“互聯(lián)網(wǎng)+農(nóng)業(yè)”取得六大進展 機構(gòu)青睞6只低估值農(nóng)業(yè)股百洋股份(002696,股吧):收購楷魔視覺進軍影視特效制作,產(chǎn)業(yè)鏈延伸釋放協(xié)同效應(yīng)生物股份(600201,股吧):董監(jiān)高增持彰顯信心,堅定長期投資價值溫氏股份(300498,股吧):業(yè)績符合預(yù)期,底部布局養(yǎng)殖龍頭西王食品(000639,股吧)動態(tài)點評:保健品受益成本下降,集團債務(wù)擔保得到解決

　　（原標題：“互聯(lián)網(wǎng)+農(nóng)業(yè)”取得六大進展 機構(gòu)青睞6只低估值農(nóng)業(yè)股）

　　 “互聯(lián)網(wǎng)+農(nóng)業(yè)”取得六大進展 機構(gòu)青睞6只低估值農(nóng)業(yè)股

　　  昨日上午9點，國務(wù)院新聞辦公室舉行國務(wù)院政策例行吹風會，請農(nóng)業(yè)農(nóng)村部副部長屈冬玉介紹深入推進“互聯(lián)網(wǎng)+農(nóng)業(yè)”促進農(nóng)業(yè)一二三產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展有關(guān)工作情況，并答記者問。

　　    農(nóng)業(yè)農(nóng)村部副部長屈冬玉表示，黨的十八大以來，農(nóng)業(yè)農(nóng)村工作，特別是原來的農(nóng)業(yè)部，現(xiàn)在叫農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，積極推動互聯(lián)網(wǎng)在農(nóng)業(yè)農(nóng)村的應(yīng)用，“互聯(lián)網(wǎng)+農(nóng)業(yè)”呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢。一是“互聯(lián)網(wǎng)+”發(fā)展環(huán)境不斷優(yōu)化；二是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中的應(yīng)用不斷深化，農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)型升級成效顯著；三是農(nóng)業(yè)農(nóng)村電子商務(wù)快速發(fā)展，新業(yè)態(tài)蓬勃興起；四是信息進村用戶工程實施范圍擴大，農(nóng)村信息綜合服務(wù)能力不斷提升；五是信息資源共享開放不斷深化，數(shù)據(jù)價值開始顯現(xiàn)；六是網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不斷優(yōu)化，“互聯(lián)網(wǎng)+農(nóng)業(yè)”支撐條件明顯改善。

　　    資本市場上，受風險偏好及不確定性因素帶來的預(yù)期分歧影響，股指不斷下行，而農(nóng)業(yè)板塊表現(xiàn)則相對抗跌，備受市場關(guān)注。昨日，農(nóng)業(yè)板塊微跌0.26%，其中，18只個股逆市上漲，羅牛山(000735,股吧)、海利生物(603718,股吧)、豐樂種業(yè)(000713,股吧)等3只個股昨日漲幅均在4%以上，分別為：4.49%、4.32%、4.06%，農(nóng)發(fā)種業(yè)(600313,股吧)和ST景谷(600265,股吧)則分別上漲3.32%和3.22%，此外，仙壇股份(002746,股吧)、益生股份(002458,股吧)、圣農(nóng)發(fā)展(002299,股吧)、民和股份(002234,股吧)、西王食品等個股漲幅也均在1%以上。

　　    資金流向方面，市場研究中心根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，昨日，26只農(nóng)業(yè)股呈現(xiàn)大單資金凈流入態(tài)勢，具體來看，農(nóng)發(fā)種業(yè)、海利生物等2只個股大單資金凈流入均超1000萬元，分別為：1419.41萬元、1331.93萬元，此外，溫氏股份（910.84萬元）、豐樂種業(yè)（522.20萬元）、圣農(nóng)發(fā)展（402.49萬元）、仙壇股份（246.54萬元）等個股大單資金凈流入也均位居前列。

