美國(guó)批準(zhǔn)首個(gè)基因療法 癌癥治療迎來(lái)新篇章安科生物(300009) :重磅生長(zhǎng)激素水針申報(bào)受理 豐富產(chǎn)品組合復(fù)星醫(yī)藥(600196) :收入和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流快速增長(zhǎng) 有質(zhì)量的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)佐力藥業(yè)(300181) :百令片貢獻(xiàn)增量 配方顆粒靜待放開(kāi)冠昊生物(300238):業(yè)績(jī)略低于預(yù)期 優(yōu)得清放量在即中源協(xié)和(600645) :外延并購(gòu)啟動(dòng)第一步

　?。ㄔ瓨?biāo)題：美國(guó)批準(zhǔn)首個(gè)基因療法 癌癥治療迎來(lái)新篇章）

　　美國(guó)批準(zhǔn)首個(gè)基因療法 癌癥治療迎來(lái)新篇章

　　美國(guó)政府30日批準(zhǔn)一種基于改造患者自身免疫細(xì)胞的療法治療白血病，這是第一種在美國(guó)獲得批準(zhǔn)的基因療法。專(zhuān)家認(rèn)為，這開(kāi)辟了癌癥治療的新篇章。

　　美國(guó)食品和藥物管理局當(dāng)天發(fā)表聲明說(shuō)，瑞士諾華公司的新療法已獲得批準(zhǔn)，用于治療25歲以下的復(fù)發(fā)難治型B細(xì)胞急性淋巴細(xì)胞白血病患者。這是一個(gè)“歷史性動(dòng)作”，將“迎來(lái)治療癌癥和其他危及生命的重病的新方式”。

　　新療法是近年來(lái)發(fā)展迅速的一種嵌合抗原受體T細(xì)胞(CAR-T)療法，它先從患者自身采集在免疫反應(yīng)中發(fā)揮重要作用的T細(xì)胞，然后重新“編程”，所得T細(xì)胞含有嵌合抗原受體，能識(shí)別并攻擊癌變細(xì)胞，因此可重新注入患者體內(nèi)用于治療。

　　一項(xiàng)涉及63名患者的臨床試驗(yàn)結(jié)果顯示，83%的患者在接受新方法治療3個(gè)月后，病情得到緩解?；颊呓邮苤委?年后的復(fù)發(fā)率為64%，存活率為79%。

　　美藥管局局長(zhǎng)斯科特.戈特利布評(píng)價(jià)說(shuō)：“有能力重編程病人自身細(xì)胞，用它攻擊致死性癌癥，意味著我們正在進(jìn)入醫(yī)學(xué)創(chuàng)新的新疆域。諸如基因療法和細(xì)胞療法這樣的新技術(shù)擁有變革醫(yī)學(xué)的潛力，成為治療乃至治愈許多棘手疾病的轉(zhuǎn)折點(diǎn)?！?/p>

　　B細(xì)胞急性淋巴細(xì)胞白血病是一種難以治療和容易復(fù)發(fā)的白血病類(lèi)型，過(guò)去的治療方案較為有限，兒童和青少年患者5年無(wú)復(fù)發(fā)存活率僅為10%至30%。

　　諾華公司表示，新療法是一次性治療，定價(jià)為47.5萬(wàn)美元，但如果第一個(gè)月見(jiàn)不到效果將不用患者付費(fèi)。相比之下，白血病常用療法骨髓移植在美國(guó)第一年的收費(fèi)介于54萬(wàn)至80萬(wàn)美元之間。諾華公司還計(jì)劃今年在美國(guó)和歐洲申請(qǐng)利用該方法治療成人B細(xì)胞淋巴瘤，明年在美國(guó)和歐洲外的地區(qū)申請(qǐng)?jiān)摨煼ㄉ鲜小?/p>

　　CAR-T療法先驅(qū)之一、美國(guó)賓夕法尼亞大學(xué)教授卡爾.瓊說(shuō)，批準(zhǔn)新療法上市是個(gè)人化癌癥療法向前邁出的“巨大一步”。下一步他們將與諾華繼續(xù)合作，推動(dòng)用這一療法治療其他類(lèi)型的癌癥。

