公共建筑裝飾行業(yè)集中度低 報(bào)告稱上市公司存擴(kuò)張空間東方園林(002310) :“園林+水治理”共同發(fā)力,PPP龍頭持續(xù)高增長(zhǎng)金螳螂(002081):Q3盈利有所加快,家裝業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張值得期待中國(guó)建筑(601668) :業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健,經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化中國(guó)鐵建(601186) :業(yè)績(jī)?nèi)缙诜€(wěn)健增長(zhǎng),新簽合同大幅增加上海建工(600170) :業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定,訂單增速較好成都路橋(002628) :新簽訂單有望再加速

　?。ㄔ瓨?biāo)題：公共建筑裝飾行業(yè)集中度低 報(bào)告稱上市公司存擴(kuò)張空間）

　　公共建筑裝飾行業(yè)集中度低 報(bào)告稱上市公司存擴(kuò)張空間

　　由中國(guó)建筑裝飾協(xié)會(huì)主辦、中國(guó)建筑裝飾協(xié)會(huì)研究分會(huì)承辦的“2017中國(guó)建筑裝飾藍(lán)皮書(shū)新聞發(fā)布會(huì)”近日舉行。會(huì)上發(fā)布的2017版中國(guó)建筑裝飾行業(yè)發(fā)展報(bào)告指出，目前我國(guó)公共建筑裝飾行業(yè)集中度低，上市公司具有擴(kuò)張空間。

　　由于公共建筑裝飾行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模較大，行業(yè)進(jìn)入壁壘相對(duì)較低。而目前裝飾市場(chǎng)趨于成熟、市場(chǎng)產(chǎn)品的同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，導(dǎo)致現(xiàn)有建筑裝飾企業(yè)的存量競(jìng)爭(zhēng)尤為激烈。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院公布的數(shù)據(jù)顯示，2016年建筑裝飾裝修百?gòu)?qiáng)企業(yè)的年產(chǎn)值達(dá)到4500億元，占整個(gè)行業(yè)總產(chǎn)值的12.07%。而行業(yè)排名第一的金螳螂，2016年的總產(chǎn)值為195.63億元，僅占行業(yè)規(guī)模的0.52%。

　　報(bào)告認(rèn)為，龍頭企業(yè)的上市形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)，將會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致小企業(yè)逐漸退出。未來(lái)建筑裝飾行業(yè)市場(chǎng)逐漸以大型企業(yè)為主導(dǎo)，主要市場(chǎng)份額由龍頭企業(yè)占有，市場(chǎng)集中度將逐步增加。

　　據(jù)悉，2016年15家公共建筑裝飾上市公司中，有10家企業(yè)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，營(yíng)收增速最高的是全筑股份(603030)，達(dá)到52.68%。另外羅頓發(fā)展(600209) 和瑞和股份(002620) 營(yíng)收增速在30%至40%，4家企業(yè)營(yíng)收增速在10%至30%，3家營(yíng)收增速在10%以下，在營(yíng)收出現(xiàn)下滑的5家企業(yè)中，降幅基本在5%以內(nèi)。

　　從凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度來(lái)看，企業(yè)增速分化較為顯著。有9家企業(yè)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，增速最高的是廣田集團(tuán)(002482)，達(dá)到45.4%。還有3家企業(yè)凈利潤(rùn)增速在40%左右，另外有6家公裝企業(yè)凈利潤(rùn)增速為負(fù)值。

　　公共建筑裝飾行業(yè)集中度低 報(bào)告稱上市公司存擴(kuò)張空間東方園林:“園林+水治理”共同發(fā)力,PPP龍頭持續(xù)高增長(zhǎng)金螳螂:Q3盈利有所加快,家裝業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張值得期待中國(guó)建筑:業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健,經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化中國(guó)鐵建:業(yè)績(jī)?nèi)缙诜€(wěn)健增長(zhǎng),新簽合同大幅增加上海建工:業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定,訂單增速較好成都路橋:新簽訂單有望再加速

　　東方園林（個(gè)股資料 操作策略 盤(pán)中直播 獨(dú)家診股）

　　東方園林:“園林+水治理”共同發(fā)力,PPP龍頭持續(xù)高增長(zhǎng)

