中色股份 000758

　　研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券 分析師：陳炳輝,謝鴻鶴 撰寫(xiě)日期：2016-11-16

　　近期,鉛鋅價(jià)格大漲,稀土行業(yè)也有回暖之勢(shì),公司訂單不斷,中色股份因業(yè)績(jī)同比下降,股價(jià)接連下滑。我們認(rèn)為,市場(chǎng)對(duì)于公司的業(yè)績(jī)過(guò)于擔(dān)心,重估時(shí)機(jī)已經(jīng)來(lái)到。

　　鋅價(jià)走高,鋅資源開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)面臨重估:大礦關(guān)停,新礦增長(zhǎng)乏力,鋅礦供給收縮,并逐步影響精煉鋅供應(yīng);而鋅需求受房地產(chǎn)、基建、汽車(chē)?yán)瓌?dòng),仍非常旺盛,年增速在3%以上。在Trump當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)后,全球基建投資回升預(yù)期漸起,需求有望再獲動(dòng)力。鋅的供應(yīng)短缺局面將維持到2018年。鋅價(jià)仍將上揚(yáng)。

　　目前,公司控制鉛鋅金屬儲(chǔ)量約233萬(wàn)噸,年產(chǎn)鉛鋅金屬量約10萬(wàn)噸,并與澳大利亞TZN、俄羅斯MBC、印尼BRMS等企業(yè)有合作,資源擴(kuò)張的潛力非常大。按公司當(dāng)前鉛鋅資源與儲(chǔ)量,參考同行業(yè)估值水平,我們對(duì)公司鉛鋅資源業(yè)務(wù)的估值為64-74億。

　　稀土觸底,價(jià)格回暖,收儲(chǔ)打黑預(yù)期漸起。公司南方稀土基地是全國(guó)重要的中重稀土冶煉基地,并在緬甸、格菱蘭等地有稀土業(yè)務(wù)布局。我們對(duì)公司稀土業(yè)務(wù)的估值為104億。

　　受益一帶一路,工程承包業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力,估值116億。公司工程承包業(yè)務(wù)核心區(qū)域都被一帶一路所覆蓋,受益于一帶一路戰(zhàn)略,自2014年以來(lái),公司快速在中亞等地拿下了數(shù)百億訂單。預(yù)計(jì),未來(lái)公司工程承包的營(yíng)業(yè)收入將持續(xù)增長(zhǎng),同時(shí)受益于中國(guó)相關(guān)政策銀行的支持及公司的組織與管理能力,項(xiàng)目的毛利率也在改善。公司工程承包業(yè)務(wù)的盈利能力提升。依托我國(guó)政府實(shí)施“一帶一路”和國(guó)際產(chǎn)能合作的戰(zhàn)略的歷史良機(jī),積極探索海外項(xiàng)目的合作模式,推動(dòng)形成風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)和利益共享機(jī)制,對(duì)于前景較好的資源型工程項(xiàng)目,在工程總包的前提下,可以考慮入股、包銷(xiāo)產(chǎn)品和參與生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。公司承包的RTR開(kāi)發(fā)項(xiàng)目備受關(guān)注,該項(xiàng)目合同金額達(dá)6.54億美元,擁有鈷儲(chǔ)量36萬(wàn)噸,銅168萬(wàn)噸,是未來(lái)2-3年全球最大的鈷礦開(kāi)發(fā)項(xiàng)目,一期達(dá)產(chǎn)后,鈷產(chǎn)能達(dá)1.4萬(wàn)噸。參考同行,我們給公司工程業(yè)務(wù)的估值為116億。

　　投資建議:公司2016年、2017年的業(yè)績(jī)分別為0.23和0.31元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE水平分別為42和31。當(dāng)前公司業(yè)務(wù)已被低估(合理價(jià)值約290億),而在一帶一路戰(zhàn)略及產(chǎn)能合作的推動(dòng)下,公司有色工程承包與資源開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)則具有了對(duì)外擴(kuò)張的期權(quán)價(jià)值,隨著鋅價(jià)的上漲和稀土政策的發(fā)酵,對(duì)公司進(jìn)行“重估”的時(shí)刻到了。我們維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:公司海外訂單持續(xù)性、進(jìn)度與應(yīng)收帳款風(fēng)險(xiǎn),稀土與鋅價(jià)格不及預(yù)期