　　目前除諾華外，美國(guó)風(fēng)箏制藥公司與朱諾治療公司也在研發(fā)CAR-T產(chǎn)品。但今年早些時(shí)候，因臨床試驗(yàn)中數(shù)名患者腦水腫死亡事件，朱諾治療公司正式終止了針對(duì)成年人復(fù)發(fā)難治型B細(xì)胞急性淋巴細(xì)胞白血病的基因療法臨床試驗(yàn)。

　　美國(guó)血液學(xué)學(xué)會(huì)主席肯尼思.安德森在一份聲明中說(shuō)，這一批準(zhǔn)“標(biāo)志著血癌治療范式的重要轉(zhuǎn)變”，但目前它只被批準(zhǔn)用于治療少數(shù)年輕患者，重要性不宜夸大?？傮w而言，CAR-T療法尚需更多研究，確保它能有效治療更廣泛的人群，并減少副作用。（新華網(wǎng)(603888)）

　　美國(guó)批準(zhǔn)首個(gè)基因療法 癌癥治療迎來(lái)新篇章安科生物:重磅生長(zhǎng)激素水針申報(bào)受理 豐富產(chǎn)品組合復(fù)星醫(yī)藥:收入和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流快速增長(zhǎng) 有質(zhì)量的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)佐力藥業(yè):百令片貢獻(xiàn)增量 配方顆粒靜待放開(kāi)冠昊生物:業(yè)績(jī)略低于預(yù)期 優(yōu)得清放量在即中源協(xié)和:外延并購(gòu)啟動(dòng)第一步

　　安科生物（個(gè)股資料 操作策略 盤(pán)中直播 獨(dú)家診股）

　　安科生物:重磅生長(zhǎng)激素水針申報(bào)受理 豐富產(chǎn)品組合

　　安科生物 美國(guó)批準(zhǔn)首個(gè)基因療法 癌癥治療迎來(lái)新篇章(附股)

　　研究機(jī)構(gòu)：西南證券(600369) 分析師：朱國(guó)廣,陳鐵林,周平 撰寫(xiě)日期：2017-08-31

　　事件:公司公告重組人生長(zhǎng)激素注射液收到國(guó)家藥監(jiān)局的注冊(cè)申請(qǐng)受理通知書(shū)。

　　生長(zhǎng)激素滲透率低,市場(chǎng)空間有望突破150億。生長(zhǎng)激素為矮小癥治療核心手段。我國(guó)矮小癥發(fā)病率為3%,矮小人口已達(dá)3900萬(wàn)人。其中,4-15歲的人群占700萬(wàn),就診率只有不到30萬(wàn)人,就診率不到5%,而接受正規(guī)治療的僅有3萬(wàn)人,占就診人數(shù)的10%。且隨著全面二孩政策推行+矮小癥知曉率提升+消費(fèi)水平提升,生長(zhǎng)激素的市場(chǎng)規(guī)模將進(jìn)一步提升。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模約20億元,滲透率估計(jì)2%左右,考慮到生長(zhǎng)激素的適應(yīng)癥拓展,我們預(yù)計(jì)適用人群超過(guò)500萬(wàn),假設(shè)滲透率達(dá)到10%,對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間約為粉針100億或水針213億,假設(shè)各占一半,保守估計(jì)生長(zhǎng)激素市場(chǎng)空間至少150億元。

　　水針劑型有望成為國(guó)產(chǎn)第二家上市,借助粉針渠道有望快速放量。從行業(yè)增速來(lái)看,隨著長(zhǎng)沙事件的影響消除和市場(chǎng)需求提升,2016 年增速達(dá)到35%, 2017H1 增速進(jìn)一步提升至50%,公司增速接近60%。從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看, 生長(zhǎng)激素粉針有7 家,水針(公司此次申報(bào)產(chǎn)品)僅2 家(銷(xiāo)售額約占整個(gè)生長(zhǎng)激素市場(chǎng)的50%),長(zhǎng)效1 家。金賽藥業(yè)由于擁有三種劑型2016 年市占率達(dá)60%,聯(lián)合賽爾為19%,安科生物為13%。水針劑型目前只有金賽藥業(yè)在銷(xiāo)售,諾和諾德尚未正式銷(xiāo)售,公司此次申報(bào)的水針劑型如順利有望在1 年內(nèi)獲批,拿到第二個(gè)國(guó)產(chǎn)水針批文。水針劑型使用更方便、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局良好、且價(jià)格更貴約為粉針的2 倍,有望借助公司現(xiàn)有的銷(xiāo)售渠道實(shí)現(xiàn)快速放量。

