投資收益向好險企業(yè)績超預(yù)期 概念股聚焦中國人壽(601628) :投資收益邊際改善 業(yè)務(wù)品質(zhì)再上新臺階新華保險(601336) :轉(zhuǎn)型聚焦健康險 死差益催生價值天茂集團(tuán)(000627) :審時度勢 上半年業(yè)績變現(xiàn)亮眼中國平安(601318) :業(yè)績表現(xiàn)靚麗 新業(yè)務(wù)價值強勁增長46.2%

　　投資收益向好險企業(yè)績超預(yù)期 概念股聚焦

　　上市保險公司2017年半年報陸續(xù)發(fā)布。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，上半年上市險企整體盈利情況超預(yù)期，保險資金投資收益率出現(xiàn)較大增長，預(yù)計全年凈投資收益率或增至5%。從上市險企半年報業(yè)績看，上半年核心業(yè)務(wù)快速增長。數(shù)據(jù)顯示，中國平安壽險及健康險新業(yè)務(wù)價值同比增46.2%，平安產(chǎn)險同比增速為23.5%。截至目前13：15分，板塊漲幅3.91%。個股表現(xiàn)如下：

　　消息面上，保監(jiān)會副主席陳文輝在接受采訪時表示，無論是企業(yè)和家庭財產(chǎn)保險、信用保險、人壽保險、健康保險、責(zé)任保險，還是保險資金運用，都是在直接和間接服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展。保險業(yè)要在上述領(lǐng)域精耕細(xì)作，種好自己的田，充分發(fā)揮在風(fēng)險管理和長期資產(chǎn)負(fù)債匹配管理上的核心優(yōu)勢，發(fā)揮好經(jīng)濟(jì)“減震器”和社會“穩(wěn)定器”的功能作用。

　　投資收益向好險企業(yè)績超預(yù)期 概念股聚焦中國人壽:投資收益邊際改善 業(yè)務(wù)品質(zhì)再上新臺階新華保險:轉(zhuǎn)型聚焦健康險 死差益催生價值天茂集團(tuán):審時度勢 上半年業(yè)績變現(xiàn)亮眼中國平安:業(yè)績表現(xiàn)靚麗 新業(yè)務(wù)價值強勁增長46.2%

　　中國人壽:投資收益邊際改善 業(yè)務(wù)品質(zhì)再上新臺階

　　中國人壽 601628

　　研究機(jī)構(gòu)：東北證券(000686) 分析師：高建 撰寫日期：2017-05-04

　　報告摘要:

　　事件:公司公布2017年度一季報:實現(xiàn)已賺保費2401.52億元(YoY+22.26%);實現(xiàn)歸母凈利潤61.49億元(YoY+17.10%)。期末綜合償付能力充足率為300.09%。業(yè)績表現(xiàn)基本符合預(yù)期,業(yè)務(wù)品質(zhì)略超預(yù)期。公司根據(jù)保監(jiān)會23號文規(guī)定,公司調(diào)整保險合同負(fù)債評估的傳統(tǒng)險折現(xiàn)率假設(shè),合計增加壽險責(zé)任準(zhǔn)備金132.89億元。

　　壽險龍頭地位依舊,業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。17年一季度公司實現(xiàn)保險業(yè)務(wù)收入2462.08億元(YoY+22.1%),增速較同期回落9.31pct.,前兩月原保費市場份額18.53%,行業(yè)龍頭依舊。其中,首年期交保費603.14億元(YoY+17.4%),總保費占比達(dá)24.5%;續(xù)期保費達(dá)1127.58億元(YoY+51.6%),總保費占比達(dá)45.8%。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)在高水平上持續(xù)優(yōu)化。保障型業(yè)務(wù)快速增長,產(chǎn)品多元化效果明顯。我們預(yù)計,公司進(jìn)一步壓縮躉交業(yè)務(wù),以期交保費和續(xù)期業(yè)務(wù)提振整體業(yè)務(wù)收入,業(yè)務(wù)品質(zhì)再上新臺階。

　　擬以不超過7.01元/股(PB約為1.0188)認(rèn)購廣發(fā)行增資股份,對價約為132億元。增持廣發(fā)行以來,雙方從渠道共享、交叉銷售、中后臺運行整合等多個方面綜合協(xié)同發(fā)展,加強客戶粘性和綜合金融服務(wù)能力。16年公司銀保渠道繼續(xù)深化轉(zhuǎn)型,降躉交促期繳,長險首年期繳保費178.35億元(YoY+30%)。銀保渠道銷售人員同比提高78.6%至23.4萬人。同時16年廣發(fā)行并表的收益率近9%,緩解了公司長期資產(chǎn)配置壓力。