　　    對于農(nóng)業(yè)板塊的后市投資機會，通過梳理機構(gòu)觀點發(fā)現(xiàn)，以業(yè)績和估值為主線，自上而下選擇投資標的，同時關(guān)注部分子行業(yè)的階段性投資機會已逐漸成為共識。

　　    其中，太平洋(601099,股吧)證券表示，當前階段，部分公司估值接近底部極限?？梢詮膬蓷l主線去把握投資機會：1.估值處于底部，行業(yè)景氣觸底且業(yè)績可實現(xiàn)持續(xù)增長的公司；2.禽養(yǎng)殖周期向上的板塊投資機會。

　　    東方證券(600958,股吧)也指出，農(nóng)業(yè)板塊具備中長期機會同時兼具短期避險功能，子領(lǐng)域中持續(xù)重點看好行業(yè)空間不斷打開的動物疫苗領(lǐng)域，推薦生物股份，建議關(guān)注中牧股份(600195,股吧)、普萊柯等。

　　    標的股選擇方面，近期，百洋股份、生物股份（7家）、溫氏股份（7家）、西王食品（5家）、隆平高科(000998,股吧)（5家）、牧原股份(002714,股吧)（5家）等6只個股機構(gòu)看好評級家數(shù)均在5家及以上，成為機構(gòu)扎堆看好的農(nóng)業(yè)股。從上述6只個股估值情況來看，最新市盈率均低于行業(yè)平均水平，其中，溫氏股份最新動態(tài)市盈率不足20倍，為17.32倍。

　　“互聯(lián)網(wǎng)+農(nóng)業(yè)”取得六大進展 機構(gòu)青睞6只低估值農(nóng)業(yè)股百洋股份:收購楷魔視覺進軍影視特效制作,產(chǎn)業(yè)鏈延伸釋放協(xié)同效應(yīng)生物股份:董監(jiān)高增持彰顯信心,堅定長期投資價值溫氏股份:業(yè)績符合預(yù)期,底部布局養(yǎng)殖龍頭西王食品動態(tài)點評:保健品受益成本下降,集團債務(wù)擔保得到解決

　　百洋股份（個股資料 操作策略 股票診斷）

　　百洋股份:收購楷魔視覺進軍影視特效制作,產(chǎn)業(yè)鏈延伸釋放協(xié)同效應(yīng)

　　百洋股份 002696

　　研究機構(gòu)：安信證券 分析師：焦娟,王中驍 撰寫日期：2018-06-29

　　6月25日,公司公告全資子公司火星時代以自有現(xiàn)金購買深圳市楷魔視覺工場數(shù)字科技有限公司80%股權(quán),交易對價為3.405億元。

　　交易方案:

　　1、交易價格:此次交易為火星時代收購楷模視覺80%股權(quán),交易對價3.405億元,全部為現(xiàn)金支付;

　　2、業(yè)績承諾:2018年凈利潤不低于3600萬元,2018-2019累計凈利潤不低于8460萬元,2018-2020年累計凈利潤不低于1.50億元。拆分來看,對應(yīng)2018-2020年分別3600萬、4860萬、6561萬,三年CAGR 35%。

　　3、價款支付:對楷魔視覺實控人林豫松、高陽持有70%股份的對價將分三期支付,其中:

　　第一期價款1.50億元,自資產(chǎn)交割完成30日內(nèi)支付;

　　第二期價款4290萬元,完成2018年業(yè)績承諾支付;

　　第三期價款2145萬元,完成2019年業(yè)績承諾后支付。

　　4、股權(quán)綁定:楷魔視覺實控人林豫松、高陽承諾在交易完成6個月內(nèi),以其控制的法人主體在二級市場通過集中競價交易、大宗交易或協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式增持上市公司股票,增持金額不低于1億元。鎖定期2年,之后分兩期解鎖。解禁原則為:

　　(1)自股份取得之日起已滿24個月,且連續(xù)20個交易日上市公司股票總市值超過100億元,解禁比例25%;

　　(2)自股份取得之日起已滿36個月,解禁剩余股份。

　　5、財務(wù)數(shù)據(jù):楷魔視覺2017年分別實現(xiàn)營收、凈利潤5765萬元、2061萬元。

　　點評:

　　1、收購楷魔進軍影視特效制作,產(chǎn)業(yè)鏈延伸分享行業(yè)紅利。此次收購使火星時代的產(chǎn)業(yè)鏈條向下延伸到制作環(huán)節(jié),內(nèi)部實現(xiàn)了培訓和制作的業(yè)務(wù)閉環(huán)?？б曈X成立于2014年,伴隨近年國內(nèi)影視后期市場的快速發(fā)展而成長壯大,尤其在以韓國核心技術(shù)團隊的帶領(lǐng)下,逐漸躋身國內(nèi)視效制作行業(yè)一流梯隊?？疃葏⑴c諸多國產(chǎn)標桿性視效大片,制作水平得到反復(fù)錘煉與驗證,受益于行業(yè)需求可獲得較高成長性?；鹦鞘召徔崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸,在人才輸送之外更深度參與制作環(huán)節(jié),進一步分享行業(yè)成長紅利。2、火星與楷魔資源互通,協(xié)同效應(yīng)明顯

　　(1)火星擁有完善的影視后期課程體系,有較強的人才輸出能力?；鹦菚r代為國內(nèi)數(shù)字藝術(shù)培訓龍頭,課程包括影視后期、UI 設(shè)計/Web前端、游戲制作、室內(nèi)設(shè)計四大品類。其中影視后期具體課程包括影視剪輯與包裝設(shè)計師班、C4D 全科班、影視剪輯大師班、影視模型渲染設(shè)計師班、數(shù)字造型藝術(shù)高級研修班、MAYA 全科班、影視角色動畫設(shè)計師班、影視特效設(shè)計師班、影視原畫高級設(shè)計師班、影視后期合成設(shè)計師班、影視合成全科班、影視VR 創(chuàng)作大師班等12門課。目前火星擁有影視后期專業(yè)教師超過80名,在校學員超2000名,已累計培養(yǎng)影視后期人才幾萬名。

　　(2)產(chǎn)學合作釋放協(xié)同效應(yīng),實現(xiàn)業(yè)務(wù)閉環(huán)?；鹦菚r代深耕培訓市場,有強大的人才輸出能力;楷魔視覺實戰(zhàn)制作能力領(lǐng)先,產(chǎn)業(yè)理解深刻。

　　雙方均在技術(shù)層面有深厚積累,而火星的人才儲備及楷魔的項目資源可以相互打通:

　　一方面是火星對楷魔的人才支持。公告中公司已披露火星的影視后期優(yōu)秀畢業(yè)生可加入楷魔團隊,充實楷魔的人才儲備,有助其擴大業(yè)務(wù)規(guī)模,降低運營成本。

　　另一方面是楷魔對火星的產(chǎn)業(yè)項目及實戰(zhàn)經(jīng)驗支持,助力火星培訓更趨高端?；鹦菚r代此前已通過承接產(chǎn)業(yè)項目的方式為學員提實踐機會,此次收購進一步強化了這種“產(chǎn)學合作”模式?？Э蓪⒅谱黜椖恐谢A(chǔ)部分以項目實戰(zhàn)方式輸送到火星時代課堂,提高學員實戰(zhàn)能力。

　　同時火星借由楷魔也可把握行業(yè)人才需求方向,實現(xiàn)課程升級。公告披露雙方將共建影視特效班、高級培訓班,面向視效產(chǎn)業(yè)在職人群提供進階培訓,將楷魔的技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為火星培訓優(yōu)勢。

