中藥注射劑行業(yè)洗牌在即 再評價方案已初步形成一心堂(002727) :定增獲批改善財務(wù)費用,工商協(xié)同拐點確立貴州百靈(002424) :糖寧通絡(luò)將在日本開展臨床試驗,拓展海外市場葵花藥業(yè)(002737):收入增長27.5%,扣非凈利潤增長41.3%,2017半年報業(yè)績超預期白云山(600332) :酷熱將帶動涼茶熱銷,提價效果逐步顯現(xiàn)

　?。ㄔ瓨祟}：中藥注射劑行業(yè)洗牌在即 再評價方案已初步形成）

　　中藥注射劑行業(yè)洗牌在即 再評價方案已初步形成

　　10月8日，**中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于深化審評審批制度改革鼓勵藥品醫(yī)療器械創(chuàng)新的意見》，10月9日，國家食品藥品監(jiān)督管理總局召開新聞發(fā)布會對該綱領(lǐng)性政策進行解讀。

　　據(jù)了解，上述《意見》涉及改革臨床試驗管理、加快上市審評審批、促進藥品創(chuàng)新和仿制藥等，其中在加快上市審評審批板塊，注射劑的審評審批引起了市場的關(guān)注。國家食品藥品監(jiān)督管理總局副局長吳湞10月9日向外界表示，按照國務(wù)院要求，“對中藥注射劑安全要進行再評價，這個再評價的方案我們已經(jīng)初步形成，但是現(xiàn)在還在業(yè)內(nèi)討論，近期可能會征求意見”。

　　再評價方案初步形成

　　據(jù)《關(guān)于深化審評審批制度改革鼓勵藥品醫(yī)療器械創(chuàng)新的意見》，未來將嚴格藥品注射劑審評審批。嚴格控制口服制劑改注射制劑，口服制劑能夠滿足臨床需求的，不批準注射制劑上市。嚴格控制肌肉注射制劑改靜脈注射制劑，肌肉注射制劑能夠滿足臨床需求的，不批準靜脈注射制劑上市。大容量注射劑、小容量注射劑、注射用無菌粉針之間互改劑型的申請，無明顯臨床優(yōu)勢的不予批準。

　　此外，上述《意見》還指出，將開展藥品注射劑再評價。根據(jù)藥品科學進步情況，對已上市藥品注射劑進行再評價，力爭用5至10年左右時間基本完成。上市許可持有人須將批準上市時的研究情況、上市后持續(xù)研究情況等進行綜合分析，開展產(chǎn)品成份、作用機理和臨床療效研究，評估其安全性、有效性和質(zhì)量可控性。

　　對此，分析人士認為，該政策的出臺將對注射劑行業(yè)、尤其是中藥注射劑行業(yè)產(chǎn)生影響。

　　吳湞表示，早期的注射劑缺乏完整對照的數(shù)據(jù)，所以要對注射劑也要進行評價。注射劑開展再評價難度大，難度比普通制劑大得多，所以還得研究注射劑如何進行再評價。

　　注射劑里面社會比較關(guān)注中藥注射劑。對此，吳湞表示：“中藥注射劑我們也在密切的觀察，凡是出現(xiàn)不良反應都會采取果斷的措施，目的是最大限度保護公眾用藥安全。按照國務(wù)院44號文件要求，對中藥注射劑安全要進行再評價”。

　　“中藥注射劑不僅要評價安全性，還要評價有效性，有效性是藥品的根本屬性，如果沒有效這個藥品就沒有價值，所以中藥注射劑的評價首先是評價有效性，同時也要審查安全性。下一步將制定具體的評價方法。”吳湞介紹。

　　中藥注射劑行業(yè)洗牌加速

　　近年來，針對中藥注射劑的爭議很多，其不良反應令市場談虎色變。

　　9月23日，國家食藥監(jiān)總局發(fā)布了《關(guān)于山西振東安特生物制藥有限公司紅花注射液和江西青峰藥業(yè)有限公司喜炎平注射液質(zhì)量問題的通告》，這兩家公司生產(chǎn)的藥品因存在不良反應，被勒令停止使用。監(jiān)管部門要求這兩家公司立即召回相關(guān)批號產(chǎn)品。

