事件:

　　2018年前三季度公司實現(xiàn)營收29.40億元,同比增長23.53%;實現(xiàn)歸母凈利潤8447.11萬元,同比增長99.54%;EPS為0.32元,加權平均凈資產(chǎn)收益率6.79%。公司預計2018年歸母凈利潤為2.39億元~3.26億元,同比增長10%-50%。

　　點評:

　　1、Q3營收持續(xù)20%以上高增長,投資收益貢獻利潤增長點

　　18Q3公司營收保持高增長,Q3實現(xiàn)營收11.30億元,同比增長26.98%,與Q2相比,營收同比增速提升12.7%;實現(xiàn)歸母凈利潤7349.94萬元,同比增長46.96%,我們認為凈利潤的增長主要由公司主營業(yè)務增長以及投資收益的增加,Q3公司投資收益0.22億元。公司預計2018年歸母凈利潤為2.39億元~3.26億元,同比增長10.00%~50.00%,主要原因是公司裝修業(yè)務訂單呈現(xiàn)上升趨勢,且公司對外投資獲得預期收益。作為公司主營業(yè)務的家裝通常在第四季度裝修施工更加密集且收入確認更多,同時A6業(yè)務核心競爭能力建設工作穩(wěn)步開展,速美快速推進直營體系店面建設。訂單落實及新業(yè)務開展對公司業(yè)績的積極影響在本季度已有所體現(xiàn),預計未來營收增速將進一步提升。

　　2、毛利率凈利率雙升,現(xiàn)金流略下滑,剔除預收賬款后的資產(chǎn)負債率39.12%

　　2018前三季度毛利率與凈利率分別為35.88%與4.68%,較去年同期分別上升0.91個pp與1.27個pp,主要是設計業(yè)務增長提升整體毛利率水平。期間費用率為26.86%,較去年同期下降5.32個pp,下降幅度明顯,其中主要是管理費用率下降明顯,下滑5.17個pp至8.61%,銷售與財務費用率分別為18.14%與0.10%,銷售費用率提升了1.70%。收現(xiàn)比維持高位為108.47%,付現(xiàn)比相對較低53.39%,公司在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)議價能力較強;應收賬款增長至3.80億元,占營收比12.92%,同比增長1.07個pp;經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額下滑2.07億元至3.37億元,較去年同期下滑顯著;資產(chǎn)負債率為65.05%,剔除預收賬款后的資產(chǎn)負債率為39.12%。

　　3、主營業(yè)務內(nèi)生外延,速美業(yè)務整裝待發(fā)

　　傳統(tǒng)家裝業(yè)務A6業(yè)務是公司最主要的業(yè)務,持續(xù)穩(wěn)健增長。公司旗下?lián)碛蠧端6大品牌、B端3大品牌,其中營收貢獻較大為C端的A6和B端的集艾室內(nèi)設計。目前,A6業(yè)務共開設直營門店162家,獲客能力強,是公司主要的利潤支撐點;參股子公司集艾設計前三季度收入增長率達到80%,上海創(chuàng)域收入增長達到70%以上,邱德光設計預計能較好完成業(yè)績承諾,所以良好的整體業(yè)績是內(nèi)生外延共同增長形成的。速美業(yè)務上半年處于虧損階段,1-6月凈利潤-3453萬元,隨著速美渠道模式調(diào)整為“以直營為主、服務商為輔”,并加快直營門店設立及服務商分級管理,目前共設立直營門店48家,服務商25家,公司加強服務商管理,提高新簽服務商準入門檻,明確了私單為考核紅線,速美業(yè)務發(fā)展可期。4、家裝領域行業(yè)龍頭,在手訂單充沛,維持“強烈推薦-A”評級

　　公司是家裝行業(yè)龍頭,通過兩個維度即標準化和個性化提供相應產(chǎn)品,覆蓋多樣化客戶。公司加快直營步伐,拓寬獲客渠道,保障在手訂單充足,未來業(yè)績加速釋放值得期待。我們預計公司18、19年EPS為1.09、1.39元/股,PE為14.04、11.01倍,維持“強烈推薦-A”評級。5、風險提示:原材料及家裝產(chǎn)品價格上漲,勞務采購成本上漲（【招商證券(600999)、股吧】）