維持“增持”評(píng)級(jí),維持目標(biāo)價(jià)9.19元,對(duì)應(yīng)18P/B1.6X,18P/E16X。公司17年?duì)I業(yè)收入/歸母凈利潤359.3/26.3億元,同比+48.1%/+15.5%,ROE8.4%,同比+58bps,符合我們預(yù)期,公司擬10派0.6元。17年飛機(jī)租賃資產(chǎn)C2并表以及租賃業(yè)務(wù)內(nèi)生增長驅(qū)動(dòng)公司17年業(yè)績(jī)?cè)鲩L;規(guī)模效應(yīng)提升以及C2業(yè)績(jī)釋放有望驅(qū)動(dòng)公司后續(xù)業(yè)績(jī)持續(xù)增長,考慮租賃業(yè)務(wù)內(nèi)生增速,調(diào)整2018-20年EPS至0.58/0.69/0.82元(調(diào)整前18-19年0.57/0.77元)。

　　租賃龍頭地位進(jìn)一步鞏固,規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。1)17年公司完成C2100%股權(quán)、GECAS資產(chǎn)包收購,以Avolon平臺(tái)整合飛機(jī)租賃業(yè)務(wù),規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)漸顯;年末公司自有、管理及訂單飛機(jī)共943架,機(jī)隊(duì)市值全球第三,機(jī)隊(duì)規(guī)模壯大增強(qiáng)公司議價(jià)能力,有效降低飛機(jī)采購成本。2)年末公司自有和管理的集裝箱約355萬CEU,全球第二,公司集裝箱板塊收入和毛利率同比微增。3)國內(nèi)租賃業(yè)務(wù)發(fā)展向好,17年大陸地區(qū)營業(yè)收入同比+23%。

　　18年C2業(yè)績(jī)?nèi)骟w現(xiàn),財(cái)務(wù)杠桿下降有望提升估值。1)C2于17年4月過戶,僅為公司貢獻(xiàn)3個(gè)季度業(yè)績(jī)共10.9億元,同時(shí)C2并購費(fèi)和提前融資產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用共5.7億元,C2全年業(yè)績(jī)的釋放和費(fèi)用的減少將驅(qū)動(dòng)公司18年業(yè)績(jī)同比大增。2)年報(bào)披露,公司擬通過引戰(zhàn)、資產(chǎn)整合等方式切實(shí)降低整體資產(chǎn)負(fù)債水平,17年9月股東大會(huì)通過公司不超80億元優(yōu)先股發(fā)行方案,財(cái)務(wù)杠桿的降低有望提升公司估值水平。

　　催化劑:優(yōu)先股發(fā)行等措施推進(jìn)降低公司財(cái)務(wù)杠桿;外延金融布局推進(jìn)。（國泰君安(601211)）