　　東方園林 002310

　　研究機(jī)構(gòu)：平安證券 分析師：嚴(yán)曉情 撰寫(xiě)日期：2017-10-24

　　17Q1-Q3業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)68%,園林生態(tài)PPP龍頭地位穩(wěn)固:公司是園林生態(tài)PPP龍頭,實(shí)際控制人為何巧女、唐凱夫婦,合計(jì)持股比例為49.2%。16年以來(lái)公司持續(xù)發(fā)力園林/水治理/固廢PPP業(yè)務(wù),訂單放量助推業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。17Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)收入86.4億元(YoY+72.3%),歸母凈利8.7億元(YoY+67.6%)。17年以來(lái),公司累計(jì)公告PPP訂單561.7億元,YoY+47.0%,為16年收入6.6倍,訂單飽滿將助推龍頭持續(xù)高增長(zhǎng)。 園林/水治理持續(xù)高增長(zhǎng),積極拓展危廢/全域旅游:15年以來(lái),公司積極從市政園林主業(yè)向以水治理等生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域延伸。受益行業(yè)高景氣,17H1公司園林/水治理業(yè)務(wù)收入達(dá)17.31億元(YoY+52%)和10.64億元(YoY+30%),16年以來(lái)公告PPP訂單(917.0億元)中市政園林/生態(tài)治理(不包含水治理)/水治理板塊占比分別達(dá)9%/27%/44%,充足訂單將支撐業(yè)績(jī)持續(xù)釋放。17H1,公司在夯實(shí)園林生態(tài)主業(yè)基礎(chǔ)上積極拓展危廢/全域旅游業(yè)務(wù),一方面以2.70億元/0.65億元收購(gòu)南通九洲(危廢焚燒處置)80%股權(quán)/杭州綠嘉(廢酸處理)60%股權(quán),擴(kuò)大環(huán)保危廢領(lǐng)域戰(zhàn)略布局;另一方面則加速拓展全域旅游訂單,目前已中標(biāo)全域旅游訂單達(dá)88.5億元。隨著未來(lái)各項(xiàng)業(yè)務(wù)深入推進(jìn),協(xié)同效應(yīng)將逐步凸顯,共助公司譜寫(xiě)新篇章。

　　連推兩期員工持股彰顯發(fā)展信心,充分釋放增長(zhǎng)動(dòng)力:繼15年實(shí)施首期員工持股計(jì)劃之后,公司于17年4月/8月連續(xù)推出二期/三期員工持股計(jì)劃,彰顯公司未來(lái)發(fā)展信心。公司二期員工持股計(jì)劃于17年7月10日完成購(gòu)買(mǎi),成交規(guī)模14.76億元(合計(jì)9247.46萬(wàn)股),均價(jià)為15.96元/股,鎖定期1年,覆蓋員工(不含董監(jiān)高)不超過(guò)110人。17年8月,公司又推出三期員工持股計(jì)劃,總規(guī)模不超過(guò)9億元,按1:1.5設(shè)置優(yōu)先級(jí)/次級(jí)份額,鎖定期1年,覆蓋員工(不含董監(jiān)高)不超過(guò)80人。公司連推兩期員工持股深度綁定員工利益,將為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)注入強(qiáng)勁動(dòng)力。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議:公司是園林生態(tài)PPP龍頭,受益園林生態(tài)與水處理行業(yè)高景氣,公司PPP訂單飽滿將支撐業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。17年以來(lái)公司連推兩期員工持股計(jì)劃,充分激發(fā)員工積極性,未來(lái)業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力強(qiáng)勁。預(yù)計(jì)公司2017-2018年EPS分別為0.78元和1.13元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為28.7倍和19.7倍,首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:PPP業(yè)務(wù)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期,應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)。

　　公共建筑裝飾行業(yè)集中度低 報(bào)告稱上市公司存擴(kuò)張空間東方園林:“園林+水治理”共同發(fā)力,PPP龍頭持續(xù)高增長(zhǎng)金螳螂:Q3盈利有所加快,家裝業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張值得期待中國(guó)建筑:業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健,經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化中國(guó)鐵建:業(yè)績(jī)?nèi)缙诜€(wěn)健增長(zhǎng),新簽合同大幅增加上海建工:業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定,訂單增速較好成都路橋:新簽訂單有望再加速

