1.煤炭產品結構優(yōu)化,噴吹煤銷量占比上升。

　　2018年上半年,煤炭業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入94.44億元,同比上升11.19%。上半年煤炭業(yè)務毛利率44.21%,同比上升3.04個百分點。毛利率的上升得益于噴吹煤銷量的增加以及煤炭綜合售價的上升。(1)產銷量方面,公司上半年實現(xiàn)原煤產量1990.52萬噸,同比小幅下降0.57%;實現(xiàn)商品煤銷量1637.75萬噸,同比上升1.55%,分煤種來看,公司煤炭產品結構在優(yōu)化,公司“品種煤”噴吹煤銷量占比在上升:2018年上半年公司實現(xiàn)噴吹煤銷量641.31萬噸,同比增加32.88%;混煤銷量973.9萬噸,同比下降8.77%;其他選煤銷量17.93萬噸,同比下降62.18%,冶煉用精煤銷量4.61萬噸,同比下降69.83%。(2)售價方面,上半年煤炭綜合售價576.67元/噸,同比增加50.01元/噸,上漲9.05%。

　　2.售價提升成本控制穩(wěn)健,焦炭板塊利潤增厚

　　2018年上半年,焦化業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入13.03億元,同比上升21.31%,實現(xiàn)毛利率18.03%,同比增加11.04個百分點。2018年上半年焦化產品實現(xiàn)產量87.31萬噸,同比上升5.74%,實現(xiàn)銷量80.15萬噸,同比上升6.57%。據(jù)此計算,2018年上半年噸焦綜合平均售價1625.16元/噸,同比增長197.45元/噸,同比增長13.83%;平均成本1332.09元/噸,同比下降0.94元/噸,同比下降-0.07%。噸焦毛利293.08元/噸,同比增加198.39元/噸,同比增長209.52%.

　　3.二季度資產減值1.75億,主要為計提壞賬減值準備增加。

　　2018年上半年公司計提資產減值損失1.75億,主要為二季度計提應收賬款壞賬準備增加所致。從按信用風險特征分類的應收賬款來看,由2018年初的44.28億增加至2018年年中的52.44億,增加了8.16億。分帳齡來看(1)5年以上賬齡應收賬款增加6477萬元,壞賬計提比例為100%,對應壞賬減值增加6477萬元;(2)3-4年賬齡應收賬款增加6132萬元,壞賬計提比例為40%,對應壞賬減值增加2453萬元;4.期間費用率均有所上漲,管理費用上漲主要來自技術開發(fā)費。

　　2018年上半年公司期間費用率為15.7%,同比上漲2.8%。分項來看,2018H1銷售費用率為1.3%,同比增加0.2%;管理費用率為9.8%,同比上漲1.8%;財務費用率為4.5%,同比上漲0.8%。管理費用上漲主要來自技術開發(fā)費用的增加,2018H技術開發(fā)費3.35億,占管理費用的31.4%,2017H技術開發(fā)費為1.49億,占管理費用的18.4%投資建議:我們預計18-20年公司凈利潤分別為30.50億元、29.43億元和31.16億元,對應EPS分別為1.02、0.98和1.04元,維持“增持”評級,維持目標價12元。

　　風險提示:煤價大幅下跌,宏觀經濟下行,國改不及預期。（天風證券）