　　3、二級市場增持實現(xiàn)股權(quán)綁定,解鎖條件彰顯長期信心。此次為現(xiàn)金收購,楷魔實控人將通過二級市場購買股票實現(xiàn)股權(quán)綁定,鎖定兩年、分兩年解鎖。其中首期解鎖條件要求上市公司市值連續(xù)20個交易日超過100億元,對方釋放出雙方團隊對于公司長期成長空間的堅定信心。

　　投資建議:首先我們繼續(xù)強調(diào)火星本身的確定性成長,校區(qū)有序擴張+滿足率提升帶來的招生規(guī)模擴大確保業(yè)績增長更為扎實。在外延拓展方面,此次收購楷魔視覺實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸,有助深度整合資源優(yōu)勢,深挖制作環(huán)節(jié)紅利。此外公司仍將圍繞火星擴大教育布局 ,實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈拓展及全年齡段覆蓋,可進一步提升長期業(yè)績空間?？紤]此次收購,我們調(diào)高公司2018年盈利預(yù)測至2.08億元,對應(yīng)當前PE 23倍,繼續(xù)強調(diào)當前低估值優(yōu)勢。給予目標價18.34元,維持“買入-A”評級。

　　風險提示:傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑,火星時代招生擴張不達預(yù)期,收購整合風險。

　　“互聯(lián)網(wǎng)+農(nóng)業(yè)”取得六大進展 機構(gòu)青睞6只低估值農(nóng)業(yè)股百洋股份:收購楷魔視覺進軍影視特效制作,產(chǎn)業(yè)鏈延伸釋放協(xié)同效應(yīng)生物股份:董監(jiān)高增持彰顯信心,堅定長期投資價值溫氏股份:業(yè)績符合預(yù)期,底部布局養(yǎng)殖龍頭西王食品動態(tài)點評:保健品受益成本下降,集團債務(wù)擔保得到解決

　　生物股份（個股資料 操作策略 股票診斷）

　　生物股份:董監(jiān)高增持彰顯信心,堅定長期投資價值

　　生物股份 600201

　　研究機構(gòu)：申萬宏源(000166,股吧) 分析師：趙金厚 撰寫日期：2018-06-22

　　事件:2018年6月20日晚,公司公告部分董事、監(jiān)事及高管將于6個月內(nèi)以自有資金增持公司股份,合計增持金額5000萬~1億元。增持主體包括董事長張翀宇、副董事長魏學峰、董事溫利民、監(jiān)事會主席劉國英、副總裁王永勝、副總裁張競、董事會秘書尹松濤、財務(wù)總監(jiān)張紅梅。同時,公司公告第一大股東和部分董監(jiān)高(人員同上)1年內(nèi)不減持所持公司股份。我們認為三項公告均體現(xiàn)董監(jiān)高對公司長期發(fā)展的堅定信心,經(jīng)營節(jié)奏的暫時調(diào)整不改公司長期投資價值。

　　“無行情、沒疫情、存競爭”,預(yù)計公司上半年業(yè)績承壓。(1)疫情穩(wěn)、行情差影響行業(yè)擴容速度。大型養(yǎng)殖集團出欄量基本兌現(xiàn),其口蹄疫市場苗需求增加較快,但是2月份以來豬價下跌速度及幅度均超市場預(yù)期,導致中小客戶(類似于公司的D類甚至更小的客戶)出現(xiàn)“消費降級”、渠道下沉受阻,因此行業(yè)擴容速度低于此前預(yù)期;(2)以中牧股份為代表的企業(yè)實現(xiàn)技術(shù)改進,產(chǎn)品升級后搶占一定的市場份額。如果拆分到客戶結(jié)構(gòu),競爭對手目前攫取的主要是大型養(yǎng)殖集團中的市場份額:中牧股份目前的客戶以大型養(yǎng)殖集團(類似于公司的A類客戶)為主,而生物股份的CD類(母豬存欄量300-2000頭)客戶銷售收入約為30%。因此,拆分到客戶結(jié)構(gòu),我們預(yù)估A、D類客戶基本持平,D類客戶出現(xiàn)下滑,而B、C類客戶仍然保持高增速。一季度公司口蹄疫市場苗同比增速約20%;預(yù)計二季度(4~6月)口蹄疫市場苗同比增速15%~20%。主要原因:(1)“無行情、沒疫情、存競爭”的情況在二季度繼續(xù)存在,且二季度一直是防疫淡季;(2)針對養(yǎng)殖行情差、口蹄疫三價苗去亞洲1型向O-A雙價苗(尤其是豬用O-A雙價苗)轉(zhuǎn)變的窗口期,公司二季度進行一定的促銷讓利,因此口蹄疫市場苗收入增速將低于數(shù)量增速。