　　金 螳 螂(002081) （個(gè)股資料 操作策略 盤(pán)中直播 獨(dú)家診股）

　　金螳螂:Q3盈利有所加快,家裝業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張值得期待

　　金螳螂 002081

　　研究機(jī)構(gòu)：中泰證券 分析師：夏天,何亞軒 撰寫(xiě)日期：2017-10-30

　　收入增長(zhǎng)逐季加速趨勢(shì)清晰,積極拓展電商家裝業(yè)務(wù)。公司2017年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入157.3億元,同比增長(zhǎng)5.7%;歸母凈利潤(rùn)14.4億元,同比增長(zhǎng)5.4%,符合市場(chǎng)預(yù)期。分季度看Q1-Q3單季收入分別增長(zhǎng)3.9%/4.7%/7.8%,營(yíng)收逐季加速增長(zhǎng),歸母凈利潤(rùn)分別+3.1%/-1.4%/+13.7%,第三季度公司盈利能力顯著提升。同時(shí)公司預(yù)計(jì)2017全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)5%-25%,增長(zhǎng)上限及下限較中報(bào)對(duì)前三季度業(yè)績(jī)預(yù)增范圍皆上調(diào)5個(gè)pct,表明公司對(duì)下半年盈利加快增長(zhǎng)信心充足。

　　毛利率有所提升,電商業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張致三項(xiàng)費(fèi)用率有所增長(zhǎng)。2017年前三季度公司毛利率16.61%,較上年同期上升0.94個(gè)pct,系高毛利家裝業(yè)務(wù)占比提升所致。營(yíng)業(yè)稅金及附加占收入比下降0.40個(gè)pct,系營(yíng)改增政策影響所致。三項(xiàng)費(fèi)用率5.81%,較上年同期上升1.99個(gè)pct,其中銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)+0.88/+0.90/+0.20個(gè)pct,系公司金螳螂家電商家裝業(yè)務(wù)門(mén)店數(shù)量快速擴(kuò)張,前期費(fèi)用支出較多及銀行貸款有所增加所致。資產(chǎn)減值損失較上年同期減少66.92%,主要系公司收款情況較好,同時(shí)長(zhǎng)期應(yīng)收款收款較多所致。凈利率基本與去年同期持平,為9.14%。我們預(yù)計(jì)后期隨著家裝業(yè)務(wù)占比逐漸增加,公司盈利能力有望進(jìn)一步提升。 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有所下降,收款能力增強(qiáng)致收現(xiàn)比顯著提升。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為1.96億元,同比下降31.06%,主要系金螳螂家電商業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張及門(mén)店增加,支出備用金及費(fèi)用較多所致。本期收現(xiàn)比為100.52%,同比上升9.81個(gè)pct,表明公司項(xiàng)目結(jié)算加快,收款能力顯著提升;付現(xiàn)比為110.16%,同比上升12.44個(gè)pct,表明公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張初期費(fèi)用支出較多,后期收入有望顯著增加。投資性現(xiàn)金流量?jī)纛~為0.96億元,同比下降76.55%,主要系本期購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品增加所致。

　　在手訂單充足,積極拓展海外業(yè)務(wù)。公司2016年四季度至2017年三季度新簽訂單額分別為56.0億元、70.8億元、80.2、82.3億元,截止9月30日,公司已簽約未完工訂單475.8億元,為16年收入2.4倍,充足訂單保障未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。同時(shí)公司積極拓展海外業(yè)務(wù),今年已公告在柬埔寨、斯里蘭卡及巴哈馬等國(guó)家及地區(qū)共開(kāi)展7個(gè)境外項(xiàng)目,簽訂合同金額13.57億元,未來(lái)廣闊海外市場(chǎng)將成為公司重要業(yè)務(wù)來(lái)源。

