在映客宣布將于7月中旬在香港上市的當(dāng)天晚上，直播行業(yè)又迎來(lái)了一輪洗牌：六間房將與花椒直播進(jìn)行重組。

　　6月27日晚間，宋城演藝(300144,股吧)(22.880, 1.08, 4.95%)發(fā)布公告稱，公司全資子公司六間房擬與密境和風(fēng)(花椒直播的運(yùn)營(yíng)主體)進(jìn)行重組。六間房作價(jià)34億元，花椒作價(jià)51億元，組成新的集團(tuán)公司。

　　6月28日，宋城演藝收?qǐng)?bào)22.88元，漲4.95%。

　　不過(guò)，這一重組也引來(lái)監(jiān)管部門(mén)的關(guān)注。6月28日午間，深交所下發(fā)問(wèn)詢函，要求宋城演藝說(shuō)明本次交易估值的合理性、業(yè)績(jī)承諾等相關(guān)問(wèn)題。

　　重組

　　公告顯示，重組完成后，花椒全體股東占重組后主體60%股權(quán)，宋城演藝和戰(zhàn)略股東合計(jì)占重組后主體40%股權(quán)。但宋城演藝表示，為優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，公司擬向適格投資者轉(zhuǎn)讓部分六間房股權(quán)，完成轉(zhuǎn)讓后宋城演藝在重組后集團(tuán)公司的持股比例將低于30%。

　　在重組前，奇虎軟件(360)是花椒直播的控股股東。所以本次交易完成后，奇虎軟件及其一致行動(dòng)人持有重組后集團(tuán)公司39.07%的股權(quán)，宋城演藝在重組后集團(tuán)公司的持股比例低于奇虎軟件及其一致行動(dòng)人在重組后集團(tuán)公司的持股比例，所以重組后的集團(tuán)公司將不再作為宋城演藝的的并表子公司。

　　在人員安排方面，原六間房創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官劉巖將出任新集團(tuán)CEO，新集團(tuán)的董事會(huì)應(yīng)由5名董事組成，其中3名由奇虎軟件任命，2名由宋城演藝任命。

　　此外，重組后的花椒直播與六間房將繼續(xù)保持其獨(dú)立品牌并獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。

　　那么重組的這兩個(gè)直播平臺(tái)近年來(lái)表現(xiàn)如何？?jī)杉抑辈テ脚_(tái)合并對(duì)背后的宋城演藝和360分別意味著什么？

　　六間房：增速下滑

　　宋城演藝和六間房之間的聯(lián)系可以追溯到2015年。

　　彼時(shí)，2006年就上線的六間房，在經(jīng)歷幾次探索后，將自身定位為秀場(chǎng)直播。截至2014年底，六間房的累計(jì)注冊(cè)用戶數(shù)約3000萬(wàn)，2014年12月的月活躍用戶數(shù)約2400萬(wàn)。根據(jù)艾瑞iUserTracker數(shù)據(jù)，以2014年平均月度活躍用戶數(shù)統(tǒng)計(jì)，六間房是當(dāng)時(shí)中國(guó)最大的互聯(lián)網(wǎng)演藝平臺(tái)網(wǎng)站。

　　而上市四年的宋城演藝，即便業(yè)績(jī)翻了一番，其市值仍然停滯不前。公司意識(shí)到當(dāng)下消費(fèi)趨勢(shì)逐漸“年輕化”，于是兩者一拍即合。

　　2015年3月，宋城演藝宣布以26億元收購(gòu)直播平臺(tái)六間房。該消息披露后，宋城演藝股價(jià)連續(xù)7個(gè)漲停板，此后的3個(gè)月內(nèi)股價(jià)更是上漲約220%。

　　在此次重組中，交易對(duì)方出具了業(yè)績(jī)承諾，2015年-2018年，六間房實(shí)現(xiàn)的扣非后凈利潤(rùn)分別不低于1.51億元、2.11億元、2.75億元、3.57億元。

　　實(shí)際上，2015-2017年，六間房實(shí)現(xiàn)的扣非后凈利潤(rùn)分別為1.62億元、2.3億元、2.85億元，每年都超過(guò)交易對(duì)方對(duì)其該年度的業(yè)績(jī)承諾水平。但是，六間房在2017年的凈利潤(rùn)增速(23.91%)明顯小于2016年(41.98%)。

　　同一時(shí)間段內(nèi)，宋城演藝的扣非后凈利潤(rùn)分別為6.34億元、8.87億元、11.07億元。由此計(jì)算可知，2017年，六間房對(duì)公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)占比近26%。

　　雖然六間房的業(yè)績(jī)保持著平穩(wěn)的增長(zhǎng)，但近3年來(lái)，直播平臺(tái)如雨后春筍般瘋狂涌現(xiàn)，在斗魚(yú)、熊貓、虎牙、映客、花椒等后起之秀的圍追堵截中，在各種直播平臺(tái)排行榜中，目前六間房已經(jīng)排到十名開(kāi)外。

　　不過(guò)，對(duì)于宋城演藝而言，投資六間房確實(shí)是獲得了不小的收益。2015年，六間房被宋城演藝收購(gòu)時(shí)的估值是26億元，而本次重組時(shí)的整體估值為34億元，3年間增長(zhǎng)約8億元，六間房在這三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)6.8億元。