　　國家藥品不良反應監(jiān)測年度報告顯示，2016年中成藥不良反應/事件報告數(shù)量與2015年持平。從報告涉及劑型與給藥途徑看，中藥注射劑占比較高，需要繼續(xù)關(guān)注其安全用藥風險。從藥品類別上看，主要涉及活血化瘀類、清熱解毒類、益氣養(yǎng)陰類、涼開類中藥注射劑，提示應繼續(xù)關(guān)注上述類別藥品用藥風險，及時采取風險控制措施。

　　對此，一位中藥注射劑生產(chǎn)企業(yè)向記者表示，對中藥注射劑不能全部否定。公司已經(jīng)啟動了產(chǎn)品的再評價工作。

　　頻現(xiàn)質(zhì)量危機的中藥注射液面臨行業(yè)洗牌。東吳證券(601555) 的分析報告認為，未來優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品將恢復至低速的健康增長狀態(tài)，而質(zhì)量、銷售均不存在優(yōu)勢的產(chǎn)品將逐漸弱化，質(zhì)量不過關(guān)產(chǎn)品將逐漸被淘汰。

　　中藥注射劑行業(yè)洗牌在即 再評價方案已初步形成一心堂:定增獲批改善財務(wù)費用,工商協(xié)同拐點確立貴州百靈:糖寧通絡(luò)將在日本開展臨床試驗,拓展海外市場葵花藥業(yè):收入增長27.5%,扣非凈利潤增長41.3%,2017半年報業(yè)績超預期白云山:酷熱將帶動涼茶熱銷,提價效果逐步顯現(xiàn)

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　　一心堂:定增獲批改善財務(wù)費用,工商協(xié)同拐點確立

　　一心堂 002727

　　研究機構(gòu)：國信證券(002736) 分析師：江維娜 撰寫日期：2017-09-07

　　事項:

　　一心堂公告:2017年定增事項獲得證監(jiān)會發(fā)審委審核通過。

　　國信醫(yī)藥觀點:1)財務(wù)費用影響估計在7千萬左右。定增獲批利好落地,15億資金有望改善財務(wù)費用,按照5%的利息估計,全年可望增厚7000萬左右業(yè)績。2)引入重磅股東廣藥帶來工商協(xié)同。本次增發(fā)廣藥擬投資8億,占總股本的6.92%。廣藥是工業(yè)、批發(fā)、消費品重磅公司,廣東是中藥飲片消費大省,未來工商業(yè)協(xié)同發(fā)展對公司是實質(zhì)利好。

　　投資建議:假設(shè)增發(fā)事項年底前完成,相應上調(diào)明年和后年業(yè)績預測,公司外省布局盈利情況持續(xù)改善,拐點已經(jīng)確立,預計2017~2019年凈利潤4.08/5.42/6.02億,EPS考慮增發(fā)7883萬股攤薄后為0.68/0.90/1.01元,對應PE為28.9/21.8/19.5X,繼續(xù)推薦“買入”。

　　評論:

　　定增利好落地,預計大幅改善財務(wù)費用

　　大股東、廣藥參與增發(fā)。從募集計劃來看,大股東參與1億,而廣藥投資8億,其余財務(wù)投資者投資6.2億元。廣藥投資后,可望獲得6.9%的股權(quán)。實際控制人阮總的持股比例則從33.75%降低至30.17%。若合并考慮阮總前妻劉瓊現(xiàn)有的18.37%的股份,則兩人合計的持股比例由52.12%降低至46.13%。本次增發(fā)鎖定期3年。

　　公司現(xiàn)金充裕,擴張節(jié)奏預計不會大幅變動。半年報公司公告擁有理財產(chǎn)品2.1億,結(jié)構(gòu)性存款1.0億,貨幣資金10.3億,合計達到13.4億,即使剔除估計10%的全年營收作為應有的流動資金,約7.5億,仍有6億左右的充足現(xiàn)金?，F(xiàn)在公司正在川渝、廣西等地快速擴張,其擴張速度受限于人才資源、并購談判進度等的影響,戰(zhàn)略布局能則快,同時為保證成長的健康性,也不可能過快。因此我們預計擴張的節(jié)奏是隨著經(jīng)營戰(zhàn)略決定的,不會因為定增獲批而大幅變動。