　　腫瘤精準(zhǔn)治療產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)擴(kuò)張,穩(wěn)固龍頭地位。公司通過(guò)持續(xù)外延并購(gòu)?fù)苿?dòng)精準(zhǔn)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)擴(kuò)張,擁有CAR-T、PD-1等產(chǎn)品在研,擁有的腫瘤精準(zhǔn)治療產(chǎn)品線(xiàn)最齊全,是A股當(dāng)之無(wú)愧的精準(zhǔn)醫(yī)療龍頭。在CAR-T細(xì)胞治療領(lǐng)域,公司與博生吉合作,實(shí)體瘤的CAR-T細(xì)胞治療技術(shù)處于領(lǐng)先地位,并延伸到白血病等非實(shí)體瘤領(lǐng)域,產(chǎn)品線(xiàn)布局最廣。在PD-1抗體治療領(lǐng)域,合作方禮進(jìn)生物已完成PD-1 抗體及工程細(xì)胞株開(kāi)發(fā),能與現(xiàn)有抗腫瘤療法結(jié)合提高療效,技術(shù)水平和研發(fā)進(jìn)度在國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為0.39 元、0.50 元、0.61 元,對(duì)應(yīng)PE 分別為44 倍、35 倍、28 倍?？紤]到生長(zhǎng)激素快速放量和精準(zhǔn)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)擴(kuò)張,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)19.62 元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:主要產(chǎn)品或存在招標(biāo)降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn);并購(gòu)項(xiàng)目業(yè)績(jī)或不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　美國(guó)批準(zhǔn)首個(gè)基因療法 癌癥治療迎來(lái)新篇章安科生物:重磅生長(zhǎng)激素水針申報(bào)受理 豐富產(chǎn)品組合復(fù)星醫(yī)藥:收入和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流快速增長(zhǎng) 有質(zhì)量的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)佐力藥業(yè):百令片貢獻(xiàn)增量 配方顆粒靜待放開(kāi)冠昊生物:業(yè)績(jī)略低于預(yù)期 優(yōu)得清放量在即中源協(xié)和:外延并購(gòu)啟動(dòng)第一步

　　復(fù)星醫(yī)藥（個(gè)股資料 操作策略 盤(pán)中直播 獨(dú)家診股）

　　復(fù)星醫(yī)藥:收入和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流快速增長(zhǎng) 有質(zhì)量的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)

　　復(fù)星醫(yī)藥 美國(guó)批準(zhǔn)首個(gè)基因療法 癌癥治療迎來(lái)新篇章(附股)

　　研究機(jī)構(gòu)：中泰證券 分析師：江琦 撰寫(xiě)日期：2017-08-31

　　公司2017中報(bào),實(shí)現(xiàn)收入83.53億元、凈利潤(rùn)16.89億元、扣非凈利潤(rùn)12.68億元、同比分別增長(zhǎng)20.41%、12.58%和13.33%。公司扣非凈利潤(rùn)占比達(dá)75.08%。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量11.04億元,同比增長(zhǎng)17.9%。EPS0.7元。公司收入和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流快速增長(zhǎng),是有質(zhì)量的增長(zhǎng)。

　　公司內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)勁,扣除國(guó)藥控股影響,公司扣非凈利潤(rùn)4.99億元,同比增長(zhǎng)20.15%。2017上半年,公司聯(lián)營(yíng)企業(yè)國(guó)藥控股實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)27.65億元,同比增長(zhǎng)9.05%。主要原因有兩點(diǎn):1、上半年調(diào)撥業(yè)務(wù)受影響,而兩票制帶來(lái)的集中度提升效應(yīng)尚未顯現(xiàn);2、去年同期有一筆土地轉(zhuǎn)讓收益今年同期沒(méi)有影響了整體利潤(rùn)增速。我們認(rèn)為兩票制將在下半年集中執(zhí)行,兩票制執(zhí)行后,集中度提升,國(guó)控將受益。

