京津冀大氣污染防治方案出爐 非電工業(yè)成風口碧水源:全年凈利潤同比增長37%,4季度占比近八成天翔環(huán)境:獲得PPP與油田環(huán)保業(yè)務擴張關(guān)鍵資源聚光科技:16年業(yè)績略低于預期,期待黃山PPP項目復制武漢控股:年報業(yè)績低于預期,關(guān)注資產(chǎn)重組推進

　　碧水源

　　碧水源:全年凈利潤同比增長37%,4季度占比近八成

　　碧水源 300070

　　研究機構(gòu)：東莞證券 分析師：黃秀瑜 撰寫日期：2017-03-01

　　事件:碧水源(300070)發(fā)布2016年度業(yè)績快報,實現(xiàn)營業(yè)收入99.77億元,同比增長91.35%;營業(yè)利潤22.60億元,同比增長33.96%;利潤總額22.83億元,同比增長34.66%;歸屬于上市公司股東的凈利潤18.72億元,同比增長37.45%。

　　點評:

　　受益PPP機制的推廣,公司業(yè)績保持增長態(tài)勢。公司業(yè)績增長的主要原因是公司在國家節(jié)能減排政策及環(huán)保戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的扶持政策進一步落實的背景下,較好地抓住了國家推廣PPP機制的機遇,保持了持續(xù)增長的發(fā)展態(tài)勢。隨著公司實力的進一步增強,經(jīng)營規(guī)模不斷擴大及膜技術(shù)應用市場的拓展,2016年銷售收入保持了良好的增長勢頭,從而推動凈利潤保持良好增長。

　　2016年第4季度貢獻全年凈利潤的77%。一般來說,公司的工程結(jié)算集中在每年的第4季度。根據(jù)快報測算,2016年第4季度實現(xiàn)營業(yè)收入67.72億元,同比增長92.71%;營業(yè)利潤17.41億元,同比增長30.71%;歸母凈利潤14.33億元,同比增長29.22%。第4季度收入和凈利潤分別占全年收入和凈利潤的67.88%和76.55%。n受益國家大力推進水污染防治領(lǐng)域PPP項目。公司是做PPP業(yè)務最早的環(huán)保公司,PPP經(jīng)驗豐富,業(yè)務已經(jīng)擴張至全國18個省份。2016年底公司與國開行簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議,融資實力增強,有助于增強拓展PPP訂單的競爭力。僅2017年1月,公司共接訂單近30億元,遠超歷史水平,表明在PPP模式推廣下,訂單量增大,同時公司拿單實力強。未來幾年公司仍將受益國家大力推進水污染防治領(lǐng)域PPP項目。

　　膜法水處理領(lǐng)軍企業(yè),MBR+DF膜將成又一增長引擎。公司是膜法水處理領(lǐng)域的領(lǐng)軍者,公司和GE是目前全球能做到全系列膜產(chǎn)品生產(chǎn)研發(fā)的兩家公司,是全球膜產(chǎn)能最大的公司之一,也是水產(chǎn)業(yè)鏈布局最全的公司。近年來連續(xù)建成多個地下式MBR再生水廠,未來這個發(fā)展趨勢將為公司增添更多商機。公司DF膜開始規(guī)模化生產(chǎn),MBR+DF膜能夠?qū)崿F(xiàn)污水高品質(zhì)資源化,應用范圍廣,未來兩三年,MBR+DF膜產(chǎn)品有望獲得大力推廣和應用,將成為又一增長引擎。

　　投資建議:維持“推薦”評級。預計2016-2018年EPS分別為0.60元、0.83元、1.12元,對應PE分別為27倍、20倍、14倍。公司為環(huán)保PPP龍頭,大量訂單在手,目前PE估值處于歷史底部,維持“推薦”的投資評級。

