【合盛硅業(yè)(603260)、股吧】(行情603260,診股):三季報(bào)符合預(yù)期 金屬硅新產(chǎn)能逐漸貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)

　　【申萬(wàn)宏源(000166)、股吧】(行情000166,診股)

　　公司三季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2018年三季報(bào)營(yíng)業(yè)收入84.41億元，同比增長(zhǎng)71.5%，主要由于公司金屬硅、有機(jī)硅產(chǎn)品同比量?jī)r(jià)齊升；歸母凈利潤(rùn)22.46億元，同比增長(zhǎng)133%（扣非歸母凈利潤(rùn)21.84億，同比增長(zhǎng)131%），對(duì)應(yīng)三季度單季度歸母凈利潤(rùn)8億，環(huán)比二季度下降2%，主要由于有機(jī)硅產(chǎn)品價(jià)格下跌，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~12.87億，其中三季度單季度為6.88億，現(xiàn)金流狀況良好。

　　金屬硅新產(chǎn)能逐漸貢獻(xiàn)產(chǎn)量。公司前三季度金屬硅產(chǎn)量46.1萬(wàn)噸，銷(xiāo)量37.9萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)三季度單季度金屬硅銷(xiāo)量13.8萬(wàn)噸。前三季度金屬硅銷(xiāo)售均價(jià)1.14萬(wàn)元/噸，同比增長(zhǎng)14%。有機(jī)硅方面今年有機(jī)硅單體產(chǎn)能33萬(wàn)噸（對(duì)應(yīng)DMC 當(dāng)量16.5萬(wàn)噸）完全滿產(chǎn)狀態(tài)。

　　新產(chǎn)能建設(shè)方面，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目一:40萬(wàn)噸金屬硅項(xiàng)目一季度投產(chǎn)，開(kāi)工率逐漸提升。擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目二:2017年底開(kāi)始建設(shè)年產(chǎn)10萬(wàn)噸硅氧烷及下游深加工募投項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2019年投產(chǎn)。

　　擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目三:石河子年產(chǎn)20萬(wàn)噸硅氧烷項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2021年投產(chǎn)。三個(gè)項(xiàng)目完全建成后公司將擁有80萬(wàn)噸金屬硅、93萬(wàn)噸有機(jī)硅單體產(chǎn)能。

　　2017-2020年金屬硅供需持續(xù)偏緊，預(yù)計(jì)金屬硅價(jià)格持續(xù)強(qiáng)勢(shì)。四季度水電產(chǎn)能逐漸進(jìn)入枯水期開(kāi)始減產(chǎn)，金屬硅價(jià)格逐漸上漲，預(yù)計(jì)2018年金屬硅441均價(jià)13000元/噸，長(zhǎng)期看未來(lái)由于供給側(cè)改革及環(huán)保趨嚴(yán)，新增供給受限可控，預(yù)計(jì)2019-2020年金屬硅441均價(jià)分別為13000元/噸、14000元/噸。有機(jī)硅2019年下半之前持續(xù)緊張，價(jià)格預(yù)計(jì)整體較強(qiáng)。全球有機(jī)硅單體新增產(chǎn)能總計(jì)85萬(wàn)噸，均在2019年下半年及以后投產(chǎn)，短期有機(jī)硅由于下游抵抗情緒嚴(yán)重價(jià)格有所回落，但2019年下半年之前有機(jī)硅偏緊的格局仍將保證有機(jī)硅價(jià)格較強(qiáng)。