　　金螳螂家業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張,有望充分受益家裝消費(fèi)升級(jí)浪潮。根據(jù)公司官網(wǎng)信息顯示,目前金螳螂家業(yè)務(wù)已覆蓋全國(guó)100多座城市,已開(kāi)設(shè)達(dá)120多家直營(yíng)門(mén)店。公司電商家裝業(yè)務(wù)布局區(qū)域廣泛,線上已入駐天貓、京東,品牌初步獲得了市場(chǎng)及消費(fèi)者認(rèn)可。我們預(yù)計(jì)1-9月份公司家裝電商業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13億元以上并已小幅開(kāi)始盈利,全年有望達(dá)到20億以上營(yíng)收,電商家裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張,成為公司具有高成長(zhǎng)性業(yè)務(wù)板塊。

　　投資建議:我們預(yù)測(cè)17/18/19年公司歸母凈利為18.6/21.5/25.5/億元,EPS0.70/0.81/0.96元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為18.2/15.7/13.3倍,考慮到公司在手訂單充足,電商家裝業(yè)務(wù)未來(lái)高成長(zhǎng)潛力及海外市場(chǎng)順利拓展,我們給予目標(biāo)價(jià)14.58元(對(duì)應(yīng)18年18倍PE),買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　公共建筑裝飾行業(yè)集中度低 報(bào)告稱上市公司存擴(kuò)張空間東方園林:“園林+水治理”共同發(fā)力,PPP龍頭持續(xù)高增長(zhǎng)金螳螂:Q3盈利有所加快,家裝業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張值得期待中國(guó)建筑:業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健,經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化中國(guó)鐵建:業(yè)績(jī)?nèi)缙诜€(wěn)健增長(zhǎng),新簽合同大幅增加上海建工:業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定,訂單增速較好成都路橋:新簽訂單有望再加速

　　中國(guó)建筑（個(gè)股資料 操作策略 盤(pán)中直播 獨(dú)家診股）

　　中國(guó)建筑:業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健,經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

　　中國(guó)建筑 601668

　　研究機(jī)構(gòu)：西南證券(600369)  分析師：顏陽(yáng)春 撰寫(xiě)日期：2017-11-02

　　公司發(fā)布三季度報(bào)告。前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7709.0 億元,同比增長(zhǎng)15.0%,實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利潤(rùn)257.8 億元,同比增長(zhǎng)4.1%,EPS0.86 元。 業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng),基建及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)推動(dòng)業(yè)績(jī)。中國(guó)建筑2017 年前三季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)15.03%,基建及地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入增量:房建業(yè)務(wù)收入4860 億元, 同比略微增長(zhǎng),占比63%;基建業(yè)務(wù)收入1539 億元,同比大幅增長(zhǎng)61%,占比20%;房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)與投資業(yè)務(wù)收入1144 億元,同比增長(zhǎng)25%,占比15%。公司未來(lái)將穩(wěn)步發(fā)展、繼續(xù)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),基建訂單及收入的增長(zhǎng)將改善公司整體施工盈利水平,同時(shí)房地產(chǎn)端受近期地產(chǎn)投資景氣影響,預(yù)計(jì)未來(lái)幾年將繼續(xù)為公司貢獻(xiàn)可觀利潤(rùn)。

