在映客宣布將于7月中旬在香港上市的當(dāng)天晚上，直播行業(yè)又迎來了一輪洗牌：六間房將與花椒直播進行重組。

　　6月27日晚間，宋城演藝(300144,股吧)發(fā)布公告稱，公司全資子公司六間房擬與密境和風(fēng)(花椒直播的運營主體)進行重組。六間房作價34億元，花椒作價51億元，組成新的集團公司。

　　6月28日，宋城演藝收報22.88元，漲4.95%。

　　不過，這一重組也引來監(jiān)管部門的關(guān)注。6月28日午間，深交所下發(fā)問詢函，要求宋城演藝說明本次交易估值的合理性、業(yè)績承諾等相關(guān)問題。

　　重組

　　公告顯示，重組完成后，花椒全體股東占重組后主體60%股權(quán)，宋城演藝和戰(zhàn)略股東合計占重組后主體40%股權(quán)。但宋城演藝表示，為優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，公司擬向適格投資者轉(zhuǎn)讓部分六間房股權(quán)，完成轉(zhuǎn)讓后宋城演藝在重組后集團公司的持股比例將低于30%。

　　在重組前，奇虎軟件(360)是花椒直播的控股股東。所以本次交易完成后，奇虎軟件及其一致行動人持有重組后集團公司39.07%的股權(quán)，宋城演藝在重組后集團公司的持股比例低于奇虎軟件及其一致行動人在重組后集團公司的持股比例，所以重組后的集團公司將不再作為宋城演藝的的并表子公司。

　　在人員安排方面，原六間房創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官劉巖將出任新集團CEO，新集團的董事會應(yīng)由5名董事組成，其中3名由奇虎軟件任命，2名由宋城演藝任命。

　　此外，重組后的花椒直播與六間房將繼續(xù)保持其獨立品牌并獨立運營。

　　那么重組的這兩個直播平臺近年來表現(xiàn)如何？兩家直播平臺合并對背后的宋城演藝和360分別意味著什么？

　　六間房：增速下滑

　　宋城演藝和六間房之間的聯(lián)系可以追溯到2015年。

　　彼時，2006年就上線的六間房，在經(jīng)歷幾次探索后，將自身定位為秀場直播。截至2014年底，六間房的累計注冊用戶數(shù)約3000萬，2014年12月的月活躍用戶數(shù)約2400萬。根據(jù)艾瑞iUserTracker數(shù)據(jù)，以2014年平均月度活躍用戶數(shù)統(tǒng)計，六間房是當(dāng)時中國最大的互聯(lián)網(wǎng)演藝平臺網(wǎng)站。

　　而上市四年的宋城演藝，即便業(yè)績翻了一番，其市值仍然停滯不前。公司意識到當(dāng)下消費趨勢逐漸“年輕化”，于是兩者一拍即合。

　　2015年3月，宋城演藝宣布以26億元收購直播平臺六間房。該消息披露后，宋城演藝股價連續(xù)7個漲停板，此后的3個月內(nèi)股價更是上漲約220%。

　　在此次重組中，交易對方出具了業(yè)績承諾，2015年-2018年，六間房實現(xiàn)的扣非后凈利潤分別不低于1.51億元、2.11億元、2.75億元、3.57億元。

　　實際上，2015-2017年，六間房實現(xiàn)的扣非后凈利潤分別為1.62億元、2.3億元、2.85億元，每年都超過交易對方對其該年度的業(yè)績承諾水平。但是，六間房在2017年的凈利潤增速(23.91%)明顯小于2016年(41.98%)。

　　同一時間段內(nèi)，宋城演藝的扣非后凈利潤分別為6.34億元、8.87億元、11.07億元。由此計算可知，2017年，六間房對公司的業(yè)績貢獻占比近26%。

　　雖然六間房的業(yè)績保持著平穩(wěn)的增長，但近3年來，直播平臺如雨后春筍般瘋狂涌現(xiàn)，在斗魚、熊貓、虎牙、映客、花椒等后起之秀的圍追堵截中，在各種直播平臺排行榜中，目前六間房已經(jīng)排到十名開外。

　　不過，對于宋城演藝而言，投資六間房確實是獲得了不小的收益。2015年，六間房被宋城演藝收購時的估值是26億元，而本次重組時的整體估值為34億元，3年間增長約8億元，六間房在這三年內(nèi)實現(xiàn)了凈利潤6.8億元。

　　花椒直播：連續(xù)虧損

　　與專注于秀場直播的六間房不同，花椒直播是泛娛樂直播平臺，于2015年6月正式上線。

　　秀場直播以歌舞表演為主要內(nèi)容，而泛娛樂直播的播放內(nèi)容更加豐富，用戶互動更多元化。以六間房為代表的秀場直播興起于PC端，誕生時間較早，而在游戲直播、泛娛樂直播的沖擊下，秀場直播的黃金時期已過，面臨著不小的壓力。

