體育業(yè)務(wù)逐步成熟。從2016年開始,當(dāng)代明誠(600136)開始全面推進(jìn)體育業(yè)務(wù),從目前的情況來看,公司原有的體育營銷業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長,在此之上,新興業(yè)務(wù)正在全面推廣:1)漢為體育的場館業(yè)務(wù)正在逐步開業(yè),目前運營情況非常良好;2)雙刃劍更為頻繁地參與國際頂級賽事,行業(yè)影響力快速提升;3)體外體育資產(chǎn)進(jìn)一步豐富,未來上市公司體育業(yè)務(wù)模式或更加多元化。

　　參與頂級賽事,江湖地位彰顯。無論是獲得2018年俄羅斯世界杯亞洲區(qū)獨家代理銷售資格、還是為“2018年俄羅斯世界杯香港地區(qū)提供轉(zhuǎn)播權(quán)分銷、轉(zhuǎn)讓”提供服務(wù),我們看到當(dāng)代明誠正在原有的體育營銷業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上,更加深入地參與國際頂級賽事。我們認(rèn)為,此舉除了單純地從財務(wù)上為公司業(yè)績提供支持以外,更加重要的是顯示出國際體育市場對公司能力的認(rèn)可和接納,這是公司體育業(yè)務(wù)能力的體現(xiàn),更是未來進(jìn)一步推進(jìn)和實現(xiàn)公司體育戰(zhàn)略的重要基礎(chǔ),同時考慮到集團(tuán)公司和公司核心管理人員在體外的體育業(yè)務(wù)資源、正在并購的新英體育,當(dāng)代明誠已經(jīng)成為國內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)化的先行者和領(lǐng)軍企業(yè)之一。

　　強視傳媒好于心理預(yù)期。過去,部分市場人士擔(dān)憂強視傳媒缺乏爆款,業(yè)績承諾完成有不確定性。但從過去的情況來看:2015年,承諾利潤6394萬、實際利潤6770萬;2016年,承諾利潤8164萬、實際利潤9685萬;強勢傳媒均是明顯超過對賭業(yè)績在貢獻(xiàn)利潤。同時,今年強視傳媒還制作了《新龍門客棧》等較為知名的IP改編作品,預(yù)計今年的業(yè)績將進(jìn)一步超過承諾利潤。

　　估值優(yōu)勢顯著。過去,當(dāng)代明誠的估值問題是其股價的核心壓力。但是,隨著這兩年以來的調(diào)整,公司估值壓力已經(jīng)完全釋放,從目前的情況來看,公司2018年的估值水平已經(jīng)回到價值投資領(lǐng)域:1)從強視傳媒的項目儲備和進(jìn)度來看,預(yù)計2018年的業(yè)績大概率超過2017年的對賭業(yè)績,保守估計2018年將實現(xiàn)超過1.2億的利潤;2)2018年雙刃劍獲得諸多增量業(yè)務(wù)訂單,預(yù)計超過對賭業(yè)績20%,即1.2億以上的利潤體量;3)預(yù)計2018年漢為體育將貢獻(xiàn)約0.2億的利潤。那么估值水平如下:

　　1)不考慮并購、不考慮增發(fā)的情況:2018年體內(nèi)資產(chǎn)的利潤超過2.6億,考慮到母公司約0.2億的運營成本,利潤在2.4億左右,按目前的估值26倍;

　　2)考慮并購、不考慮增發(fā):2018年體內(nèi)資產(chǎn)的利潤為2.6億,新英體育帶來約3億利潤,新增財務(wù)費用+母公司運營成本約2.4億,總利潤為3.2億,估值為20倍;

　　3)考慮并購、考慮增發(fā):2018年體內(nèi)資產(chǎn)的利潤為2.6億,新英體育帶來約3億利潤,新增財務(wù)費用+母公司運營成本約1.6億,總利潤為4.2億,增發(fā)將帶來12億新增市值,所以最后估值為18倍。

　　盈利預(yù)測與投資建議。因為對新英體育的并購和增發(fā)都沒有完成,所以盈利預(yù)測暫不考慮上述事項。預(yù)計2017-2019年EPS分別為0.38元、0.48元、0.61元,對應(yīng)估值水平為33倍、26倍、21倍。考慮到:1)目前當(dāng)代明誠并購新英體育的進(jìn)程較為順利,如果資產(chǎn)整合成功,公司各個業(yè)務(wù)之間的協(xié)同將進(jìn)一步提升,未來體育業(yè)務(wù)的變現(xiàn)模式更加豐富;2)2018年將是體育大年、賽事+政策的預(yù)期強烈;3)公司估值優(yōu)勢明顯,在目前A股體育類公司之中,是為數(shù)不多估值低于30倍且主要利潤由體育業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的公司之一。綜上,我們上調(diào)公司的投資評級為“買入”,目標(biāo)價為16元。（西南證券(600369) ）