公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為瀾滄江干流水力發(fā)電項(xiàng)目的開(kāi)發(fā),主要收入來(lái)自于水力發(fā)電的銷(xiāo)售收入。公司統(tǒng)一負(fù)責(zé)瀾滄江干流水能資源開(kāi)發(fā),是目前國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的大型流域、梯級(jí)、滾動(dòng)、綜合水電開(kāi)發(fā)主體,是科學(xué)化建設(shè)、集控化運(yùn)營(yíng)水平較高的水力發(fā)電公司之一。

　　公司所處云南省水電市場(chǎng)增速較快,開(kāi)發(fā)潛力巨大。1)云南省水電裝機(jī)占比逐步上升,從54%上升到72%。云南省2006年的裝機(jī)容量為1813.00萬(wàn)千瓦,經(jīng)過(guò)十年的高速發(fā)展,2016年已達(dá)到8441.58萬(wàn)千瓦,年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到16.63%。其中,水電裝機(jī)容量從2006年的971.00萬(wàn)千瓦增長(zhǎng)到2016年的6095.85萬(wàn)千瓦,年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到20.17%。水電裝機(jī)容量的占比從2006年的53.56%增長(zhǎng)至2016年的72.21%。2)云南省水能資源儲(chǔ)量較大,開(kāi)發(fā)條件優(yōu)越。水能資源蘊(yùn)藏量達(dá)1.04億千瓦,居全國(guó)第三位;可開(kāi)發(fā)裝機(jī)容量約0.9億千瓦,居全國(guó)第二位。3)我國(guó)出臺(tái)了一系列鼓勵(lì)清潔能源發(fā)展的政策。水電作為清潔能源,在全國(guó)裝機(jī)容量的占比穩(wěn)定在20%以上,且云南省已將瀾滄江、金沙江和怒江作為了優(yōu)先重點(diǎn)開(kāi)發(fā)對(duì)象,在政策、資金、技術(shù)等各方面給予了大力支持。

　　公司在建、籌建機(jī)組裝機(jī)容量1162.5萬(wàn)千瓦,達(dá)到投產(chǎn)機(jī)組規(guī)模的67%,項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足。截至2017年6月30日,公司已投產(chǎn)電站裝機(jī)容量為1,737.38萬(wàn)千瓦,擁有已核準(zhǔn)的在建、籌建電站裝機(jī)容量約1,162.50萬(wàn)千瓦,保持云南省最大發(fā)電企業(yè)的地位。公司計(jì)劃至2020年,運(yùn)營(yíng)容量達(dá)到2,400萬(wàn)千瓦左右,繼續(xù)保持國(guó)內(nèi)第二大流域水電公司的地位,各項(xiàng)主要指標(biāo)進(jìn)入世界同類(lèi)能源企業(yè)前列,成為綜合實(shí)力雄厚、價(jià)值創(chuàng)造能力突出,具有廣泛社會(huì)影響力的國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的清潔能源上市企業(yè),進(jìn)入具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的世界一流電力企業(yè)行列;到2030年左右,實(shí)現(xiàn)再造一條“瀾滄江”的宏偉目標(biāo)。

　　電力體制改革持續(xù)推進(jìn),公司歷年上網(wǎng)電價(jià)呈下行趨勢(shì)。根據(jù)2017年3月6日下發(fā)的《關(guān)于印發(fā)2017年云南電力市場(chǎng)化交易實(shí)施方案的通知》(云工信電力〔2017〕97號(hào)),公司下屬的功果橋、小灣、糯扎渡、景洪和龍開(kāi)口5家水電站參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。公司其余下屬電站漫灣、瑞麗江及中小水電作為優(yōu)先電廠,發(fā)電量全額保障性收購(gòu),不參與市場(chǎng)化交易。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)2017-2019年EPS分別為0.10元、0.11元、0.13元;公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足,成長(zhǎng)性較好,給予2018年20~28倍合理估值(申萬(wàn)水電指數(shù)目前估值處于17倍),對(duì)應(yīng)股價(jià)2.20~3.08元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:水電機(jī)組投產(chǎn)進(jìn)度或低于預(yù)期、水電上網(wǎng)電價(jià)下降幅度或高于預(yù)期。（西南證券(600369) ）