　　預(yù)計公司下半年業(yè)績將好于上半年,且公司“產(chǎn)品力+渠道服務(wù)力”領(lǐng)先,看好公司長期投資價值。預(yù)計公司的豬O-A雙價苗預(yù)計將于6月底、7月初拿到生產(chǎn)批文,將于秋防開始貢獻業(yè)績(預(yù)計今年只有兩家公司銷售豬用O-A雙價苗,競爭格局向好);圓環(huán)銷售從一戶獨大轉(zhuǎn)向全面開花,預(yù)計18年圓環(huán)收入有望實現(xiàn)2億元;此外,偽狂、豬流感、ST豬瘟市場推廣效果明顯;益康禽流感工藝升級進展順利,市場化產(chǎn)品集團客戶推廣有序開展,預(yù)計18年目標收入超2.5億元。費用端,下半年開始股權(quán)激勵費用同比將無顯著增加。

　　此外,公司的產(chǎn)品力和渠道服務(wù)力長期領(lǐng)先行業(yè),龍頭地位將長期保持。

　　投資建議:預(yù)計公司2018-2020年營業(yè)收入分別為24.71/30.35/37.23億元,同比增速分別為30.0%/22.8%/22.6%;歸母凈利潤分別為10.82/13.63/16.94億元,同比增速分別為24.37%/26.0%/24.3%;EPS分別為1.20/1.51/1.88元,當前股價對應(yīng)的PE分別為18/15/12X.維持原盈利預(yù)測,維持“買入”評級。

　　“互聯(lián)網(wǎng)+農(nóng)業(yè)”取得六大進展 機構(gòu)青睞6只低估值農(nóng)業(yè)股百洋股份:收購楷魔視覺進軍影視特效制作,產(chǎn)業(yè)鏈延伸釋放協(xié)同效應(yīng)生物股份:董監(jiān)高增持彰顯信心,堅定長期投資價值溫氏股份:業(yè)績符合預(yù)期,底部布局養(yǎng)殖龍頭西王食品動態(tài)點評:保健品受益成本下降,集團債務(wù)擔保得到解決

　　溫氏股份（個股資料 操作策略 股票診斷）

　　溫氏股份:業(yè)績符合預(yù)期,底部布局養(yǎng)殖龍頭

　　溫氏股份 300498

　　研究機構(gòu)：中泰證券 分析師：陳奇 撰寫日期：2018-04-16

　　事件:溫氏股份公布2017年年報,全年實現(xiàn)收入556.57億元,同比下滑6.23%,歸母凈利潤67.51億元,同比下滑42.74%,扣非后歸母凈利潤65.77億元,同比下滑44.42%;加權(quán)ROE為21.65%。利潤分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.00元(含稅)。公司同時發(fā)布一季報預(yù)告,凈利潤13.5-14.2億元。