　　盈利能力保持平穩(wěn),現(xiàn)金流大幅流出。公司前三季度毛利率9.56%,同比上升0.10 個(gè)百分點(diǎn);凈利率3.34%,同比下降0.35 個(gè)百分點(diǎn);期間費(fèi)用率2.79%, 同比下降0.06 個(gè)百分點(diǎn),其中借款增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)率上升,銷(xiāo)售及管理費(fèi)率與去年同期基本持平。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-752.55 億元,較去年同期234.20 億元減少986.75 億元,主要因新開(kāi)工項(xiàng)目較多,購(gòu)買(mǎi)商品、勞務(wù)支付現(xiàn)金大幅增加所致。 訂單持續(xù)向好,結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。根據(jù)前三季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù),公司新簽訂合同額16033 億元,同比增長(zhǎng)25%,與前8 個(gè)月數(shù)據(jù)相比較為穩(wěn)定,公司訂單情況持續(xù)向好,充裕的新簽訂單量為未來(lái)良好的業(yè)績(jī)釋放提供了可靠保障。公司自近年來(lái)不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以來(lái),基建業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快,新簽訂合同額5049 億元,同比增長(zhǎng)40.4%;房建業(yè)務(wù)10901 億元,同比增長(zhǎng)18.8%。新增基建訂單大幅增長(zhǎng)將帶動(dòng)整體業(yè)務(wù)迅速增長(zhǎng),同時(shí)也將拉升公司整體盈利水平。 海外市場(chǎng)不斷開(kāi)拓,受益“一帶一路”。公司經(jīng)過(guò)幾十年的海外市場(chǎng)開(kāi)拓、經(jīng)營(yíng),已完成較合理的海外市場(chǎng)布局,前三季度新簽海外訂單1440 億元,同比大幅增長(zhǎng)56.3%。隨著“一帶一路”持續(xù)推進(jìn),公司海外業(yè)務(wù)將不斷受益。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為1.14 元、1.30 元、1.46 元,對(duì)應(yīng)PE 為8 倍、7 倍、7 倍,給予公司2017 年10 倍估值,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11. 40 元,給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　公共建筑裝飾行業(yè)集中度低 報(bào)告稱上市公司存擴(kuò)張空間東方園林:“園林+水治理”共同發(fā)力,PPP龍頭持續(xù)高增長(zhǎng)金螳螂:Q3盈利有所加快,家裝業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張值得期待中國(guó)建筑:業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健,經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化中國(guó)鐵建:業(yè)績(jī)?nèi)缙诜€(wěn)健增長(zhǎng),新簽合同大幅增加上海建工:業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定,訂單增速較好成都路橋:新簽訂單有望再加速

　　中國(guó)鐵建（個(gè)股資料 操作策略 盤(pán)中直播 獨(dú)家診股）

　　中國(guó)鐵建:業(yè)績(jī)?nèi)缙诜€(wěn)健增長(zhǎng),新簽合同大幅增加

　　中國(guó)鐵建 601186

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：張龍,王鑫,蘇多永 撰寫(xiě)日期：2017-08-31

　　事項(xiàng):公司發(fā)布2017年半年報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2889.61億元,同比增長(zhǎng)8.34%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)65.23億元,同比增長(zhǎng)12.04%,扣非后同比增長(zhǎng)4.48%。實(shí)現(xiàn)EPS0.48元。

　　非工程承包業(yè)務(wù)收入錄得較高增速,境外市場(chǎng)營(yíng)收提速、占比達(dá)到5年新高:公司2017年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2899.61億元,同比增長(zhǎng)8.34%。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看,工程承包業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2525.95億元(同比+8.02%),占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的87.41%(同比-0.26個(gè)pct);物流貿(mào)易業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收268.79億元(同比+25.24%),占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的9.30%(同比+1.25個(gè)pct);房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收90.23億元(同比+19.68%),占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的3.12%(同比+0.29個(gè)pct);工業(yè)制造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收64.22億元(同比-0.51%),占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的2.22%(同比-0.2個(gè)pct);勘察設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收59.36億元(同比+25.16%),占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的2.05%(同比+0.27個(gè)pct)。勘察設(shè)計(jì)、物流貿(mào)易及房地產(chǎn)等非工程承包業(yè)務(wù)報(bào)告期內(nèi)增速較高。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看,境內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2712.96億元(同比+7.62%),占比93.89%(同比-0.62個(gè)pct);境外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收176.65億元(同比+20.63%),占比6.11%(同比+0.62個(gè)pct)。

　　境外市場(chǎng)收入增速穩(wěn)健提升,占比達(dá)到近5年以來(lái)同期最高。分季度看,公司2017Q1、Q2分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1230.65億元(同比+3.70%)、1658.96億元(同比+12.05%);Q2營(yíng)收環(huán)比增速達(dá)到34.80%,營(yíng)收呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)趨勢(shì)。

