機(jī)構(gòu)：下半年全球煤炭或供不應(yīng)求山西焦化:參股49%的中煤華晉并表,轉(zhuǎn)型為優(yōu)質(zhì)焦煤公司業(yè)績(jī)趨于穩(wěn)定，公共事業(yè)化屬性漸強(qiáng)潞安環(huán)能:噴吹煤龍頭企業(yè),煤價(jià)上漲中有望釋放高彈性陜西煤業(yè)深度報(bào)告:資源稟賦優(yōu)異的成長(zhǎng)性煤炭核心資產(chǎn)露天煤業(yè):煤炭毛利率創(chuàng)十年新高,擬收購(gòu)優(yōu)質(zhì)電解鋁資產(chǎn)【山煤國(guó)際(600546)、股吧】:河曲注入,貿(mào)易減負(fù),業(yè)績(jī)釋放可期

　?。ㄔ瓨?biāo)題：機(jī)構(gòu)：下半年全球煤炭或供不應(yīng)求）

　　機(jī)構(gòu)：下半年全球煤炭或供不應(yīng)求

　　日前，花旗集團(tuán)分析師預(yù)測(cè)稱(chēng)，全球海運(yùn)煤炭供應(yīng)將在今年下半年極速縮減，這主要是由于煤礦企業(yè)資本投入減少所致。據(jù)估算數(shù)據(jù)，下半年全球海運(yùn)煤炭供應(yīng)量約為4.77億噸，而總需求量達(dá)5.8億噸。這表明，煤炭供應(yīng)量將無(wú)法滿(mǎn)足需求預(yù)期，且大約有3100萬(wàn)噸的缺口。

　　據(jù)中國(guó)礦業(yè)報(bào)7月24日消息，花旗集團(tuán)分析師表示，隨著全球煤炭行業(yè)資本支出的減少，在供給方面，過(guò)去幾年里煤炭產(chǎn)量一直沒(méi)有達(dá)到預(yù)期水平。但是，全球煤炭需求量并沒(méi)有隨供應(yīng)量的縮減而減少。

　　無(wú)獨(dú)有偶。近日，澳大利亞礦業(yè)委員會(huì)也發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，2018年全球煤炭增長(zhǎng)需求分布均勻，未來(lái)六個(gè)月亞洲煤炭市場(chǎng)將維持緊張局面。預(yù)計(jì)亞洲煤炭需求將從2017年的7.4億噸增長(zhǎng)至2030年的11.47億噸。

　　標(biāo)普全球普氏數(shù)據(jù)顯示，從4月開(kāi)始，澳大利亞紐卡斯?fàn)柕拿簝r(jià)在7天至45天的時(shí)間里已暴漲25%，并預(yù)估其離岸價(jià)格近期將達(dá)116.7美元/噸。

　　澳大利亞礦業(yè)委員會(huì)表示，現(xiàn)今澳大利亞的交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，包括鐵路和港口，都足以支持煤炭出口擴(kuò)張需要。目前，限制澳大利亞煤炭出口量的主因在于需求依然旺盛的情況下，其煤炭產(chǎn)業(yè)上游供應(yīng)不足，導(dǎo)致港口煤炭吞吐量增速大幅放慢。

　　機(jī)構(gòu)：下半年全球煤炭或供不應(yīng)求山西焦化:參股49%的中煤華晉并表,轉(zhuǎn)型為優(yōu)質(zhì)焦煤公司業(yè)績(jī)趨于穩(wěn)定，公共事業(yè)化屬性漸強(qiáng)潞安環(huán)能:噴吹煤龍頭企業(yè),煤價(jià)上漲中有望釋放高彈性【陜西煤業(yè)(601225)、股吧】深度報(bào)告:資源稟賦優(yōu)異的成長(zhǎng)性煤炭核心資產(chǎn)露天煤業(yè):煤炭毛利率創(chuàng)十年新高,擬收購(gòu)優(yōu)質(zhì)電解鋁資產(chǎn)山煤國(guó)際:河曲注入,貿(mào)易減負(fù),業(yè)績(jī)釋放可期

　　【山西焦化(600740)、股吧】（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　山西焦化:參股49%的中煤華晉并表,轉(zhuǎn)型為優(yōu)質(zhì)焦煤公司

　　山西焦化 600740

　　研究機(jī)構(gòu)：【廣發(fā)證券(000776)、股吧】 分析師：沈濤,安鵬 撰寫(xiě)日期：2018-05-11

　　18年Q1投資收益1.67億,源于中煤華晉并表

　　公司18年一季度歸母凈利3.4億元(去年同期為0.1億元,四季度為0.4億元),主要源于公司確認(rèn)投資收益1.67億元(主要來(lái)自中煤華晉49%權(quán)益,于18年3月7日完成過(guò)戶(hù))以及營(yíng)業(yè)外收入1.64億元。