　　預計財務(wù)費用2018~2020年起改善6700至4200萬。公司此前發(fā)過兩期各4億的債券,利息率大概在3.5%和4%左右。估計現(xiàn)在的債券融資成本在7%左右,而銀行信貸的成本仍然在5~5.5%左右。15億的資金進入后,中藥飲片產(chǎn)能擴建項目和信息化建設(shè)項目估計會在2年左右完成,這兩項合計大概6.6億,估計每年消耗3.3億。我們估計2018年財務(wù)費用改善的情況大致為(15-3.3/2)*5%約等于6700萬,而2019年約為(15-3.3*1.5)*5%約等于5000萬,2020年約為4200萬。

　　引入戰(zhàn)略投資者廣藥,工商協(xié)同利好兩廣擴張

　　廣藥引入后持股6.9%,工商協(xié)同可期待。廣藥投資8億之后成為第三大股東,其目的主要在于推廣自身工業(yè)產(chǎn)品。大南藥,大消費都可以有效導入,有利于推動廣藥在零售終端的布局及廣藥醫(yī)藥零售產(chǎn)品在西南市場的銷售。

　　康恩貝(600572) 二級市場增持,同樣目標工商協(xié)同。在一心堂半年報中披露,康恩貝持股463萬股,持股量占比約0.89%估值9000萬不到?？刀髫惣瘓F在云南建設(shè)了中國最重要的鐵皮石斛生產(chǎn)基地,2013年又并購了云南雄業(yè)制藥。本身作為一心堂的上游企業(yè),對下游產(chǎn)業(yè)的理解也更為充分。在二級市場直接增持至近億體量,說明非?？春么撕蟮墓ど虆f(xié)同效應。

　　定增項目包括中藥產(chǎn)能建設(shè),是利潤重要貢獻點。中藥子公司云南鴻翔中藥科技(以下簡稱中藥科技)近年來利潤一直穩(wěn)步提升,16年貢獻凈利潤達到1.11億,占總利潤比例1/3。本次定增項目中的中藥飲片產(chǎn)能建設(shè)預計投資4.12億,我們估計這將有效改善產(chǎn)能不足限制。中藥科技ROA高達25~30%,是公司自產(chǎn)高毛品種的最重要提供方和高ROA優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

　　投資建議:拐點確立,繼續(xù)推薦“買入”

　　假設(shè)增發(fā)事項年底前完成,暫不考慮經(jīng)營層面工商協(xié)同和中藥飲片進一步放量,僅考慮財務(wù)費用改善,相應上調(diào)明年和后年業(yè)績預測。另外公司外省布局盈利情況持續(xù)改善,拐點已經(jīng)確立,預計2017~2019年凈利潤4.08/5.42/6.02億,EPS考慮增發(fā)7883萬股攤薄后為0.68/0.90/1.01元,對應PE為28.9/21.8/19.5X,繼續(xù)推薦“買入”。

　　中藥注射劑行業(yè)洗牌在即 再評價方案已初步形成一心堂:定增獲批改善財務(wù)費用,工商協(xié)同拐點確立貴州百靈:糖寧通絡(luò)將在日本開展臨床試驗,拓展海外市場葵花藥業(yè):收入增長27.5%,扣非凈利潤增長41.3%,2017半年報業(yè)績超預期白云山:酷熱將帶動涼茶熱銷,提價效果逐步顯現(xiàn)

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　　貴州百靈:糖寧通絡(luò)將在日本開展臨床試驗,拓展海外市場

　　貴州百靈 002424

　　研究機構(gòu)：長城國瑞證券 分析師：黃文忠 撰寫日期：2017-06-08

　　事件:

　　公司于2017年6月5日與國際商務(wù)株式會社簽訂了《臨床試驗業(yè)務(wù)委托合同》。公司將“糖寧通絡(luò)膠囊”的臨床試驗業(yè)務(wù)委托給國際商務(wù)株式會社,國際商務(wù)株式會社將協(xié)同日本世界健康醫(yī)術(shù)學會,委托日本大學醫(yī)學部,以日本大學醫(yī)學部附屬板橋醫(yī)院為主,協(xié)同日本大學醫(yī)學部相關(guān)醫(yī)院及合作醫(yī)院,實施此次臨床試驗。

