中國汽車業(yè)或迎來爆發(fā)期 概念股蓄勢待發(fā)長城汽車:一季度業(yè)績低于預期 靜候下半年新品上量宇通客車:國內行業(yè)聚攏 海外戰(zhàn)略擴張下的全球大中客龍頭江淮汽車:與大眾合資獲批 新能源汽車發(fā)展步入新紀元中國重汽:行業(yè)高景氣度下公司重卡銷量持續(xù)高增長

　　長城汽車:一季度業(yè)績低于預期 靜候下半年新品上量

　　長城汽車 601633

　　研究機構：國信證券 分析師：梁超 撰寫日期：2017-05-02

　　一季報業(yè)績低于預期,全年有望維持穩(wěn)健。

　　2017年Q1長城汽車實現(xiàn)營收233.2億元,同比增長11.68%;實現(xiàn)歸母凈利19.55億元,同比下降18.42%。公司Q1銷售汽車25.42萬輛,同比增長8.88%;其中SUV銷售22.17萬輛,同比增長15.23%。營收增長主因在于公司兩大支柱車型之一哈弗H2一季度銷售7.29萬輛,同比增加86.53%。增收不增利的原因在于1)老產品降價促銷;2)1月全員提薪、年終獎計提方式改變;3)廣告宣傳費用提升?？偨Y來看,公司一季度業(yè)績低于預期,但考慮到公司業(yè)績負面因素基本在一季度得到釋放,后續(xù)盈利能力有望回升,全年業(yè)績有望維持穩(wěn)健。

　　毛利率下降3.2pct、三費率提升1.4pct。

　　2017年Q1公司毛利率22.14%,同比下降3.2pct;三費率9.03%,同比提升1.4pct,其中管理費率提升較大(+0.96pct),銷售費率提升0.35pct。成本費用端上行原因在于:公司1月份提升全體員工工資(約上漲1000元),同時平滑年終獎計提,原本在12月集中計提改為每月計提;舊款車型去庫存壓力下,3月派發(fā)10億紅包促銷計劃并加大廣告宣傳投入。我們認為,一季度發(fā)生的部分成本費用是一次性的,全年來看,預計下半年庫存壓力或有緩解,同時新產品上量將有效提升毛利水平。

　　新H6/WEY新品有望支撐全年利潤。

　　4月下旬哈弗新H6和全新SUV品牌WEY于上海車展上市,市場評價正向。

　　2017款新哈弗H6分為紅藍標共12款車型,主推2.0T車型(1.3T后續(xù)交付),售價11.88-14.68萬元,均價高出2016款1.5-2萬元,年底計劃實現(xiàn)1-2萬月銷;WEY品牌首款車型包含VV7C(普通型)和VV7S(運動型)共6款車型,搭載2.0T缸內直噴發(fā)動機與7DCT,售價16.78-18.88萬元,預計6、7月起上量。我們認為,哈弗H6具備較強的消費者認同感,在SUV市場地位穩(wěn)固,全新哈弗H6上市將有效提升產品均價,WEY品牌VV7已出,三季度VV5將發(fā)布,下半年靜候新品銷量爬坡,新品上量后全年利潤有望得到支撐。

　　一季度風險釋放,靜候下半年新品上量,維持“買入”評級。

　　考慮一季度風險釋放,下半年新品上量,我們預測長城17/18/19年EPS分別為1.34/1.54/1.77元,對應PE分別9.4/8.2/7.1倍,維持“買入”評級。

　　中國汽車業(yè)或迎來爆發(fā)期 概念股蓄勢待發(fā)長城汽車:一季度業(yè)績低于預期 靜候下半年新品上量宇通客車:國內行業(yè)聚攏 海外戰(zhàn)略擴張下的全球大中客龍頭江淮汽車:與大眾合資獲批 新能源汽車發(fā)展步入新紀元中國重汽:行業(yè)高景氣度下公司重卡銷量持續(xù)高增長

