價(jià)格需求“雙振” 水泥板塊投資進(jìn)入蜜月期(附股)【冀東水泥(000401)、股吧】:中報(bào)大幅扭虧,整合效果初顯華新水泥:上半年業(yè)績(jī)超預(yù)期,一體化龍頭再起航海螺水泥:龍頭盈利新高,中報(bào)業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期

　?。ㄔ瓨?biāo)題：價(jià)格需求“雙振” 水泥板塊投資進(jìn)入蜜月期（附股））

　　價(jià)格需求“雙振” 水泥板塊投資進(jìn)入蜜月期(附股)

　　短暫歇腳后，建筑建材類(lèi)品種昨日重新贏得投資者芳心，尤其水泥股，更在兩市疲弱調(diào)整之際集體脫穎而出。截至昨日收盤(pán)，西部建設(shè)、同力水泥、【上峰水泥(000672)、股吧】等漲幅均在6%以上，福建水泥、華新水泥、冀東水泥、海螺水泥等也紛紛跟風(fēng)上漲。

　　業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，進(jìn)入8月份后，隨著淡季影響因素逐漸消退，下游需求恢復(fù)，水泥價(jià)格也將會(huì)陸續(xù)提升。同時(shí)，當(dāng)前基建投資已在底部區(qū)域，隨著下半年基建“補(bǔ)短板”，水泥股估值有望檢修修復(fù)。

　　基本面淡季不淡

　　結(jié)合今年水泥市場(chǎng)表現(xiàn)看，淡季基本面仍強(qiáng)是一大重要特征。

　　從5月下旬至7月末，全國(guó)/華東/華南高標(biāo)水泥價(jià)格分別累計(jì)較高點(diǎn)回調(diào)10/21/3元/噸，遠(yuǎn)小于去年同期的25/40/42元/噸跌幅，熟料價(jià)格基本未跌，全國(guó)水泥/熟料庫(kù)容比累計(jì)分別增加2.8ppt/2.0ppt至57%/59%，仍維持中等水平，為旺季奠定良好開(kāi)局。

　　7月以來(lái)安徽、江蘇部分區(qū)域陸續(xù)限產(chǎn)、停產(chǎn)，供給端邊際繼續(xù)收緊，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)8月浙江部分區(qū)域也將進(jìn)行停窯檢修。

　　據(jù)了解，前期蕪湖17條熟料線和銅陵海螺執(zhí)行的限產(chǎn)導(dǎo)致本省及外圍蘇、浙等地熟料出現(xiàn)短缺，助力長(zhǎng)三角沿江熟料價(jià)格提前小幅推漲。江蘇常州水泥企業(yè)近日將執(zhí)行環(huán)保限產(chǎn)，限產(chǎn)比例約50%，每月將影響熟料產(chǎn)量約90萬(wàn)噸；南京市水泥企業(yè)也需執(zhí)行10天短期限產(chǎn)(共影響熟料產(chǎn)量約30萬(wàn)噸)，將進(jìn)一步加劇區(qū)域熟料緊張。

　　中金公司分析師認(rèn)為，當(dāng)前淡季已進(jìn)入尾聲，需求有望逐漸好轉(zhuǎn)，江蘇等地頻繁的環(huán)保限產(chǎn)將加劇區(qū)域熟料供應(yīng)緊張，有利于下半年旺季價(jià)格繼續(xù)推漲。

　　此外，有機(jī)構(gòu)人士進(jìn)一步表示，受益于經(jīng)濟(jì)政策底部回暖，明年需求亦不必過(guò)度悲觀，行業(yè)景氣將繼續(xù)拉長(zhǎng)，看好3-4季度盈利持續(xù)性信心增強(qiáng)帶來(lái)的估值修復(fù)行情。

　　基建發(fā)力需求端韌性強(qiáng)

　　分區(qū)域看，2017年和2018年上半年，幾個(gè)中西部省份投資增速下滑幅度較大，西北除陜西之外，新疆、寧夏、甘肅、青海均出現(xiàn)了較大幅度下滑；對(duì)應(yīng)到區(qū)域水泥產(chǎn)量表現(xiàn)，也是西北、東北上半年產(chǎn)量下滑幅度較大。

　　【廣發(fā)證券(000776)、股吧】分析認(rèn)為，在基建“補(bǔ)短板”政策指引之下，西北等面臨較大下滑壓力的省份地區(qū)在基建領(lǐng)域?qū)⒕邆滹@著彈性，交通運(yùn)輸(高鐵、高速)、鄉(xiāng)村振興等相關(guān)投資將較大幅度拉動(dòng)區(qū)域市場(chǎng)水泥需求。并且，從需求結(jié)構(gòu)角度來(lái)看，西北等地區(qū)的基建投資占比明顯高于全國(guó)水平，基建投資對(duì)水泥需求拉動(dòng)更加明顯。