　　公司17年凈利潤(rùn)0.92億元,同比增長(zhǎng)108%。第4季度凈利潤(rùn)0.40億元,環(huán)比增長(zhǎng)24.4%,主要源于四季度確認(rèn)遞延所得稅費(fèi)用。17年每股收益0.12元,其中第一季度、第二季度、第三季度、第四季度分別為0.017元、0.009元、0.042元、0.052元。

　　中煤華晉煤炭產(chǎn)能1020萬(wàn)噸,2017年凈利25.7億元

　　公司通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)中煤華49%的股權(quán),交易對(duì)價(jià)為48.9億元,其中發(fā)行股份支付的對(duì)價(jià)為42.9億元(發(fā)行數(shù)量6.66億股,發(fā)行價(jià)格6.44元/股),支付現(xiàn)金為6億元。公司發(fā)行股份已完成,公司股本增加至14.3億股;配套融資正在進(jìn)行。中煤華晉現(xiàn)有煤礦3座:王家?guī)X煤礦(600萬(wàn)噸)、華寧焦煤公司崖坪礦(300萬(wàn)噸)、韓咀煤業(yè)公司韓咀礦(120萬(wàn)噸),產(chǎn)能合計(jì)1,020萬(wàn)噸,主產(chǎn)優(yōu)質(zhì)煉焦配煤。中煤華晉2015-17年的凈利潤(rùn)分別為6.2億元、12.7億元和25.7億元。

　　18Q1焦炭產(chǎn)量同比增22%,售價(jià)同比增19%

　　焦炭業(yè)務(wù):公司擁有焦炭產(chǎn)能360萬(wàn)噸/年,2017年焦炭產(chǎn)量280萬(wàn)噸,同比下滑16%。18年第一季度焦炭產(chǎn)量69萬(wàn)噸,同比增22%,環(huán)比下降12%,主要源于環(huán)保限產(chǎn);單位售價(jià)1660元/噸,同比增19%,環(huán)比增0.7%?；I(yè)務(wù):公司擁有煤焦油產(chǎn)能30萬(wàn)噸、甲醇產(chǎn)能34萬(wàn)噸、炭黑產(chǎn)能8萬(wàn)噸以及粗苯產(chǎn)能10萬(wàn)噸。2017年甲醇產(chǎn)量15萬(wàn)噸,同比減少27%;炭黑產(chǎn)量6.6萬(wàn)噸,同比增加2.7%。

　　預(yù)計(jì)18-20年EPS分別為1.06元、1.20元、1.26元

　　公司已成功收購(gòu)中煤華晉,18年P(guān)E10.9倍,而焦煤公司18年平均PE11.5倍,而歷史上是在15-25倍之間,考慮到公司收購(gòu)中煤華晉后實(shí)現(xiàn)焦化產(chǎn)業(yè)上、中、下游全產(chǎn)業(yè)鏈布局,盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng),上調(diào)至“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)低迷,焦炭需求低于預(yù)期,焦炭產(chǎn)量上行導(dǎo)致供給過(guò)剩,焦炭?jī)r(jià)格走勢(shì)低于預(yù)期。

　　機(jī)構(gòu)：下半年全球煤炭或供不應(yīng)求山西焦化:參股49%的中煤華晉并表,轉(zhuǎn)型為優(yōu)質(zhì)焦煤公司業(yè)績(jī)趨于穩(wěn)定，公共事業(yè)化屬性漸強(qiáng)潞安環(huán)能:噴吹煤龍頭企業(yè),煤價(jià)上漲中有望釋放高彈性陜西煤業(yè)深度報(bào)告:資源稟賦優(yōu)異的成長(zhǎng)性煤炭核心資產(chǎn)【露天煤業(yè)(002128)、股吧】:煤炭毛利率創(chuàng)十年新高,擬收購(gòu)優(yōu)質(zhì)電解鋁資產(chǎn)山煤國(guó)際:河曲注入,貿(mào)易減負(fù),業(yè)績(jī)釋放可期

　　【中國(guó)神華(601088)、股吧】（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　業(yè)績(jī)趨于穩(wěn)定，公共事業(yè)化屬性漸強(qiáng)

　　2018年05月04日 安信證券 周泰

　　中國(guó)神華(601088)

　　事件：2018年4月28日，公司發(fā)布20178年第一季度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入629.79億元，同比增長(zhǎng)3.1%、環(huán)比減少4.9%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利116.33億元，同比減少4.9%、環(huán)比增長(zhǎng)23.9%。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　一季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期：2018年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入629.79億元，同比增加3.1%、環(huán)比減少4.9%。營(yíng)業(yè)收入的增加主要受益于發(fā)電部門(mén)售電量、電價(jià)的小幅上漲。歸母凈利潤(rùn)116.33億元，同比減少4.9%、環(huán)比增加23.9%。歸母凈利潤(rùn)的環(huán)比增加主要由于資產(chǎn)減值損失、所得稅費(fèi)用、管理費(fèi)用的計(jì)提減少造成。管理費(fèi)用環(huán)比減少22.4%，主要由鐵路業(yè)務(wù)修理費(fèi)減少引起。