　　加大對長久期多元化資產(chǎn)的投資力度,總投資收益率4.53%同比提升0.4個pct.。2017年一季末公司可投資資產(chǎn)為25398.95億元,較上年末提升3.52%,凈投資收益率4.68%,總投資收益率4.53%,同比提升0.84pct.,較16年全年下滑0.03pct.。

　　年初至3月末,滬深300上漲4.41%,創(chuàng)業(yè)板指下跌2.79%,中債總?cè)珒r指數(shù)下跌1.45%;而去年同期滬深300、創(chuàng)業(yè)板累計下跌累計分別達(dá)13.75%和17.53%,投資環(huán)境較去年同期改善明顯,公司將加大對長久期多元化資產(chǎn)的投資力度。我們預(yù)計,隨著國內(nèi)長端利率的穩(wěn)步推升和二級市場的逐步向好,公司再投資壓力趨緩,17年投資收益率或?qū)⒒氐?.3%附近,對營收及利潤貢獻(xiàn)進(jìn)一步加強。

　　基準(zhǔn)收益率曲線下行準(zhǔn)備金評估承壓,17年3季度后將逐步企穩(wěn)迎來拐點。750天移動平均10年期國債收益率自2015年三季末拐頭下行(16年下行約32.19BP至3.4620%,靜態(tài)測算下17年將繼續(xù)下行約25BP至3.21%)。16年末對未來利益不受資產(chǎn)組合收益影響的保險合同折現(xiàn)率假設(shè)為3.23%~5.32%(15年末為3.42%~5.78%),上述假設(shè)變更減少稅前利潤142.62億元。17年一季度公司進(jìn)行會計估計變更,根據(jù)保監(jiān)會23號文規(guī)定,公司調(diào)整保險合同負(fù)債評估的傳統(tǒng)險折現(xiàn)率假設(shè),合計增加壽險責(zé)任準(zhǔn)備金(減少稅前利潤)132.89億元(16年一季度為54.79億元),我們估計公司未顯著上調(diào)綜合溢價,隨著長端利率重拾升勢,17年3季度后將逐步企穩(wěn)迎來拐點,預(yù)計準(zhǔn)備金評估壓力在17年收窄,18年基本消除。

　　投資建議:行業(yè)監(jiān)管強調(diào)回歸保障業(yè)務(wù)、長端利率穩(wěn)步抬升、二級市場逐步向好均對公司構(gòu)成利好。我們預(yù)計17-18年EPS分別為1.02元、1.47元和1.81元,每股內(nèi)含價值為27.83元、32.65元和39.75元,對應(yīng)P/EV為0.93、0.79和0.65元,給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:保費收入不及預(yù)期、投資收益不達(dá)預(yù)期

　　投資收益向好險企業(yè)績超預(yù)期 概念股聚焦中國人壽:投資收益邊際改善 業(yè)務(wù)品質(zhì)再上新臺階新華保險:轉(zhuǎn)型聚焦健康險 死差益催生價值天茂集團(tuán):審時度勢 上半年業(yè)績變現(xiàn)亮眼中國平安:業(yè)績表現(xiàn)靚麗 新業(yè)務(wù)價值強勁增長46.2%

　　新華保險:轉(zhuǎn)型聚焦健康險 死差益催生價值

　　新華保險 601336

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：趙湘懷,賀明之 撰寫日期：2017-07-18

　　業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型使得新業(yè)務(wù)價值增速超過保費增速。2016年公司新業(yè)務(wù)價值增速遠(yuǎn)超保費增速,我們認(rèn)為主要原因在于公司2016年以來全面實施業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,壓縮銀保躉交,大力發(fā)展個險業(yè)務(wù),極大地推動了業(yè)務(wù)價值的增長。

　　聚焦個險壓縮銀保,價值強勁增長。2016年以來公司轉(zhuǎn)型聚焦個險,個險保費增速持續(xù)提高,當(dāng)年增速達(dá)到20%,我們認(rèn)為個險快速發(fā)展的主要原因在于營銷員規(guī)模與質(zhì)量的雙重提高,2016年個險渠道規(guī)模人力達(dá)到32萬人,同比增長9%,營銷員質(zhì)量大幅提高,月均舉績?nèi)肆_(dá)15萬人,同比增長29%。

