事件:公司公告可轉(zhuǎn)換公司債券預(yù)案,本次可轉(zhuǎn)債募集資金總額不超過12億元人民幣,全部投資于大亞圣象(000910)蘇北基地家居產(chǎn)業(yè)園項目(4.2億元)和大亞圣象上海產(chǎn)品研發(fā)營銷中心(6.15億元)建設(shè)項目以及流動資金的補充(1.57億元)。

　　產(chǎn)能擴充有望增厚業(yè)績,研發(fā)營銷中心提升綜合競爭力。1)大亞圣象蘇北基地家居產(chǎn)業(yè)園項目包括年產(chǎn)50萬立方米刨花板工程、年產(chǎn)1700萬平米飾面刨花板工程以及年產(chǎn)60萬套家具構(gòu)件生產(chǎn)工程,項目建成后,預(yù)計可實現(xiàn)年均銷售收入11.7億元,利潤總額3億元。目前公司刨花板產(chǎn)能20余萬立方米,明年初將達到70萬立方米。本次擴產(chǎn)項目的建設(shè)將大幅提升公司人造板產(chǎn)能,打破產(chǎn)能瓶頸,為未來業(yè)績增長提供產(chǎn)能保障。2)上海研發(fā)營銷中心項目包括三大中心及一個平臺的建設(shè):產(chǎn)品體驗中心和品牌營銷中心將為公司人造板產(chǎn)品打造“線上選擇+線下體驗”的銷售渠道新模式,同時對公司原有銷售體系進行整合升級,增強公司渠道力;研發(fā)設(shè)計中心和產(chǎn)品大數(shù)據(jù)平臺將依托上海中心消費市場側(cè)重個性化產(chǎn)品、功能化產(chǎn)品設(shè)計,進一步增強公司產(chǎn)品優(yōu)勢,同時公司將建成數(shù)據(jù)存儲和處理中心,提高整體產(chǎn)品研發(fā)與成本管控能力。以上可轉(zhuǎn)債募投項目的建設(shè)將繼續(xù)鞏固公司人造板、地板行業(yè)龍頭地位,有效提升公司產(chǎn)品附加值與綜合競爭力。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶動盈利改善,工程業(yè)務(wù)有望持續(xù)放量。1)目前公司擁有160多萬立方米的中高密度板及刨花板產(chǎn)能和年產(chǎn)4700萬平方米的地板產(chǎn)能。其中強化地板產(chǎn)能3000多萬平,實木地板產(chǎn)能約1400萬平。公司通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),推動利潤率更高的實木地板銷售占比提升;同時公司通過加強對圣象子公司的管控力度,將進一步推動凈利率提升。2)在房地產(chǎn)行業(yè)集中度和精裝房滲透率加快提升的趨勢下,公司作為地板行業(yè)龍頭,借助先發(fā)優(yōu)勢與大地產(chǎn)商充分合作,工程業(yè)務(wù)有望快速放量,抵抗房地產(chǎn)下行的不利影響,帶動收入保持較快增長。

　　盈利預(yù)測與估值:預(yù)計2017-2019年EPS分別為1.22元、1.5元、1.74元,對應(yīng)PE分別為19倍、16倍和13倍。我們看好公司在木地板和人造板市場的龍頭地位,市場集中度提升過程中龍頭企業(yè)受益明顯,我們給予公司18年20倍PE,對應(yīng)目標(biāo)價30元,維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:內(nèi)部結(jié)構(gòu)治理或不及預(yù)期的風(fēng)險;房地產(chǎn)或大幅調(diào)控的風(fēng)險。（西南證券(600369) ）