　　煤炭業(yè)務(wù)收入略有增加，綜合銷(xiāo)售單價(jià)同比增4.8%：2018年一季度，煤炭部門(mén)實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量72.1百萬(wàn)噸，同比、環(huán)比分別減少7.6%、2.7%；商品煤銷(xiāo)量108.4百萬(wàn)噸，同比、環(huán)比分別減少4.3%、6.1%。我們認(rèn)為下降的原因主要還是受到寶日希勒和哈爾烏素兩礦停產(chǎn)的影響，預(yù)計(jì)2018年下半年復(fù)產(chǎn)后有望改善。價(jià)格方面，公司煤炭綜合銷(xiāo)售單價(jià)為440元/噸，同比增4.8%。銷(xiāo)售業(yè)務(wù)量減價(jià)增，最終促使煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入487.85億元，同比增0.2%、環(huán)比降8.0%。煤炭單位成本則為114.3元/噸，同比增8.0%，產(chǎn)量下降使單位成本小幅上升。營(yíng)業(yè)成本351.55億元，同比增5.0%、環(huán)比降1.4%。毛利136.3億元，同比、環(huán)比分別下降10.4%、21.6%。由于成本增速高于收入增速，報(bào)告期內(nèi)毛利率27.9%，較去年同期下降3.3個(gè)百分點(diǎn)，較去年四季度下降4.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　發(fā)電業(yè)務(wù)收入同比增15.6%，毛利率改善：2018年一季度，公司電力部門(mén)實(shí)現(xiàn)發(fā)電量665億千瓦時(shí)，同比、環(huán)比分別增加11.0%、0.4%。售電量為624.8億千瓦時(shí)，同比、環(huán)比分別增加11.2%、0.7%，燃煤機(jī)組平均利用小時(shí)亦同比上升8.5%，電力需求旺盛。價(jià)格方面，平均售電價(jià)格317元/兆瓦時(shí)，同比增加3.3%，基本保持穩(wěn)定。平均售電成本為263.2元/兆瓦時(shí)，同比下降1.7%。受益于售電量、平均售電價(jià)格同時(shí)上漲，發(fā)電業(yè)務(wù)最終實(shí)現(xiàn)收入208.85億元，同比增加15.6%、環(huán)比減少0.1%。毛利為43.7億元，同比、環(huán)比分別增加49.9%、5.5%。發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率為20.9%，較上年同期上升4.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　運(yùn)輸板塊穩(wěn)中有進(jìn)，毛利率提升：2018年一季度，公司鐵路、港口、航運(yùn)三部門(mén)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)均有所上升。其中自有鐵路運(yùn)輸量68.1十億噸公里，同比、環(huán)比分別增加0.3%、1.2%；港口下水煤量58.9百萬(wàn)噸，同比、環(huán)比分別減少13.0%、5.8%；航運(yùn)貨運(yùn)量24.9百萬(wàn)噸，同比、環(huán)比分別增加13.2%、8.7%。業(yè)務(wù)收入方面，鐵路收入92.32億元，與上年同期92.34億元基本一致，環(huán)比減少4.1%；港口收入14.58億元，同比增加4.7%、環(huán)比減少1.6%；航運(yùn)收入11.02億元，同比增加69.8%、環(huán)比減少66.1%。最終運(yùn)輸業(yè)務(wù)合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入117.92億元，同比增加4.6%、環(huán)比減少17.9%。從盈利能力看，公司全年鐵路業(yè)務(wù)毛利率實(shí)現(xiàn)64.2%，同比上升1.7個(gè)百分點(diǎn)；公司全年港口業(yè)務(wù)毛利率實(shí)現(xiàn)58.0%，較上年上升0.6個(gè)百分點(diǎn)；公司全年航運(yùn)業(yè)務(wù)毛利率實(shí)現(xiàn)28.7%，較上年上升6.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　煤化工業(yè)務(wù)盈利能力略有改善：2018年一季度，公司銷(xiāo)售聚乙烯9.2萬(wàn)噸和聚丙烯8.19萬(wàn)噸，共17.39萬(wàn)噸，同比降低2.5%、環(huán)比增加20.8%。煤化工業(yè)務(wù)收入15.54億元，同比減少2.6%。成本也下降至11.91億元，同比減少4.3%，最終實(shí)現(xiàn)毛利率為23.4%，較上年同期上升1.4個(gè)百分點(diǎn)，略微上升。

