十五部委聯(lián)合發(fā)方案 推廣車用乙醇汽油2020年全覆蓋中糧生化(000930) :燃料乙醇價格與原料成本價差拉大皖維高新(600063) :蒙維項目成功投產(chǎn) 公司龍頭地位穩(wěn)固

　?。ㄔ瓨祟}：十五部委聯(lián)合發(fā)方案：推廣車用乙醇汽油 2020年全覆蓋）

　　十五部委聯(lián)合發(fā)方案 推廣車用乙醇汽油2020年全覆蓋

　　將燃料乙醇以一定比例添加到汽油中，形成車用乙醇汽油。這種汽油可有效減少汽車尾氣中的碳排放、細顆粒物排放以及其他有害物質(zhì)的污染，根據(jù)十五部委的聯(lián)合《實施方案》，我國將全面推廣E10乙醇汽油，也就是在汽油調(diào)合組分油中加入10%的變性燃料乙醇調(diào)合而成的環(huán)保汽油。

　　其實，燃料乙醇產(chǎn)業(yè)15年前就在我國應(yīng)運而生。說白了，它曾經(jīng)是咱們消化多余玉米的重要手段之一。用超期超標的玉米、廢物秸稈等作為原料，產(chǎn)生清潔的汽油，幫助解決目前困擾很多人的霧霾等問題，這就是十五部委日前發(fā)布的《實施方案》的基本邏輯。

　　根據(jù)國家發(fā)改委《可再生能源中長期發(fā)展規(guī)劃》給出的目標，到2020年我國生物燃料乙醇的年利用量將達到1000萬噸。而按照《實施方案》操作，到2020年，乙醇汽油的使用就將基本覆蓋全國。全面推廣燃料乙醇和它調(diào)和出的乙醇汽油將如何改變我們的生活呢？

　　還沒有進入秋天燒秸稈的日子，冬天傳統(tǒng)的燃煤季節(jié)更是還遠，然而揮不去的霧霾卻已經(jīng)間歇性地籠罩京津冀地區(qū)。從這個角度講，生物燃料乙醇和乙醇汽油的推廣勢在必行。中國國際工程咨詢公司石化輕紡部副主任樂有華表示，乙醇汽油的使用對于環(huán)境的友好是全面的。

　　樂有華：總的來說以玉米為原料的燃料乙醇，大的結(jié)果就是全生命周期里大概一噸乙醇可以減排34%，如果2025年纖維素乙醇商業(yè)化運行并得到快速發(fā)展，那么這個環(huán)保效益就更加明顯了，可以達到75%以上。特別是作為纖維素乙醇這個產(chǎn)業(yè)，應(yīng)該說可以有效解決我們這個秸稈焚燒污染大氣的問題。

　　新世紀(002280) 以來，能源安全和環(huán)境問題日益成為制約可持續(xù)發(fā)展的焦點問題,生物燃料乙醇因為它的可再生、環(huán)境友好、技術(shù)成熟、使用方便、易于推廣等綜合優(yōu)勢，成為替代化石燃料的理想汽油組分，在很多國家得到推廣，生產(chǎn)消費規(guī)模也在全球范圍內(nèi)快速增長，從2005年的3628萬噸，增加到2016年的7915萬噸。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計，已經(jīng)有超過40個國家和地區(qū)推廣生物燃料乙醇和車用乙醇汽油，年消費乙醇汽油約6億噸，占世界汽油總消費的60%左右。其中，美國作為世界上最大的燃料乙醇生產(chǎn)消費國，去年一年就用掉了4000多萬噸。我國排名第三，但目前年消費量只有近260萬噸，發(fā)展相對滯后。

　　對于一個石油消耗大國來說，乙醇汽油的使用可以替代部分石油，對于能源安全非常重要。

　　中國石油(601857) 化工集團科技部原主任教授級高工喬映賓：4000多萬噸(一年)美國的燃料乙醇(使用量)在提高他的能源自給率里占了8個百分點。我們國家大力發(fā)展的話也會對我們的這個能源自給率大大提高。2016年我們國家進口了3.81億噸的石油，石油對外的依存度是65.4%。

　　更重要的是，國際經(jīng)驗表明，發(fā)展生物燃料乙醇可以為大宗農(nóng)產(chǎn)品(000061)建立長期、穩(wěn)定、可控的加工轉(zhuǎn)化渠道，提高國家對糧食市場的調(diào)控能力。

　　樂有華：就是國家戰(zhàn)略需要的時候，就是加快地把這些超期超標的糧食進行轉(zhuǎn)化，如果供求緊張的時候，主要是用木薯這些淀粉質(zhì)的原料來生產(chǎn)燃料乙醇，形成一個良好的調(diào)控手段。

