蘿卜蹲游戲還在白馬股中上演。

　　繼2月底老板電器(002508) (行情002508,診股)連續(xù)跌停后，近期格力電器(000651) (行情000651,診股)、伊利股份(600887) (行情600887,診股)的股價也相繼“蹲下”，最新的加入者則是東阿阿膠(000423) (行情000423,診股)。

　　該股今天早盤大幅低開，不到5分鐘即觸及跌停，一度拉起后仍在低位徘徊，截至中午收盤跌9.47%，總市值也縮水了36.5億，目前不足350億元。

　　一季報業(yè)績不及預(yù)期

　　一季報不及預(yù)期是滋補老龍頭東阿阿膠股價大跌的主要原因。

　　4月27日晚間，東阿阿膠公告2018年一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入16.96億元，同比增長1.17%；：歸母凈利潤6.09億元，同比增長0.8%；扣非凈利潤5.97億元，同比增長2.02%。今年一季度東阿阿膠營收與凈利同比并沒有下滑，但也沒有多少增長。

　　近五年東阿阿膠凈利增長

　　此外，一季度末應(yīng)收票據(jù)達(dá)11.06億元，較去年年底增長一倍，主要是銷售收到的銀行承兌匯票回款尚未到期影響。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-3.88億元，主要是本期支付稅金增加及代收代付業(yè)務(wù)減少。

　　有分析人士認(rèn)為：

　　一方面一季度一向都是阿膠消費淡季。

　　另一方面，與人參、鹿茸并稱“滋補三寶”的阿膠今年有些流年不利，2月卷入水煮驢皮的質(zhì)疑，4月又有媒體曝光阿膠糕的造假，行業(yè)沖擊不斷，作為龍頭，東阿阿膠也難免會受到影響。

　　實際上，近年東阿阿膠已現(xiàn)增長放緩跡象。

　　2017年，東阿阿膠實現(xiàn)銷售收入73.72億元，同比增長16.70%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤20.44 億元，同比增長 10.36%；每股收益3.13 元。東阿阿膠凈利首次突破20億，營收和凈利再次實現(xiàn)兩位數(shù)增長，但10%的凈利增速創(chuàng)下來了自2006年以來的年度凈利增長新低。

　　上市以來東阿阿膠年度凈利增長

　　自2013年以后，東阿阿膠的凈利增速長期都在20%以下徘徊，而這段時期東阿阿膠產(chǎn)品正處于密集持續(xù)提價時期。隨著價格的持續(xù)提升，公司阿膠系列產(chǎn)品毛利率也由2013年的66%上升至2017年年底的73.63%。

　　不過，從整體營收和凈利潤增速來看，漲價對公司業(yè)績增長的提振作用正在減小。而今年一季度營收與凈利基本上原地徘徊，是否意味著公司正式步入了提價瓶頸期？

　　打造“黑驢王子”新品牌

　　從2017年年報可以看到，阿膠系列產(chǎn)品依然是公司的主要盈利來源，且占比有擴(kuò)大趨勢， 而公司費心打造的驢養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)收益平平。

　　子公司山東東阿黑毛驢牧業(yè)科技有限公司2017年實現(xiàn)營收6.58億元，營業(yè)利潤僅有115.76萬元，凈利潤66.58萬元。

　　3月14日，公司在第八屆董事會第十五次會議審議通過了會計估計變更議案，將成熟生產(chǎn)性生物資產(chǎn)的成齡種驢，按照年限平均法計提折舊，由折舊年限5年、凈殘值率為5%的會計處理變更為折舊年限10年、凈殘值率為60%。盡管大幅延長折舊年限及放大殘值率，也就影響每年增加凈利潤325.55萬元。

　　4月26日，公司第八屆董事會第十六次會議審議通過實施毛驢屠宰及深加工項目的議案，擬在山東聊城市東阿縣陳集鄉(xiāng)總投資1.18億元，于2018年底建設(shè)完成，2026年達(dá)產(chǎn)，年屠宰毛驢9萬頭，年產(chǎn)驢肉及副產(chǎn)品1.3萬噸，控制驢皮9萬張，產(chǎn)值9.74億元。

　　東阿阿膠表示，通過驢肉產(chǎn)品深度開發(fā)，尋求新的業(yè)務(wù)增長點，打造完整產(chǎn)品線，塑造“黑驢王子”品牌，落地公司從養(yǎng)殖到驢產(chǎn)品銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈掌控，提升企業(yè)整體發(fā)展能力和市場競爭力。

　　相比云南白藥(000538) (行情000538,診股)、片仔癀(600436) (行情600436,診股)等傳統(tǒng)中藥企業(yè)的轉(zhuǎn)型擴(kuò)張，市場似乎對東阿阿膠大舉進(jìn)軍驢養(yǎng)殖的舉措并不是太買賬，東阿阿膠養(yǎng)驢會否有效解決原料短缺問題，還是會進(jìn)一步拉低其增長效率？值得繼續(xù)關(guān)注。

　　白馬股后市仍存分歧

　　對于短期股價大幅波動的格力電器等白馬股，市場存在較大分歧，東阿阿膠也不例外。

　　目前來看，公司品牌價值突出仍是市場共識，作為A股高端中藥消費品的稀缺品種，業(yè)績有望保持穩(wěn)定。而2017年公司擬每10股派現(xiàn)9元（含稅），分紅派息依然慷慨。

　　另一方面，東阿阿膠一季度業(yè)績幾乎沒有增長，不過前十大股東中依然是機(jī)構(gòu)云集，其中，深股通席位一季度增持1516萬股至4947萬股，占比達(dá)7.56%，4月中旬，深股通席位一度繼續(xù)加倉至5000萬股以上，占比逾8%，截至4月27日，深股通席位仍持有東阿阿膠4865萬股，占比7.43%。

　　此外，證金公司在一季度也有增持，持股2.84%。此外，控股股東華潤醫(yī)藥也持續(xù)增持，在加大股權(quán)控制的同時也透露了對公司未來發(fā)展的信心。