　　本周召開(kāi)的重要會(huì)議指出，“把補(bǔ)短板作為當(dāng)前深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點(diǎn)任務(wù)，加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板的力度”、“要實(shí)施好鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略”。對(duì)此，廣發(fā)證券表示，當(dāng)前基建投資已在底部區(qū)域，下半年有望邊際改善。目前政策基調(diào)已經(jīng)從“緊貨幣、緊信用、緊財(cái)政”調(diào)整為“寬貨幣、穩(wěn)信用、恢復(fù)財(cái)政”，有利于水泥行業(yè)估值修復(fù)。

　　此前，7月23日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出“積極財(cái)政政策要更加積極”，要求穩(wěn)定基建投資，加快今年1.35萬(wàn)億元地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行和使用進(jìn)度，保障融資平臺(tái)公司合理融資需求，避免必要的在建項(xiàng)目資金斷供、工程爛尾。

　　“在今年基建投資同比增速大幅下滑的背景下，政府此舉意在托底基建投資，基建投資額度將得以更快落實(shí)，基建項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度亦將提速?！贝ㄘ?cái)證券分析師楊歐雯還指出，除此以外，會(huì)上提出穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持適度的社會(huì)融資規(guī)模和流動(dòng)性合理充裕，此舉是對(duì)貨幣政策邊際寬松的再次確認(rèn)，房地產(chǎn)投資有望回暖?！八嘈枨蠖隧g性較強(qiáng)，水泥企業(yè)高業(yè)績(jī)可持續(xù)性或?qū)⒊鍪袌?chǎng)預(yù)期。”

　　立足A股投資角度，廣發(fā)證券建議投資者關(guān)注兩大方向：一是目前時(shí)點(diǎn)，穩(wěn)內(nèi)需政策基調(diào)確立、供給限產(chǎn)繼續(xù)超預(yù)期，南方地區(qū)水泥價(jià)格四季度旺季有望超預(yù)期上漲，南方地區(qū)水泥股仍處于有預(yù)期差的階段。二是西北地區(qū)從基本面上來(lái)看基建需求彈性最大，區(qū)域內(nèi)部分公司PB估值和ROE都處于很低位置，彈性也更大。

　　價(jià)格需求“雙振” 水泥板塊投資進(jìn)入蜜月期(附股)冀東水泥:中報(bào)大幅扭虧,整合效果初顯華新水泥:上半年業(yè)績(jī)超預(yù)期,一體化龍頭再起航海螺水泥:龍頭盈利新高,中報(bào)業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期

　　冀東水泥（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　冀東水泥:中報(bào)大幅扭虧,整合效果初顯

　　冀東水泥 000401

　　研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券 分析師：王愫,花小偉 撰寫(xiě)日期：2018-07-09

　　事件

　　冀東水泥發(fā)布中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告,公司上半年歸母凈利4.8億元-5.3億元,去年同期虧損1.11億元。對(duì)應(yīng)基本每股收益0.356元-0.393元。

　　簡(jiǎn)評(píng)

　　打破2013年以來(lái)上半年扣非歸母凈利為負(fù)的魔咒,大幅扭虧:

　　公司發(fā)布2018中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告,上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.8-5.3億元,去年同期虧損1.11億元。公司自2013年以來(lái)半年報(bào)扣非歸母凈利一直為負(fù)值,15年中報(bào)扣非歸母凈利虧損一度達(dá)到11億元,16年中報(bào)扣非虧損收窄至8.11億元,17年中報(bào)扣非虧損大幅收窄至3247萬(wàn)元。2018年公司上半年水泥和熟料綜合銷(xiāo)量約2,590萬(wàn)噸,較去年同期同口徑2,625萬(wàn)噸下降35萬(wàn)噸。2015年和2016年上半年公司水泥銷(xiāo)量分別為2627萬(wàn)噸和3161萬(wàn)噸。我們可以看到2016年減虧主要是銷(xiāo)量增加和成本降低實(shí)現(xiàn)的。而17年的繼續(xù)大幅減虧就是供給側(cè)開(kāi)始收縮價(jià)格提升帶來(lái)的。