　　毛利率同比下滑,利息收入及匯兌收益帶動(dòng)財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少:毛利率方面,報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率為8.84%,同比下降1.41個(gè)pct。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看,工程承包業(yè)務(wù)毛利率為7.17%(同比-1.46個(gè)pct)、勘察設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)毛利率為31.10%(同比+1.27個(gè)pct)、工業(yè)制造業(yè)務(wù)毛利率為27.33%(同比+1.40個(gè)pct)、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)毛利率為19.18%(同比-5.20個(gè)pct)、物流貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率9.76%(同比-1.50個(gè)pct)。除勘察設(shè)計(jì)及工業(yè)制造業(yè)務(wù)外,其他主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率均有不同程度下滑;地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率下滑最多,我們判斷主要為營(yíng)業(yè)成本增加較快所致。

　　從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看,境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率8.63%,同比減少1.70個(gè)pct;境外業(yè)務(wù)毛利率12.07%,同比增加3.33個(gè)pct。境外業(yè)務(wù)毛利率同比實(shí)現(xiàn)較大提升。期間費(fèi)用方面,報(bào)告期內(nèi)公司費(fèi)用率為5.30%,同比降低0.23個(gè)pct;其中管理費(fèi)用及銷(xiāo)售費(fèi)用率同比基本持平,財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比降低0.3個(gè)pct(財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少34.66%),主要是報(bào)告期內(nèi)公司利息收入(同比+6.05億元)及匯兌收益(同比+3.83億元)同比增加所致。

　　資產(chǎn)減值方面,報(bào)告期內(nèi)公司發(fā)生資產(chǎn)減值損失2.79億元(同比+1.75%),主要為存貨跌價(jià)及貸款減值損失增加所致。凈利率及ROE方面,公司報(bào)告期內(nèi)銷(xiāo)售凈利率為2.39%,較2016年同期增加0.07個(gè)pct;ROE(加權(quán))為5.16%,較2016年同期增加0.07個(gè)pct。資產(chǎn)負(fù)債率方面,公司報(bào)告期末資產(chǎn)負(fù)債率及剔除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率分別為80.95%、78.34%,同比基本持平。

　　經(jīng)營(yíng)及投資性凈現(xiàn)金流流出增加,貨幣資金較期初有所回落:經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流方面,報(bào)告期末公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-254.57億元,較2016年同期流出增加117.17億元,我們判斷主要由于公司報(bào)告期內(nèi)履約項(xiàng)目增加導(dǎo)致支付物料及人工成本的現(xiàn)金增加所致。投資性凈現(xiàn)金流方面,報(bào)告期末公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-167.84億元,較2016年同期凈流出增加67.33億元,主要由于報(bào)告期內(nèi)公司工程承包類項(xiàng)目受限貨幣資金增加所致?；I資性凈現(xiàn)金流方面,報(bào)告期末公司籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為240.02億元,較2016年同期凈流入增加39.05億元,主要由于報(bào)告期內(nèi)公司開(kāi)展投融資業(yè)務(wù)對(duì)資金的需求增加所致。在手資金方面,公司報(bào)告期末貨幣資金余額為1111.86億元,較2016年同期減少44.50億元,較期初減少175.16億元,主要由于報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)及投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出所致。應(yīng)收、預(yù)收及應(yīng)付賬款方面,公司報(bào)告期末應(yīng)收賬款為1398.07億元,較去年同期增加86.48億元(同比+6.59%),較期初增加63.79億元;預(yù)收款項(xiàng)為971.32億元,較2016年同期增加48.51億元(同比+5.26%);應(yīng)付賬款為2603.80億元,較2016年同期增加271.79億元(同比+11.65%)。

　　新簽合同額大幅增加,PPP項(xiàng)目落地拉動(dòng)公路、軌交、市政新簽合同顯著:公司中報(bào)顯示,公司2017年上半年累計(jì)新簽合同額5517.01億元(同比+46.85%),為年度計(jì)劃的41.80%。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看,國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)新簽合同額5066.23億元(同比+44.81%),占新簽合同總額的91.83%;海外業(yè)務(wù)新簽合同額450.78億元(同比+74.56%),占新簽合同總額的8.17%,海外業(yè)務(wù)新簽合同額同比實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看,公司2017H1工程承包業(yè)務(wù)新簽合同額4547.47億元,占報(bào)告期內(nèi)新簽合同總額的82.43%,同比增速高達(dá)51.60%,為近5年以來(lái)同期最高增速水平,2013至2016年增速分別為13.99%/21.39%/-21.11%/18.06%。