　　點評:

　　糖寧通絡(luò)膠囊將在日本開展臨床試驗,為拓展海外市場打下基礎(chǔ)。此次臨床試驗業(yè)務(wù)的主要內(nèi)容包括:在一年內(nèi)(自2017年7月1日至2018年6月30日)為100名患者分期分批進行每位患者為期四個月的“糖寧通絡(luò)膠囊”臨床試驗,并將在試驗結(jié)束時提交相關(guān)成果。經(jīng)過臨床實踐和觀察證實,糖寧通絡(luò)膠囊對Ⅱ型糖尿病患者具有良好的療效。此次公司將糖寧通絡(luò)膠囊的臨床試驗業(yè)務(wù)委托給國際商務(wù)株式會社,在日本開展的臨床試驗將為糖寧通絡(luò)膠囊拓展海外市場打下基礎(chǔ),為公司增加新的利潤增長點。

　　糖尿病醫(yī)院就診人數(shù)和收入成倍增長。公司目前擁有貴陽中醫(yī)糖尿病醫(yī)院(全資)和長沙中醫(yī)糖尿病醫(yī)院(控股)兩家糖尿病專科醫(yī)院。貴陽中醫(yī)糖尿病醫(yī)院2015年共接待患者1.17萬余人次,醫(yī)院總收入1542萬元;2016年就診人數(shù)和患者成倍增長,共接待患者2.5萬余人次,醫(yī)院實現(xiàn)收入5,224萬元,醫(yī)療服務(wù)中心患者數(shù)達到1.7萬人。長沙中醫(yī)糖尿病醫(yī)院已取得糖寧通絡(luò)膠囊《醫(yī)療機構(gòu)制劑注冊批件》及《中藥制劑委托配制批件》。

　　“互聯(lián)網(wǎng)+糖尿病”管理模式成效顯現(xiàn),助力糖寧通絡(luò)膠囊線上推廣。2015年,貴州省衛(wèi)計委、騰訊和公司共同打造了貴州省糖尿病防控信息中心,通過糖大夫智能血糖儀,將患者納入“貴州省糖尿病防控信息中心”的管理體系,為患者與醫(yī)生提供包括“醫(yī)療智能終端”、“互聯(lián)網(wǎng) 金融醫(yī)?！焙汀搬t(yī)生平臺”等在內(nèi)的一站式服務(wù)。該項目因其實用性、創(chuàng)新性、實施效果等入圍2016年度中國“互聯(lián)網(wǎng)+”優(yōu)秀案例。項目運行截止今年5月,已有3萬多名糖尿病患者納入管控,使得項目實施地并發(fā)癥篩查率、控制達標率、知識知曉率得到明顯提高,基礎(chǔ)工作更加夯實。同時,貴州省糖尿病防控信息中心為廣大患者提供遠程醫(yī)學信息和更便捷的醫(yī)療服務(wù),助力糖寧通絡(luò)膠囊的線上推廣工作。

　　治療乙肝、抗腫瘤等在研藥品進展順利。替芬泰項目 I期臨床試驗正式結(jié)束,結(jié)果較為理想,為后期II期臨床研究奠定了基礎(chǔ)。EDS01和GZ50兩種抗腫瘤藥物均取得階段性進展,其中EDS01將啟動II期臨床研究;GZ50確認了治療適應癥及藥物劑型,已經(jīng)進入到臨床前研究進行國內(nèi)國外臨床試驗雙申報階段。源自國醫(yī)大師張大寧教授用于治療慢性腎炎名方的“益腎化濁顆粒”項目,也明確了適應癥的臨床研究方向和臨床方案的制定。

