券商業(yè)務(wù)大變局投資覓良機(jī) 概念股受關(guān)注國(guó)元證券:定增增厚資本 員工持股落地西部證券:依賴自營(yíng) 彈性增大東興證券:定增擴(kuò)充資本實(shí)力 集團(tuán)協(xié)同打造差異化發(fā)展山西證券:山西金控入主 自營(yíng)業(yè)務(wù)走強(qiáng)

　　國(guó)元證券:定增增厚資本 員工持股落地

　　國(guó)元證券 000728

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：趙湘懷 撰寫(xiě)日期：2016-11-09

　　事件:2016年10月27日,國(guó)元證券發(fā)布2016年三季報(bào)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24億元,同比下降47%;凈利潤(rùn)9.5億元,同比下降57%。第三季度,營(yíng)業(yè)收入10億元,環(huán)比增長(zhǎng)28%;凈利潤(rùn)4.4億元,環(huán)比上升49%。報(bào)告期內(nèi),公司經(jīng)紀(jì)、信用、投行、自營(yíng)、資管收入占公司總收入的比例分別為31%、24%、14%、25%和1%。

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)強(qiáng)化線上線下聯(lián)動(dòng)。受市場(chǎng)影響,前三季度公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入7.5億,同比下降64%。第三季度收入2.4億元,環(huán)比保持穩(wěn)定。前三季度公司股基交易額16,841億元,市場(chǎng)份額0.9%,呈穩(wěn)中有升趨勢(shì)。傭金率萬(wàn)分之四點(diǎn)五,高于行業(yè)平均。公司主抓開(kāi)戶營(yíng)銷,積極發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù),推出“國(guó)元證券金數(shù)據(jù)”與“國(guó)元e城”,利用大數(shù)據(jù)為客戶提供量身定做的服務(wù),預(yù)計(jì)四季度份額有望接近1%左右。公司通過(guò)多層次服務(wù)提高附加值,利用投顧等服務(wù)手段增加客戶粘性,并積極推廣股票期權(quán)業(yè)務(wù),同時(shí)考慮到公司在區(qū)域內(nèi)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)(在安徽省內(nèi)市占率超過(guò)56%),預(yù)計(jì)四季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率將在萬(wàn)分之四左右。

　　資本金補(bǔ)充利好信用交易業(yè)務(wù)發(fā)展。前三季度,公司信用業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.7億,同比下降30%;第三季度收入1.9億元,環(huán)比保持穩(wěn)定。面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇,公司以提高融資類業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額為主線,加大外部客戶開(kāi)發(fā)力度。截至9月末,公司兩融業(yè)務(wù)規(guī)模100億元,市場(chǎng)占比近1.2%,比年初略有上升。隨著公司資本金的補(bǔ)充,預(yù)計(jì)市場(chǎng)份額將超過(guò)1.2%。

　　項(xiàng)目來(lái)源穩(wěn)定,投行業(yè)務(wù)穩(wěn)步前進(jìn)。前三季度,公司投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.5億元,同比上升24%。第三季度收入1.7億元,環(huán)比上升16%。公司前三季度完成2個(gè)IPO項(xiàng)目、8個(gè)再融資項(xiàng)目和10個(gè)債券項(xiàng)目?？紤]到公司的股權(quán)托管交易中心積累的大量客戶將成為公司投行業(yè)務(wù)來(lái)源,預(yù)計(jì)公司投行業(yè)務(wù)收入全年有望保持25%的增速。

　　自營(yíng)業(yè)務(wù)環(huán)比大增,增強(qiáng)業(yè)績(jī)彈性。前三季度,公司實(shí)現(xiàn)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入6億元,同比下降52%。第三季度收入3.3億元,環(huán)比增長(zhǎng)116%,帶動(dòng)公司營(yíng)收增長(zhǎng)。公司自營(yíng)業(yè)務(wù)配置中,秉承價(jià)值投資理念,合理配置權(quán)益類資產(chǎn),把握波段操作機(jī)會(huì)。固定收益投資業(yè)務(wù)通過(guò)擴(kuò)大債券回購(gòu)品種和數(shù)量,努力平抑市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)四季度自營(yíng)業(yè)務(wù)將持續(xù)增長(zhǎng)。

　　資管規(guī)模擴(kuò)大,著力回歸主動(dòng)管理。前三季度,公司資管業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.4億元,同比下降14%。第三季度收入0.2億元,環(huán)比增長(zhǎng)33%。今年起公司資管業(yè)務(wù)正回歸主動(dòng)管理,著力“去通道化”,通過(guò)加強(qiáng)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展。集合理財(cái)資產(chǎn)凈值56億元,市場(chǎng)占比達(dá)0.3%。