　　黃雞養(yǎng)殖前低后高,生豬出欄平穩(wěn)增長。上半年公司受到禽流感沖擊,部分活禽市場關(guān)閉,黃雞銷售渠道受阻,導致價格同比下滑30.19%。下半年伴隨著禽流感影響的褪去和行業(yè)供需格局轉(zhuǎn)好,黃雞價格大幅回暖,全年共出欄7.76億只,均價11.65元/公斤,平均單只盈利約1.10元,合計貢獻利潤約8-9億元。全年商品豬出欄1904.17萬頭,同比增長11.18%,均價14.98元/公斤,完全成本保持穩(wěn)定,頭均盈利約350元,貢獻利潤66-67億元。業(yè)務(wù)布局上,公司在養(yǎng)禽板塊新建或收購?fù)涝讖S,延伸下游,肉雞屠宰產(chǎn)能提升至1.30億只;在生豬養(yǎng)殖板塊立項1300多萬頭,新開工700多萬頭,竣工500萬頭。

　　生鮮業(yè)務(wù)等下游延伸加速推進。近幾年公司以“掌控渠道,直配終端”為轉(zhuǎn)型升級目標,將放養(yǎng)模式經(jīng)驗運用到生鮮業(yè)務(wù)開展上來,建立“公司+店主”的生鮮連鎖經(jīng)營模式。2017年公司在生鮮業(yè)務(wù)上實現(xiàn)銷售收入3.33億元,同比增長215.28%,累計簽約門店197間(已開業(yè)178間),相比2016年增加122家,并拓展到珠三角外的長三角地區(qū)。

　　2018年Q1豬價走弱,雞價高景氣持續(xù),盈利平穩(wěn)。公司Q1盈利基本與去年持平,但結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。生豬出欄498.36萬頭,同比增長16.6%,因3月豬價大跌,整體頭均盈利約100元;黃雞價格接近7元/斤,單只盈利近5元,按1.8億只出欄測算,盈利8.5-9.0億元。

　　公司作為養(yǎng)殖行業(yè)的龍頭,以緊密型“公司+農(nóng)戶”為核心的“溫氏模式”發(fā)展肉雞和肉豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù),全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)體系難以復(fù)制。主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展,配套業(yè)務(wù)做大做強,公司在養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)?；焖偬嵘?、環(huán)保壓力增大和食品安全更受重視的大環(huán)境下,繼續(xù)增加產(chǎn)能,并同時發(fā)展鮮品業(yè)務(wù)和生鮮業(yè)務(wù)。我們繼續(xù)看好公司的持續(xù)擴張能力、精細管理水平帶來的成本優(yōu)勢和全產(chǎn)業(yè)鏈綜合競爭力,加上公司一貫的高分紅機制(不低于凈利潤30%),值得長期持有。從2018-19年看,我們預(yù)計公司生豬出欄量為2200萬頭、2600萬頭,凈利潤48.7億元、67.3億元,維持“買入”評級。

　　風險提示:大規(guī)模疫病風險或公共衛(wèi)生安全事件風險,原料價格大幅波動,豬價或雞價大幅下跌。

　　“互聯(lián)網(wǎng)+農(nóng)業(yè)”取得六大進展 機構(gòu)青睞6只低估值農(nóng)業(yè)股百洋股份:收購楷魔視覺進軍影視特效制作,產(chǎn)業(yè)鏈延伸釋放協(xié)同效應(yīng)生物股份:董監(jiān)高增持彰顯信心,堅定長期投資價值溫氏股份:業(yè)績符合預(yù)期,底部布局養(yǎng)殖龍頭西王食品動態(tài)點評:保健品受益成本下降,集團債務(wù)擔保得到解決