　　低成本產(chǎn)能快速擴(kuò)張的硅行業(yè)龍頭，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年金屬硅銷(xiāo)量分別為56.4萬(wàn)噸、68.7萬(wàn)噸、72萬(wàn)噸，有機(jī)硅產(chǎn)品銷(xiāo)量分別為21.2萬(wàn)噸、30.3萬(wàn)噸、36.1萬(wàn)噸，產(chǎn)品價(jià)格方面預(yù)計(jì)2018-2020年金屬硅441均價(jià)分別為13000元/噸、13000元/噸、14000元/噸，環(huán)體硅氧烷均價(jià)下調(diào)分別為32300元/噸、29000元/噸、26000元/噸（原假設(shè)為35000元/噸、31000元/噸、29000元/噸），因此我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2018-2020年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為30.45億、38.8億、46億（原預(yù)測(cè)分別為33億、40億、50億），凈利潤(rùn)增速分別為100.73%、27.4%、18.6%，對(duì)應(yīng)PE 分別為10倍 、8倍、6倍，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:新疆設(shè)立交叉補(bǔ)貼電費(fèi)提高自備電成本風(fēng)險(xiǎn)；金屬硅價(jià)格下跌幅度超預(yù)期。

　　【立訊精密(002475)、股吧】(行情002475,診股):3季報(bào)符合預(yù)期 全年高增長(zhǎng)落定

　　中信建投(行情601066,診股)

　　事件 立訊精密發(fā)布3季報(bào) 簡(jiǎn)評(píng) 3季度業(yè)績(jī)落在預(yù)告區(qū)間中上，全年業(yè)績(jī)展望符合預(yù)期 立訊前3季度收入221億，同比增長(zhǎng)59%，歸母凈利潤(rùn)為16.6億，同比增長(zhǎng)53%，落在此前預(yù)告區(qū)間45-55%的中上位置。3季度單季收入101億，凈利潤(rùn)8.3億，同比分別增長(zhǎng)80%和108%，增速較上半年大幅提升。同時(shí)預(yù)告全年歸母凈利潤(rùn)增速為45-55%，凈利潤(rùn)為24.5-26.2億，對(duì)應(yīng)Q4單季凈利潤(rùn)為7.9-9.6億，同比增長(zhǎng)30-57%，考慮到Q4珠海雙贏股權(quán)交割可能產(chǎn)生約1億損失（商譽(yù)減值與交易費(fèi)用等），此外股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用約0.5億，其實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)更高!

　　大客戶產(chǎn)品線全面放量，通信和汽車(chē)業(yè)務(wù)提速 1）從Q3起新iPhone備貨逐漸上量，立訊新切入的產(chǎn)品中，LCP天線和無(wú)線充電維持主力地位，馬達(dá)則從一款機(jī)種起步，未來(lái)仍有較大份額提升空間；2）而在大客戶的老產(chǎn)品中，微電聲份額穩(wěn)步提升的同時(shí)亦注重下半年盈利能力改善，AirPods產(chǎn)量逐季增加，全年出貨望達(dá)1200萬(wàn)，彌補(bǔ)了新iPhone不再標(biāo)配轉(zhuǎn)接頭的減量；3）通信業(yè)務(wù)方面，連接器在華為/華三等大客戶中份額提升，基站相關(guān)的天線、濾波器、塔放等亦有不錯(cuò)貢獻(xiàn)，我們判斷前3季度通信板塊收入有翻倍以上成長(zhǎng)；4）汽車(chē)業(yè)務(wù)方面，整車(chē)線束等產(chǎn)品在本土客戶中進(jìn)展良好，驅(qū)動(dòng)相關(guān)收入提速。

　　盈利能力顯著回升，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量繼續(xù)向好 立訊Q3單季毛利率達(dá)22%，較上半年提高兩個(gè)pct，而凈利率達(dá)8.5%，ROE為5.9%，兩者同比和環(huán)比均有大幅提高。我們判斷盈利能力回升原因在于:1）新項(xiàng)目上量體現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，且學(xué)習(xí)周期縮短，爬坡好于預(yù)期；2）老業(yè)務(wù)如PC/通訊連接器、AirPods、微電聲等，立訊亦不斷優(yōu)化制程，提高生產(chǎn)效率；3）新iPhone定價(jià)較高，有利于緩解供應(yīng)鏈價(jià)格壓力。營(yíng)運(yùn)方面，應(yīng)收周轉(zhuǎn)平穩(wěn)，而經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額同比大幅增長(zhǎng)近20倍，其中Q3為原材料采購(gòu)和員工薪酬支付高峰，亦好于去年同期。

