康美藥業(yè)(600518) (行情600518,診股)：穩(wěn)健快速增長 股權(quán)激勵彰顯信心

　　買入

　　中銀國際 鄧周宇

　　康美藥業(yè)是國內(nèi)中藥全產(chǎn)業(yè)鏈和消費品龍頭企業(yè)，在醫(yī)藥商業(yè)醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域快速拓展。強烈看好公司智慧藥房模式把控醫(yī)院渠道帶動飲片迅速放量，建議關(guān)注公司在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的布局。

　　商業(yè)模式快速迭代，公司管理層具備極強的執(zhí)行力。預(yù)計2017年全年智慧藥房銷售額有望達到8億元以上。未來公司將加大“智慧藥房”的資金投入，全面快速推進“智慧藥房”在廣州、北京、上海、深圳和成都五大重點城市目標機構(gòu)的落地實施，同時積極啟動重慶、廈門、昆明、成都等更多城市中央藥房的搭建，逐步形成城市群中央藥房，保持先發(fā)優(yōu)勢，快速形成公司在移動醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的龍頭地位。公司近期與

　　貴州省人民政府簽約，計劃在貴州全省分布投資50億參與貴州大健康產(chǎn)業(yè)，結(jié)合之前拿下江門市5年的GPO藥品采購合同（合計40億），我們看到：從藥房托管到智慧藥房，再到現(xiàn)在的GPO集中采購，公司商業(yè)模式進行快速迭代，背后反映的是公司醫(yī)藥供應(yīng)鏈管理的綜合競爭優(yōu)勢，同時也是管理層強大執(zhí)行力的體現(xiàn)。

　　中藥產(chǎn)業(yè)鏈全產(chǎn)業(yè)鏈布局完整。公司從中藥材貿(mào)易、中藥飲片、延伸商業(yè)、中藥大健康消費品上的每個環(huán)節(jié)都能賺錢，每個環(huán)節(jié)都具備強護城河。更重要的是，公司已經(jīng)形成了中藥材-醫(yī)療服務(wù)-醫(yī)藥流通巨無

　　霸企業(yè)的雛形，未來將成為當(dāng)之無愧的行業(yè)龍頭。

　　股權(quán)激勵以及今年以來控股股東多次高額增持彰顯極強信心。公司完成第二期限制性股權(quán)激勵授予：本次限制性股票授予價格為10.57元，行權(quán)條件要求2017-19年相對于2016年營業(yè)收入增速不低于15%/30%/45%，相當(dāng)于3年復(fù)合增速不低于13.19%。在此之前，控股股東康美實業(yè)、許冬瑾女士自2017年5月11日起至2017年6月19日，累計增持公司股份合計9571.5萬股，約占公司總股本的1.93%，增持均價超過20元，合計金額接近20億元。

　　估值。預(yù)計公司17-19年凈利潤預(yù)計為40.41億/48.84/59.72億元（復(fù)合增速超過20%），對應(yīng)PE26倍/21倍/18倍，仍然是大市值白馬股中成長性最好估值最便宜的標的之一，給予2018年30倍PE估值，目標價

　　29.7元，目前股價空間超過40%，維持“買入”評級。

　　評級面臨的主要風(fēng)。公司擴張速度較快，人力資源和管理層精力可能會面臨瓶頸。