　　定增提升資本實(shí)力,員工持股促進(jìn)發(fā)展。9月22日公司公告,以不低于14.17元/股,非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)3.03億股,募集資金不超過(guò)43億元,用于補(bǔ)充公司資本金,擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。截止2015年末,公司凈資本127億元,行業(yè)排名26位,通過(guò)本次定增,公司資本實(shí)力將大幅提高。第一大股東國(guó)元控股認(rèn)購(gòu)不超過(guò)5141萬(wàn)股,認(rèn)購(gòu)比例達(dá)17%,鎖定期最短三年,彰顯股東對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心。公司并且通過(guò)員工持股計(jì)劃,將公司利益與員工利益互相綁定,提升員工工作積極性。在定增與員工持股的雙重催化下,公司業(yè)績(jī)將快速發(fā)展。

　　國(guó)企改革背景下,股東優(yōu)勢(shì)促進(jìn)業(yè)務(wù)協(xié)同。公司大股東國(guó)元集團(tuán)是安徽國(guó)資委旗下的金控集團(tuán),擁有證券、信托、銀行、保險(xiǎn)、小貸、典當(dāng)?shù)榷囝惤鹑谫Y產(chǎn)。在國(guó)企改革背景下,股東優(yōu)勢(shì)將帶來(lái)業(yè)務(wù)機(jī)遇,促進(jìn)業(yè)務(wù)協(xié)同。

　　投資建議:買(mǎi)入-A 投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)29.00元。我們預(yù)計(jì)公司2016年-2018年的EPS 分別為0.82元、1.02元、1.20元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)

　　券商業(yè)務(wù)大變局投資覓良機(jī) 概念股受關(guān)注國(guó)元證券:定增增厚資本 員工持股落地西部證券:依賴自營(yíng) 彈性增大東興證券:定增擴(kuò)充資本實(shí)力 集團(tuán)協(xié)同打造差異化發(fā)展山西證券:山西金控入主 自營(yíng)業(yè)務(wù)走強(qiáng)

　　西部證券:依賴自營(yíng) 彈性增大

　　西部證券 002673

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：趙湘懷 撰寫(xiě)日期：2016-11-14

　　事件:2016年10月24日,西部證券發(fā)布2016年三季報(bào)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.9億元,同比下降37%;歸母凈利潤(rùn)9.4億元,同比下降46%。第三季度實(shí)現(xiàn)收入8.9億元,環(huán)比上升13%;歸母凈利潤(rùn)3.5億元,環(huán)比上升11%。

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯。前三季度,公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.3億元,同比下降67%。

　　第三季度實(shí)現(xiàn)收入2.2億元,環(huán)比下降7%公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)保持區(qū)域優(yōu)勢(shì),股基交易額為8,940億元,市場(chǎng)份額保持在為0.49%左右,而傭金率則始終維持在0.06%以上。公司深耕陜西地區(qū),經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)保持較高水平的傭金率,區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯。同時(shí)公司推出人工座席服務(wù)的7×24小時(shí)上線,通過(guò)優(yōu)質(zhì)服務(wù)積極發(fā)展客戶資源。同時(shí)通過(guò)優(yōu)化考核管理模式與提升金融產(chǎn)品銷售能力,提高經(jīng)營(yíng)效率,優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融發(fā)展迅速。預(yù)計(jì)四季度市場(chǎng)份額有望維持在0.49%左右,傭金率則穩(wěn)定在0.06%。

　　信用業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)定。前三季度,公司信用業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.1億元,同比下降45%。

　　第三季度實(shí)現(xiàn)收入1億元,環(huán)比上升15%。公司根據(jù)市場(chǎng)變化主動(dòng)調(diào)節(jié)信用業(yè)務(wù),截至9月末,公司兩融余額51.3億元,較年初73.9億元下降30%;市場(chǎng)占比也由年初的0.63%降至9月末的0.59%。預(yù)計(jì)隨資本金的補(bǔ)充,信用業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)定。