　　業(yè)績(jī)大幅提速，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)路徑明確，維持首推

　　立訊3季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，增速大幅提升，同時(shí)全年高增長(zhǎng)落定。大客戶核心零組件已奠定消費(fèi)電子龍頭地位，而通訊、汽車(chē)電子等領(lǐng)域彈性初步顯現(xiàn)，長(zhǎng)期對(duì)標(biāo)安費(fèi)諾的業(yè)務(wù)布局，成長(zhǎng)空間和路徑確定。我們預(yù)計(jì)2018-20年凈利潤(rùn)為25/34/46億，對(duì)應(yīng)PE為26/19/14x?？紤]年末估值切換，按19年30x給予目標(biāo)價(jià)25.2元，維持“買(mǎi)入”!

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　大客戶出貨不及預(yù)期，汽車(chē)業(yè)務(wù)進(jìn)展具有不確定性。

　　中國(guó)石油(行情601857,診股):高油價(jià)時(shí)代下的避風(fēng)港

　　中泰證券

　　核心結(jié)論:當(dāng)前布油已站穩(wěn)80美元/桶，我們認(rèn)為油價(jià)向下有底且向上空間大（具體邏輯請(qǐng)參考我們油價(jià)系列報(bào)告）。公司業(yè)績(jī)與油價(jià)正相關(guān)，且彈性大。我們認(rèn)為在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)下，布局全球定價(jià)且價(jià)格趨勢(shì)向上品種是對(duì)沖的最佳避風(fēng)港。

　　上游勘探和生產(chǎn)板塊利潤(rùn)與油價(jià)直接正相關(guān)。2014年油價(jià)暴跌前，板塊經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)大約1900億元；油價(jià)暴跌之后，板塊盈利大幅下滑，2017年和2018H1布油均價(jià)分別為55美元和71美元，板塊經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為155億元和299億。在不考慮成本提升情況下（僅考慮資源稅），根據(jù)我們測(cè)算，布油每漲10美元，公司上游板塊可增加凈利潤(rùn)428億?？紤]成本上行，我們預(yù)計(jì)布油價(jià)格分別為75/85/95/105美元/桶時(shí)，公司該板塊經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)分別為658/1022/1393/1708億元。

　　天然氣板塊具備價(jià)格彈性，油價(jià)上漲利于利潤(rùn)增加。2017年，公司天然氣進(jìn)口氣虧損240億元，主要是進(jìn)口氣成本高且居民用天然氣價(jià)格彈性較低，導(dǎo)致虧損。隨著我國(guó)對(duì)于天然氣價(jià)格的逐步理順，居民用天然氣價(jià)格開(kāi)始具備彈性，該板塊有望減虧。根據(jù)我們測(cè)算，今年采暖季大概率出現(xiàn)氣荒，缺口達(dá)100億立方米。天然氣板塊價(jià)格上漲可帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽窟_(dá)61億元。在綜合考慮天然氣價(jià)格上漲和進(jìn)口氣源成本提升的影響下，我們預(yù)計(jì)在布油價(jià)格分別為75/85/95/105美元/桶時(shí)，公司該板塊經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)分別為229/245/261/278億元。

　　煉化板塊利潤(rùn)基本與油價(jià)保持負(fù)相關(guān)。2015年公司煉化板塊自2011年起首次扭虧為盈，2015年板塊經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)大約為49億元，2016年板塊經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)大約為390億元，2017年板塊經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為400億元。根據(jù)我們測(cè)算，預(yù)計(jì)油價(jià)超過(guò)80美元，公司該板塊業(yè)績(jī)下滑較快。 近兩年公司銷(xiāo)售板塊利潤(rùn)波動(dòng)趨于穩(wěn)定。2015年出現(xiàn)虧損，2016年板塊利潤(rùn)110億元，2017年為82億。由于成品油定價(jià)機(jī)制調(diào)整，能夠更快反應(yīng)油價(jià)波動(dòng)，我們預(yù)計(jì)該板塊業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定。