　　公司營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的持續(xù)完善,成為業(yè)績穩(wěn)健增長的主因。2016年,公司營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)進一步深化,并順應國家政策逐步向基層下沉,通過OTC和處方藥的市場推廣和學術(shù)推廣工作等,已開發(fā)二級以上醫(yī)院從2015年的3100多家增至3570多家,建立的一、二級商業(yè)由1500多家增至1800多家,與全國80%以上的終端客戶建立了業(yè)務(wù)關(guān)系,客戶群體達到30多萬家;同時,公司簽約終端零售藥店VIP客戶6萬余家,全國新開發(fā)診所也從2萬家左右上升為3萬家左右,進一步深化向基層醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)延伸的布局,從渠道上確保了公司整體營業(yè)收入的穩(wěn)健增長。2016年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.14億元,同比增長16.59%,歸屬于上市公司股東凈利潤4.82億元,同比增長17.25%。這是公司上市以來,連續(xù)7年實現(xiàn)營業(yè)收入與凈利潤的穩(wěn)健增長,領(lǐng)先行業(yè)平均水平,凸顯了較強的盈利能力。

　　產(chǎn)品線方面,公司圍繞多品種營銷策略,不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、豐富品種。2016年,公司明星產(chǎn)品銀丹心腦通軟膠囊實現(xiàn)銷售收入6.31億元,繼續(xù)保持穩(wěn)定增長,較上年同期增長10.21%。以小兒柴桂退熱顆粒、雙羊喉痹通顆粒、消咳顆粒為代表的顆粒劑產(chǎn)品及康婦靈膠囊、泌淋清膠囊、經(jīng)帶寧膠囊等,銷售額也處于快速增長態(tài)勢,市場影響力逐步提升,未來均有望成為各自品類的骨干品種。

　　投資建議:

　　我們預計公司2017-2018年的凈利潤分別為5.76億元、6.74億元,EPS為0.41元、0.48元,對應PE為42.56倍、36.35倍,目前中藥Ⅲ(TTM,剔除負值)中位數(shù)為36.19倍,公司估值有一定上升空間?？紤]公司骨干品種保持穩(wěn)定增長;糖寧通絡(luò)膠囊市場潛力大,業(yè)績貢獻逐步顯現(xiàn);在研產(chǎn)品儲備豐富,研發(fā)進展順利。我們維持其“買入”投資評級。

　　風險提示:

　　產(chǎn)品價格下調(diào);糖寧通絡(luò)膠囊市場推廣進展緩慢;重點在研產(chǎn)品研發(fā)結(jié)果低于預期。

　　中藥注射劑行業(yè)洗牌在即 再評價方案已初步形成一心堂:定增獲批改善財務(wù)費用,工商協(xié)同拐點確立貴州百靈:糖寧通絡(luò)將在日本開展臨床試驗,拓展海外市場葵花藥業(yè):收入增長27.5%,扣非凈利潤增長41.3%,2017半年報業(yè)績超預期白云山:酷熱將帶動涼茶熱銷,提價效果逐步顯現(xiàn)

　　葵花藥業(yè)（個股資料 操作策略 盤中直播 獨家診股）

　　葵花藥業(yè):收入增長27.5%,扣非凈利潤增長41.3%,2017半年報業(yè)績超預期

　　葵花藥業(yè) 002737

　　研究機構(gòu)：東吳證券 分析師：焦德智,全銘 撰寫日期：2017-08-25

　　一、事件:公司發(fā)布2017 年半年報,以及1-9 月份業(yè)績預告2017 年半年報公司實現(xiàn)銷售收入19.57 億元,同比增長27.46%;實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.92 億元,同比增長15.30%;扣非后歸屬母公司凈利潤1.83 億元,同比增長41.34%,超出預期。

　　2017 年公司Q2 單季度實現(xiàn)銷售收入11.21 億元,同比增長45.32%;實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.93 億元,同比增長33.63%,超出預期。

　　同時公司公告1-9 月經(jīng)營業(yè)績預計,預計1-9 月份歸母凈利潤2.45億元至2.82 億元之間,同比增長100%-130%之間。

　　二、我們的觀點:大品種銷售增長迅速,二線品種提供新動力,帶動公司業(yè)績超預期。

　　在公司“黃金大單品”+“重點新品”+“一品一策”多種營銷策略調(diào)整的帶動下,公司2017 年半年報業(yè)績實現(xiàn)了高速增長。其中銷售收入和歸母凈利潤分別為19.57 億元和1.92 億元,分別同比增長27.46%和15.30%,扣非凈利潤達到1.83 億元,同比增長41.34%,增速達到5 年來的最高水平。