　　風險提示。項目進度低于預期,競爭加劇毛利率下降,回款風險。

　　京津冀大氣污染防治方案出爐 非電工業(yè)成風口碧水源:全年凈利潤同比增長37%,4季度占比近八成天翔環(huán)境:獲得PPP與油田環(huán)保業(yè)務擴張關(guān)鍵資源聚光科技:16年業(yè)績略低于預期,期待黃山PPP項目復制武漢控股:年報業(yè)績低于預期,關(guān)注資產(chǎn)重組推進

　　天翔環(huán)境

　　天翔環(huán)境:獲得PPP與油田環(huán)保業(yè)務擴張關(guān)鍵資源

　　天翔環(huán)境 300362

　　研究機構(gòu)：平安證券 分析師：余兵 撰寫日期：2017-01-25

　　平安觀點:

　　高管員工共持股,對股價信心強:

　　繼限制性股票、股權(quán)激勵計劃后,公司再度推出員工持股計劃,將資本市場收益分享給更多員工,體現(xiàn)出對股價的堅定信心。

　　本次員工持股計劃上限3920萬元,擬向員工募集1960萬元,并通過認購信托基金的次級份額,以1:1的杠桿購買并持有天翔環(huán)境股票。

　　本次信托計劃由第一大股東鄧親華先生為優(yōu)先級份額的權(quán)益實現(xiàn)與次級份額本金回收提供擔保,確保員工無風險分享資本收益,以更高熱情投入工作,為公司創(chuàng)造良好業(yè)績。

　　收購中垣聯(lián)合獲得雙甲資質(zhì),PPP市場擴張加速:公司通過“收購+增資”的方式,以2500萬元對價獲取中垣聯(lián)合50%股權(quán)與49%表決權(quán)。中垣聯(lián)合擁有城鄉(xiāng)規(guī)劃、園林景觀兩項甲級資質(zhì),有效彌補天翔環(huán)境在PPP項目前期規(guī)劃、方案策劃等領(lǐng)域的不足。中垣聯(lián)合將在四川成立分支機構(gòu)并提供生態(tài)修復、規(guī)劃的業(yè)務支持,將極大加快天翔環(huán)境PPP業(yè)務擴張速度。

　　收購優(yōu)質(zhì)油田環(huán)保資產(chǎn),彌補資源短板、加強業(yè)務長板:

　　公司共斥資4205.7萬收購大慶海嘯、西石大油田技術(shù)擁有的重大設(shè)備、知識產(chǎn)權(quán)及存貨資產(chǎn),并承接部分員工。賣方須保證核心團隊的穩(wěn)定,并促使核心團隊與買方簽署競業(yè)禁止協(xié)議,充分保障買方權(quán)益。?大慶海嘯擁有針對油氣田生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的固體廢棄物(污油泥、泥漿等)處理領(lǐng)域領(lǐng)先的專有技術(shù),具備一定處理設(shè)備的生產(chǎn)能力,并在該領(lǐng)域擁有經(jīng)驗豐富的研發(fā)、生產(chǎn)能力及團隊。此次收購,天翔環(huán)境不僅獲得了行業(yè)領(lǐng)先的專有技術(shù)及團隊、現(xiàn)場運營管理能力和項目經(jīng)驗,還將通過收購核心團隊極大彌補獲取訂單方面的資源短板。

　　西石大油服擁有針對油氣田生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的污水(采出水、壓裂返排液等)處理領(lǐng)域領(lǐng)先的專有技術(shù),具有國內(nèi)油氣田環(huán)保領(lǐng)域較強的研發(fā)團隊。本次交易將提升天翔環(huán)境在油田環(huán)保領(lǐng)域研發(fā)創(chuàng)新能力,獲得油田環(huán)保的采出水、壓裂返排液及含油廢水處理等領(lǐng)域領(lǐng)先的專有工藝技術(shù)及支持團隊,并獲得一定的現(xiàn)場運營管理人才和項目經(jīng)驗,有利于天翔環(huán)境的在油氣田環(huán)保市場拓展和布局,為未來公司業(yè)績帶來積極影響。