　　公司毛利率57.24%,同比提升3.78個(gè)百分點(diǎn),主要系銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)改善及規(guī)模效應(yīng)、集中采購(gòu)和原料供應(yīng)鏈優(yōu)化、節(jié)能降耗等所致。1.醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)收入57.76億元,同比增長(zhǎng)19.12%;實(shí)現(xiàn)分部利潤(rùn)9.71億元,同比增長(zhǎng)13.27%。毛利率64.51%,同比提升5.94個(gè)百分點(diǎn),預(yù)計(jì)主要是由于銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)改善和供應(yīng)鏈優(yōu)化。我們預(yù)計(jì)高毛利品種非布司他保持快速增長(zhǎng),高毛利品種前列地爾干乳、還原型谷胱甘肽、青蒿琥酯、抗結(jié)核系列、復(fù)方蘆薈膠囊等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。2.醫(yī)療器械與診斷實(shí)現(xiàn)收入15.46億元,同比增長(zhǎng)16.99%;實(shí)現(xiàn)分部利潤(rùn)2.2億元,同比增長(zhǎng)16.25%。毛利率48.81%,同比微降0.63個(gè)百分點(diǎn)。其中,達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人(300024) 在中國(guó)大陸及香港地區(qū)的手術(shù)量約12,800臺(tái),同比增長(zhǎng)約60%;受大型設(shè)備配置審批進(jìn)度影響,達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人設(shè)備銷(xiāo)售與安裝延遲,設(shè)備銷(xiāo)售收入同比下降52%;HPV試劑、醫(yī)療美容器械及牙科數(shù)字化產(chǎn)品線(xiàn)保持較快增長(zhǎng)。3.醫(yī)療服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入10.12億元,同比增長(zhǎng)34.39%;實(shí)現(xiàn)分部利潤(rùn)1.32億元,同比增長(zhǎng)17.75%。毛利率29.75%,同比提升0.64個(gè)百分點(diǎn)。4.國(guó)藥控股實(shí)現(xiàn)收入1377.68億元、凈利潤(rùn)40.32億元、歸屬凈利潤(rùn)27.65億元,同比分別增長(zhǎng)8.65%、7.39%和9.04%。

　　公司研發(fā)投入6.26億元,同比增長(zhǎng)28.12%;其中研發(fā)費(fèi)用3.65億,同比增長(zhǎng)50.46%。醫(yī)藥工業(yè)研發(fā)投入5.3億元,同比增長(zhǎng)24.93%。公司生物類(lèi)似藥研發(fā)進(jìn)度國(guó)內(nèi)領(lǐng)先,重磅產(chǎn)品即將進(jìn)入收獲期。預(yù)計(jì)公司美羅華生物類(lèi)似藥2017年底完成III期臨床試驗(yàn);赫賽汀生物類(lèi)似藥已經(jīng)開(kāi)展III期臨床試驗(yàn)。阿達(dá)木單抗即將進(jìn)入三期臨床。研發(fā)投入進(jìn)入兌現(xiàn)期。

　　利預(yù)測(cè)與投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2017-2019歸母凈利潤(rùn)分別為31.73億元、37.31億元和43.48億元,同比分別增長(zhǎng)13.08%、17.58%和16.55%。對(duì)應(yīng)整體估值分別為23.7倍、20.2倍和17.3倍。公司已經(jīng)完成從醫(yī)藥投資公司向醫(yī)藥控股集團(tuán)轉(zhuǎn)變,正在向創(chuàng)新藥企業(yè)轉(zhuǎn)變過(guò)程中,未來(lái)隨著研發(fā)進(jìn)展,基本面的持續(xù)兌現(xiàn),估值有望提升,同時(shí)主業(yè)業(yè)績(jī)維持穩(wěn)定快速增長(zhǎng)。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　美國(guó)批準(zhǔn)首個(gè)基因療法 癌癥治療迎來(lái)新篇章安科生物:重磅生長(zhǎng)激素水針申報(bào)受理 豐富產(chǎn)品組合復(fù)星醫(yī)藥:收入和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流快速增長(zhǎng) 有質(zhì)量的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)佐力藥業(yè):百令片貢獻(xiàn)增量 配方顆粒靜待放開(kāi)冠昊生物:業(yè)績(jī)略低于預(yù)期 優(yōu)得清放量在即中源協(xié)和:外延并購(gòu)啟動(dòng)第一步