　　同時，生物燃料乙醇產(chǎn)業(yè)也是處置超期超標等糧食的有效途徑。而我國目前恰恰處在一個玉米大量過剩的狀態(tài)。

　　喬映賓：兩會期間我得到的(消息)，兩會上的報道，我們國家東北三省和內(nèi)蒙古，玉米的庫存超儲了。儲存了多少？2.3億噸玉米。這些玉米如果再放一年、兩年、三年，三年以后這玉米就不好吃了。

　　除了超期超標的糧食支撐燃料乙醇生產(chǎn)，據(jù)有關(guān)權(quán)威機構(gòu)測算，國內(nèi)每年還有可利用的秸稈和林業(yè)廢棄物超過4億噸，其中的30%就可以生產(chǎn)生物燃料乙醇2000萬噸。業(yè)內(nèi)人士普遍認為，擔(dān)心燃料乙醇推高糧價的“小伙伴們”可以放心地洗洗睡了。

　　當(dāng)然，就算燃料乙醇各種好，值得全面推廣，但是，對于掙工資加油的廣大車主們來說，更環(huán)保的汽油是不是也有著更讓老百姓(603883)心跳加速的高價格？普通老百姓的用車成本到底會不會因此上升？

　　我國生物燃料乙醇產(chǎn)業(yè)自2001年就開始發(fā)展了。截至目前，全國已經(jīng)有11個省區(qū)試點推廣乙醇汽油，乙醇汽油消費量占到同期全國汽油消費總量的1/5。根據(jù)遼寧省發(fā)改委相關(guān)負責(zé)人的介紹，試點地區(qū)乙醇汽油與傳統(tǒng)汽油同價。

　　當(dāng)然，也曾有車主反映，感覺使用了乙醇汽油車的油耗似乎更高了。對此，多位接受采訪的專家都明確表示，并不存在這種差別。

　　中石化石科院教授級高工張永光：就是熱值，加E10(乙醇汽油)的話比普通汽油理論上(熱值)是差3.8%。但是你不能說就完全損失了3.8，因為它的辛烷值就比我們的烯烴、芳烴高基本上十幾個辛烷值單位，彌補了大概我們認為1%-2%油耗的損失，它可以更好地適用于高壓縮比(發(fā)動機)汽車性能的發(fā)揮。第二點就是本身它含氧，促進了它(汽油)的燃燒，一些未完全燃燒的碳氫化合物已經(jīng)得到比較好的燃燒，從這個角度上可能又彌補了1%-2%。

　　根據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，美國權(quán)威研究機構(gòu)曾做過16輛實車樣本的測試，結(jié)果表明E10，也就是添加10%燃料乙醇的乙醇汽油與普通汽油在油耗上的差距可以忽略不計。

　　清華大學(xué)環(huán)境學(xué)院教授吳燁：10%的乙醇放進去，為了滿足我們最新的國Ⅴ國Ⅵ汽油的標準，它那個汽油(組分油)是要進行一些調(diào)整的。我們過去這兩年時間里面已經(jīng)做了將近10輛車，大概做了上百組試驗。目前來看幾種普通的車型，在國Ⅲ國Ⅳ國Ⅴ的車里面都沒有發(fā)現(xiàn)，它的能耗(因為)用了乙醇汽油而上升了。

　　十五部委聯(lián)合發(fā)方案 推廣車用乙醇汽油2020年全覆蓋中糧生化:燃料乙醇價格與原料成本價差拉大皖維高新:蒙維項目成功投產(chǎn) 公司龍頭地位穩(wěn)固

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　　中糧生化:燃料乙醇價格與原料成本價差拉大

　　中糧生化 000930

　　研究機構(gòu)：安信證券 分析師：李佳豐 撰寫日期：2017-05-02

　　事件1:2017 年4 月24 日,公司發(fā)布2016 年年報,2016 年實現(xiàn)營業(yè)收入56.03 億元,同比下降13.22%;歸屬于上市公司股東凈利潤1.27億元,實現(xiàn)扭虧為盈,對應(yīng)2016 年EPS 為0.13 元/股;歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為6655 萬元。

　　事件2:2017 年4 月27 日,公司發(fā)布2017 年一季報,報告期內(nèi),公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.31 億元,同比上升19.6%;歸屬于上市公司股東凈利潤7351.09 萬元,與去年同期相比,實現(xiàn)扭虧為盈。