　　公司工程承包業(yè)務(wù)在大基數(shù)基礎(chǔ)上仍實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng),反映出公司較強(qiáng)的承攬能力及良好的經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)。公司中報(bào)顯示,截止報(bào)告期末在手合同額為20521.66億元(同比+12.00%),相當(dāng)于公司2016年?duì)I收6293.27億元的3.26倍,我們認(rèn)為或?yàn)楣疚磥?lái)2-3年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)向好奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2017H1工程承包業(yè)務(wù)中,鐵路、公路及其他(參考一季報(bào)主要包括城市軌道、房建工程、市政工程等)合同額分別為567.78億元(同比-41.91%)、1367.09億元(同比+107.38%)及2612.61億元(同比+91.69%),占工程承包業(yè)務(wù)新簽合同的比重分別為12.49%(同比-20.1個(gè)pct)、30.06%(同比+8.08個(gè)pct)及57.45%(同比+12.01個(gè)pct)。

　　鐵路項(xiàng)目本期新簽合同降幅較大主要由于上半年大型鐵路基建項(xiàng)目招標(biāo)較少所致,公路、城市軌道、市政項(xiàng)目新簽合同增幅較大主要由于基建市場(chǎng)投融資體制發(fā)生變化,PPP項(xiàng)目落地拉動(dòng)作用明顯。非工程承包業(yè)務(wù)中,物流貿(mào)易與地產(chǎn)業(yè)務(wù)為兩大主要支撐,地產(chǎn)業(yè)務(wù)2017H1新簽合同額同比增長(zhǎng)68.62%,顯示出公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)保持著良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

　　投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2017年-2019年的收入增速分別為7.9%、7.3%、6.6%,凈利潤(rùn)增速分別為12.0%、14.5%、10.5%,對(duì)應(yīng)EPS分別為1.15、1.32、1.46元,維持買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為17.25元,相當(dāng)于2017年15.0倍的動(dòng)態(tài)市盈率。

　　公共建筑裝飾行業(yè)集中度低 報(bào)告稱上市公司存擴(kuò)張空間東方園林:“園林+水治理”共同發(fā)力,PPP龍頭持續(xù)高增長(zhǎng)金螳螂:Q3盈利有所加快,家裝業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張值得期待中國(guó)建筑:業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健,經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化中國(guó)鐵建:業(yè)績(jī)?nèi)缙诜€(wěn)健增長(zhǎng),新簽合同大幅增加上海建工:業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定,訂單增速較好成都路橋:新簽訂單有望再加速

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　　上海建工:業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定,訂單增速較好

　　上海建工 600170

　　研究機(jī)構(gòu)：光大證券(601788)  分析師：陳浩武,孫偉風(fēng),師克克 撰寫(xiě)日期：2017-11-01

　　公司業(yè)績(jī)同增15%,EPS0.21元

　　報(bào)告期,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入995.4億元,同比增長(zhǎng)13.5%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.0億元,同比增長(zhǎng)15.0%,EPS0.21元。單三季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入332.5億元,同比增長(zhǎng)22.4%,環(huán)比減少16.1%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.4億元,同比增長(zhǎng)5.6%,環(huán)比減少16.5%,EPS0.07元。

　　盈利能力增強(qiáng),現(xiàn)金流改善,訂單增速較好

　　報(bào)告期,公司綜合毛利率為10.04%,同增1.93個(gè)百分點(diǎn);三項(xiàng)費(fèi)用率7.54%,同增1.87個(gè)百分點(diǎn)。單三季度,公司綜合毛利率10.2%,同增/環(huán)增0.5/0.4個(gè)百分點(diǎn);三項(xiàng)費(fèi)用率8.63%,同增/環(huán)增1.4/2.1個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用增長(zhǎng)較快,主因人員薪酬上升及研發(fā)投入增加所致;財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng),主因借款增加以及匯兌損失增加所致。公司長(zhǎng)期應(yīng)收款較期初增加約59億元至198億元,主要由于BT/PPP項(xiàng)目投資增加,且子公司應(yīng)收融資租賃款項(xiàng)增加所致。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額較去年同期增加25億元,主要由于公司施工業(yè)務(wù)擴(kuò)大,現(xiàn)金流入增多所致;投資性現(xiàn)金流凈額較去年同期增加6.1億元,主要為收到拆遷補(bǔ)償所致。前三季度,公司新簽訂單1883億元,同增28%。其中,施工業(yè)務(wù)合同金額約1439億元,設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)合同金額約69億元,建筑相關(guān)工業(yè)項(xiàng)目合同金額約為84億元,房產(chǎn)預(yù)售項(xiàng)目合同金額約為92億元,城市基建投資項(xiàng)目合同金額約153億元,其他業(yè)務(wù)合同金額約46億元。