　　佐力藥業(yè)（個(gè)股資料 操作策略 盤(pán)中直播 獨(dú)家診股）

　　佐力藥業(yè):百令片貢獻(xiàn)增量 配方顆粒靜待放開(kāi)

　　佐力藥業(yè) 美國(guó)批準(zhǔn)首個(gè)基因療法 癌癥治療迎來(lái)新篇章(附股)

　　研究機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安(601211) 分析師：胡博新,丁丹 撰寫(xiě)日期：2017-03-24

　　百令片逐步貢獻(xiàn)增量,配方顆粒受益試點(diǎn)放開(kāi),下調(diào)至謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。

　　公司2016年收入8.4億元,同比增長(zhǎng)25.22%,歸母凈利潤(rùn)7202萬(wàn)元,同比下降15.04%,業(yè)績(jī)低于預(yù)期。受資產(chǎn)處置等非經(jīng)常性因素影響,已預(yù)告2017年Q1下滑57~44%。考慮百令片高增長(zhǎng)和百草中藥飲片公司扭虧,預(yù)計(jì)2017-19年盈利將逐步回升,下調(diào)2017-18年EPS至0.12(-0.06)、0.16(-0.04)元,首次給予2019年EPS0.19元。醫(yī)藥板塊估值中樞下移,下調(diào)目標(biāo)價(jià)至9.7元,下調(diào)至謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。

　　烏靈膠囊持平,百令片快速增長(zhǎng)。2016年烏靈系列收入4.03億,同比基本持平,招標(biāo)影響單價(jià)下降約2%,二次議價(jià)失標(biāo)影響銷(xiāo)量?jī)H微增1.2%。

　　公司通過(guò)重點(diǎn)發(fā)展OTC市場(chǎng)減少醫(yī)院招標(biāo)影響,同時(shí)開(kāi)展卒中后抑郁等新臨床應(yīng)用推廣,預(yù)計(jì)2017年銷(xiāo)售有望恢復(fù)。百令片繼續(xù)高增長(zhǎng),收入1.38億,同比增27%,并表利潤(rùn)貢獻(xiàn)1039萬(wàn)元,成為公司利潤(rùn)的重要增量。

　　隨著中標(biāo)省份增加和招商力度加大,預(yù)計(jì)2017年繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。潛力品種靈澤片納入新版醫(yī)保目錄,作為治療前列腺良性增生的獨(dú)家品種,靈澤片具備定價(jià)優(yōu)勢(shì),公司擬重點(diǎn)招商推廣。

　　百草中藥飲片計(jì)提虧損,配方顆粒靜待放開(kāi)。百草中藥飲片公司全年并表,其中收入約1.26億元,受中藥材計(jì)提減值等影響,虧損175萬(wàn)元,2017年預(yù)計(jì)逐步恢復(fù)扭虧。首期800噸配方顆粒已完成標(biāo)準(zhǔn)研究和試生產(chǎn),靜待浙江省放開(kāi)第二批試點(diǎn),預(yù)計(jì)2018年配方顆粒將貢獻(xiàn)利潤(rùn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:配方顆粒放開(kāi)低于預(yù)期;烏靈膠囊招標(biāo)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

　　美國(guó)批準(zhǔn)首個(gè)基因療法 癌癥治療迎來(lái)新篇章安科生物:重磅生長(zhǎng)激素水針申報(bào)受理 豐富產(chǎn)品組合復(fù)星醫(yī)藥:收入和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流快速增長(zhǎng) 有質(zhì)量的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)佐力藥業(yè):百令片貢獻(xiàn)增量 配方顆粒靜待放開(kāi)冠昊生物:業(yè)績(jī)略低于預(yù)期 優(yōu)得清放量在即中源協(xié)和:外延并購(gòu)啟動(dòng)第一步