　　投資建議:

　　本次收購彌補了天翔環(huán)境開展業(yè)務的兩大短板。獲得設(shè)計甲級資質(zhì),有利于公司在全國范圍內(nèi)加速PPP業(yè)務的擴張,并加快四川省內(nèi)項目的推進。收購兩大油氣田環(huán)保公司的資產(chǎn)不僅彌補了公司獲取油田環(huán)保項目資源上的劣勢,還使公司承接了最優(yōu)質(zhì)的資源、技術(shù)與部分存貨,推動公司兩大主業(yè)加速發(fā)展。

　　維持對公司的盈利預測,假設(shè)BWT收購于2017年2季度完成,預計公司2016-2018年主營業(yè)務收入為8.8、28.8、47.9億元,EPS為0.27、0.82、1.25元?？紤]公司擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、持續(xù)并購預期與技術(shù)溢價,給予公司12個月目標價30元,維持“強烈推薦”評級。

　　風險提示:訂單獲取速度低于預期。

　　京津冀大氣污染防治方案出爐 非電工業(yè)成風口碧水源:全年凈利潤同比增長37%,4季度占比近八成天翔環(huán)境:獲得PPP與油田環(huán)保業(yè)務擴張關(guān)鍵資源聚光科技:16年業(yè)績略低于預期,期待黃山PPP項目復制武漢控股:年報業(yè)績低于預期,關(guān)注資產(chǎn)重組推進

　　聚光科技

　　聚光科技:16年業(yè)績略低于預期,期待黃山PPP項目復制

　　聚光科技 300203

　　研究機構(gòu)：申萬宏源 分析師：劉曉寧,董宜安 撰寫日期：2017-03-01

　　事件:

　　公司公布2016年業(yè)績快報,收入和歸母凈利潤分別為24.69億和4.01億,分別同比增長34.67%和62.14%,略低于申萬宏源預期4.34億8%。

　　投資要點:

　　公司業(yè)績略低于申萬宏源預期(4.34億)。受益于公司監(jiān)測主業(yè)成長及實驗室儀器銷售增加,公司主營業(yè)務景氣依舊,此外公司繼續(xù)加強費用管控,提升盈利水平。此外,報告期內(nèi)外延收購子公司并表對利潤也有一定貢獻,最終歸母凈利潤同比增長62.14%,本次快報公布凈利潤為此前16年業(yè)績預告區(qū)間(4億至4.7億)底部。先前申萬宏源4.34億業(yè)績預期與區(qū)間中樞一致。由于公司業(yè)務種類和銷售部門較多,具體項目收入確認存在偏差,8%的低預期幅度仍在合理范圍內(nèi)。

　　多部環(huán)保文件頒布,監(jiān)測為治理必要前提,環(huán)境監(jiān)測執(zhí)法垂直管理及中央督查加大落地預期,龍頭公司將直接受益。五中全會提出將對省以下環(huán)保機構(gòu)監(jiān)測監(jiān)察執(zhí)法實行垂直管理制度,將監(jiān)測部門與地方政府分立,直接推升整個行業(yè)的景氣度;2015年2月,國家環(huán)保部印發(fā)了《關(guān)于推進環(huán)境監(jiān)測服務社會化的指導意見》,稱全面放開服務型監(jiān)測市場,有序放開公益性、監(jiān)督性監(jiān)測領(lǐng)域。這一領(lǐng)域原本由各地環(huán)境監(jiān)測站所主導,如今市場放開,第三方檢測機構(gòu)將迎來重大歷史性機遇。此外,在排污權(quán)、環(huán)境保護稅、規(guī)劃環(huán)評等多項舉措落地均需以及時準確的監(jiān)測數(shù)據(jù)為前提,公司作為監(jiān)測龍頭,技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢突出,產(chǎn)品布局齊全,將有望受益監(jiān)測市場打開,成為政策的直接受益者。