　　我們的分析和判斷:1. 提質(zhì)增效控制成本效果顯著,公司業(yè)績明顯改善。公司2016 年毛利率13.79%,較去年上升14.17pct,凈利潤率2.38%,較去年上升25.53pct;2017Q1 毛利率15.55%,較去年同期上升4.6pct,凈利潤率5.24%,較去年上升8.14pct,費用率出現(xiàn)明顯改善,其中管理費用率5.13%,同比下降1.65pct,銷售費用率3.63%,同比下降0.31pct,財務(wù)費用率1.62%,同比下降1.53pct;公司提質(zhì)增效成果顯著,成本的有效控制是公司業(yè)績實現(xiàn)扭虧為盈的主要原因。

　　公司2016 年主要收入來源于農(nóng)產(chǎn)品加工及銷售,占比98.13%,其他業(yè)務(wù)收入占比1.87%。農(nóng)產(chǎn)品加工及銷售細分產(chǎn)品看,1)燃料乙醇類及其副產(chǎn)品:報告期內(nèi),燃料乙醇價格隨著國際油價的逐步回升,盈利狀況有所好轉(zhuǎn):2016 年實現(xiàn)營業(yè)收入37.1 億元,同比上升2.22%;毛利率13.33%,較去年上升17.38pct。

　　2)檸檬酸及其鹽類與副產(chǎn)品:2016 年實現(xiàn)營業(yè)收入9.54 億元,同比下降11.5%;毛利率18.24%,較去年上升了17.64pct。

　　3)氨基酸類及其副產(chǎn)品類和其他:公司在報告期內(nèi)分步啟動退城進園搬遷工作,導(dǎo)致氨基酸生產(chǎn)線全面停產(chǎn),造成氨基酸類產(chǎn)品營業(yè)收入大幅下滑:2016 年實現(xiàn)營業(yè)收入5324.53 萬元,同比下降90.02%。報告期間,該板塊毛利率11.26%,較去年上升了13.73pct。

　　4)食用油及其副產(chǎn)品:2016 年實現(xiàn)營業(yè)收入5.45 億元,同比上升14.49%,毛利率6.33%,較去年上升了1.88pct。

　　5)L-乳酸:2016 年實現(xiàn)營業(yè)收入2.36 億元,同比下降10.59%,毛利率18.44%,較去年下降了1.2pct。

　　2. 原材料成本下降,有望提升公司利潤空間。玉米成本占到乙醇生產(chǎn)成本約80%。簡單匡算,每制造1 噸燃料乙醇大約需3.2 噸玉米。若玉米價格下降100 元/噸,則公司成本就將下降300 元/噸。公司盈利能力相對于玉米價格彈性極大。根據(jù)我們草根調(diào)研,2016 年玉米種植面積調(diào)減約3000 多萬畝,玉米庫存增速放緩,但庫存規(guī)模仍在增長,預(yù)計2017 年玉米價格仍將處于筑底階段。對于庫存超過3 年以上的陳玉米,大部分并不適合用于飼料或玉米淀粉生產(chǎn),而發(fā)展燃料乙醇則是消化這部分陳糧庫存的最主要方式。國儲陳玉米由于其品質(zhì)問題,在拋售時,價格相對現(xiàn)貨有折價。玉米價格的下降以及陳化糧的采購,有望提升公司利潤空間。

　　3. 燃料乙醇價格受國際油價影響有望提升。做為石油的替代品,燃料乙醇的市場需求受油價影響極大。隨著2016 年OPEC 和非OPEC 產(chǎn)油國的聯(lián)合減產(chǎn),國際原油價格預(yù)計在2017 年進入回升趨勢。按照當(dāng)前國內(nèi)成品油定價機制,隨著國際油價的上漲,國內(nèi)成品油也必將追隨上漲。根據(jù)測算,國際原油價格提高10 美元/桶,燃料乙醇價格將提高約500 元/噸。

　　受此影響,我們認為,2017 年,公司核心業(yè)務(wù)燃料乙醇產(chǎn)品毛利率將會持續(xù)改善。若按當(dāng)前市場一致預(yù)期的17 年60 美元/桶的國際油價計算,則公司燃料乙醇凈利預(yù)計將提高500-600 元/噸。

　　4. 存在中糧集團資產(chǎn)注入預(yù)期。據(jù)政府公開批復(fù),國內(nèi)燃料乙醇定點生產(chǎn)、定點銷售企業(yè)只有8 家。截至2015 年,這8 家企業(yè)合計擁有260萬噸燃料乙醇產(chǎn)能。其中,中糧集團旗下的中糧生化、中國糧油控股(0606.HK)各有60 萬噸產(chǎn)能,同時,中糧集團參股20%的吉林燃料乙醇擁有60 萬噸產(chǎn)能。很明顯,中國糧油控股和中糧生化的燃料乙醇業(yè)務(wù)存在同業(yè)競爭風(fēng)險。對此,集團曾公開承諾在2018 年底前解決該問題。根據(jù)中糧集團最新的組織架構(gòu)改革,中糧生化在管理層級上已經(jīng)變成與中國糧油控股平級。這種組織架構(gòu)的變化,我們認為中國糧油控股的燃料乙醇業(yè)務(wù)和中糧生化存在整合預(yù)期。