　　冠昊生物（個(gè)股資料 操作策略 盤(pán)中直播 獨(dú)家診股）

　　冠昊生物:業(yè)績(jī)略低于預(yù)期 優(yōu)得清放量在即

　　冠昊生物 美國(guó)批準(zhǔn)首個(gè)基因療法 癌癥治療迎來(lái)新篇章(附股)

　　研究機(jī)構(gòu)：東吳證券(601555) 分析師：焦德智,全銘 撰寫(xiě)日期：2017-03-09

　　一、事件:公司發(fā)布2016年年報(bào)和分紅預(yù)案

　　2016年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.13億元,同比增長(zhǎng)38.30%;歸屬于上市公司所有者的凈利潤(rùn)為6537.11萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)3.16%;歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)4901.32萬(wàn)元,同比下滑8.15%;2016年公司保證在材料板塊競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的前提下,通過(guò)資產(chǎn)重組擴(kuò)大業(yè)務(wù)領(lǐng)域至眼科。2016年公司由于外延并購(gòu)增加銀行貸款導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用提升,子公司產(chǎn)品處于研發(fā)或新品推廣上市等原因增加了費(fèi)用,最終導(dǎo)致扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。但其資本投入均為未來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)點(diǎn),日后業(yè)績(jī)值得期待。

　　二、我們的觀(guān)點(diǎn):

　　1、公司明星產(chǎn)品市場(chǎng)占有率第一,并購(gòu)企業(yè)產(chǎn)品優(yōu)質(zhì),未來(lái)發(fā)展有望加速。

　　生物型硬腦(脊)膜補(bǔ)片是公司的明星產(chǎn)品,2016年其營(yíng)業(yè)收入占比高達(dá)57.5%。該產(chǎn)品自上市后至今,銷(xiāo)量一直穩(wěn)中有升,2012至2016年復(fù)合增長(zhǎng)率為6%,2016年達(dá)銷(xiāo)售收入達(dá)1.73億。該產(chǎn)品性能優(yōu)異,迅速占領(lǐng)國(guó)內(nèi)硬腦膜補(bǔ)片市場(chǎng),已超越強(qiáng)生、貝朗等進(jìn)口產(chǎn)品,目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率第一。我們預(yù)計(jì)生物型硬腦(脊)膜補(bǔ)片未來(lái)將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

　　公司于2016年收購(gòu)了珠海市祥樂(lè)醫(yī)藥有限公司。珠海祥樂(lè)做出業(yè)績(jī)承諾,2015年、2016年和2017年歸母扣除非經(jīng)常性損益凈利潤(rùn)分別達(dá)到4000萬(wàn)、5200萬(wàn)和6760萬(wàn)。2015年和2016年珠海祥樂(lè)完成凈利潤(rùn)承諾,實(shí)現(xiàn)率均值為100.42%,憑借渠道優(yōu)勢(shì),未來(lái)預(yù)計(jì)將繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　該公司擁有美國(guó)艾銳人工晶體在中國(guó)的獨(dú)家代理權(quán),通過(guò)人工晶體在國(guó)內(nèi)的銷(xiāo)售,在眼科領(lǐng)域開(kāi)拓了較完善的銷(xiāo)售渠道。企業(yè)在中國(guó)共有約150個(gè)經(jīng)銷(xiāo)商,銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)遍及30個(gè)省、50個(gè)城市和1400多家醫(yī)院。珠海祥樂(lè)重點(diǎn)與二三線(xiàn)城市醫(yī)院保持了良好的合作關(guān)系,銷(xiāo)售采取先取得醫(yī)院授權(quán),后排經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)入醫(yī)院進(jìn)行銷(xiāo)售的模式,以達(dá)到醫(yī)院占有率最大化。通過(guò)珠海祥樂(lè)的眼科產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道,冠昊生物新產(chǎn)品人工角膜未來(lái)的銷(xiāo)售會(huì)有較大的保障。