　　花椒直播：連續(xù)虧損

　　與專注于秀場(chǎng)直播的六間房不同，花椒直播是泛娛樂(lè)直播平臺(tái)，于2015年6月正式上線。

　　秀場(chǎng)直播以歌舞表演為主要內(nèi)容，而泛娛樂(lè)直播的播放內(nèi)容更加豐富，用戶互動(dòng)更多元化。以六間房為代表的秀場(chǎng)直播興起于PC端，誕生時(shí)間較早，而在游戲直播、泛娛樂(lè)直播的沖擊下，秀場(chǎng)直播的黃金時(shí)期已過(guò)，面臨著不小的壓力。

　　根據(jù)艾媒咨詢發(fā)布的《2018中國(guó)手機(jī)APP春季指數(shù)·移動(dòng)直播》報(bào)告，在泛娛樂(lè)類直播月活方面，YY以2126.23萬(wàn)活躍用戶規(guī)模占據(jù)榜首，花椒直播以1824.50萬(wàn)活躍用戶規(guī)模位居第二，在用戶增長(zhǎng)方面，花椒同樣位居第二位。

　　2016年-2017年，花椒直播的營(yíng)業(yè)收入分別為10.7億元、24.09億元，凈利潤(rùn)分別為-4.39億元、-1.41億元。在過(guò)去兩年內(nèi)，六間房累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.24億元，而花椒直播累計(jì)虧損5.79億元。

　　即便近兩年來(lái)，花椒直播的收入增長(zhǎng)、虧損縮減，但是和很多直播平臺(tái)一樣，仍未能實(shí)現(xiàn)盈利。

　　但在此次交易中，仍處于虧損的花椒直播的整體估值卻大于多年盈利的六間房。此外，截至2017年年底，花椒直播的凈資產(chǎn)為4.10億元，而六間房的凈資產(chǎn)為7.27億元。

　　對(duì)此，深交所對(duì)兩家公司同屬一個(gè)行業(yè)但盈利能力存在巨大差異、本次交易估值的合理性提出問(wèn)詢。

　　那么六間房和花椒直播結(jié)合，是否能夠形成互補(bǔ)？

　　目前，六間房深耕于PC端直播，盡管業(yè)績(jī)不錯(cuò)，但是行業(yè)排名落后、增速下滑；而花椒直播則恰恰相反，其專注移動(dòng)端直播，知名度更高，但至今仍深陷于虧損泥淖。

　　宋城演藝表示，雙方將在資本、技術(shù)、流量和主播運(yùn)營(yíng)等方面全面協(xié)同，實(shí)現(xiàn)收益最大化。

　　雙方的考量

　　值得注意的是，宋城演藝表示，為優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，公司擬向適格投資者轉(zhuǎn)讓部分六間房股權(quán)，完成轉(zhuǎn)讓后宋城演藝在重組后集團(tuán)公司的持股比例將低于30%。

　　換言之，宋城演藝是將新集團(tuán)的控制權(quán)“拱手相讓”給360，如此操作的背后用意是什么？

　　對(duì)于宋城演藝而言，公司未來(lái)至少還要賣出10%的新集團(tuán)股權(quán)。按照新集團(tuán)85億元的估值，宋城演藝將套現(xiàn)8.5億元以上，這部分收益會(huì)以非經(jīng)常性損益方式計(jì)入當(dāng)年利潤(rùn)。

　　“每年都在擔(dān)心它商譽(yù)炸雷?！币晃怀钟兴纬茄菟嚬善钡耐顿Y者表示，并購(gòu)六間房而帶來(lái)的商譽(yù)，可謂是宋城演藝懸于頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。而剝離六間房業(yè)務(wù)，商譽(yù)問(wèn)題也會(huì)得到解決。

　　在該投資者看來(lái)，在此次重組前，六間房未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間不大，僅維持現(xiàn)狀已屬不易，所以六間房出表對(duì)宋城未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊儆绊懖淮?。此外，被收?gòu)的三年內(nèi)，六間房的線上業(yè)務(wù)始終未能與宋城演藝的線下景區(qū)業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

　　而作為互聯(lián)網(wǎng)公司，顯然360與直播平臺(tái)的屬性更加契合。

　　此前，360曾經(jīng)先后試圖收購(gòu)優(yōu)酷土豆、與光線成立視頻平臺(tái)，并推出水滴直播、快視頻等產(chǎn)品。雖然結(jié)果都不理想，但能夠顯現(xiàn)出360在該領(lǐng)域的雄心壯志。

　　曾有消息稱，花椒直播將于今年赴港上市。如消息屬實(shí)，那么花椒直播和六間房的合并，一定程度上有利于資產(chǎn)打包，加快IPO進(jìn)程。

　　互聯(lián)網(wǎng)分析師唐欣在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，直播平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)主要圍繞內(nèi)容和主播IP，在針對(duì)游戲直播版權(quán)和知名主播的搶奪上，平臺(tái)都需要投入大量資金。而上市就是最佳的融資途徑，可以為平臺(tái)補(bǔ)充彈藥。另外，目前存活下來(lái)的直播平臺(tái)大多經(jīng)歷了多輪融資，融資金額一輪比一輪高，通過(guò)機(jī)構(gòu)融資的方式募集的資金已經(jīng)不足以支撐平臺(tái)現(xiàn)階段的發(fā)展。

　　六間房與花椒直播重組后，若新集團(tuán)上市成功，無(wú)論是360還是宋城演藝，未來(lái)這部分股權(quán)投資收益都值得期待。