支撐評級的要點

　　公司收入增長30%,符合預期。挖機仍是公司貢獻業(yè)績的第一大產品。2018年全行業(yè)Q1挖掘機累計銷量60061臺,同比增長48.4%,公司1季度共銷售挖機12860臺,同比增長40.5%。此外混凝土機械和路面機械銷量均穩(wěn)步增長。

　　高毛利水平保障公司利潤彈性空間大。公司產品1季度平均毛利率32%,同比基本持平。2017年挖機產品毛利率40.6%,混凝土機械毛利率24.2%,起重機械毛利率23%,樁工機械毛利率30.7%,均處于行業(yè)較高水平。

　　收入增長傳導盈利能力增強。我們認為伴隨行業(yè)回暖1年多的時間窗口,公司2018年有望從收入增長傳導為利潤增長階段。受益于公司收入穩(wěn)步增長,規(guī)模效應顯現,歷史包袱計提下降,公司2018年1季度扣非凈利率達10.2%,環(huán)比于2017年年末4.7%提高5.5pct,盈利能力大幅提高。

　　三費費率同比減少,投資收益提高。公司1季度銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為9%、5%和3%,同比分別減少2pct,0.3pct和0.08pct,資產減值損失1.9億元,同比下降22%;此外擁有貨幣資金61億元,基金理財產品5.65億元,1季度投資收益達1.14億元,同比增長180%,同時公司外匯管理效果明顯,通過購買遠期外匯合約,抵抗匯兌損失的風險,由此產生收益達3.3億元(1.1億交割利得+2.2億公允價值變動)。

　　評級面臨的主要風險

　　宏觀經濟超預期下行,工程機械需求超預期下跌

　　估值

　　我們預計2018-2020年歸母凈利潤38.7、43.0和46.1億元,每股收益分別為0.51、0.56和0.60元,對應當前股價市盈率分別為17、15和14倍,持續(xù)推薦,維持買入評級。（中銀國際）