　　自營(yíng)業(yè)務(wù)占比提升,增強(qiáng)公司業(yè)績(jī)彈性。前三季度,公司自營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.8億元,同比增長(zhǎng)10%。自營(yíng)業(yè)務(wù)收入超越經(jīng)紀(jì)為公司第一大收入來(lái)源,占比由2015年末的23%提升11個(gè)百分點(diǎn)至34%。第三季度自營(yíng)業(yè)務(wù)收入3.8億元,環(huán)比增長(zhǎng)61%。自營(yíng)業(yè)務(wù)推進(jìn)權(quán)益業(yè)務(wù)、固定收益業(yè)務(wù)和金融衍生品業(yè)務(wù)均衡發(fā)展,大力推進(jìn)創(chuàng)新業(yè)務(wù),初步形成多元化利潤(rùn)來(lái)源和持續(xù)穩(wěn)定的盈利模式,預(yù)計(jì)將為公司業(yè)績(jī)提供更大的彈性。

　　投行業(yè)務(wù)將保持良好勢(shì)頭。前三季度,公司投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.5億元,同比增長(zhǎng)30%。

　　第三季度實(shí)現(xiàn)收入1.5億元,環(huán)比下降15%。公司在定增、債券發(fā)行和新三板項(xiàng)目上都取得較快進(jìn)展,業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好。

　　資管業(yè)務(wù)著力資源整合,未來(lái)發(fā)展可期。前三季度,公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.4億元,同比下降50%。第三季度實(shí)現(xiàn)收入0.2億元,環(huán)比增長(zhǎng)55%。未來(lái)公司將加強(qiáng)資管業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)的合作,通過(guò)資源整合,實(shí)現(xiàn)交叉收入,業(yè)績(jī)值得期待。

　　配股提升資本實(shí)力,打開(kāi)業(yè)績(jī)空間。9月9日,公司發(fā)布公告,將配股發(fā)行7.27億股,募集資金不超過(guò)50億元,用于補(bǔ)充公司資本金,擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。通過(guò)本次配股,公司資本實(shí)力將大幅提高,進(jìn)一步提升公司競(jìng)爭(zhēng)力,打開(kāi)后續(xù)業(yè)績(jī)空間。

　　立足陜西打造特色平臺(tái)。公司的發(fā)展戰(zhàn)略是鞏固傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì),在精耕細(xì)作陜西區(qū)域的同時(shí),打造“大零售”、“大投行”、“大資管”、“大機(jī)構(gòu)”和“泛買(mǎi)方”特色平臺(tái)。公司以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ),自營(yíng)和信用交易業(yè)務(wù)提升收入,同時(shí)積極搭建資管團(tuán)隊(duì)來(lái)完善收入結(jié)構(gòu)。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與兩融業(yè)務(wù)的客戶結(jié)構(gòu)均以陜西為主,此外,公司采取覆蓋重點(diǎn)城市的策略開(kāi)展陜西以外的業(yè)務(wù),如甘肅分公司就是出于統(tǒng)籌整個(gè)西部地區(qū)的業(yè)務(wù)而成立,隨著一帶一路戰(zhàn)略的實(shí)施,公司有望享受其中紅利。

　　投資建議:買(mǎi)入-A投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)30.82元。我們預(yù)計(jì)公司2016年-2018年的EPS分別為0.41元、0.53元、0.67元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:市場(chǎng)大幅下行風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)

　　券商業(yè)務(wù)大變局投資覓良機(jī) 概念股受關(guān)注國(guó)元證券:定增增厚資本 員工持股落地西部證券:依賴自營(yíng) 彈性增大東興證券:定增擴(kuò)充資本實(shí)力 集團(tuán)協(xié)同打造差異化發(fā)展山西證券:山西金控入主 自營(yíng)業(yè)務(wù)走強(qiáng)

　　東興證券:定增擴(kuò)充資本實(shí)力 集團(tuán)協(xié)同打造差異化發(fā)展

　　東興證券 601198

　　研究機(jī)構(gòu)：東北證券 分析師：高建 撰寫(xiě)日期：2016-11-03

　　點(diǎn)評(píng)摘要:

　　公司發(fā)布2016年 三季報(bào),前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.36億元,同比下降41.26%;歸母凈利潤(rùn)10.97億元,同比下降37.97%;第三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.92億元,同比下降3.86%;歸母凈利潤(rùn)3.37億元,同比增長(zhǎng)32.40%,整體業(yè)績(jī)優(yōu)于行業(yè)平均經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī);實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.44元/股;加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為8.03%。

　　動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng):

　　深化線上+線下”布局,積極推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新;截至2016年第三季度,公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.94億元,同比下降59.78%;股基成交額19,514.23億元,市場(chǎng)份額1.07%,位居行業(yè)第24位;傭金率4.07%在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略方面,公司繼續(xù)深入“線上+線下”布局,在繼續(xù)保持福建省內(nèi)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的同時(shí),推動(dòng)業(yè)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)的擴(kuò)建以及互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的建設(shè)。