　　投資建議：維持買(mǎi)入-A投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)25.00元?？紤]公司長(zhǎng)協(xié)簽訂時(shí)間較長(zhǎng)(三年)以及未來(lái)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，加上下半年寶礦和哈礦復(fù)產(chǎn)等因素，我們預(yù)計(jì)公司2018年-2020年的收入分別為2711億元、2738億元、2766億元，凈利潤(rùn)分別為493.52億元、522.77億元、535.59億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.48元、2.63元、2.69元，相當(dāng)于2018年10倍的動(dòng)態(tài)市盈率。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭?jī)r(jià)格大幅下降，火電需求不及預(yù)期

　　機(jī)構(gòu)：下半年全球煤炭或供不應(yīng)求山西焦化:參股49%的中煤華晉并表,轉(zhuǎn)型為優(yōu)質(zhì)焦煤公司業(yè)績(jī)趨于穩(wěn)定，公共事業(yè)化屬性漸強(qiáng)【潞安環(huán)能(601699)、股吧】:噴吹煤龍頭企業(yè),煤價(jià)上漲中有望釋放高彈性陜西煤業(yè)深度報(bào)告:資源稟賦優(yōu)異的成長(zhǎng)性煤炭核心資產(chǎn)露天煤業(yè):煤炭毛利率創(chuàng)十年新高,擬收購(gòu)優(yōu)質(zhì)電解鋁資產(chǎn)山煤國(guó)際:河曲注入,貿(mào)易減負(fù),業(yè)績(jī)釋放可期

　　潞安環(huán)能（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　潞安環(huán)能:噴吹煤龍頭企業(yè),煤價(jià)上漲中有望釋放高彈性

　　潞安環(huán)能 601699

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：周泰 撰寫(xiě)日期：2018-06-25

　　公司為低硫冶金煤龍頭企業(yè):公司煤種主要為瘦煤、貧瘦煤和噴吹煤,是優(yōu)質(zhì)的動(dòng)力煤和煉焦配煤?？偖a(chǎn)能為4020萬(wàn)噸/年,權(quán)益產(chǎn)能3682萬(wàn)噸/年,在冶金煤類(lèi)上市公司中位居第一。目前環(huán)保對(duì)于整個(gè)煤炭行業(yè)乃至下游的鋼廠焦化廠的要求逐漸趨嚴(yán),導(dǎo)致較清潔的低硫煤更為緊缺,公司煤炭產(chǎn)品低硫、低磷、低灰、發(fā)熱量高,在環(huán)保嚴(yán)格的背景下更具有競(jìng)爭(zhēng)力。

　　煤價(jià)格走強(qiáng),公司業(yè)績(jī)彈性有望釋放:噴吹煤下游需求正在不斷轉(zhuǎn)好,高爐開(kāi)工率目前仍低于歷史同期水平,未來(lái)仍有提升空間。生鐵產(chǎn)量1-5月同比數(shù)據(jù)下滑已經(jīng)減少,預(yù)計(jì)增速很快將由負(fù)轉(zhuǎn)正,噴吹煤價(jià)格將有益于需求的增加繼續(xù)走高。公司動(dòng)力煤受益于低硫、低磷等特性,具備天然的價(jià)格優(yōu)勢(shì),售價(jià)高出普通動(dòng)力煤150-200元/噸。而我們認(rèn)為2018年動(dòng)力煤價(jià)格中樞也大概率繼續(xù)抬升,帶動(dòng)公司混煤價(jià)格上漲。因此綜合來(lái)看煤炭業(yè)務(wù)將是量?jī)r(jià)齊升格局。此外,焦炭?jī)r(jià)格回升,均價(jià)焦炭業(yè)務(wù)的盈利能力也有望增強(qiáng)。在成本端控制良好的情況下,公司業(yè)績(jī)釋放可期。

　　噸煤凈利低,漲價(jià)彈性大:以公司2017年的歸母凈利潤(rùn)與煤炭銷(xiāo)量測(cè)算,公司噸煤凈利潤(rùn)為73.12元/噸,當(dāng)煤炭?jī)r(jià)格上漲時(shí)公司業(yè)績(jī)彈性較大。僅考慮噴吹煤價(jià)格上漲,在噴吹煤銷(xiāo)量不變的情況下,噴吹煤價(jià)格煤上漲100元,測(cè)算公司凈利潤(rùn)可上漲9.18億元。

　　山西國(guó)改勢(shì)頭強(qiáng)勁,集團(tuán)資產(chǎn)注入可期:山西國(guó)改態(tài)度堅(jiān)決,自2017年發(fā)令槍始,改革進(jìn)程加速推進(jìn)。公司有望受益山西國(guó)改實(shí)現(xiàn)整體上市,煤炭資源一旦注入,有望顯著提升公司業(yè)績(jī)。