　　宇通客車:國內行業(yè)聚攏 海外戰(zhàn)略擴張下的全球大中客龍頭

　　宇通客車 600066

　　研究機構：國信證券 分析師：梁超 撰寫日期：2017-06-09

　　邏輯:國內行業(yè)龍頭份額提升,海外市場空間廣闊。

　　我們認為,宇通作為全球大中客龍頭,收入來源分為國內市場(88%)和海外市場(12%)。國內端市場總量飽和,城鎮(zhèn)化+新能源化下具備結構性機會,中期機會在于政策趨嚴下行業(yè)集中度和龍頭份額的提升。宇通的高ROE來源于高銷售凈利率(兩倍于第二企業(yè)),持續(xù)超出同業(yè)的研發(fā)投入保障公司單車價格、單車毛利逐年提升。海外端是公司長期戰(zhàn)略方向,我們測算全球客車市場具備107%提升空間,中長期看好一帶一路政策下的宇通的全球滲透。

　　海外:南美、非洲低保有量,全球客車一倍增長空間。

　　目前全球大中客市場保有量約367萬輛,以中國為基準估測未來仍有107%增長空間,預計隨著新能源生產企穩(wěn)、人民幣貶值改善貿易條件、一帶一路政策拉動需求恢復,宇通低人工成本疊加研發(fā)優(yōu)勢,未來海外業(yè)務增長可期。

　　國內:客車市場總量逐步飽和,具備結構性機會。

　　客車市場經歷2009-2011三年高速增長,當前總量趨于飽和,未來行業(yè)細分增長在城鎮(zhèn)化和新能源化下的公交市場滲透。我們認為,城鎮(zhèn)化率提升下中西部公交車存量維持增長,同時新能源公交短期替代京津滬市場,長期滲透全國。

　　宇通公交車銷量具備提升空間。

　　政策收緊利好龍頭,宇通市占率有望提升。

　　我們認為未來的新能源政策并非普惠政策,而是體現(xiàn)出明顯的偏向龍頭的趨勢。政策主要通過從三方面收緊來聚攏行業(yè),1)三萬公里+先清算后撥付以排除現(xiàn)金流狀況不佳的中小企業(yè);2)補貼退坡以排除騙補者;3)新能源造車資質或暫停發(fā)放以排除新進入者。未來在政策趨嚴的背景下,新能源行業(yè)有望正本清源,行業(yè)集中度和龍頭企業(yè)市占率有望提升。與競爭企業(yè)相比,宇通經營性現(xiàn)金流量凈額占比最高、低負債水平減弱財務風險,具備顯著競爭優(yōu)勢。

　　高盈利能力的客車藍籌,維持買入評級。

　　17年政策調整下客車行業(yè)整體增速或有回落,公司是高盈利能力的大中客全球龍頭,連續(xù)三年維持高分紅(>50%),未來行業(yè)集中度提升下看好宇通份額持續(xù)增長,我們預計17/18/19年每股盈利分別為1.84/2.18/2.62元,目前股價對應動態(tài)市盈率分別是11.7/9.9/8.2x。當前估值底部,維持買入。

　　中國汽車業(yè)或迎來爆發(fā)期 概念股蓄勢待發(fā)長城汽車:一季度業(yè)績低于預期 靜候下半年新品上量宇通客車:國內行業(yè)聚攏 海外戰(zhàn)略擴張下的全球大中客龍頭江淮汽車:與大眾合資獲批 新能源汽車發(fā)展步入新紀元中國重汽:行業(yè)高景氣度下公司重卡銷量持續(xù)高增長

　　江淮汽車:與大眾合資獲批 新能源汽車發(fā)展步入新紀元

　　江淮汽車 600418

　　研究機構：長江證券 分析師：黃細里 撰寫日期：2017-05-25

　　事件描述

　　江淮汽車發(fā)布公告,于2017年5月22日收到《國家發(fā)展改革委關于安徽江淮汽車集團股份有限公司與大眾汽車(中國)投資有限公司合資生產純電動乘用車項目核準的批復》。

　　事件評論

　　合資大眾事宜落地,新能源汽車發(fā)展步入新紀元。江淮汽車于2016年9月6日與大眾中國簽署合資合作諒解備忘錄,于2017年5月22日收到發(fā)改委核準批復,主要內容如下:1)合資公司設立全新自有品牌和商標。2)利用江淮汽車現(xiàn)有建設用地,新建沖壓車間、焊裝車間等,全部建成后形成年產10萬輛純電動乘用車生產能力。3)項目總投資為506111萬元,合資期限為25年。本次合資獲批,江淮實現(xiàn)成功借力大眾,公司新能源汽車業(yè)務發(fā)展步入新紀元。