　　環(huán)保督察、錯(cuò)峰生產(chǎn)、協(xié)同加強(qiáng)等因素共同推高區(qū)域價(jià)格,高景氣維持:18年上半年冀東水泥核心區(qū)域水泥價(jià)格由于錯(cuò)峰生產(chǎn)、供暖季限產(chǎn)、協(xié)同等因素延續(xù)了17年四季度的高價(jià)格。公司上半年噸凈利在18.53元/噸-20.46元/噸。我們根據(jù)冀東水泥產(chǎn)能分布加權(quán)當(dāng)?shù)貎r(jià)格計(jì)算冀東水泥各季度的水泥均價(jià),18年一二季度42.5含稅均價(jià)分別為420元/噸和433元/噸,同比17年一二季度的326元/噸和348元/噸分別增長(zhǎng)94元/噸和85元/噸。我們認(rèn)為下半年供給繼續(xù)趨嚴(yán),去年下半年公司銷(xiāo)售水泥及熟料3376萬(wàn)噸,今年下半年按銷(xiāo)售3330萬(wàn)噸計(jì)算,預(yù)計(jì)三季度均價(jià)仍將大幅高于去年同期,四季度與去年同期基本持平。

　　京津冀等地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)格局好轉(zhuǎn),雄安新區(qū)建設(shè)等帶來(lái)中長(zhǎng)期需求支撐:公司與間接控股股東金隅集團(tuán)分別以22家、10家子公司資產(chǎn)共同組建合資公司,成為金隅、冀東的水泥資產(chǎn)上市平臺(tái),兩者在京津冀區(qū)域的協(xié)同效應(yīng)明顯,市場(chǎng)占有率將達(dá)到50%以上。未來(lái)該區(qū)域環(huán)保高壓形勢(shì)不會(huì)逆轉(zhuǎn),錯(cuò)峰生產(chǎn)、協(xié)同等產(chǎn)能收縮方向不變,雄安新區(qū)建設(shè)對(duì)京津冀區(qū)域需求帶來(lái)中長(zhǎng)期支撐,區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)以及供需格局好轉(zhuǎn),行業(yè)景氣有望維持。

　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2018年和2019年實(shí)現(xiàn)收入184.00億元和191.54億元,同比增長(zhǎng)分別為20.3%和4.1%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.99億元和11.53億元,同比增長(zhǎng)分別為895.9%和4.9%。對(duì)應(yīng)EPS0.82元和0.86元,對(duì)應(yīng)市盈率10.3X和9.8X。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。建議重點(diǎn)關(guān)注。

　　價(jià)格需求“雙振” 水泥板塊投資進(jìn)入蜜月期(附股)冀東水泥:中報(bào)大幅扭虧,整合效果初顯華新水泥:上半年業(yè)績(jī)超預(yù)期,一體化龍頭再起航海螺水泥:龍頭盈利新高,中報(bào)業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期

　　華新水泥（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　華新水泥:上半年業(yè)績(jī)超預(yù)期,一體化龍頭再起航

　　華新水泥 600801

　　研究機(jī)構(gòu)：國(guó)聯(lián)證券 分析師：孫會(huì)東 撰寫(xiě)日期：2018-07-13

　　中南、西南水泥龍頭,基建投資具備支撐。

　　公司是中南和西南地區(qū)水泥龍頭,產(chǎn)能主要集中在湖北、湖南、云南、重慶和貴州等省份。從需求端來(lái)看,受益鄉(xiāng)村振興和城鎮(zhèn)化推動(dòng),中南和西南地區(qū)省份投資增速相對(duì)其他地區(qū)仍較高,水泥產(chǎn)量增速保持前列?？紤]到區(qū)域需求向好,公司水泥銷(xiāo)量繼續(xù)保持增長(zhǎng),預(yù)計(jì)公司上半年水泥銷(xiāo)量繼續(xù)小幅提升。

　　受益行業(yè)景氣,水泥售價(jià)維持高位。

　　供給側(cè)改革背景下,礦山整治、錯(cuò)峰生產(chǎn)、減量置換和特別排放限值等政策壓縮水泥供給,水泥和熟料庫(kù)容持續(xù)維持低位。中南和西南地區(qū)需求不弱,庫(kù)存低位推升水泥價(jià)格上漲,公司水泥銷(xiāo)售均價(jià)持續(xù)抬升,預(yù)計(jì)上半年水泥均價(jià)328元/噸,同比增長(zhǎng)約13%。

　　供給端收縮有望持續(xù),一體化龍頭再起航。

　　我們認(rèn)為,十八大以來(lái)青山綠水就是金山銀山的執(zhí)政理念推動(dòng)環(huán)保督查常態(tài)化,錯(cuò)峰生產(chǎn)、礦山整治、減量置換和排放限值等政策力度持續(xù),能耗較大、排污不達(dá)標(biāo)的中小產(chǎn)能存在被動(dòng)淘汰風(fēng)險(xiǎn)。基于我們對(duì)于水泥-熟料價(jià)差的判斷,行業(yè)龍頭深化協(xié)同將加速下游粉磨站被動(dòng)淘汰,向骨料、混凝土和協(xié)同處置危廢領(lǐng)域布局提高盈利空間,一體化龍頭有望再起航。

