交通運輸建設(shè)邁上新臺階 概念股伺機而動大秦鐵路:運量持續(xù)修復(fù) 產(chǎn)能上限逼近順豐控股:超額完成16年業(yè)績承諾 深挖護城河擴大競爭優(yōu)勢圓通速遞:毛利率同比提升 業(yè)績完成度過80%華貿(mào)物流:主業(yè)協(xié)同與兼并助力業(yè)績大幅增長

　　大秦鐵路:運量持續(xù)修復(fù) 產(chǎn)能上限逼近

　　大秦鐵路 601006

　　研究機構(gòu)：長江證券 分析師：韓軼超 撰寫日期：2017-01-11

　　報告要點

　　事件描述

　　大秦鐵路公布12月份經(jīng)營數(shù)據(jù),核心資產(chǎn)大秦線完成貨運量3841萬噸,同比增長16.68%;1-12月累計完成貨運量3.51億噸,同比下降11.5%。

　　事件評論

　　12月份運量持續(xù)修復(fù),大秦線產(chǎn)能上限逼近。2016年上半年,在煤運需求惡化和朔黃線分流的雙重影響下,公司貨運周轉(zhuǎn)量同比大幅下滑25.7%。隨著下半年全國火電發(fā)電量增速提升、煤運需求好轉(zhuǎn),以及朔黃線因下水港黃驊港吞吐能力限制、分流影響削弱,大秦線貨運量增速逐步修復(fù),并于10月份年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正:8-12月份增速分別為-13.6%、-4.8%、12.5%、28.6%和16.7%。另外,從日均運量來看,大秦線貨運量基本接近產(chǎn)能上限:2016年11月和12月,大秦線日均運量分別為125和124萬噸,與2014年(運量高峰時)均值運量123.3萬噸基本持平。我們認(rèn)為,隨著2017年煤炭生產(chǎn)逐步放量、公路治超帶來貨量回流,以及油價上漲導(dǎo)致汽運成本優(yōu)勢減弱,公司運量有望持續(xù)受益。

　　4季度量升價降,預(yù)計業(yè)績提升顯著。單4季度來看,公司大秦線運量實現(xiàn)1.1億,同比增長19.1%;運價在2016年年初下調(diào)10%(煤炭特殊運價由0.10元/噸公里下調(diào)至0.09元/噸公里)。公司運量增速的提升有望彌補運價的同比下滑,實現(xiàn)4季度收入和盈利的顯著修復(fù)。另外,隨著煤炭行業(yè)回暖,煤企盈利改善,公司煤炭運價后續(xù)亦存在上調(diào)的可能:經(jīng)過我們的測算,若煤炭特殊價格上調(diào)10%(實際單位運價提升約7%),同時假設(shè)運量增長10%,則公司凈利潤有望提升60%左右。

　　重申“買入”評級。公司的主要看點:1)公司基本面逐步改善,量價拐點已現(xiàn),預(yù)計2017年運量增速超過10%,運價亦存在上調(diào)可能;2)目前公司PB為1.27倍,距離歷史最低水平1.03僅高出23.3%,安全邊際充分;3)由于中鐵總公司經(jīng)營壓力較大,疊加領(lǐng)導(dǎo)換屆落地,鐵路改革預(yù)期提升,公司也將明顯受益。我們預(yù)計公司2016-2018年的EPS為0.57元、0.74元和0.76元,對應(yīng)PE為13倍、10倍和10倍,重申“買入”評級。

　　交通運輸建設(shè)邁上新臺階 概念股伺機而動大秦鐵路:運量持續(xù)修復(fù) 產(chǎn)能上限逼近順豐控股:超額完成16年業(yè)績承諾 深挖護城河擴大競爭優(yōu)勢圓通速遞:毛利率同比提升 業(yè)績完成度過80%華貿(mào)物流:主業(yè)協(xié)同與兼并助力業(yè)績大幅增長

　　順豐控股:超額完成16年業(yè)績承諾 深挖護城河擴大競爭優(yōu)勢

　　順豐控股 002352

　　研究機構(gòu)：安信證券 分析師：張龍 撰寫日期：2017-03-14

　　順豐控股發(fā)布2016年年報。2016年公司實現(xiàn)營業(yè)收入574.83億元(+19.5%),歸母凈利潤41.8億元(+279.6%);扣非歸母凈利潤26.43億元,較16年承諾利潤超4.58億元;非經(jīng)常性損益15.8億元,主要是順豐香港購買翠玉控股及其附屬公司的股權(quán),計入營業(yè)外收入負商譽12.32億元。EPS為1.06元,擬每股派紅利0.10元(含稅)。