　　個險業(yè)務(wù)成為公司價值的核心驅(qū)動力,2016年個險新業(yè)務(wù)價值占比達(dá)98%,在公司持續(xù)轉(zhuǎn)型個險的戰(zhàn)略下,我們預(yù)計2017年營銷員規(guī)模增速將達(dá)到10%,新業(yè)務(wù)價值增速預(yù)計達(dá)到30%。

　　發(fā)展健康險改善業(yè)務(wù)質(zhì)量。公司拉長負(fù)債端久期,期繳產(chǎn)比穩(wěn)步提升,2016年期繳業(yè)務(wù)占比達(dá)到16%,與此同時,公司全面打造健康險產(chǎn)品,健康險保費占比由2015年的15%提升至2016年的21%,與其他產(chǎn)品相比,長期型健康險的新業(yè)務(wù)價值率較高,隨著健康險占比的提升,公司整體新業(yè)務(wù)價值率將不斷提高,我們預(yù)計2017年公司新業(yè)務(wù)價值率能夠達(dá)到32%左右。

　　死差驅(qū)動價值增長,健康保險大有可為。

　　(1)健康險市場大有可為,行業(yè)龍頭獲超額收益。隨著中產(chǎn)階級崛起以及居民健康意識提升,人們更加注重身體健康和醫(yī)療服務(wù),對健康險的需求將不斷增加,2011年至2016年我國健康險保費復(fù)合增長率達(dá)到77%,預(yù)計2020年我國健康險市場滲透率將達(dá)到26%,健康險保費收入將超過1萬億元。與此同時健康險市場集中度較高,排名前13的公司市占率達(dá)到86%,在市場規(guī)模擴(kuò)容的過程中,排名較前的新華保險業(yè)務(wù)將享受超額收益。

　　(2)行業(yè)價值驅(qū)動力由利差益轉(zhuǎn)為死差益。監(jiān)管引導(dǎo)“保險姓?！?在消費升級的過程中,以健康險為代表的保障型產(chǎn)品需求將不斷擴(kuò)張,,保險產(chǎn)品的消費屬性逐步顯現(xiàn),使得保險公司價值中死差益占比將逐步提升,死差益成為保險公司價值的重要創(chuàng)造者。

　　投資建議:買入-A投資評級。預(yù)計公司2017年-2019年歸母凈利潤同比增速為-2%、15%、21%,EPS分別為1.55元、1.78元、2.16元,6個月目標(biāo)價75元。

　　投資收益向好險企業(yè)績超預(yù)期 概念股聚焦中國人壽:投資收益邊際改善 業(yè)務(wù)品質(zhì)再上新臺階新華保險:轉(zhuǎn)型聚焦健康險 死差益催生價值天茂集團(tuán):審時度勢 上半年業(yè)績變現(xiàn)亮眼中國平安:業(yè)績表現(xiàn)靚麗 新業(yè)務(wù)價值強勁增長46.2%

　　天茂集團(tuán):審時度勢 上半年業(yè)績變現(xiàn)亮眼

　　天茂集團(tuán) 000627

　　研究機(jī)構(gòu)：太平洋(601099) 分析師：魏濤,孫立金 撰寫日期：2017-07-20

　　事件:2017年7月19日,天茂集團(tuán)公布2017年半年報。2017年上半年,天茂集團(tuán)總資產(chǎn)1299.1億,同比增長10.2%,營業(yè)收入382.2億,同比增長559.6%,扣非歸母凈利潤6.24億,同比增長80.5%。

　　點評:

　　原保費收入同比大幅增長,上半年業(yè)績達(dá)成亮眼。2017年上半年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入382.2億元,同比559.6%,主要受去年3月合并報表以及今年上半年國華人壽保費收入實現(xiàn)高增長所致。去年3月16日公司將國華人壽納入合并報表,營業(yè)收入僅包含國華人壽3月16日至6月30日營業(yè)收入數(shù)據(jù)。今年上半年國華人壽實現(xiàn)原保費收入343億元,同比增長68%,實現(xiàn)保費高速增長。

　　扣非歸母凈利潤大幅改善。2017年上半年,公司實現(xiàn)歸母凈利潤6.26億,同比下降24.6%,主要原因為2016年上半年控股國華人壽實現(xiàn)一次性損益4.8億,扣除非經(jīng)常性損益后,歸母凈利潤6.24億,同比增長80.5%,主要得益于保險業(yè)務(wù)負(fù)債成本降低以及利率曲線上升企穩(wěn)帶來準(zhǔn)備金計提壓力減少,上半年國華人壽實現(xiàn)凈利潤12.7億。