　　受益大眾電氣化戰(zhàn)略,江淮中長期盈利有望明顯改善。2016年6月,大眾發(fā)布“2025戰(zhàn)略”,將電動化作為未來10年里最核心的戰(zhàn)略基石之一,到2025年將推出30款全新新能源汽車,電動車年銷量達到200-300萬輛。根據大眾中國消息,合資公司計劃在2018年推出首款產品,新車將是一款純電動SUV。類比上汽、長安、廣汽等車企,合資公司業(yè)務均為主要盈利來源。我們預計隨著合資公司新車上市銷售,江淮汽車中長期業(yè)績有望步入持續(xù)改善通道。

　　合資合作影響深厚,助力本部新能源業(yè)務發(fā)展。江淮是國內領先的新能源車企,2016年新能源乘用車銷量1.8萬輛,同比增長74.6%。同時公司不斷推進新能源產業(yè)鏈縱向整合,先后與華霆動力(電池系統(tǒng))、巨一自動化(電機電控)、普天新能源(充電樁)簽署戰(zhàn)略框架協(xié)議,還與蔚來汽車達成百億戰(zhàn)略合作。與大眾的合資,會極大地提升江淮的技術水平、品牌認可度及品牌溢價能力,有效促進本部新能源業(yè)務發(fā)展。

　　短期乘用車承壓,商用車向好,新能源汽車聯(lián)姻大眾發(fā)展空間巨大。1)公司SUV性價比高,但受市場競爭加劇影響,短期承壓。2)公司卡車業(yè)務17年將延續(xù)復蘇態(tài)勢,貢獻業(yè)績彈性。3)與大眾合資獲批,新能源汽車發(fā)展邁入新天地。預計2017-2019年EPS分別為0.70、0.84、0.99元,對應PE:14X、12X、10X,維持買入評級。

　　風險提示:

　　1.SUV銷量不及預期;

　　2.新能源汽車銷量低于預期。

　　中國汽車業(yè)或迎來爆發(fā)期 概念股蓄勢待發(fā)長城汽車:一季度業(yè)績低于預期 靜候下半年新品上量宇通客車:國內行業(yè)聚攏 海外戰(zhàn)略擴張下的全球大中客龍頭江淮汽車:與大眾合資獲批 新能源汽車發(fā)展步入新紀元中國重汽:行業(yè)高景氣度下公司重卡銷量持續(xù)高增長

　　中國重汽:行業(yè)高景氣度下公司重卡銷量持續(xù)高增長

　　中國重汽 000951

　　研究機構：廣發(fā)證券 分析師：張樂,閆俊剛,唐晢 撰寫日期：2017-06-09

　　公司重卡銷量增速中樞仍維持高位。

　　公司發(fā)布產銷快報,5月份公司銷售重卡13180輛,同比大幅增長69.5%,增速中樞仍維持高位,環(huán)比增長3.6%;今年1-5月份,公司累計銷售重卡51495輛,同比增長77.2%。

　　行業(yè)高景氣度下公司重卡銷量持續(xù)高增長。

　　我們認為,公司17年半年報業(yè)績值得關注。同比方向來看,公司重卡銷量維持高增長,增速水平超市場年初預期,環(huán)比方向來看,今年公司4、5月份重卡銷量環(huán)比增速持續(xù)為正,08年以來唯有全年銷量同比增長13%的13年有此表現(xiàn)。根據我們對重卡行業(yè)訂單、庫存等的跟蹤情況,目前行業(yè)高景氣度仍在。

　　工程車提供短期銷量彈性,T 系列車是公司長期看點。

　　近期公司重卡銷量的高增長與其工程車的反彈有一定關系,我們認為,短期來看工程車將提供銷量彈性,中長期來看,源自曼技術平臺的T 系列新車在未來5-8年內仍將維持極強的競爭力,公司未來產品結構的上移仍將繼續(xù),T 系列車是公司長期看點,未來將帶動公司競爭力和盈利水平進一步提升,貢獻業(yè)績彈性。

　　投資建議。

　　公司是國企改革潛在標的,長期來看,在重卡行業(yè)大功率化、中高端化趨勢下,T 系列車將提升其盈利水平,公司業(yè)績富有彈性;短期看,治超紅利遠未結束,公司17年有望繼續(xù)受益。我們預計公司17-19年EPS 分別為0.87元、1.14元、1.51元,維持“買入”評級。

　　風險提示。

　　公司產品銷量不及預期;貨車查超新規(guī)監(jiān)管力度不及預期。