　　不同油價(jià)下的盈利和估值:根據(jù)我們測(cè)算，布油價(jià)格為75/85/95/105美元/桶下，公司歸母凈利分別為748億/974億/1155億/1276億元，對(duì)應(yīng)PE分別為倍21/16/13/12倍。

　　分紅:中石油未來(lái)股息率將提升。由于15年油價(jià)大跌，公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑，導(dǎo)致公司股息率下降。由2013年的最高點(diǎn)4.2%下滑至2016年的0.8%。但是近兩年分紅比例逐步提升，2017年的分紅比例達(dá)到104%。預(yù)計(jì)隨著油價(jià)上行，疊加分紅比例提升，公司股息率將不斷提升。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:油價(jià)大幅下行的風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)減值大幅增加的風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績(jī)和股息率不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　奧拓電子(行情002587,診股):金融科技逐步放量 亮化工程仍具看點(diǎn)

　　平安證券

　　事項(xiàng):

　　公司公布2018年三季度財(cái)報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.10億元（69.31% YoY），歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.20億元（37.46% YoY），每股收益0.20元。

　　平安觀點(diǎn):

　　歸母凈利高增，毛利率環(huán)比提升:公司公布2018年三季度財(cái)報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.10億元（69.31% YoY），歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.20億元（37.46% YoY），銷(xiāo)售毛利率和凈利率分別為30.63%和10.73%，凈利率同比下降2.65pct，主要是經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)下，景觀照明行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)所致。就三季度單季而言，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.18億元（51.12%YoY），歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)0.37億元（40.64%YoY），公司第三季度公司毛利率為32.29%，環(huán)比上升1.52pct（第一季度和第二季度分別29.21%和30.77%）。我們認(rèn)為；一方面LED顯示產(chǎn)品及金融科技類(lèi)產(chǎn)品的盈利穩(wěn)定且高于平均毛利率，另一方面景觀照明產(chǎn)品的毛利率處于低位并略有回升?；趯?duì)公司未來(lái)發(fā)展前景的信心，公司擬回購(gòu)公司股票4000萬(wàn)-8000元（不超過(guò)9元/股），此外，公司預(yù)計(jì)2018年全年歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度為30%~61%，變動(dòng)區(qū)間為1.72億元~2.12億元。

　　公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，金融科技逐步放量:公司2018年前三季度資產(chǎn)負(fù)債率為41%，與行業(yè)平均的資產(chǎn)負(fù)債率大體一致，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈額同比增加0.46億元，同比增長(zhǎng)44.71%，前三季度公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款達(dá)到8.95億元，同比增長(zhǎng)73.87%，公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。費(fèi)用端降費(fèi)增效，銷(xiāo)售費(fèi)用占比8.53%，同比減少1.88pct，管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用）占比9.62%，同比下降1.74pct，受益于人民幣對(duì)美元貶值、匯兌受益增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少0.17億元。公司順應(yīng)銀行網(wǎng)點(diǎn)、電信網(wǎng)點(diǎn)等智能化的趨勢(shì)，加大對(duì)金融科技業(yè)務(wù)的開(kāi)拓，為中國(guó)電信首家智慧營(yíng)業(yè)廳等客戶網(wǎng)點(diǎn)提供了智能化產(chǎn)品和系統(tǒng)。網(wǎng)點(diǎn)智能化集成與設(shè)備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.95億元，同比增長(zhǎng)81.97%；金融科技相關(guān)服務(wù)和軟件集成實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.27億元，同比增長(zhǎng)26.83%。