　　投資建議:預(yù)計(jì)2018-2020年?duì)I收增速為6.05%/4.14%/3.24%,對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)37.20億元/38.62億元/42.77億元。下半年焦煤價(jià)格有望繼續(xù)上漲,公司未來(lái)業(yè)績(jī)彈性釋放可期。此外,行業(yè)景氣回升之后,公司資產(chǎn)負(fù)債表或?qū)⒉粩喔纳?。我們認(rèn)為以當(dāng)前估值水平,公司存在一定修復(fù)空間。維持買(mǎi)入-A投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)13.75元,對(duì)應(yīng)11倍PE。

　　機(jī)構(gòu)：下半年全球煤炭或供不應(yīng)求山西焦化:參股49%的中煤華晉并表,轉(zhuǎn)型為優(yōu)質(zhì)焦煤公司業(yè)績(jī)趨于穩(wěn)定，公共事業(yè)化屬性漸強(qiáng)潞安環(huán)能:噴吹煤龍頭企業(yè),煤價(jià)上漲中有望釋放高彈性陜西煤業(yè)深度報(bào)告:資源稟賦優(yōu)異的成長(zhǎng)性煤炭核心資產(chǎn)露天煤業(yè):煤炭毛利率創(chuàng)十年新高,擬收購(gòu)優(yōu)質(zhì)電解鋁資產(chǎn)山煤國(guó)際:河曲注入,貿(mào)易減負(fù),業(yè)績(jī)釋放可期

　　陜西煤業(yè)（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　陜西煤業(yè)深度報(bào)告:資源稟賦優(yōu)異的成長(zhǎng)性煤炭核心資產(chǎn)

　　陜西煤業(yè) 601225

　　研究機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券 分析師：郭荊璞 撰寫(xiě)日期：2018-06-04

　　核心提要:我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)雖認(rèn)識(shí)到陜煤資源優(yōu)、盈利強(qiáng),但從估值角度仍然低估了其資源稟賦優(yōu)勢(shì)給其帶來(lái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力與競(jìng)爭(zhēng)壁壘,更低估了其作為西部龍頭的資源整合潛力與內(nèi)在發(fā)展?jié)摿?尤其在“十三五”煤炭行業(yè)周期性向好的態(tài)勢(shì)下,當(dāng)前標(biāo)的無(wú)論從靜態(tài)還是動(dòng)態(tài)看,無(wú)論從國(guó)內(nèi)還是國(guó)際看,都屬于嚴(yán)重低估。

　　資源稟賦優(yōu)異造就低成本、高品質(zhì)煤炭產(chǎn)品,使公司具備不可比擬的核心競(jìng)爭(zhēng)力。一方面優(yōu)質(zhì)資源豐富,產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)突出。公司擁有煤炭地質(zhì)儲(chǔ)量163.5億噸,可采儲(chǔ)量109.6億噸,在上市公司中均排第3位。公司煤炭資源具有低灰、低硫、低磷、高發(fā)熱量等特點(diǎn),是高品質(zhì)的動(dòng)力、化工及冶金用煤,在售價(jià)方面享有溢價(jià)。公司現(xiàn)有并表產(chǎn)能為10025萬(wàn)噸/年(權(quán)益產(chǎn)能6472萬(wàn)噸/年),在上市公司中位居第3位。另一方面,由于資源稟賦優(yōu)異,開(kāi)采技術(shù)條件簡(jiǎn)單,成本優(yōu)勢(shì)凸顯。公司2017年自產(chǎn)煤噸煤生產(chǎn)成本僅119元/噸,顯著低于其他煤炭上市公司,優(yōu)質(zhì)資源的規(guī)模效應(yīng)使得公司處于行業(yè)成本曲線(xiàn)的最前端,在煤價(jià)中高位水平下,具有極強(qiáng)的盈利能力,同時(shí)又具備極低的現(xiàn)金成本,能夠強(qiáng)有力地抵周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。公司于17年取得小保當(dāng)一號(hào)礦800萬(wàn)噸/年產(chǎn)能核準(zhǔn),計(jì)劃于18年三季度試生產(chǎn),小保當(dāng)二號(hào)礦(800萬(wàn)噸/年)預(yù)計(jì)明年下半年試生產(chǎn),18-20年公司煤炭產(chǎn)量將分別增加400、800、400萬(wàn)噸左右,增幅在4%、8%、4%左右,低成本煤礦投入運(yùn)營(yíng)將持續(xù)提升公司煤炭板塊業(yè)績(jī)水平。

