6月28日，深交所就宋城演藝(300144,股吧)子公司六間房與花椒直播運(yùn)營(yíng)方密境和風(fēng)進(jìn)行重組一事進(jìn)行問詢，其中包含六間房及密境和風(fēng)同屬一個(gè)行業(yè)但盈利能力存在巨大差異的原因及合理性說(shuō)明等。據(jù)悉，六間房在宋城演藝2017年度30.2億元的營(yíng)業(yè)收入中貢獻(xiàn)了約12億元，占比達(dá)41%，在10.68億元的凈利潤(rùn)中凈貢獻(xiàn)了2.89億元，占比約為30%，在此情形下將六間房進(jìn)行業(yè)務(wù)重組，對(duì)宋城演藝來(lái)說(shuō)是一筆劃算的買賣嗎？

　　重組遭問詢

　　繼6月6日被要求說(shuō)明“未來(lái)幾年內(nèi)將公司的利潤(rùn)總量、公園的規(guī)模體量翻二至三番”是否構(gòu)成公司、公司管理層對(duì)全體股東的業(yè)績(jī)承諾后，6月28日，宋城演藝因直播平臺(tái)重組事宜再次收到深交所的一紙問詢。

　　6月27日，宋城演藝發(fā)布公告稱，公司旗下全資子公司六間房擬與花椒直播的運(yùn)營(yíng)主體密境和風(fēng)進(jìn)行重組，密境和風(fēng)的全體股東獲得六間房的增發(fā)股權(quán)作為密境和風(fēng)100%股權(quán)的對(duì)價(jià)。本次重組中，六間房的整體估值為34億元，密境和風(fēng)的整體估值為51億元，重組后集團(tuán)公司的整體估值為85億元。交易完成后，宋城演藝將由持有六間房100%股權(quán)變?yōu)樵谥亟M后集團(tuán)公司的持股比例低于30%，重組后集團(tuán)公司不再納入宋城演藝的財(cái)務(wù)報(bào)表并表范圍。

　　據(jù)悉，本次交易產(chǎn)生的利潤(rùn)預(yù)計(jì)超過(guò)宋城演藝2017年凈利潤(rùn)的50%。據(jù)宋城演藝2017年報(bào)顯示，2017年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.2億元，同比增長(zhǎng)14.36%；歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為10.68億元，同比增長(zhǎng)18.32%。由此計(jì)算，直播業(yè)務(wù)重組交易將給宋城演藝帶來(lái)超過(guò)5億元凈利潤(rùn)。

　　對(duì)此，宋城演藝表示，花椒直播用戶集中在一二線城市，用戶結(jié)構(gòu)較為年輕化，而六間房用戶集中在三四線城市，雙方用戶的群體重合度較低，有較強(qiáng)的互補(bǔ)性。本次交易通過(guò)打通雙方的用戶體系，有助于實(shí)現(xiàn)雙方在用戶規(guī)模、用戶結(jié)構(gòu)、用戶行為分析等方面的協(xié)同效應(yīng)，能夠降低用戶獲取成本，提升用戶留存及黏性，穩(wěn)固雙方在娛樂內(nèi)容類直播領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

　　而與重組公告一同披露的，還有花椒直播和六間房的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。截至2017年，密境和風(fēng)資產(chǎn)合計(jì)7.41億元，合并營(yíng)收24.19億元。在凈利潤(rùn)方面，密境和風(fēng)在2016年、2017年分別虧損了4.39億元、1.41億元。2015年、2016年、2017年，六間房分別實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)約為1.62億元、2.3億元、2.85億元。雖然同樣運(yùn)營(yíng)直播平臺(tái)，但是二者的業(yè)績(jī)卻有較大差異。

　　在此情形下，深交所對(duì)宋城演藝下發(fā)問詢函，就兩家公司同屬一個(gè)行業(yè)但盈利能力存在巨大差異的原因及合理性，以及結(jié)合兩家公司營(yíng)收和盈利情況對(duì)本次交易估值的合理性等問題進(jìn)行補(bǔ)充說(shuō)明。

　　時(shí)機(jī)頗具深意

　　集現(xiàn)場(chǎng)演藝、互聯(lián)網(wǎng)演藝和旅游休閑三大板塊的宋城演藝，于2015年以26億元的價(jià)格將六間房收入旗下，與此同時(shí)，六間房也作出了2015-2018年度扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)分別不低于1.51億元、2.11億元、2.75億元和3.57億元的業(yè)績(jī)承諾。2017年度，在宋城演藝30.2億元的營(yíng)業(yè)收入中，六間房貢獻(xiàn)了約12億元，占比達(dá)41%；10.68億元的凈利潤(rùn)中六間房?jī)糌暙I(xiàn)了2.89億元，占比約為30%，在此情形下宋城演藝卻將六間房進(jìn)行業(yè)務(wù)重組便顯得耐人尋味。

　　“雖然業(yè)績(jī)狀況良好，但是六間房很難躋身秀場(chǎng)直播第一梯隊(duì)?！毙略闹莿?chuàng)始人劉德良表示，宋城演藝的優(yōu)勢(shì)在于線下的演出運(yùn)營(yíng)，雖然六間房拓展了公司的線上演藝業(yè)務(wù)，但是從資源拓展與長(zhǎng)線發(fā)展的角度來(lái)看，即使宋城演藝持續(xù)運(yùn)營(yíng)六間房，后期的市場(chǎng)想象空間也并不大，但是花椒直播不同，雖然平臺(tái)尚未實(shí)現(xiàn)盈利，但是從用戶規(guī)模和市場(chǎng)占有量上來(lái)看，位于秀場(chǎng)直播第一梯隊(duì)的花椒直播顯然更有商業(yè)想象空間，“宋城演藝出讓了平臺(tái)合并后控股股東的位置，謀求的便是融入秀場(chǎng)直播第一梯隊(duì)，甚至后期上市后的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益”。

