2017歸母凈利4.5-5.1億元,業(yè)績好于預期。公司披露2017年業(yè)績預告,2017年公司歸母凈利潤為4.5-5.1億元,同比增長2360%-2688%,主要是因為上年基數(shù)較小,且2017年公司主營業(yè)務與投資收益均有一定增長。我們認為,投資收益主要系公司對維爾科技股權的處置收益。公司預計,2017年扣非歸母凈利潤為2.35-2.65億元,同比增長32%-49%。我們估算,2017年第4季度單季度扣非歸母凈利潤約為6473-9473萬元。驅(qū)動因素包括:資產(chǎn)管理IT、財富管理IT、經(jīng)紀IT等業(yè)務增速依然強勁,以上三條產(chǎn)品線收入占比較大。我們預計,2017年資管IT線和財富IT線收入增速有望在30%以上,經(jīng)紀IT線收入增速也有望在20%左右?？梢钥闯?下游行業(yè)需求仍較為強勁。

　　下游需求好于預期,業(yè)務增速超過預期。從公司2017年業(yè)績預告,以及2017半年報和三季報都可以看出,公司各條業(yè)務線增速較為強勁。我們認為,這一方面與行業(yè)不斷出現(xiàn)的新需求有關,行業(yè)景氣度好于市場預期;另一方面與恒生的技術產(chǎn)品領先有關,公司在券商的核心交易系統(tǒng)、資管的投資管理系統(tǒng)、銀行的綜合理財系統(tǒng)、以及金融機構的TA系統(tǒng)等領域都有很高的市場占有率。我們認為,業(yè)績的主要推動因素包括:(1)行業(yè)因素:投資者適當性管理及反洗錢3號令等監(jiān)管新政,帶來新的IT系統(tǒng)建設需求。(2)公司層面,經(jīng)紀IT業(yè)務方面,深港通業(yè)務不斷拓展新客戶,核心交易系統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務運營平臺UF2.0占據(jù)市場領導地位。資管IT業(yè)務方面,風控產(chǎn)品成為2017年新的增長點。財富管理IT產(chǎn)品線,銷售系統(tǒng)及數(shù)據(jù)中心的系統(tǒng)改造、TA4.0升級、券商新建資管直銷等帶動了新的業(yè)務需求。

　　人工智能產(chǎn)品不斷落地,背后是技術能力、產(chǎn)品化能力的支撐。(1)2017年6月,公司推出4款人工智能產(chǎn)品,包括:智能資訊FAIS、智能投顧BiRobot3.0、智能投資iSee、智能客服。目前,公司就以上相關產(chǎn)品已分別與財富證券、廣發(fā)證券(000776) 、天弘基金等多家券商、基金公司和銀行等機構達成合作。(2)2017年12月15日,恒生進行第二次人工智能產(chǎn)品發(fā)布,推出:銀行智能投顧、智能投研、智能監(jiān)管和智能運營四款人工智能產(chǎn)品。而且,其中部分產(chǎn)品已經(jīng)在客戶中得到應用。根據(jù)公司官微披露信息,2017年上半年,恒生已先后與渤海銀行、江蘇銀行(600919)、廣發(fā)銀行、中原銀行等多家銀行機構展開合作,為銀行機構提供智能投顧的系統(tǒng)承建以及業(yè)務咨詢服務。(3)根據(jù)公司規(guī)劃,恒生將致力構建智能金融工具平臺,包括技術層的機器學習工具、智能語義工具和AI能力集成,以及基礎層的大數(shù)據(jù)開發(fā)工具。未來,恒生有望繼續(xù)在產(chǎn)業(yè)鏈圖譜、智能風控、智能策略等方面推出更多智能金融的工具型產(chǎn)品。(4)我們認為,恒生在金融IT領域擁有領先的技術優(yōu)勢,其產(chǎn)品化能力非常強,這一點我們可以從公司傳統(tǒng)軟件產(chǎn)品的高毛利率中看出。公司在人工智能領域產(chǎn)品的不斷落地,進一步表明公司對新技術的研發(fā)能力,更重要的是公司將新技術向產(chǎn)品的轉(zhuǎn)化能力。

　　投資建議。我們認為,金融IT下游需求好于市場預期,恒生的技術和產(chǎn)品能力進一步強化了公司在金融人工智能領域的領先地位。我們預計,公司2017-2019年歸母凈利潤分別為4.78/4.22/5.38億元,EPS分別為0.77/0.68/0.87元,目前股價對應2017-2019年的PE分別65X、74X、58X。維持“買入”評級。（中泰證券）