　　公司地處陜西是全國(guó)未來(lái)煤炭主產(chǎn)區(qū)中潛力最大的省區(qū),作為省內(nèi)唯一一家大型煤炭企業(yè)集團(tuán),受益顯著,未來(lái)具有其他公司不可比擬的高成長(zhǎng)性。根據(jù)國(guó)家《煤炭工業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》,“十三五”期間煤炭開(kāi)發(fā)在布局上將進(jìn)一步壓縮東部、限制中部和東北、優(yōu)化西部,具體而言將降低降低魯冀豫煤炭基地產(chǎn)量,控制蒙晉云貴煤炭基地規(guī)模,推進(jìn)陜北神東新疆煤炭基地建設(shè),未來(lái)煤炭產(chǎn)能建設(shè)將幾乎全部集中在晉陜蒙地區(qū),其中山西和內(nèi)蒙維持目前10億噸水平,陜西省煤炭產(chǎn)能規(guī)劃由2015年的5.74億噸提升至2020年的6.5億噸左右,公司所在的陜西省在“十三五”期間將是唯一一個(gè)大幅提升產(chǎn)量的省區(qū)。根據(jù)規(guī)劃,到2020年,公司主力礦區(qū)所在的陜北基地產(chǎn)量2.6億噸,神東基地產(chǎn)量9億噸?！笆濉逼陂g,陜西省重點(diǎn)推進(jìn)20處“十二五”結(jié)轉(zhuǎn)的已開(kāi)工在建煤礦項(xiàng)目加快建設(shè),建設(shè)規(guī)模1.21億噸,其中涉及陜煤化煤礦數(shù)量8座,合計(jì)產(chǎn)能5560萬(wàn)噸。無(wú)論從全國(guó)規(guī)劃還是礦區(qū)規(guī)劃,以及陜西省對(duì)資源整合的要求來(lái)看,未來(lái)陜西煤業(yè)將是西部煤炭資源整合的重要平臺(tái),使其具有其他公司不可比擬的成長(zhǎng)潛力。

　　蒙華鐵路打通“北煤南下”大通道,“鐵路+管道”雙管齊下將突破運(yùn)輸瓶頸制約,大幅提升公司銷(xiāo)售半徑和能力,降低銷(xiāo)售費(fèi)用,提升盈利能力。公司未來(lái)銷(xiāo)售增長(zhǎng)點(diǎn)將重點(diǎn)在西南和華南地區(qū),19年建成通車(chē)的“蒙華”鐵路投運(yùn)將大幅提升陜西省煤炭外運(yùn)能力,降低陜西省煤炭運(yùn)輸成本和銷(xiāo)售費(fèi)用。此外,靖神鐵路連通“蒙華”,將打通公司礦區(qū)運(yùn)輸通道,進(jìn)而提升蒙華鐵路對(duì)公司的價(jià)值。神渭管道目前是世界設(shè)計(jì)距離最長(zhǎng)也是我國(guó)第一條長(zhǎng)距離輸煤管道,由陜西煤業(yè)打造。預(yù)計(jì)建成后將極大緩解鐵路、公路煤炭運(yùn)力不足的問(wèn)題,有效疏通神府礦區(qū)新增煤炭產(chǎn)能外運(yùn)的瓶頸。經(jīng)過(guò)我們初步測(cè)算,陜煤通過(guò)蒙華鐵路運(yùn)輸煤炭至“兩湖一江”的運(yùn)費(fèi)將下降約40~50元/噸,降幅在17-22%左右,公司營(yíng)運(yùn)及盈利能力將大幅提升。

　　盈利大幅改善,現(xiàn)金流十分充沛,資本開(kāi)支及負(fù)債逐步降低,未來(lái)高額分紅潛力較大。2016年以來(lái)業(yè)績(jī)觸底回升,2017業(yè)績(jī)繼續(xù)提升,實(shí)現(xiàn)歸母凈利104.49億(YOY279.30%)。2017年公司擬現(xiàn)金分紅41.8億元,分紅率40%,基于8.35元收盤(pán)價(jià)(6月1日),股息率4.61%。

　　伴隨公司盈利能力大幅提升,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額大幅提升至2017年的169.30億元,同時(shí)公司有息負(fù)債僅227.75億元,資產(chǎn)負(fù)債率44.43%,低于煤炭上市公司平均的46.15%,伴隨陜北基地開(kāi)發(fā)跨過(guò)投資頂峰期,公司資本開(kāi)支已連續(xù)2年下降。展望18、19、20年,公司自由現(xiàn)金流充沛,在繼續(xù)降杠桿的同時(shí),具備更為充分的的現(xiàn)金分紅能力,公司自2014年上市以來(lái)分紅較為積極,平均分紅率37.78%。如煤炭?jī)r(jià)格按照我們18年年度策略報(bào)告中提出的未來(lái)一兩年中樞持續(xù)上揚(yáng),從現(xiàn)金流角度,公司具備進(jìn)一步提高分紅比例,未來(lái)高額分紅潛力較大。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):受益于未來(lái)兩到三年煤炭行業(yè)周期性向好,煤炭?jī)r(jià)格中樞抬升,公司權(quán)益煤炭產(chǎn)量于2018年、2019、2020年有所提升,公司盈利能力將顯著提升并逐步釋放。根據(jù)公司最新披露股本數(shù)量的基礎(chǔ)上,我們預(yù)計(jì)18、19、20年EPS 分別為1.17、1.22、1.22元,基于現(xiàn)價(jià)18年P(guān)E 約7.2倍,19年約6.8倍,20年約6.8倍。未來(lái)兩到三年仍然處于煤炭上行周期,考慮到公司相對(duì)內(nèi)生性增長(zhǎng)顯著,管理層具有較高運(yùn)營(yíng)水平,18~20年公司處在快速發(fā)展軌道,我們認(rèn)為公司可享有相對(duì)板塊更高的估值水平,基于公司2018年業(yè)績(jī),考慮可比公司估值情況,給予其11倍的PE,首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí),對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為13元。