　　投行、資管業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng),大股東協(xié)同業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)顯著;前三季度,公司投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.81億元,同比增長(zhǎng)25.78%;資管業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.19億元;同比增長(zhǎng)5.44%。公司累計(jì)完成1單 IPO 項(xiàng)目、11單股權(quán)再融資項(xiàng)目、42支債券的承銷,累計(jì)主承銷金額539.96億元,市場(chǎng)份額0.42%,排名行業(yè)第25。資管業(yè)務(wù)方面,公司堅(jiān)持主動(dòng)管理的發(fā)展方向,推行資管產(chǎn)品的多樣化。目前管理集合理財(cái)產(chǎn)品224只,總規(guī)模255.48億,均位列行業(yè)前20。大股東東方資產(chǎn)股改完成,對(duì)公司的資金、業(yè)務(wù)支持力度大大增加,有利于增強(qiáng)集團(tuán)內(nèi)部客戶共享、業(yè)務(wù)協(xié)同等優(yōu)勢(shì),帶動(dòng)資管、投行業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)。同時(shí),公司發(fā)揮自身特色開(kāi)展業(yè)務(wù),搭建深度融合的金融控股平臺(tái),為客戶提供全金融產(chǎn)業(yè)鏈的服務(wù)。

　　債轉(zhuǎn)股政策利好,定增完成資本實(shí)力增強(qiáng);2016年10月10日,國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》,這被視為我國(guó)防范和化解企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要文件,也是推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要舉措。在政策力推債轉(zhuǎn)股的背景下,承接大股東在不良資產(chǎn)管理方面的經(jīng)驗(yàn)及資源優(yōu)勢(shì),將為公司帶來(lái)大量業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力。東方資產(chǎn)上半年收購(gòu)大連銀行后,完成金融全牌照的收集。公司與大連銀行簽署戰(zhàn)略合作備忘錄,開(kāi)啟東方資產(chǎn)旗下證券與銀行板塊的協(xié)同合作。此外,公司定增完成,增發(fā)價(jià)格為18.81元,共募集資金47.77億元。定增完成使得公司凈資產(chǎn)達(dá)到182.37億元,未來(lái)公司有望在互聯(lián)網(wǎng)金控平臺(tái)、銀證合作、業(yè)務(wù)融合協(xié)同的助力下,打造深度融合的金融控股平臺(tái),發(fā)揮自身特色開(kāi)展差異化業(yè)務(wù)。

　　我們認(rèn)為公司增發(fā)完成后,將進(jìn)一步擴(kuò)大各項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模,并持續(xù)推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。同時(shí),在政策力推債轉(zhuǎn)股的背景下,作為AMC 系唯一的上市券商,公司承接大股東在不良資產(chǎn)管理方面的優(yōu)勢(shì),有望實(shí)現(xiàn)相關(guān)業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司16-18年EPS為0.49元、0.62元、0.81元,對(duì)應(yīng)PB 為3.14倍、2.95倍、2.67倍,給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:資本市場(chǎng)波動(dòng)加大、相關(guān)政策不確定性等。

　　券商業(yè)務(wù)大變局投資覓良機(jī) 概念股受關(guān)注國(guó)元證券:定增增厚資本 員工持股落地西部證券:依賴自營(yíng) 彈性增大東興證券:定增擴(kuò)充資本實(shí)力 集團(tuán)協(xié)同打造差異化發(fā)展山西證券:山西金控入主 自營(yíng)業(yè)務(wù)走強(qiáng)

　　山西證券:山西金控入主 自營(yíng)業(yè)務(wù)走強(qiáng)

　　山西證券 002500

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：趙湘懷 撰寫(xiě)日期：2016-11-08

　　事件:公司2016年10月27日發(fā)布三季報(bào)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.9億元,同比下降44%;歸母凈利潤(rùn)3.2億元,同比下降74%。第三季度營(yíng)業(yè)收入6.6億元,環(huán)比增長(zhǎng)18%;歸母凈利潤(rùn)1.4億元,環(huán)比上升10%。