　　發(fā)力景觀照明藍(lán)海，持續(xù)斬獲優(yōu)質(zhì)訂單:LED照明的推廣帶動(dòng)了城市照明行業(yè)的發(fā)展，千百輝擁有照明工程領(lǐng)域的“雙甲”資質(zhì)，在城市景觀照明工程施工、設(shè)計(jì)等相關(guān)市場(chǎng)積累了豐富的渠道及客戶資源，為公司LED產(chǎn)品在景觀照明市場(chǎng)領(lǐng)域的拓展提供強(qiáng)有力的支持。公司全資子公司千百輝承接了青島上合組織峰會(huì)城市亮化項(xiàng)目、西安灞河項(xiàng)目、深圳深南大道（福田段）景觀照明提升項(xiàng)目東段、深南東路景觀照明提升工程I標(biāo)段（羅湖段）、三亞城市燈光改造等多個(gè)核心標(biāo)段的亮化建設(shè)，截至2018年9月30日，公司在手訂單及中標(biāo)金額合計(jì)約為9億元。公司與千百輝將利用對(duì)方的客戶與渠道資源，通過(guò)交叉銷(xiāo)售的資源整合模式，實(shí)現(xiàn)雙方業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，我們看好公司在景觀照明的布局。

　　投資策略:在公司主業(yè)逐漸發(fā)力的同時(shí)，通過(guò)并購(gòu)千百輝切入景觀照明領(lǐng)域助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。同時(shí)，公司持續(xù)研發(fā)LED新品，傳統(tǒng)LED顯示業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，體育領(lǐng)域拓展布局新業(yè)務(wù)?？紤]到整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行，我們調(diào)整公司 2018-2020年歸屬母公司凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.96/2.91/3.89億元（原值為2.19/3.08/4.06億元），對(duì)應(yīng)PE為15/10/8倍，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。

　　東方雨虹(行情002271,診股):周期輪回 成長(zhǎng)不止

　　國(guó)盛證券

　　防水行業(yè)規(guī)模超千億，下游需求穩(wěn)定增長(zhǎng):防水材料主要用于工業(yè)、民用建筑和公共設(shè)施與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工程，需求增長(zhǎng)平穩(wěn)，2017年防水材料規(guī)模以上企業(yè)收入約1059億元，按照產(chǎn)值約占整個(gè)行業(yè)的一半來(lái)推算，防水行業(yè)規(guī)模大約在2000億元。

　　擴(kuò)產(chǎn)能、拓渠道、多品類(lèi)，防水龍頭延續(xù)高增長(zhǎng)。公司是國(guó)內(nèi)防水行業(yè)龍頭，2017年?duì)I收規(guī)模突破100億，上市10年以來(lái)營(yíng)收和凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，2008-2017年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為35%和45%。行業(yè)整體需求預(yù)計(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，而地產(chǎn)商集中度提升和集采模式使得業(yè)務(wù)門(mén)檻提高，同時(shí)環(huán)保趨嚴(yán)加速中小產(chǎn)能退出，行業(yè)集中度有望加快提升，雨虹有望明顯受益。公司已形成了覆蓋全國(guó)的多層次營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)和完善產(chǎn)能布局，未來(lái)公司將借助上市平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，鞏固行業(yè)龍頭地位同時(shí)延續(xù)PS戰(zhàn)略，通過(guò)產(chǎn)能擴(kuò)張、渠道拓展、品類(lèi)延伸等策略，延續(xù)快速增長(zhǎng)，加速份額提升。

　　三季報(bào)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量改善:收入加速增長(zhǎng)，季度回款改善，現(xiàn)金流相對(duì)平穩(wěn)。公司PS戰(zhàn)略執(zhí)行下，產(chǎn)能釋放疊加地產(chǎn)客戶集中度快速提升帶來(lái)季度收入加速增長(zhǎng)。今年加大回款力度的效果顯現(xiàn)較為明顯，在Q3收入加速增長(zhǎng)情況下，三季末應(yīng)收賬款較二季度末基本持平，Q3單季度收現(xiàn)比110%，同比和環(huán)比均有明顯提升；在Q3新增7個(gè)多億其他應(yīng)收款情況下，季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出1.5億，表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。預(yù)計(jì)隨著履約保證金在年底部分收回以及加大回款持續(xù)進(jìn)行，Q4現(xiàn)金流有望得到改善。