　　堅持“中高端”定位,優(yōu)質(zhì)服務(wù)帶來品牌溢價。2016年度公司實現(xiàn)快件業(yè)務(wù)量25.80億票,同比增長31.00,近三年公司快遞業(yè)務(wù)的票均收入分別為23.61元、23.83元和22.15元,遠高于行業(yè)平均水平。穩(wěn)定的收入增長、以及高質(zhì)量的票均收入,共同保證了公司持續(xù)健康的利潤水平。

　　航空資源領(lǐng)先,地面自營高效。截至報告期末,公司擁有36架自有全貨機、租賃15架全貨機,每晚運行140班,站點覆蓋37個國內(nèi)主要城市及香港、臺北,預(yù)計未來三年自有機隊達到50架。地面自營能力方面,公司陸續(xù)實現(xiàn)深圳、杭州、北京三地地面保障業(yè)務(wù)的自營,確保空地對接安全、高效、順暢。

　　拓展新市場,全面布局冷運業(yè)務(wù)。順豐冷運網(wǎng)絡(luò)覆蓋56城市及周邊區(qū)域,貫通東北、華北、華東、華南、華中核心城市。食品冷庫運營面積13萬平米,醫(yī)藥冷庫及中轉(zhuǎn)場運營面積2.5萬平米,冷藏車497臺,其中經(jīng)過GSP認(rèn)證車輛227臺。順豐手握優(yōu)質(zhì)客戶群體,對生鮮醫(yī)藥冷運的全面切入有望打開公司新的盈利空間。

　　投資建議:考慮到:1)順豐直營優(yōu)勢顯著,龍頭地位難以撼動;2)不斷開拓新業(yè)務(wù),盈利模式多點開花。預(yù)計公司2017-2018年EPS分別為1.13元、1.38元,給予“買入-A”評級,6個月目標(biāo)價70元。

　　風(fēng)險提示:快遞行業(yè)增速整體放慢,新業(yè)務(wù)拓展進度不及預(yù)期等。

　　交通運輸建設(shè)邁上新臺階 概念股伺機而動大秦鐵路:運量持續(xù)修復(fù) 產(chǎn)能上限逼近順豐控股:超額完成16年業(yè)績承諾 深挖護城河擴大競爭優(yōu)勢圓通速遞:毛利率同比提升 業(yè)績完成度過80%華貿(mào)物流:主業(yè)協(xié)同與兼并助力業(yè)績大幅增長

　　圓通速遞:毛利率同比提升 業(yè)績完成度過80%

　　圓通速遞 600233

　　研究機構(gòu)：長江證券 分析師：韓軼超 撰寫日期：2016-10-26

　　報告要點

　　事件描述

　　圓通速遞發(fā)布2016年三季報,前三季度營業(yè)收入同比增長43.53%至113.95億元,毛利率同比上升0.72個百分點至14.35%,歸屬凈利同比增長90.74% 至9.76億元,EPS 為0.4305元。單三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入39.68億,同比增長48.12%。毛利率同比下降1.03個百分點至14.15%。公司最終實現(xiàn)歸屬凈利3.23億元,同比增長58.14%。

　　事件評論

　　業(yè)績高增長,達成承諾業(yè)績基本確定。2016年前9個月,快遞行業(yè)收入2703.7億件,同比增長43.9%。受快遞行業(yè)高景氣度影響,前三季度公司營業(yè)收入同比增長43.53%,與行業(yè)基本持平。公司歸屬凈利同比大幅增長90.74%至9.76億元,主要原因是:1)毛利同比增長51.17% 至16.35億,提供利潤增量超100%以上,毛利率的提升至關(guān)重要;2) 公司營業(yè)外收支凈額同比大幅增長117.71%至8545萬元;3)管理費用和銷售費用略有增加,但總體處于可控范圍內(nèi)。公司承諾2016-18年扣非歸屬凈利潤分別不低于11億、13.33億、15.53億,公司前三季度扣非歸屬凈利為8.98億元,已完成2016年承諾額的81.63%,基于四季度是快遞業(yè)的旺季,全年業(yè)績達到承諾值基本沒有問題。

　　毛利率同比提升,銷售費用大幅增長。2016年前三季度,公司毛利率為14.35%,同比增長0.72%,我們預(yù)計:一是行業(yè)內(nèi)快遞單價降幅逐漸趨緩(價格競爭動力不強,受距離和重量影響),二是投資建設(shè)的樞紐中心和自營車輛逐漸體現(xiàn)規(guī)?；瘍?yōu)勢。由于今年以來公司加大了品牌宣傳導(dǎo)致銷售費用同比大幅增長75.74%至4344.65萬元。公司財務(wù)費用為-24.13萬元,相比去年同期1177.84萬元大幅減少,主要是公司銀行借款減少導(dǎo)致利息支出減少。