　　股價(jià)催化劑:新增產(chǎn)能不斷釋放,盈利能力大幅提升。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素:煤炭市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),宏觀經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)等。

　　機(jī)構(gòu)：下半年全球煤炭或供不應(yīng)求山西焦化:參股49%的中煤華晉并表,轉(zhuǎn)型為優(yōu)質(zhì)焦煤公司業(yè)績(jī)趨于穩(wěn)定，公共事業(yè)化屬性漸強(qiáng)潞安環(huán)能:噴吹煤龍頭企業(yè),煤價(jià)上漲中有望釋放高彈性陜西煤業(yè)深度報(bào)告:資源稟賦優(yōu)異的成長(zhǎng)性煤炭核心資產(chǎn)露天煤業(yè):煤炭毛利率創(chuàng)十年新高,擬收購(gòu)優(yōu)質(zhì)電解鋁資產(chǎn)山煤國(guó)際:河曲注入,貿(mào)易減負(fù),業(yè)績(jī)釋放可期

　　露天煤業(yè)（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　露天煤業(yè):煤炭毛利率創(chuàng)十年新高,擬收購(gòu)優(yōu)質(zhì)電解鋁資產(chǎn)

　　露天煤業(yè) 002128

　　研究機(jī)構(gòu)：中泰證券 分析師：李俊松 撰寫(xiě)日期：2018-04-12

　　公司披露2017年度報(bào)告:實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入75.9億元(+37.96%),歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)17.55億元(+112.95%),扣非后為16.9億元(+100.7%),EPS為1.07元/股(+114%),加權(quán)平均ROE為17.43%(+8.43pct)。

　　業(yè)績(jī)季節(jié)性特征明顯,煤炭業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)約87%。公司Q1、Q2、Q3、Q4季度分別實(shí)現(xiàn)盈利7.0億元、3.5億元、1.5億元和5.5億元,季節(jié)性特征明顯,這與公司二、三季度加大土方剝離有關(guān)。從利潤(rùn)結(jié)構(gòu)來(lái)看,煤炭利潤(rùn)15.3億元(+139%),發(fā)電業(yè)務(wù)利潤(rùn)2.3億元(+25%),煤炭貢獻(xiàn)占比87%,仍是最主要的利潤(rùn)來(lái)源。

　　煤炭產(chǎn)量與發(fā)電量均有增加。報(bào)告期內(nèi),公司原煤產(chǎn)銷(xiāo)量均為4594萬(wàn)噸,同比增加約7%,恢復(fù)至2016年以前的正常水平,公司2018年計(jì)劃原煤產(chǎn)量4600萬(wàn)噸,與2017年基本持平。公司發(fā)電量51.1億度(+5.1%),售電量46.3億度(+5.4%),發(fā)電小時(shí)數(shù)的增加推動(dòng)了電力業(yè)務(wù)的效益提升。

　　煤炭業(yè)務(wù)毛利率大幅提升,電力業(yè)務(wù)毛利率略有下滑。報(bào)告期內(nèi),公司煤炭銷(xiāo)售均價(jià)133.5元/噸(+33.2%),噸煤生產(chǎn)成本為76元/噸(約增加10元/噸,或16%),主要是由于公司加大了露天礦剝離量以及柴油漲價(jià)導(dǎo)致了外委剝離費(fèi)用的增加(費(fèi)用提升10元/噸至17元/噸),煤炭業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到43.4%,同比增加8.5pct,創(chuàng)十年來(lái)新高。公司度電售價(jià)0.26元(+3%),度電成本0.17元(+4%),成本上升主要是因?yàn)槊禾績(jī)r(jià)格上漲導(dǎo)致燃料成本上升所致,電力業(yè)務(wù)毛利率37.3%,同比微降0.7pct。

　　擬收購(gòu)優(yōu)質(zhì)電解鋁資產(chǎn),實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸。根據(jù)公司最新公告,公司擬發(fā)行股份及支付現(xiàn)金共計(jì)26.8億元收購(gòu)霍煤鴻駿51%股權(quán),霍煤鴻駿擁有電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能78萬(wàn)噸以及210萬(wàn)千瓦裝機(jī)容量的自備電廠,坑口發(fā)電成本優(yōu)勢(shì)明顯。此次交易完成后,公司產(chǎn)業(yè)鏈將得到進(jìn)一步延伸,煤-電-鋁一體化優(yōu)勢(shì)有望凸顯。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值:我們預(yù)計(jì)公司2018/19/20年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)分別為18.7/18.5/18.2億元,折合EPS分別是1.15/1.13/1.11元/股,當(dāng)前9.36元股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為8.2/8.3/8.4倍,公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健且區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)低迷;行政性去產(chǎn)能的不確定性;