　　首個PPP項目落地,轉(zhuǎn)型環(huán)境治理服務提供商后有望持續(xù)拿單。2015年公司通過收購三峽環(huán)保、北京鑫佰利和安譜實驗分別實現(xiàn)了污水、廢氣、固廢綜合,治理與生態(tài)修復產(chǎn)業(yè)鏈的介入以及實驗室耗材端的覆蓋,進一步完善了公司產(chǎn)業(yè)鏈,從單表銷售-系統(tǒng)集成銷售-解決方案銷售-到現(xiàn)在的PPP模式,為公司未來在PPP業(yè)務的市場競爭中打下良好布局。

　　2016年10月,公司首個PPP訂單落地,中標12億黃山綜合治理項目,當前已簽訂合同,后續(xù)將自身核心業(yè)務植入,預計未來將會有更多PPP訂單逐步落地。

　　生態(tài)網(wǎng)絡建設(shè)持續(xù)推進,智慧環(huán)保訂單陸續(xù)落地。2015年8月國務院引發(fā)了《生態(tài)環(huán)境監(jiān)測網(wǎng)絡建設(shè)方案》的通知,將打造全國性生態(tài)監(jiān)測大數(shù)據(jù)網(wǎng)絡。公司借智慧環(huán)保入口介入治理總包,陸續(xù)簽訂章丘、黃山、江山、鶴壁、如東等多個項目,總額接近27億元。

　　2015年末公司與江蘇省如東沿海經(jīng)濟開發(fā)區(qū)管理委員會簽訂投資金額為3.1億元的“環(huán)境監(jiān)控預警和風險應急管理信息化平臺項目合同”,截止報告期已開始實施。

　　投資評級與估值:我們略下調(diào)16年維持17、18年凈利潤為4.01、5.02、6.14億元(原為16年4.34億元),對應EPS為0.89、1.11、1.35元/股,對應17、18年P(guān)E為28倍和23倍。公司作為行業(yè)龍頭、技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢突出,產(chǎn)品布局齊全,未來將直接受益于垂直管理帶來的行業(yè)景氣度提升。且公司立足監(jiān)測積極向下游拓展延伸,未來以智慧環(huán)保為切入點,發(fā)揮公司總包優(yōu)勢,預計訂單將持續(xù)落地,維持“買入”評級。

　　京津冀大氣污染防治方案出爐 非電工業(yè)成風口碧水源:全年凈利潤同比增長37%,4季度占比近八成天翔環(huán)境:獲得PPP與油田環(huán)保業(yè)務擴張關(guān)鍵資源聚光科技:16年業(yè)績略低于預期,期待黃山PPP項目復制武漢控股:年報業(yè)績低于預期,關(guān)注資產(chǎn)重組推進

　　武漢控股

　　武漢控股:年報業(yè)績低于預期,關(guān)注資產(chǎn)重組推進

　　武漢控股 600168

　　研究機構(gòu)：申萬宏源 分析師：劉曉寧,董宜安 撰寫日期：2017-02-24

　　事件:

　　公司發(fā)布2016年年報。2016年公司營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為11.98億元和3.01億元,營業(yè)收入同比下降0.05%,歸母凈利潤同比降低10.56%,低于預期的3.4億12%。

　　投資要點:

　　成本上升拖累凈利潤低于預期12%。公司污水處理(銷售量+7.1%,單價同15年1.99元/噸)和自來水(銷售量+1.49%,單價同15年0.55元/噸)分別實現(xiàn)營業(yè)收入9.71億和1.75億元,同比增長2.1%、1.49%;但15年7月污水處理開征增值稅,環(huán)境工程業(yè)務下降2294萬,整體營收同比微降0.05%。歸母凈利潤下降由于:(1)毛利率下降3.94個百分點,單位自來水生產(chǎn)耗電上升(1763元/萬噸,同比增長10%)、單位污水處理藥劑上升(440元/萬噸,同比增長17.2%)(2)折舊計提同比增加25%,及增值稅新規(guī)導致營業(yè)稅金及附加同比上升55.6%,致使公司16年凈利潤3.01億低于預期的3.40億12%。