　　投資建議:目前防水材料行業(yè)集中度仍比較低，上市企業(yè)的資金優(yōu)勢(shì)明顯，龍頭成長(zhǎng)性遠(yuǎn)大于地產(chǎn)周期性。企業(yè)的周期性主要表現(xiàn)自身產(chǎn)能建設(shè)周期和資本市場(chǎng)周期。隨著去杠桿轉(zhuǎn)為穩(wěn)杠桿，支持民企發(fā)展的一系列政策出臺(tái)，雨虹多品類(lèi)戰(zhàn)略開(kāi)始展露頭角，公司又站在了新一輪周期成長(zhǎng)的起點(diǎn)上。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年歸母凈利潤(rùn)分別為15.6、19.6和24.6億元，對(duì)應(yīng)EPS分別1.04、1.31、1.64元，對(duì)應(yīng)PE分別為12.4、9.8、7.9倍；首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:下游房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調(diào)控政策和行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)

　　華帝股份(行情002035,診股):收入增速下行 期待景氣回升

　　安信證券

　　事件:華帝股份公布2018年三季報(bào)。公司2018Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入14.7億元，YoY+7.0%；業(yè)績(jī)1.0億元，YoY+31.3%。公司預(yù)計(jì)，2018年業(yè)績(jī)?yōu)?.6億元~7.6億元，YoY+30%~+50%，折算Q4單季度業(yè)績(jī)2.2億元~3.2億元，YoY+11.2%~+62.7%。我們認(rèn)為，隨著新品推出，華帝盈利能力有望繼續(xù)提升。

　　受地產(chǎn)影響，公司Q3單季度收入增速減緩:我們分析，華帝收入增速放緩的主要原因?yàn)?公司主要銷(xiāo)售區(qū)域集中在三四級(jí)城市，而2017Q3三四線地產(chǎn)景氣度下降，滯后4個(gè)季度影響公司銷(xiāo)售（詳見(jiàn)《加速!三四級(jí)市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)》）。其中，2018Q3單季度，華帝品牌銷(xiāo)售YoY+12.5%，子公司百得收入YoY-7.4%，華帝櫥柜收入YoY-13.0%。后續(xù)來(lái)看，我們認(rèn)為華帝收入端仍有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。根據(jù)公告，9月底公司預(yù)收賬款為1.4億元，較二季度末增長(zhǎng)19.0%，說(shuō)明經(jīng)銷(xiāo)商提貨打款較為積極。

　　Q3單季度毛利率提升:華帝Q3毛利率為46.2%，同比提升1.3pct，主要因高附加值產(chǎn)品銷(xiāo)售占比提升，均價(jià)上行。根據(jù)中怡康，我們推算，2018Q3華帝油煙機(jī)與燃?xì)庠畹慕K端零售價(jià)YoY+1.8%/4.1%，同期油煙機(jī)和燃?xì)庠畹男袠I(yè)零售價(jià)YoY+1.4%/1.0%（假設(shè)公司Q3產(chǎn)品出廠價(jià)提價(jià)幅度與終端提價(jià)幅度一致）。我們預(yù)計(jì)，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與成本下降，未來(lái)公司毛利率仍有提升空間。

　　回款良好，Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善:華帝Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為1.5億元，YoY+166.3%。我們認(rèn)為，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善，主要因渠道回款良好，三季度末，華帝應(yīng)收賬款較6月底減少1.3億元，使得Q3銷(xiāo)售商品與提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金YoY+20.9%。

　　投資建議:隨著華帝高端新品陸續(xù)上市，盈利能力有望進(jìn)一步提升。公司未來(lái)將繼續(xù)加大渠道拓展與品牌推廣力度，我們預(yù)期公司業(yè)績(jī)有望延續(xù)快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2018年-2019年的EPS分別為0.80/1.05元，維持買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為12.00元，對(duì)應(yīng)2018年15倍動(dòng)態(tài)市盈率。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料與人工成本大幅上漲，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化