　　根據(jù)艾媒咨詢發(fā)布的《2018中國手機APP春季指數(shù)·移動直播》報告，在泛娛樂類直播月活方面，YY以2126.23萬活躍用戶規(guī)模占據(jù)榜首，花椒直播以1824.50萬活躍用戶規(guī)模位居第二，在用戶增長方面，花椒同樣位居第二位。

　　2016年-2017年，花椒直播的營業(yè)收入分別為10.7億元、24.09億元，凈利潤分別為-4.39億元、-1.41億元。在過去兩年內(nèi)，六間房累計實現(xiàn)凈利潤5.24億元，而花椒直播累計虧損5.79億元。

　　即便近兩年來，花椒直播的收入增長、虧損縮減，但是和很多直播平臺一樣，仍未能實現(xiàn)盈利。

　　但在此次交易中，仍處于虧損的花椒直播的整體估值卻大于多年盈利的六間房。此外，截至2017年年底，花椒直播的凈資產(chǎn)為4.10億元，而六間房的凈資產(chǎn)為7.27億元。

　　對此，深交所對兩家公司同屬一個行業(yè)但盈利能力存在巨大差異、本次交易估值的合理性提出問詢。

　　那么六間房和花椒直播結(jié)合，是否能夠形成互補？

　　目前，六間房深耕于PC端直播，盡管業(yè)績不錯，但是行業(yè)排名落后、增速下滑；而花椒直播則恰恰相反，其專注移動端直播，知名度更高，但至今仍深陷于虧損泥淖。

　　宋城演藝表示，雙方將在資本、技術(shù)、流量和主播運營等方面全面協(xié)同，實現(xiàn)收益最大化。

　　雙方的考量

　　值得注意的是，宋城演藝表示，為優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，公司擬向適格投資者轉(zhuǎn)讓部分六間房股權(quán)，完成轉(zhuǎn)讓后宋城演藝在重組后集團公司的持股比例將低于30%。

　　換言之，宋城演藝是將新集團的控制權(quán)“拱手相讓”給360，如此操作的背后用意是什么？

　　對于宋城演藝而言，公司未來至少還要賣出10%的新集團股權(quán)。按照新集團85億元的估值，宋城演藝將套現(xiàn)8.5億元以上，這部分收益會以非經(jīng)常性損益方式計入當(dāng)年利潤。

　　“每年都在擔(dān)心它商譽炸雷?！币晃怀钟兴纬茄菟嚬善钡耐顿Y者表示，并購六間房而帶來的商譽，可謂是宋城演藝懸于頭頂?shù)倪_摩克利斯之劍。而剝離六間房業(yè)務(wù)，商譽問題也會得到解決。

　　在該投資者看來，在此次重組前，六間房未來業(yè)績增長空間不大，僅維持現(xiàn)狀已屬不易，所以六間房出表對宋城未來業(yè)績增速影響不大。此外，被收購的三年內(nèi)，六間房的線上業(yè)務(wù)始終未能與宋城演藝的線下景區(qū)業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

　　而作為互聯(lián)網(wǎng)公司，顯然360與直播平臺的屬性更加契合。

　　此前，360曾經(jīng)先后試圖收購優(yōu)酷土豆、與光線成立視頻平臺，并推出水滴直播、快視頻等產(chǎn)品。雖然結(jié)果都不理想，但能夠顯現(xiàn)出360在該領(lǐng)域的雄心壯志。

　　曾有消息稱，花椒直播將于今年赴港上市。如消息屬實，那么花椒直播和六間房的合并，一定程度上有利于資產(chǎn)打包，加快IPO進程。

　　互聯(lián)網(wǎng)分析師唐欣在接受《國際金融報》記者采訪時表示，直播平臺的競爭主要圍繞內(nèi)容和主播IP，在針對游戲直播版權(quán)和知名主播的搶奪上，平臺都需要投入大量資金。而上市就是最佳的融資途徑，可以為平臺補充彈藥。另外，目前存活下來的直播平臺大多經(jīng)歷了多輪融資，融資金額一輪比一輪高，通過機構(gòu)融資的方式募集的資金已經(jīng)不足以支撐平臺現(xiàn)階段的發(fā)展。

　　六間房與花椒直播重組后，若新集團上市成功，無論是360還是宋城演藝，未來這部分股權(quán)投資收益都值得期待。

　　(原標題：六間房擬與花椒直播進行重組，兩大競爭對手變一家人，360和宋城演藝的算盤是這樣打的……)