　　中央財(cái)經(jīng)大學(xué)文化經(jīng)濟(jì)研究院院長(zhǎng)魏鵬舉則指出，互聯(lián)網(wǎng)演藝雖然是宋城演藝的主營(yíng)業(yè)務(wù)之一，但是與現(xiàn)場(chǎng)演藝和旅游休閑業(yè)務(wù)的融合并不理想，兩類產(chǎn)品的定位和受眾面不一樣，所以銜接起來(lái)比較困難，隨著移動(dòng)直播的普及，主要以PC端直播為主的六間房能否繼續(xù)保持盈利仍未可知，“今年對(duì)于直播平臺(tái)來(lái)說(shuō)是關(guān)鍵的一年，各類大平臺(tái)都在謀求上市，使得行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，與此同時(shí)，短視頻的興起也在分食互聯(lián)網(wǎng)直播行業(yè)的市場(chǎng)紅利”。

　　極光大數(shù)據(jù)顯示，2018年2月直播App的用戶規(guī)模達(dá)到2.2億人，用戶滲透率為21.4%，但較去年同期僅增長(zhǎng)4.4%；而Quest Mobile發(fā)布數(shù)據(jù)稱，2018年1月國(guó)內(nèi)短視頻用戶規(guī)模已達(dá)到了4.61億，短視頻的崛起，對(duì)直播造成的沖擊不容忽視，行業(yè)人士指出，直播行業(yè)的賽道將變得更為艱難，在此背景下，有業(yè)績(jī)支撐的六間房和有較高用戶留存率的花椒直播抱團(tuán)，不失為一種生存的方式，這或許也是宋城演藝選擇在此時(shí)對(duì)六間房進(jìn)行重組的原因之一。

　　品牌亟待升級(jí)

　　“宋城演藝完成對(duì)六間房的重組之后，對(duì)現(xiàn)有的業(yè)務(wù)模式也要進(jìn)行調(diào)整?！眲⒌铝贾赋?，雖然千古情系列演出和主題公園集群是宋城演藝長(zhǎng)期布局的重點(diǎn)，但是在財(cái)務(wù)報(bào)表中卻被以直播為主的互聯(lián)網(wǎng)演藝業(yè)務(wù)搶去不少風(fēng)頭。

　　在北京大學(xué)文化產(chǎn)業(yè)研究院副院長(zhǎng)陳少峰看來(lái)，目前直播行業(yè)基本上都采取出售打賞主播的虛擬禮物獲取利潤(rùn)，獲利渠道相對(duì)單一。另外，國(guó)家對(duì)于直播平臺(tái)的監(jiān)管力度不斷加大，一些直播平臺(tái)在業(yè)務(wù)調(diào)整過(guò)程中會(huì)受到一定沖擊，營(yíng)收上存在風(fēng)險(xiǎn)性。易居研究院智庫(kù)中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)也分析，直播節(jié)目看似有黏性消費(fèi)需求，但往往更新快，如果平臺(tái)提供的產(chǎn)品不及時(shí)更新，粉絲會(huì)快速下滑，所以如果業(yè)績(jī)成長(zhǎng)過(guò)度依賴此類產(chǎn)品，需要保持謹(jǐn)慎策略，這也是六間房重組后所面臨的挑戰(zhàn)。

　　而對(duì)于宋城演藝來(lái)說(shuō)，近年來(lái)通過(guò)異地復(fù)制已形成了包括《宋城千古情》、《三亞千古情》等50大演藝秀，但宋城演藝在一二線旅游目的地的千古情復(fù)制模式并未完全成功。2016年，由于具體位置及合作方式的問題，宋城演藝決定終止泰山大劇院合同和武夷山項(xiàng)目。據(jù)悉，武夷山項(xiàng)目所處的位置遠(yuǎn)離核心景區(qū)，2016年泰山千古情劇院收入僅占總營(yíng)收的0.14%，并且收入已連續(xù)兩年處于低位運(yùn)行。對(duì)于宋城千古情的復(fù)制，業(yè)內(nèi)人士稱，每個(gè)地方的文化特質(zhì)不同，造成這種模式異地?cái)U(kuò)張面臨不小困難，如何更加吸引游客是需要宋城演藝思考的。

　　北京商報(bào)記者查詢宋城演藝近兩年的投資布局發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)歷了“泰山千古情”及武夷山項(xiàng)目異地復(fù)制的失敗后，自2016年宋城演藝開始從重資產(chǎn)模式向輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)變。宋城演藝認(rèn)為，輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)將成為支撐該公司長(zhǎng)期發(fā)展的又一品牌業(yè)務(wù)板塊，將帶來(lái)可持續(xù)的利潤(rùn)增長(zhǎng)空間，有利于進(jìn)一步鞏固并提升行業(yè)地位和品牌知名度。

　　然而在今年初，宋城演藝卻又?jǐn)M在重資產(chǎn)項(xiàng)目上砸重金布局演藝小鎮(zhèn)，項(xiàng)目擬投資額達(dá)到200億元。“無(wú)論是業(yè)務(wù)板塊的增減還是運(yùn)營(yíng)模式的變化，背后都對(duì)應(yīng)著品牌升級(jí)的需求，而此次六間房的重組，或許也是宋城演藝品牌升級(jí)的開端。”