　　機(jī)構(gòu)：下半年全球煤炭或供不應(yīng)求山西焦化:參股49%的中煤華晉并表,轉(zhuǎn)型為優(yōu)質(zhì)焦煤公司業(yè)績(jī)趨于穩(wěn)定，公共事業(yè)化屬性漸強(qiáng)潞安環(huán)能:噴吹煤龍頭企業(yè),煤價(jià)上漲中有望釋放高彈性陜西煤業(yè)深度報(bào)告:資源稟賦優(yōu)異的成長(zhǎng)性煤炭核心資產(chǎn)露天煤業(yè):煤炭毛利率創(chuàng)十年新高,擬收購(gòu)優(yōu)質(zhì)電解鋁資產(chǎn)山煤國(guó)際:河曲注入,貿(mào)易減負(fù),業(yè)績(jī)釋放可期

　　山煤國(guó)際（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　山煤國(guó)際:河曲注入,貿(mào)易減負(fù),業(yè)績(jī)釋放可期

　　山煤國(guó)際 600546

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：周泰 撰寫(xiě)日期：2018-06-25

　　煤炭生產(chǎn)板塊表現(xiàn)優(yōu)異,業(yè)績(jī)彈性釋放可期:公司總產(chǎn)能2340萬(wàn)噸/年,自產(chǎn)煤體量大約在2200萬(wàn)噸左右。公司自產(chǎn)煤成本控制出眾,2017年噸煤開(kāi)采成本僅149.83元/噸,在動(dòng)力煤上市公司中僅次露天煤業(yè)與中國(guó)神華。得益于此,2017年公司自產(chǎn)煤毛利率62.36%為全行業(yè)最高。在2018年公司繼續(xù)降本增效,且煤價(jià)中樞穩(wěn)定抬升的背景下,公司主要以現(xiàn)貨煤為主,對(duì)價(jià)格比較敏感,業(yè)績(jī)彈性釋放可期。

　　煤炭貿(mào)易板塊存在繼續(xù)剝離不良資產(chǎn)預(yù)期:據(jù)2016年中報(bào),已經(jīng)披露的12家貿(mào)易公司總資產(chǎn)119億,但對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)為負(fù)值。2017年披露的4家貿(mào)易公司合計(jì)凈資產(chǎn)-2.4億元,造成虧損2.3億元,拖累公司業(yè)績(jī)。公司目前仍存在壓力,參考公司此前的剝離動(dòng)向,預(yù)計(jì)后續(xù)部分虧損嚴(yán)重的子公司仍有被剝離處置的可能。如果未來(lái)可以繼續(xù)剝離不良資產(chǎn),公司減負(fù)成功,公司盈利能力將大幅度轉(zhuǎn)好。

　　山西國(guó)改持續(xù)催化,集團(tuán)資產(chǎn)有望注入:根據(jù)公司上市初解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)承諾,公司體外礦井有望逐步注入上市公司或納入統(tǒng)一管理范疇據(jù)梳理,集團(tuán)所有的且在山煤國(guó)際體外的煤炭權(quán)益產(chǎn)能約880萬(wàn)噸/年,其中,河曲露天礦正在注入過(guò)程中。

　　大股東增持,對(duì)公司穩(wěn)健發(fā)展有信心:2018年6月20日,公司控股股東增持471.39萬(wàn)股,占總股本的0.24%,并公告未來(lái)十二個(gè)月內(nèi)將繼續(xù)增持,增持規(guī)模約總股本的3%-5%。大股東這一舉措反應(yīng)其對(duì)公司未來(lái)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展的信心和對(duì)公司長(zhǎng)期投資價(jià)值的認(rèn)可,有利于提振市場(chǎng)信心。

　　投資建議:根據(jù)模型推演,預(yù)計(jì)2018-2020年公司凈利潤(rùn)為6.96/8.35/9.74億元。考慮未來(lái)煤炭行業(yè)景氣度持續(xù),公司業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流均有望持續(xù)穩(wěn)定地改善。在此背景下,公司資產(chǎn)負(fù)債表或?qū)⒉粩嘈迯?fù)。2018年開(kāi)始,公司業(yè)績(jī)釋放值得期待。維持增持-A投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)4.90元,對(duì)應(yīng)14倍PE。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1)煤價(jià)大幅下跌風(fēng)險(xiǎn);2)對(duì)不良資產(chǎn)處置不及預(yù)期。3).河曲礦不能如期注入