　　1、銷售策略清晰:“黃金大單品”+“重點新品”+“一品一策”。

　　2017 年公司針對OTC 行業(yè),以及公司擁有的多品種儲備,以及產(chǎn)品特點和品牌特色,相繼實行了“黃金大單品”+“重點新品”+“一品一策”等多個銷售策略,成為拉動公司增長的重要動力。

　　1)黃金大單品:公司主要的大品種,例如護肝片、小兒肺熱咳喘口服液、小兒柴桂退熱顆粒、胃康靈膠囊、康婦消炎栓等為各自細分領(lǐng)域之領(lǐng)軍品種。在黃金大單品的銷售策略推動下,公司主要產(chǎn)品均保持了穩(wěn)定的增長,大品種的良好銷售是實現(xiàn)公司業(yè)績高速增長的基石。

　　2)重點新品+一品一策:深挖公司儲備的優(yōu)質(zhì)品種,形成新的二線黃金單品梯隊,并根據(jù)品種特點做出具體的營銷策略,包括刺烏養(yǎng)心口服液、小葵花金銀花露、秋梨潤肺膏、芪斛楂顆粒等品種成為為潛在黃金單品。新品種的持續(xù)推出,加上公司強大的銷售能力,成為公司長期增長的新動力。

　　2、突出“小葵花”品牌優(yōu)勢,強化兒童藥條線,形成兒童藥黃金單品的梯隊優(yōu)勢。

　　“小葵花”是全國最知名的兒童藥品牌之一,因此公司充分發(fā)揮小葵花的品牌價值,以及公司眾多兒童藥優(yōu)質(zhì)品種的優(yōu)勢,進行黃金品牌系列的營銷方式?！靶】ā眱和幣埔呀?jīng)形成了一批品種,包括:止咳類-小兒肺熱咳喘口服液;兒童上火-金銀花露;兒童補益健脾扶正-芪斛楂顆粒;兒童發(fā)燒-小兒柴桂退熱顆粒;兒童感冒-小兒氨酚等。我們預期公司兒童藥銷售占比應收40%以上,兒童藥銷售的快速增長是公司發(fā)展的中間力量。

　　3、“品種多+品牌響+渠道強”,成為葵花的發(fā)展基石。

　　葵花藥業(yè)的成長路徑就是把品種、品質(zhì)、品牌、渠道完美的結(jié)合起來,形成在“品種→品牌→品類”的發(fā)展模式。

　　1)品種豐富:藥品文號儲備千余個,在銷品種近300 個。公司現(xiàn)有近70 個品種銷售額超1000 萬元,其中3 億以上品種2 個、1-3 億品種6個、5000 萬至1 億元品種4 個,已經(jīng)形成了完善的產(chǎn)品梯隊。

　　2)品牌力強:“葵花”為主品牌+“小葵花”兒童藥、“葵花藍人”呼吸感冒用藥、“葵花美小護”婦科用藥、“葵花爺爺”心腦血管用藥等4大子品牌,其中“小葵花”品牌已經(jīng)是國內(nèi)最知名的兒童藥品牌之一。

　　3)強大的銷售網(wǎng)絡(luò):公司擁有19 個事業(yè)部級銷售單元,在全國建立了超過400 支省級銷售團隊。公司特殊的直銷+經(jīng)銷的銷售網(wǎng)絡(luò)使葵花藥業(yè)具備了超強的“地推”能力,全國覆蓋超過30 萬家的零售終端。

　　三、盈利預測與投資建議:

　　我們預期公司2017-2019 年,銷售收入分別為40.6 億元、49.6 億元和56.9 億元,同比增長20.8%、22.1%和14.6%;歸屬母公司凈利潤分別為3.76 億元、4.80 億元和5.71 億元,同比增長24.1%、27.5%和19.0%;EPS 分別為1.29 元、1.64 元和1.95 元。我們判斷公司業(yè)績底部反轉(zhuǎn)已經(jīng)確認,大品種在OTC 端銷售持續(xù)放量,以及小兒肺熱咳喘系列藥物進入醫(yī)保目錄帶來長期的銷售增長,因此,維持“買入”評級。

　　四、風險提示:

　　小兒肺熱咳喘系列藥物進入醫(yī)保后放量低于預期;醫(yī)院市場開拓低于預期。

　　中藥注射劑行業(yè)洗牌在即 再評價方案已初步形成一心堂:定增獲批改善財務(wù)費用,工商協(xié)同拐點確立貴州百靈:糖寧通絡(luò)將在日本開展臨床試驗,拓展海外市場葵花藥業(yè):收入增長27.5%,扣非凈利潤增長41.3%,2017半年報業(yè)績超預期白云山:酷熱將帶動涼茶熱銷,提價效果逐步顯現(xiàn)

　　白云山（個股資料 操作策略 盤中直播 獨家診股）

　　白云山:酷熱將帶動涼茶熱銷,提價效果逐步顯現(xiàn)

　　白云山 600332

　　研究機構(gòu)：東吳證券 分析師：馬浩博,張宇光 撰寫日期：2017-05-31

　　品類升級+瓶裝發(fā)力,推動王老吉市占率提升。涼茶市場增速下行,行業(yè)未來空間在于渠道下沉與品類擴張。為突破發(fā)展瓶頸,王老吉于16年11月推出無糖與低糖涼茶進行品類升級,當年銷售額即達1億。17年將在餐飲與禮品市場重點推廣,目標定位于白領(lǐng)與有健康需求消費者,符合消費升級趨勢,有助于推升均價與利潤率水平。PET瓶裝主打非即飲市場,與罐裝消費場景不同,可帶來增量。之前未有發(fā)力,處于自然增長狀態(tài);16年更換包裝(類似廣州塔的細腰瓶),重視程度提升,17年可能加大運作力度。此外綠盒王老吉官司落地漸行漸近,猜測年內(nèi)大概率并入上市公司體內(nèi),進一步推動王老吉市占率提升。

　　縮減渠道折讓,費用率呈下降趨勢。涼茶行業(yè)高度集中,加多寶率先控費收縮,使得王老吉縮減渠道折讓成為可能:一方面通過減少買贈來提高實際出廠均價;另一方面可能縮減渠道返點,以實現(xiàn)利潤率提升。此外公司目前兩大冠名節(jié)目:《我們十七歲》、《明日之子》,廣告費用主要集中在一季度體現(xiàn)。廣告投放主要是配合涼茶旺季活動,估計17年廣告費用會略高于16年5億水平;管理、財務(wù)等費用投放無大變化,收入增長將使得綜合費用率降低。

　　短期營收略有波動,凈利率將逐季改善。1Q17王老吉銷量增速15%-20%,會計處理原因?qū)е聢蟊硎杖?%-10%。渠道調(diào)研了解5月華南區(qū)雨水天氣增多,對包括涼茶在內(nèi)大部分飲料產(chǎn)生負面影響,估計4-5月王老吉營收同比增速約5%。6月進入旺季,公司仍有望實現(xiàn)全年計劃目標。單月營收波動并不改變長期邏輯,白云山17年為品質(zhì)效益年,王老吉策略是兼顧市占率與凈利率水平。考慮到縮減折讓+品類升級+所得稅率下降,預計凈利率水平將逐季改善。

　　醫(yī)藥板塊利潤增速加快,預計全年20%利潤增長。1Q17大南藥營收增速約10%,主因在于過去兩年渠道調(diào)整與集中清理社會庫存,目前渠道處于補庫存周期中。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整+個別藥品提價,毛利率同比走高;費用投入基本無大變化,收入增長導致費用率下降;金戈單品保持高增長,市場暫未看到強力競品出現(xiàn)。綜合,1Q17南藥凈利增速達20%。往全年看以上因素均持續(xù)存在,17年大南藥凈利增速保持一季度水平應是合理預期。

　　盈利預測與投資建議:暫維持全年盈利預測不變,預計公司17-19年EPS分別為1.17、1.42、1.55元,同比增26%、21%、10%,17年P(guān)E僅24倍。單月營收波動不改基本面長期向好趨勢?？紤]到?jīng)霾韪偁広吘弻硗趵霞姓悸逝c凈利率雙升;金戈單品高速增長,醫(yī)藥板塊增速加快,公司帳面134億現(xiàn)金充足,未來具有并購預期,維持"買入"投資評級。

　　風險提示:食品安全風險、原料價格風險、競品策略轉(zhuǎn)變重新引發(fā)價格戰(zhàn)。