　　審時度勢,大力壓縮中短存續(xù)期產(chǎn)品和萬能險產(chǎn)品業(yè)務(wù),走“優(yōu)化與成長”轉(zhuǎn)型路。國華人壽自2013年起,依靠“資產(chǎn)驅(qū)動負(fù)債”模式實現(xiàn)規(guī)模快速擴(kuò)張。從去年3月起,保監(jiān)會逐步加大了對中短存續(xù)期產(chǎn)品的監(jiān)管力度。公司審時度勢,及時調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),大幅縮減中短存續(xù)期以及萬能險產(chǎn)品的銷售,走“優(yōu)化與成長”的轉(zhuǎn)型發(fā)展路。

　　2017年上半年,公司實現(xiàn)總規(guī)模保費359億元,其中長期儲蓄及風(fēng)險保障型業(yè)務(wù)規(guī)模保費占比70%以上,中短存續(xù)期業(yè)務(wù)占比低于30%,中短存續(xù)期業(yè)務(wù)遠(yuǎn)低于監(jiān)管要求的限額,業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。上半年實現(xiàn)原保險保費收入342.6億元,同比增長68.3%,占規(guī)模保費的95%。

　　銀行渠道仍為核心渠道,逐步培育營銷員渠道發(fā)展。銀行渠道仍是公司核心銷售渠道,2017年上半年原保費同比增長72%。在發(fā)展銀保渠道的同時,公司重視對營銷員渠道的培育,上半年營銷員渠道累計實現(xiàn)保費4.8億元,同比31%。

　　投資能力依然強勁,與去年同期基本持平,低于全年全年水平。

　　2017年上半年國華人壽實現(xiàn)總投資收益36.2億元,同比增長22%,年化總投資收益率為7.05%,與去年同期基本持平,低于去年全年8.86%。公司高水平的投資收益率主要依賴于公司較為激進(jìn)的投資結(jié)構(gòu),今年積極調(diào)整投資策略,根據(jù)上半年市場原因和宏觀經(jīng)濟(jì)因素,適當(dāng)降低了股票、債券等資產(chǎn)的投資比例,大幅增加信托計劃、定期存款投資比例,信托投資占比23%,較年初增加12個百分點,定期存款占比8%,較年初增加3個百分點。

　　綜合償付能力接近監(jiān)管紅線,定增有望年內(nèi)獲批。截止2017年6月30日,公司綜合償付能力充足率118.51%,較年初下降10.7個百分點,接近100%的監(jiān)管紅線,成影響公司業(yè)務(wù)發(fā)展和投資的重要因素。

　　公司申請非公開發(fā)行不超過48.45億股票的融資方案,將全部用于國華人壽資本補充,已于2017年3月29日獲得證監(jiān)會審核通過,目前在等待證監(jiān)會的書面核準(zhǔn)文件,具體批復(fù)時間視證監(jiān)會內(nèi)部流程而定,有望年底獲批。

　　投資建議:天茂集團(tuán)目前為市值最小的壽險標(biāo)的,看好公司行業(yè)性機(jī)遇和轉(zhuǎn)型發(fā)展,維持“買入”。

　　投資收益向好險企業(yè)績超預(yù)期 概念股聚焦中國人壽:投資收益邊際改善 業(yè)務(wù)品質(zhì)再上新臺階新華保險:轉(zhuǎn)型聚焦健康險 死差益催生價值天茂集團(tuán):審時度勢 上半年業(yè)績變現(xiàn)亮眼中國平安:業(yè)績表現(xiàn)靚麗 新業(yè)務(wù)價值強勁增長46.2%

　　中國平安:業(yè)績表現(xiàn)靚麗 新業(yè)務(wù)價值強勁增長46.2%

　　中國平安 601318

　　研究機(jī)構(gòu)：中國銀河(601881) 分析師：武平平 撰寫日期：2017-08-22

　　1.事件。

　　公司發(fā)布了2017年中期報告。

　　2.我們的分析與判斷。

　　1)業(yè)績表現(xiàn)靚麗,歸母凈利增長6.5%。

　　2017H1公司共計實現(xiàn)營業(yè)收入4637.65億元,同比增長23.1%;歸屬于母公司股東凈利潤434.27億元,同比增長6.5%,剔除2016H1普惠重組利潤94.97億元影響,同比增長38.8%;基本EPS2.43元,同比增長6.6%;非年化ROE 達(dá)到10.6%,下降1個百分點;歸母凈資產(chǎn)達(dá)4257.8億元,較年初增長11%,業(yè)績增速超預(yù)期。