　　西王食品（個股資料 操作策略 股票診斷）

　　西王食品動態(tài)點評:保健品受益成本下降,集團債務(wù)擔保得到解決

　　西王食品 000639

　　研究機構(gòu)：國海證券(000750,股吧) 分析師：余春生,陳鵬 撰寫日期：2018-06-28

　　集團債務(wù)擔保問題得到解決。根據(jù)今日頭條新聞,2018年6月26日,齊星集團合并重組計劃草案獲得債權(quán)人會議通過,鄒平縣城區(qū)投資建設(shè)有限公司出資61.6億元清償齊星集團27家公司的相關(guān)債務(wù),西王集團為齊星集團提供債務(wù)擔保的問題得以解決。根據(jù)公司之前的公告,西王集團按照擔保金額10%籌集的資金,從西王集團對齊星集團托管墊付的費用中扣除,西王集團對齊星集團擔保金額為25.53億元,承擔2.553億元。因此,對齊星集團擔保形成的損失上限為2.55億元,扣除對齊星經(jīng)營托管墊付資金后,實際資金支付約0.5億元左右,對西王集團基本沒有影響。并且此擔保行為屬于大股東行為,和上市公司無任何責任關(guān)系。隨著集團債務(wù)擔保問題得到解決,集團的信用評級有望恢復(fù)為AA,可以通過發(fā)行債券等方式獲得融資,上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押比例有望為此下調(diào)。

　　保健品成本下降提升利潤。公司國內(nèi)保健品2017年實現(xiàn)收入2億元,預(yù)計2018年實現(xiàn)收入3.5億元左右,繼續(xù)保持快速發(fā)展勢頭。公司海外保健品業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展,收入有望保持10%左右的增長。2017年乳清蛋白均價處于較高的位置,乳清蛋白價格上漲疊加人民幣升值導致2018年一季度保健品凈利潤下滑,2017年乳清蛋白成本均價2.88美元/磅,今年一季度公司的采購均價2.1美元/磅,二季度價格鎖定在1.6美元/磅,受益原材料成本下降,保健品業(yè)務(wù)利潤增長有望恢復(fù)。

　　玉米油符合健康消費趨勢。從健康的角度來看,玉米油是由玉米胚芽加工而成的植物油脂,有兩大優(yōu)點,一是非轉(zhuǎn)基因,二是富含豐富的植物甾醇和不飽和脂肪酸尤其是單不飽和脂肪酸和亞油酸,能有降低總膽固醇水平,有效預(yù)防和有助于治療動脈硬化、冠心病、高血壓等心血管疾病,是天然高級植物油,符合健康消費趨勢,受益渠道拓展以及餐飲業(yè)務(wù)的發(fā)展,預(yù)計公司2018年玉米油業(yè)務(wù)增長10%-20%,后續(xù)保持穩(wěn)健增長。

　　財務(wù)費用可下降約1億元。公司非公開發(fā)行募集資金凈額16.50億元,募集資金一部分將用于歸還前期并購加拿大保健品Kerr公司時所產(chǎn)生的國內(nèi)借款(國內(nèi)借款10.05億元,利率8.5%),公司國外2.67億美元貸款已在陸續(xù)歸還,在歸還借款后,公司資本結(jié)構(gòu)將得到改善,2018年財務(wù)費用有望減少1億元左右,盈利能力將大幅增厚。

　　股價低于定增價,PE估值低。2018年1月,公司完成非公開發(fā)行,總計向8名特定投資者發(fā)行9619.82萬股,發(fā)行價17.36元,目前股價低于定增價。從PE估值來看,按照2018年業(yè)績測算,對應(yīng)2018年P(guān)E估值僅15倍,PE估值低。

　　投資建議:預(yù)計公司2018-2020年EPS分別為0.84元、1.00元、1.21元,對應(yīng)PE分別為15X、12X、10X,玉米油符合健康消費趨勢,保健品成本下降利潤提升,財務(wù)費用下降約1億元增厚業(yè)績,股價低于定增價,PE估值低,維持“買入”評級。

　　風險提示:乳清蛋白成本下降不及預(yù)期;運動營養(yǎng)品業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期、所得稅率對Kerr公司影響不確定;Kerr后繼20%股權(quán)收購不確定;傳統(tǒng)植物油市場發(fā)展不及預(yù)期;食品安全事件。