　　2016年10月,公司發(fā)布預(yù)案以18.01億收購(gòu)惠迪森?；莸仙瓕楣拘略鏊幤纷⑸溆美躅^孢鈉。該產(chǎn)品為高效抗生素,耐藥性風(fēng)險(xiǎn)極低,適用于敏感細(xì)菌引起的感染癥,治療效果顯著且安全性高、不良反應(yīng)少、無(wú)肝腎毒性。該市場(chǎng)前景廣闊,進(jìn)入國(guó)家基本醫(yī)療保險(xiǎn)和工傷保險(xiǎn),未來(lái)將為公司帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)?；莸仙N(xiāo)售渠道覆蓋全國(guó),代理商超過(guò)100家。公司在藥品方面強(qiáng)大的營(yíng)銷(xiāo)能力,會(huì)在抗生素產(chǎn)品和未來(lái)上市新藥產(chǎn)品的推廣中起到積極的作用。

　　2、優(yōu)得清人工角膜-失明患者的福音

　　優(yōu)得清脫細(xì)胞膠膜植片為公司最近獲得注冊(cè)許可證并開(kāi)始上市銷(xiāo)售的產(chǎn)品。該產(chǎn)品為生物型人工角膜,產(chǎn)品生物活性與生物相容性好,低免疫原性,是目前市場(chǎng)上唯一一個(gè)以脫盲復(fù)明為治療標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品。截止2016年12月,公司針對(duì)該產(chǎn)品在廣東、福建等12個(gè)省份展開(kāi)了40例角膜移植手術(shù),患者沒(méi)有發(fā)生不良事件,脫盲率高于原定方案,術(shù)后復(fù)明效果顯著。其中一位患者,接受手術(shù)后5個(gè)月裸眼視力達(dá)到0.4,小孔視力達(dá)到0.6左右,角膜完全透明。

　　目前公司完成約100位的醫(yī)生培訓(xùn),2017年公司將繼續(xù)開(kāi)展該項(xiàng)工作,并開(kāi)拓100-200家可進(jìn)行手術(shù)的醫(yī)院。我們估計(jì),通過(guò)珠海祥樂(lè)的銷(xiāo)售渠道,冠昊生物可在擴(kuò)大自己業(yè)務(wù)范圍的同時(shí)進(jìn)一步提高盈利能力。

　　3、擬進(jìn)行第二期員工持股計(jì)劃,進(jìn)一步調(diào)動(dòng)員工積極性

　　公司擬實(shí)施員工持股計(jì)劃,持股對(duì)象為公司董事、監(jiān)視、高級(jí)管理人員,公司及公司全資或控股子公司的中層管理人員、核心業(yè)務(wù)和業(yè)務(wù)骨干不超過(guò)80人。員工持股計(jì)劃共計(jì)不超過(guò)1億股,不超過(guò)公司總股本的10%。通過(guò)員工持股計(jì)劃,員工的積極性得以充分調(diào)動(dòng),公司股權(quán)結(jié)構(gòu)得以豐富,公司的管理與激勵(lì)政策將進(jìn)一步完善。

　　三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　我們預(yù)計(jì)2017-2019年公司營(yíng)業(yè)收入為5.22億元、6.54億元和8.05億元,歸屬母公司凈利潤(rùn)為1.30億元、1.59億元和1.89億元。對(duì)應(yīng)攤薄EPS分別為0.49元、0.60元和0.71元。我們認(rèn)為公司現(xiàn)存產(chǎn)品優(yōu)異,新產(chǎn)品亮點(diǎn)突出,公司管理穩(wěn)步提高。因此我們首次覆蓋,給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　原創(chuàng)技術(shù)產(chǎn)業(yè)化率帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)泄密風(fēng)險(xiǎn)。

　　美國(guó)批準(zhǔn)首個(gè)基因療法 癌癥治療迎來(lái)新篇章安科生物:重磅生長(zhǎng)激素水針申報(bào)受理 豐富產(chǎn)品組合復(fù)星醫(yī)藥:收入和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流快速增長(zhǎng) 有質(zhì)量的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)佐力藥業(yè):百令片貢獻(xiàn)增量 配方顆粒靜待放開(kāi)冠昊生物:業(yè)績(jī)略低于預(yù)期 優(yōu)得清放量在即中源協(xié)和:外延并購(gòu)啟動(dòng)第一步