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)打造投顧品牌。前三季度,公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入5億元,同比下降68%。第三季度收入1.1億元,環(huán)比下降39%。前三季度,公司股基交易額達(dá)到8,4780億元,市場(chǎng)占有率0.46%,比年初略有上升。傭金率達(dá)到萬(wàn)分之五,高于行業(yè)平均水平。公司持續(xù)推進(jìn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,重點(diǎn)打造投顧團(tuán)隊(duì)和產(chǎn)品體系,形成“財(cái)智慧”投顧產(chǎn)品的品牌效應(yīng)。隨著公司線上依托互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展戰(zhàn)略推進(jìn)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型,線下則對(duì)營(yíng)業(yè)部資源重新分配與整合,公司傭金率有望維持在萬(wàn)分之四點(diǎn)五左右,市場(chǎng)占有率有望達(dá)到0.5%左右。

　　信用業(yè)務(wù)環(huán)比改善,有望繼續(xù)回升。前三季度,公司信用業(yè)務(wù)收入2.1億元,同比下降28%。第三季度收入0.7億元,環(huán)比上升22%。2015年下半年以來(lái),隨著市場(chǎng)降杠桿進(jìn)程的推進(jìn),公司兩融余額規(guī)模不斷下降并趨于穩(wěn)定,從2015年末的68億元,降至今年9月末的47億元。9月末,市場(chǎng)占比為0.54%,較6月末保持穩(wěn)定。公司定增資金將部分投入于擴(kuò)大信用業(yè)務(wù)規(guī)模,預(yù)計(jì)四季度市場(chǎng)兩融余額平均規(guī)模將維持在8000億-9000億之間,公司兩融余額市場(chǎng)份額上升至0.6%左右。

　　自營(yíng)業(yè)務(wù)環(huán)比大增,將保持向好趨勢(shì)。前三季度,公司實(shí)現(xiàn)自營(yíng)收入1.8億元,同比下降64%。第三季度實(shí)現(xiàn)自營(yíng)收入1.4億元,同比上升58%。公司自營(yíng)業(yè)務(wù)秉持“穩(wěn)健投資,均衡配置”理念,嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn),盤(pán)活存量資產(chǎn)。隨著四季度市場(chǎng)趨于穩(wěn)定,投資手段不斷優(yōu)化,自營(yíng)業(yè)績(jī)將保持續(xù)向好趨勢(shì)。

　　投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)突出,將繼續(xù)保持穩(wěn)定。前三季度,公司實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入4.6億元,同比增長(zhǎng)7%。第三季度收入1.6億元,環(huán)比下降6%。公司通過(guò)控股子公司中德證券開(kāi)展投行業(yè)務(wù),今年上半年在股權(quán)投行業(yè)務(wù)上表現(xiàn)亮眼。中德證券8月受證監(jiān)會(huì)調(diào)查,公司業(yè)務(wù)暫停一個(gè)月,但暫停時(shí)間較短。處罰金額600萬(wàn)元,金額較小,對(duì)業(yè)績(jī)影響有限。

　　截止9月末,公司的股權(quán)承銷金額排名位列第八。四季度投行業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持穩(wěn)定。

　　資管業(yè)務(wù)加強(qiáng)外部合作,增速可期。前三季度,公司資管業(yè)務(wù)收入0.8億元,同比增長(zhǎng)275%。第三季度收入0.2億元,環(huán)比下降28%。公司積極探索與第三方機(jī)構(gòu)的合作模式,加強(qiáng)與銀行、信托等金融機(jī)構(gòu)的合作。未來(lái)隨著公司不斷強(qiáng)化主動(dòng)管理能力,滿足客戶個(gè)性化的理財(cái)需求,資管業(yè)務(wù)規(guī)模及盈利能力都將保持高速發(fā)展。

　　股權(quán)劃轉(zhuǎn)完成,金控平臺(tái)協(xié)作可期。公司股權(quán)已完成從山西國(guó)信計(jì)劃通過(guò)直接協(xié)議方式到山西金控的劃轉(zhuǎn)。山西金控是山西省首家全牌照地方金控集團(tuán),旗下金融資產(chǎn)涵蓋銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、期貨、產(chǎn)權(quán)中心、股權(quán)中心等。公司有望與股東產(chǎn)生內(nèi)部業(yè)務(wù)協(xié)同,給公司帶來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)會(huì)。同時(shí),公司作為山西金控旗下唯一上市公司,是山西金控的重要融資平臺(tái),存在較高戰(zhàn)略地位,未來(lái)發(fā)展可期。

　　投資建議:買(mǎi)入-A投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)16.30元。我們預(yù)計(jì)公司2016年至2018年EPS分別為0.27元、0.38元、0.52元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn),流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),市場(chǎng)大幅下行風(fēng)險(xiǎn)