近期公司估值修復(fù)行情明顯。此前公司股價跌幅較大,一方面源于公司9月期間定增股東解禁,另一方面則是系統(tǒng)性風(fēng)險所致。隨著政策回暖及公司三季報業(yè)績表現(xiàn)靚麗,市場認(rèn)同度逐步提升,近期公司估值修復(fù)行情較為明顯,持續(xù)堅(jiān)定看好公司的中長期表現(xiàn)。

　　政策紅利持續(xù)釋放,利好職業(yè)教育發(fā)展。2018年教育領(lǐng)域政策利好頻出,《國務(wù)院關(guān)于推行終身職業(yè)技能培訓(xùn)制度的意見》提出建立并推行覆蓋廣泛、貫穿勞動者學(xué)習(xí)工作終身的職業(yè)技能培訓(xùn)制度;《民促法》實(shí)施條例送審稿明確了非義務(wù)教育階段學(xué)校的可營利屬性以及對民辦職業(yè)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的市場化監(jiān)管,政策對于社會資本以營利為目的參與舉辦職業(yè)教育的態(tài)度最為積極;《個人所得稅專項(xiàng)附加扣除暫行辦法(征求意見稿)》指出繼續(xù)教育支出可稅前扣除,職業(yè)教育持續(xù)性受益于政策利好。

　　圍繞藝術(shù)教育持續(xù)布局,成長路徑清晰。公司教育業(yè)務(wù)主要系火星時代拉動,2018年起,公司不斷圍繞火星擴(kuò)大教育布局:1)收購楷魔實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸,切入藝術(shù)設(shè)計領(lǐng)域,協(xié)同效用顯著;2)與職業(yè)學(xué)院合作,共建數(shù)字藝術(shù)學(xué)院,切入學(xué)歷教育領(lǐng)域。同時公司積極發(fā)展青少年藝術(shù)教育(STEAM)、藝術(shù)留學(xué)與藝術(shù)游學(xué)、在線職業(yè)教育等業(yè)務(wù),布局思路清晰,不斷提升在藝術(shù)教育領(lǐng)域的綜合實(shí)力。

　　業(yè)績加速釋放,2018年全年業(yè)績有望達(dá)到預(yù)告上限。公司業(yè)績扎實(shí)、持續(xù)性強(qiáng),三季度業(yè)績大幅增長,由于教育行業(yè)季節(jié)性特點(diǎn),四季度業(yè)績將延續(xù)高增長趨勢,預(yù)判公司2018年全年業(yè)績有望達(dá)到預(yù)告的上限2.15億,同時預(yù)計公司2019年純教育業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)1.8億利潤,主要源于:1)火星時代在外延布局、課程提價、滿座率提升的預(yù)期下,業(yè)績增長后勁足;2)楷模視覺受益于影視后期行業(yè)需求可獲得較高成長性;3)火星與楷模產(chǎn)學(xué)研充分協(xié)同帶動公司內(nèi)生業(yè)績穩(wěn)增長;4)數(shù)字藝術(shù)學(xué)院將于2019年起持續(xù)貢獻(xiàn)利潤。

　　投資建議:公司以藝術(shù)教育為核心,積極拓展教育業(yè)務(wù)邊界,預(yù)計公司未來仍將圍繞火星時代持續(xù)布局,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延展及全年齡段覆蓋,公司布局思路清晰,綜合競爭實(shí)力不斷提升。預(yù)計公司2018-2020年凈利潤分別為2.20/2.73/3.09億元,對應(yīng)PE18/15/13倍,考慮到公司內(nèi)生持續(xù)增長的能力、業(yè)務(wù)延展的潛力,采取分部估值法,給予目標(biāo)價15元,維持“買入-A”評級。

　　風(fēng)險提示:政策風(fēng)險,火星時代擴(kuò)張、招生不及預(yù)期,合作辦學(xué)進(jìn)度低于預(yù)期。（安信證券）