　　投資建議:國內(nèi)玉米價格下降以及國際油價回升的雙重利好趨勢下,公司盈利能力將得到極大的改善。我們預(yù)計,公司2016 年-2018 年的凈利潤分別為5.77/7.86/10.22 億元,EPS 0.6/0.81/1.06 元,給予“買入-A” 評級,6 個月目標價為16 元。

　　風(fēng)險提示:政策風(fēng)險;玉米價格不達預(yù)期;石油價格上漲不達預(yù)期。

　　十五部委聯(lián)合發(fā)方案 推廣車用乙醇汽油2020年全覆蓋中糧生化:燃料乙醇價格與原料成本價差拉大皖維高新:蒙維項目成功投產(chǎn) 公司龍頭地位穩(wěn)固

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　　皖維高新:蒙維項目成功投產(chǎn) 公司龍頭地位穩(wěn)固

　　皖維高新 600063

　　研究機構(gòu)：中信建投證券 分析師：羅婷 撰寫日期：2017-01-12

　　投資要點

　　新增特種PVA項目開車成功,長期有望促進市場價格上漲

　　公司內(nèi)蒙10萬噸特種PVA和60萬噸廢渣循環(huán)利用項目開車成功,綜合成本大幅降低,將進一步提高公司市場份額,加強公司競爭優(yōu)勢。未來PVA行業(yè)的集中度將逐漸提升,行業(yè)洗牌加速,下游需求回暖,將長期有望促進PVA價格上漲,帶動公司未來盈利能力提升。

　　簡評

　　近期PVA價格觸底反彈,市場逐漸復(fù)蘇

　　2016年9月份以來,持續(xù)去產(chǎn)能導(dǎo)致開工率提升、上游原材料價格上漲、下游房地產(chǎn)開工以及造紙和涂料景氣回暖、出口量同比上升等多因素導(dǎo)致PVA價格觸底反彈,廠家逐漸開始提價, 其中皖維(1799#片狀)從年初最低價8300元/噸提升到10300元/噸,皖維(1799#絮狀)從年初最低價10500元/噸上漲到12500元/噸,PVA-電石價差擴大,各廠家盈利能力提升。

　　新項目成功開車,更低生產(chǎn)成本提升市場競爭力

　　公司在內(nèi)蒙新建的PVA生產(chǎn)基地在電石價格比安徽便宜接近500元/噸,電價僅為0.35元/度,低于安徽本部的0.67元/度,內(nèi)蒙的煤價優(yōu)勢使配套建設(shè)的熱電廠進一步降低公司供電和蒸汽成本。經(jīng)過綜合測算,我們預(yù)計蒙維的PVA生產(chǎn)成本比安徽本部的要低2000元/噸左右,公司的市場競爭力將得到有力提升。

　　市場份額提升,行業(yè)龍頭地位進一步鞏固

　　公司是國內(nèi)PVA最大的龍頭企業(yè),產(chǎn)銷量均為全國第一,其中高強高模PVA纖維產(chǎn)銷量為國內(nèi)總量的70%,國際市場占有率為45%左右。明年加上建成的內(nèi)蒙項目,公司將具備超過25萬噸PVA產(chǎn)能,在滿負荷開工的情況下,公司有望占據(jù)35%市場份額,市場競爭力將進一步提升。

　　行業(yè)集中度提升,PVA價格大概率上漲

　　目前國內(nèi)PVA名義產(chǎn)能達到135.1萬噸,但是由于行業(yè)長期低迷,部分企業(yè)相繼關(guān)?；蛘咄瞥?2015年仍在運行的產(chǎn)能估算在99萬噸,行業(yè)集中度持續(xù)提升,行業(yè)前四名占有率從2010年的52%上升到2015年的69%,隨著公司內(nèi)蒙項目的投產(chǎn),行業(yè)洗牌加速,將提高未來行業(yè)龍頭的提價能力。根據(jù)推算,PVA價差每擴大1000元/噸,按照未來25萬噸的產(chǎn)能,公司EPS將增厚0.1元/股。我們預(yù)測公司2016-2018年EPS分別為0.09、0.15和0.22元/股,對應(yīng)PE分別為52.8、33.1和22.0倍。首次評級,給予增持。

　　風(fēng)險提示:PVA價格回落;蒙維項目投產(chǎn)不達預(yù)期。