　　盈利預(yù)測(cè):基于對(duì)未來(lái)水泥價(jià)格和銷(xiāo)量的預(yù)測(cè),我們預(yù)計(jì)華新2018-2020年凈利42.13、48.91和52.07億元,繼續(xù)給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　價(jià)格需求“雙振” 水泥板塊投資進(jìn)入蜜月期(附股)冀東水泥:中報(bào)大幅扭虧,整合效果初顯華新水泥:上半年業(yè)績(jī)超預(yù)期,一體化龍頭再起航海螺水泥:龍頭盈利新高,中報(bào)業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期

　　海螺水泥（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　海螺水泥:龍頭盈利新高,中報(bào)業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期

　　海螺水泥 600585

　　研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：鄒戈,徐筆龍 撰寫(xiě)日期：2018-07-11

　　公司發(fā)布2018中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告,預(yù)計(jì)2018年半年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增加53.73億元~67.17億元,同比增80%~100%;扣非歸母凈利同比增加66.60億元~76.85億元,同比增130%~150%。

　　景氣高位盈利創(chuàng)下新高,業(yè)績(jī)超預(yù)期:公司Q2歸母凈利73億-87億元,同比增長(zhǎng)60%-90%;二季度業(yè)績(jī)超預(yù)期主要得益于價(jià)格持續(xù)高位,同比大幅增長(zhǎng);3月下旬進(jìn)入旺季切換窗口以來(lái),南方地區(qū)水泥企業(yè)發(fā)貨量迅速恢復(fù)至較為飽滿水平,庫(kù)存快速下降處于歷史低位,華東水泥價(jià)格迎來(lái)普漲反彈,我們測(cè)算公司上半年銷(xiāo)量增長(zhǎng)約4%(一季度銷(xiāo)量基本持平,二季度銷(xiāo)量增長(zhǎng)約6%),公司Q2噸毛利超過(guò)140元,噸凈利接近100元,盈利水平繼續(xù)大幅改善,創(chuàng)下歷史新高。

　　內(nèi)功深厚的經(jīng)營(yíng)標(biāo)桿,盈利能力突出:公司上半年銷(xiāo)量增速繼續(xù)明顯高于行業(yè)(1-5月全國(guó)水泥產(chǎn)量同比增速-0.08%);在行業(yè)處于去產(chǎn)量階段,公司“優(yōu)布局、高運(yùn)轉(zhuǎn)率、低成本”競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)越發(fā)明顯,成為最大受益者,一方面是銷(xiāo)量角度來(lái)看市占率得以持續(xù)提升;另一方面公司也是業(yè)內(nèi)的經(jīng)營(yíng)標(biāo)桿,噸三費(fèi)橫向比較來(lái)看遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平,造就業(yè)內(nèi)遙遙領(lǐng)先的盈利能力,利潤(rùn)也在向盈利優(yōu)勢(shì)明顯的龍頭集中。

　　名副其實(shí)的“現(xiàn)金奶?！狈旨t率有望逐步提升:公司現(xiàn)金流出色,是水泥業(yè)界名副其實(shí)的“現(xiàn)金奶?！?2018年Q1在手現(xiàn)金達(dá)到262億(有息負(fù)債133億),2018Q1公司資產(chǎn)負(fù)債率僅為22.09%,遠(yuǎn)低同行;2018年公司計(jì)劃資本開(kāi)支約68億元;擁有充沛現(xiàn)金流,未來(lái)現(xiàn)金分紅率有望繼續(xù)提升。

　　投資建議,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí):公司作為業(yè)內(nèi)龍頭,布局優(yōu)勢(shì)明顯,低成本優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先,是行業(yè)去產(chǎn)量主要受益者;公司仍保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì),國(guó)內(nèi)優(yōu)化布局(新建/收購(gòu)),大力發(fā)展骨料,適當(dāng)發(fā)展混凝土,努力發(fā)展海外;綜合來(lái)看,需求平穩(wěn),供給收縮,庫(kù)存低位,2018年行業(yè)高景氣有望延續(xù),全年價(jià)格有望繼續(xù)維持高位;公司盈利彈性有望進(jìn)一步向上,預(yù)計(jì)2018-2020年EPS分別為5.04、5.32、5.48元/股,按最新收盤(pán)價(jià)計(jì)算對(duì)應(yīng)PE分別為6.7倍、6.3倍、6.2倍,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:需求大幅惡化,行業(yè)新增供給超預(yù)期,海外項(xiàng)目低預(yù)期。