　　“直營+加盟”構(gòu)筑成本優(yōu)勢,籌建航空機隊進軍高端市場。圓通采用樞紐轉(zhuǎn)運中心自營化和終端加盟網(wǎng)絡(luò)扁平化的運營模式,在加強總部對服務(wù)網(wǎng)絡(luò)總體管控能力的同時,構(gòu)筑了成本優(yōu)勢,擴大了市場份額。截止到2016年3月底,圓通擁有自營轉(zhuǎn)運中心60個,終端網(wǎng)點超24000個,縣級以上城市覆蓋率達93.9%。此外,圓通還積極籌建航空機隊,拓展商務(wù)件和中高端電商件市場。截止到2016年9月,圓通已引進并投入5架自有全貨機,已開通5條定期航線,基本實現(xiàn)長三角、珠三角、京津冀之間次晨達和次日達服務(wù)。圓通計劃到2020年, 將擁有30架飛機。

　　維持“買入”評級?？紤]到:1)快遞行業(yè)繼續(xù)保持快速增長,前九個月累計快遞量同比增長54.0%,公司作為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)將充分受益行業(yè)高增長紅利;2)公司機隊優(yōu)勢、自營運轉(zhuǎn)中心有別于一般加盟制企業(yè);3)公司拓展高端快遞業(yè)務(wù),未來在國際快遞(跨境物流)、高端商務(wù)件等具備增長亮點;4)雙十一購物節(jié)來臨,作為短期催化因素。預(yù)計公司2016-2018年EPS 分別為0.45元、0.57元和0.71元,對應(yīng)PE 分別為75倍、58倍和47倍, 維持“買入”評級。

　　交通運輸建設(shè)邁上新臺階 概念股伺機而動大秦鐵路:運量持續(xù)修復(fù) 產(chǎn)能上限逼近順豐控股:超額完成16年業(yè)績承諾 深挖護城河擴大競爭優(yōu)勢圓通速遞:毛利率同比提升 業(yè)績完成度過80%華貿(mào)物流:主業(yè)協(xié)同與兼并助力業(yè)績大幅增長

　　華貿(mào)物流:主業(yè)協(xié)同與兼并助力業(yè)績大幅增長

　　華貿(mào)物流 603128

　　研究機構(gòu)：國海證券 分析師：譚倩 撰寫日期：2017-01-20

　　事件:

　　華貿(mào)物流公布2016年年度業(yè)績預(yù)增公告,預(yù)計公司2016年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增加70%-100%,去年實現(xiàn)凈利潤1.43億。

　　評論:

　　主業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整,毛利率增幅明顯公司原有傳統(tǒng)主業(yè)為綜合跨境物流和供應(yīng)鏈貿(mào)易,面對2015-2016年上半年大宗品貿(mào)易低迷影響,公司逐步退出鋼材供應(yīng)鏈貿(mào)易,同時收購中特物流進軍具有27%毛利率的核電運輸領(lǐng)域和發(fā)展毛利率高達40%以上的倉儲第三方物流,積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。2016年前三季度,公司毛利率為12.37%,環(huán)比增加0.36%,同比增加3.83%,增幅明顯。

　　并表中特物流業(yè)績增幅明顯公司于2016年3月底成功收購中特物流100%的股權(quán),全面提升了國際工程物流的業(yè)務(wù)規(guī)模及客戶質(zhì)量,盈利空間大幅度提升。2016年前三季度中特物流貢獻公司凈利潤9785萬元,根據(jù)公司業(yè)績承諾的2016年不低于1億元來看,公司提前完成業(yè)績承諾是大概率事件。中特物流是國內(nèi)電力工程物流行業(yè)的龍頭,未來整體盈利能力較強,有望為公司持續(xù)貢獻業(yè)績。

　　國企改革預(yù)期和繼續(xù)外延并購預(yù)期強烈公司自2014年進軍跨境電商領(lǐng)域后,為公司傳統(tǒng)跨境物流業(yè)務(wù)業(yè)績貢獻明顯,2016年前三季度在全球經(jīng)濟持續(xù)低迷的情況下,公司依舊實現(xiàn)傳統(tǒng)主業(yè)13.28%的增長,未來我們不排除公司在跨境電商產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸的可能。此外,公司作為港中旅旗下的央企,未來員工持股和管理層股權(quán)激勵將能夠有效激活公司經(jīng)營管理效率。

　　盈利預(yù)測和投資評級:維持買入評級公司主營業(yè)務(wù)板塊穩(wěn)定增長, 收購中特物流業(yè)績大幅增長,未來外延預(yù)期強烈。根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告, 調(diào)整公司2016年~2018年EPS 為0.27元,0.33元和0.39元,對應(yīng)PE 為34倍、27倍和23倍。公司收購中特物流定增價9.63元/股,目前已破增發(fā)價,維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:1)特種物流業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期;2)宏觀經(jīng)濟波動的風(fēng)險;3)公司外延擴張的不確定性;4)國企改革進程的不確定性。