　　中源協(xié)和（個(gè)股資料 操作策略 盤(pán)中直播 獨(dú)家診股）

　　中源協(xié)和:外延并購(gòu)啟動(dòng)第一步

　　中源協(xié)和 美國(guó)批準(zhǔn)首個(gè)基因療法 癌癥治療迎來(lái)新篇章(附股)

　　研究機(jī)構(gòu)：方正證券(601901) 分析師：吳斌 撰寫(xiě)日期：2016-03-08

　　事件:中源協(xié)和公告非公開(kāi)發(fā)行股票以收購(gòu)上?？氯R遜,非公開(kāi)發(fā)行對(duì)象為不超過(guò)十名特定投資者(大股東不參與認(rèn)購(gòu)),發(fā)行價(jià)格將詢(xún)價(jià)(不低于過(guò)會(huì)后首日前20個(gè)交易日均價(jià)的90%),募集資金總額不超過(guò)15億元,發(fā)行數(shù)量不超過(guò)5000萬(wàn)股,鎖定期一年。資金投向:11億元用于收購(gòu)柯萊遜100%股權(quán),4億元用于補(bǔ)充柯萊遜流動(dòng)資金及償還銀行貸款。

　　點(diǎn)評(píng):

　　柯萊遜是國(guó)內(nèi)最大的免疫細(xì)胞治療公司之一。已經(jīng)在30多家醫(yī)院開(kāi)展免疫細(xì)胞治療業(yè)務(wù),遍布全國(guó)20多個(gè)省市。2015年收入2.96億元,凈利潤(rùn)4000萬(wàn)元。雖然2015年凈利潤(rùn)低于我們此前報(bào)告中預(yù)期的5000萬(wàn)元,但我們?nèi)匀痪S持預(yù)計(jì)今年8000萬(wàn)凈利潤(rùn)。

　　柯萊遜注入符合預(yù)期。我們?cè)凇吨性磪f(xié)和調(diào)研簡(jiǎn)報(bào):外延擴(kuò)張仍在推動(dòng),基因細(xì)胞戰(zhàn)略逐漸成型》判斷,由于2015年12月中源協(xié)和已經(jīng)公告其設(shè)立的并購(gòu)基金以8.2億元受讓柯萊遜100%股權(quán),因此注入上市公司只是時(shí)間問(wèn)題。此次收購(gòu)對(duì)價(jià)11億元,但不能簡(jiǎn)單認(rèn)為柯萊遜是2個(gè)月間增值34%,我們估計(jì)公司與柯萊遜原始股東的價(jià)格談判在去年6月份左右,因此至今也有8~9個(gè)月。后續(xù)還需要披露柯萊遜審計(jì)報(bào)告、召開(kāi)董事會(huì)、股東會(huì),預(yù)計(jì)4月底左右定增方案有望提交證監(jiān)會(huì)審核,6月底左右有望獲批。價(jià)格不鎖定主要是證監(jiān)會(huì)審核將比較快。

　　我們?cè)诖饲皥?bào)告中已經(jīng)說(shuō)明收購(gòu)柯萊遜意義在于:第一,利潤(rùn)增厚。第二,獲得醫(yī)院市場(chǎng)。免疫細(xì)胞治療必然是龍頭企業(yè)在開(kāi)拓醫(yī)院時(shí)更有優(yōu)勢(shì)。第三,技術(shù)整合,柯萊遜市場(chǎng)強(qiáng)而技術(shù)弱,而中源協(xié)和及子公司北科生物則在免疫細(xì)胞治療上有較多技術(shù)革新。

　　柯萊遜+北科將使公司成為國(guó)內(nèi)免疫細(xì)胞治療的龍頭企業(yè),不僅市場(chǎng)占有率最高,技術(shù)也在國(guó)內(nèi)最領(lǐng)先。Origene將是公司進(jìn)一步介入細(xì)胞基因領(lǐng)域的國(guó)際化平臺(tái),維持推薦。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:資產(chǎn)重組有不確定性。業(yè)績(jī)低于預(yù)期。