　　上海地方龍頭,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定,維持“增持”評(píng)級(jí)

　　公司作為地方國(guó)企龍頭,緊抓行業(yè)戰(zhàn)略機(jī)遇期,基本面經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好,新簽合同增速較好。省外布局持續(xù)推進(jìn),PPP項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)承接能力較強(qiáng),風(fēng)險(xiǎn)可控。公司通過(guò)產(chǎn)業(yè)基金形式,降低PPP項(xiàng)目綜合融資成本。員工持股落地綁定員工利益。小幅上調(diào)2017-2019年EPS至EPS0.27、0.30、0.33元,維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:訂單執(zhí)行不及預(yù)期,融資成本持續(xù)上行

　　公共建筑裝飾行業(yè)集中度低 報(bào)告稱上市公司存擴(kuò)張空間東方園林:“園林+水治理”共同發(fā)力,PPP龍頭持續(xù)高增長(zhǎng)金螳螂:Q3盈利有所加快,家裝業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張值得期待中國(guó)建筑:業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健,經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化中國(guó)鐵建:業(yè)績(jī)?nèi)缙诜€(wěn)健增長(zhǎng),新簽合同大幅增加上海建工:業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定,訂單增速較好成都路橋:新簽訂單有望再加速

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　　成都路橋:新簽訂單有望再加速

　　成都路橋 002628

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：李孔逸 撰寫(xiě)日期：2013-10-22

　　業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng),但全年增速稍低于預(yù)期。報(bào)告期內(nèi),公司主營(yíng)業(yè)務(wù)和凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng),毛利率持續(xù)上升。得益于市政項(xiàng)目占比提升和公司精確化管理的深入推進(jìn),公司綜合毛利率達(dá)15.41%,同比上升1.11個(gè)百分點(diǎn),未來(lái)仍有望保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)。但公司預(yù)計(jì)2013全年凈利潤(rùn)增速在10-40%的區(qū)間,低于我們之前預(yù)期,主要原因包括新簽訂單不足和新增借款導(dǎo)致利息費(fèi)用較高。

　　增發(fā)完成有利于簽單和利息費(fèi)用的降低。公司7月成功完成公開(kāi)增發(fā),募集資金主要用于BT項(xiàng)目投資,投資收益很快就會(huì)有所體現(xiàn),公司資金實(shí)力通過(guò)融資也獲得加強(qiáng),利息費(fèi)用亦將有所下降。未來(lái)公司將繼續(xù)強(qiáng)化施工經(jīng)營(yíng)和資本經(jīng)營(yíng)有機(jī)結(jié)合的模式,接單能力持續(xù)增強(qiáng),新簽訂單有望重新進(jìn)入增長(zhǎng)通道。

　　維持買(mǎi)入-B的投資評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)7元。我們下調(diào)公司的盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2013-2015年公司主營(yíng)收入增速將分別為20.8%、12.4%和28.9%,凈利潤(rùn)增速分別為37.4%、27.9%和33.1%。公司在四川省內(nèi)的市場(chǎng)具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力,雖然前3季度受地方政府換屆影響訂單低于預(yù)期,一旦大型項(xiàng)目重新啟動(dòng)招標(biāo),公司有望再簽大單,業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)將持續(xù),維持買(mǎi)入-B的投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)7元,對(duì)應(yīng)2013年14倍動(dòng)態(tài)PE。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:業(yè)務(wù)區(qū)域集中風(fēng)險(xiǎn),BT項(xiàng)目回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。