　　未來增長主要來自管網(wǎng)負荷率提升和擴建投產(chǎn)。近年來武漢市不斷加強污水配套管網(wǎng)建設(shè),污水處理量穩(wěn)定增長,根據(jù)武漢市政府發(fā)布的《武漢市主城區(qū)污水全收集五年行動計劃》, 2013-2016年武漢在管網(wǎng)建設(shè)上總投資108.62億。投產(chǎn)后,污水日處理能力將由189萬噸/日提高到278萬噸/日。公司2016年污水處理能力181萬噸/日,武漢市在手4個擴產(chǎn)項目計劃將釋放115萬噸/日產(chǎn)能,其中黃家湖(10萬噸/年)、太子湖(15萬噸/年)和東西湖(10萬噸/年)預計17年投產(chǎn),北湖(80萬噸/年)2020年投產(chǎn),同時伴隨武漢中心城區(qū)規(guī)模擴大,武漢地區(qū)污水處理業(yè)務增長空間超過50%。在異地也不斷實現(xiàn)擴張,仙桃市鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理(4.2萬噸/年,預計17年前三季度投產(chǎn))、宜都市城西污水處理廠(1萬噸/年,17年9月投產(chǎn))。

　　公司重大資產(chǎn)重組擬收購集團供水資產(chǎn)及第三方水務相關(guān)資產(chǎn)。公司16年10月披露增發(fā)調(diào)整方案,擬收購水務集團和建發(fā)公司設(shè)計供水生產(chǎn)能力為245萬噸/日的9座自來水廠,資產(chǎn)價格38.7億元。其中,公司向兩家機構(gòu)增發(fā)27.7億元,發(fā)行2.89億股,單價9.58元/股,鎖定期三年;另向水務集團支付的11億元現(xiàn)金在配套融資中募集。公司配套融資21.2億元,發(fā)行2.07億股,單價10.28元/股,鎖定期一年。本次收購完成后,預計將通過提水價,提高公司水務資產(chǎn)盈利能力,增厚公司業(yè)績。但考慮到再融資監(jiān)管新政,1.購買資產(chǎn)需競價發(fā)行;2.配套融資股本不得超過總股本20%的規(guī)定,公司目前總股本7.10億,配套融資不得超過1.42億股;故目前方案仍需調(diào)整。且相關(guān)供水標的公司仍在與政府溝通特許經(jīng)營事宜,公司每月公告更新重組進度。我們初步預計相關(guān)公司并表將在2018年初完成。

　　延伸產(chǎn)業(yè)鏈,新市場開拓順利。公司積極延伸產(chǎn)業(yè)鏈條,通過成功投資、建設(shè)和運營陳家沖垃圾滲濾液項目,在高濃度有機廢水處理領(lǐng)域拓展了全新的市場空間。13年10月通過與碧水源合作投資并控股的武漢水務環(huán)境進軍環(huán)保工程及服務領(lǐng)域,目前取得一定成果,報告期內(nèi)環(huán)保工程業(yè)務已取得收入4537.05萬元。

　　投資評級與估值:根據(jù)公司年報對17年業(yè)績指引(污水提標改造成本增加,但污水費暫時保持不變),并假設(shè)公司18年初完成重大資產(chǎn)重組并表,我們下調(diào)公司17年-18年,給出19年歸母凈利潤為2.73、7.81、8.08億元(原為17-18年7.97、8.43億元),對應EPS 為0.23、0.65、0.67元/股,對應17、18年P(guān)E 為47倍和17倍,維持“增持”評級。