　　2) 壽險業(yè)務(wù)品質(zhì)良好,價值強勁增長。

　　2017H1公司壽險及健康險業(yè)務(wù)共實現(xiàn)保費收入2377.05億元,同比增長37.5%,保費收入市場占有率12.7%,同比提高1.2個百分點;新業(yè)務(wù)價值385.51億元,同比增長46.2%,其中代理人渠道實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值350.08億元,同比增長44%。新業(yè)務(wù)價值率34.4%,同比提升3個百分點。新業(yè)務(wù)價值的強勁增長得益于人力和產(chǎn)能同步提升。個險代理人規(guī)模達(dá)132.5萬,同比增長19.3%;人均每月首年規(guī)模保費12438元,同比增長18.2%;人均每月新單件數(shù)1.39件,同比增長5.3%。代理人規(guī)模、產(chǎn)能的雙驅(qū)動帶動新業(yè)務(wù)價值持續(xù)高增長。公司堅持“價值經(jīng)營”理念,主打長期限、保障型產(chǎn)品銷售,優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),保障型產(chǎn)品占比持續(xù)提升,傳統(tǒng)壽險和長期健康險合計占比提升4.88個百分點,萬能險和投連險合計占比下降4.09個百分點。

　　3)產(chǎn)險業(yè)務(wù)保費收入同比增長23.5%,市場份額提升1.5個百分點。

　　2017H1公司產(chǎn)險業(yè)務(wù)共實現(xiàn)原保險保費收入1034.43億元,同比增長23.5%,其中來自于交叉銷售的保費收入162.59億元,同比增長17%。

　　市場占有率19.6%,同比上升1.5個百分點,其中車險市場占有率22.3%,同比上升0.8個百分點。綜合成本率96.1%,上漲0.8個百分點,總體保持優(yōu)良。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所變化,各個系列險種發(fā)展存在差異。平安車險實現(xiàn)保費收入802.6億元,同比增長13.6%,營收貢獻(xiàn)下降6.71個百分點;

　　非機(jī)動車輛保險實現(xiàn)保費收入201.58億元,同比上升89.7%,營收貢獻(xiàn)提升6.81個百分點。

　　4) 投資收益優(yōu)于行業(yè)平均水平,非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模較年初增長11.81%。

　　2017H1公司投資資產(chǎn)規(guī)模22196.58億元,受基金投資分紅收入減少影響,公司年化凈投資收益率5%,同比下降0.7個百分點,受國內(nèi)資本市場企穩(wěn)企穩(wěn)股票基金買賣價差虧損減少影響,公司年化總投資收益率4.9%,同比上升0.5個百分點。2017H1公司投資組合結(jié)構(gòu)有所調(diào)整,固定收益投資占比73%,較年初下降1.6個百分點,權(quán)益類投資占比20.4%,較年初增長3.5個百分點。公司非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模2904.63億元,較年初增長11.81%,其中95%以上為AAA 級信用評級,5%左右為AA+及AA 級,整體風(fēng)險可控。

　　5)積極擁抱金融科技,建立科技驅(qū)動發(fā)展業(yè)務(wù)模式。

　　公司是國內(nèi)最早擁抱Fintech 的公司,建立科技驅(qū)動發(fā)展業(yè)務(wù)模式,打造“開放平臺+開放市場”,孵化了陸金所、金融壹賬通、壹錢包等金融科技平臺。公司自主研發(fā)建成金融行業(yè)最大規(guī)模的專有云平臺,集團(tuán)超過70%的核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)已接入平安金融云。公司的人臉識別技術(shù)準(zhǔn)確率達(dá)99.8%,世界領(lǐng)先,已成功應(yīng)用于200多個集團(tuán)內(nèi)外部場景。

　　3.估值及投資建議。

　　公司致力于成為國際領(lǐng)先的個人金融服務(wù)提供商,積極擁抱金融科技,以科技引領(lǐng)業(yè)務(wù)變革,業(yè)務(wù)品質(zhì)良好,業(yè)績靚麗,價值強勁增長。

　　我們持續(xù)看好公司未來發(fā)展前景,維持“推薦”評級,預(yù)測2017/2018年EPS 為3.84/4.52元。